田廣研

企業(yè)產(chǎn)權(quán)資本投資活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)因素的識(shí)別是企業(yè)必須時(shí)刻加以謹(jǐn)慎面對(duì)的重大問(wèn)題。由于產(chǎn)權(quán)資本投資的途徑具有多樣化的特點(diǎn),因而產(chǎn)權(quán)投資所匯集的風(fēng)險(xiǎn)也是極為復(fù)雜和多方面的。本文對(duì)產(chǎn)權(quán)資本投資運(yùn)作中應(yīng)識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)因素從多重角度進(jìn)行了分析。它對(duì)企業(yè)在追求產(chǎn)權(quán)資本投資多元化的同時(shí)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、產(chǎn)權(quán)資本投資運(yùn)作的主要內(nèi)容

產(chǎn)權(quán)資本是以一定的產(chǎn)權(quán)制度為基礎(chǔ),通過(guò)多種形式產(chǎn)權(quán)的投資和經(jīng)營(yíng)而實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的資本,或者簡(jiǎn)單講,產(chǎn)權(quán)資本是以產(chǎn)權(quán)投資和交易為主要內(nèi)容而運(yùn)作的資本。產(chǎn)權(quán)資本最為核心的內(nèi)容就是產(chǎn)權(quán)的資本化。它通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的不同形式及組合的投資和交易實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)資本各要素的有效配置和運(yùn)作。

1.產(chǎn)權(quán)資本的投資運(yùn)作主要涉及到兩個(gè)方面:一是產(chǎn)權(quán)資本通過(guò)產(chǎn)權(quán)的集合及不同產(chǎn)權(quán)權(quán)項(xiàng)的投資運(yùn)營(yíng),通過(guò)資本的所有權(quán)、使用權(quán)、占有權(quán)、處置權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)及交易轉(zhuǎn)讓權(quán)來(lái)獲取各種形式產(chǎn)權(quán)資本的投資收益和交易性收益并最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)資本的價(jià)值增值。

二是借助產(chǎn)權(quán)資本復(fù)雜的形態(tài),進(jìn)行產(chǎn)權(quán)資本的多樣化運(yùn)作。產(chǎn)權(quán)資本在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域可以通過(guò)實(shí)物產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)作、貨幣價(jià)值形態(tài)產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)作、資本證券化的運(yùn)作、知識(shí)產(chǎn)權(quán)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)資本運(yùn)作、融資平臺(tái)及過(guò)橋資金運(yùn)作、資產(chǎn)租賃形態(tài)產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)作、信托資本運(yùn)作來(lái)完成產(chǎn)權(quán)資本投資性和交易性的經(jīng)營(yíng)。通過(guò)多樣化形態(tài)的產(chǎn)權(quán)資本投資經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增值及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的規(guī)劃和利潤(rùn)來(lái)源的多元化。

2.產(chǎn)權(quán)資本投資的途徑一般主要有:企業(yè)實(shí)物產(chǎn)權(quán)資本的對(duì)外投資;企業(yè)產(chǎn)權(quán)資本對(duì)外股權(quán)化投資;企業(yè)產(chǎn)權(quán)資本對(duì)外債權(quán)化投資;企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本的對(duì)外投資;企業(yè)產(chǎn)權(quán)資本資產(chǎn)租賃化投資;企業(yè)以經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)或出讓承包權(quán)方式進(jìn)行產(chǎn)權(quán)資本投資;企業(yè)以產(chǎn)權(quán)交易方式進(jìn)行產(chǎn)權(quán)資本投資;企業(yè)通過(guò)信托公司進(jìn)行對(duì)外產(chǎn)權(quán)資本投資。

企業(yè)對(duì)外產(chǎn)權(quán)資本投資具有投資途徑多樣化的特點(diǎn)。但無(wú)論何種投資途徑的選擇其資本投資收益無(wú)外乎有兩種形式的收益:一種是產(chǎn)權(quán)資本投資性的收益。第二種是產(chǎn)權(quán)資本交易性的收益。

二、企業(yè)對(duì)外產(chǎn)權(quán)資本投資的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)一般是指在企業(yè)生產(chǎn)和投資經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遭受損失的可能性和不確定性。在資本經(jīng)營(yíng)中,進(jìn)行融資決策、投資決策和收益分配決策時(shí)都必須考量風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)對(duì)外產(chǎn)權(quán)資本投資過(guò)程中,和其它企業(yè)一樣,都面臨著兩種最為基本的風(fēng)險(xiǎn),即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于企業(yè)外部整個(gè)社會(huì)宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及狀況、政治形勢(shì)、法律制度及政府政策的變化。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則主要來(lái)自于與企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)相關(guān)的行為因素所帶來(lái)的不確定性和損失的可能性。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往具有不可控性和不可回避性,而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則更多地是由企業(yè)自身的行為因素所致。因而在企業(yè)對(duì)外產(chǎn)權(quán)資本投資活動(dòng)中,必須對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)做好充分的預(yù)見(jiàn)性和應(yīng)對(duì)性,并全面識(shí)別可能產(chǎn)生和導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的因素,并加以有效的控制。

正如上述所分析的那樣,雖然企業(yè)產(chǎn)權(quán)資本投資的途徑具有多樣性和復(fù)雜性,但從其收益來(lái)源上講,主要是產(chǎn)權(quán)資本的投資性收益和交易性收益。所以企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別可分別從投資性與交易性收益來(lái)源兩個(gè)方面加以具體的識(shí)別。

1.產(chǎn)權(quán)資本投資性收益風(fēng)險(xiǎn)因素的識(shí)別。①在實(shí)物產(chǎn)權(quán)資本投資中,主要應(yīng)識(shí)別和判斷的風(fēng)險(xiǎn)因素:項(xiàng)目或相關(guān)企業(yè)投資對(duì)象經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的可行性及效益性;項(xiàng)目或相關(guān)企業(yè)投入的產(chǎn)出及市場(chǎng)需求;產(chǎn)品、服務(wù)的價(jià)格變動(dòng);成本及費(fèi)用的變動(dòng);盈利的水平及空間;合作方的資信能力及經(jīng)營(yíng)能力;合作的前景及互信程度;財(cái)產(chǎn)損失責(zé)任分擔(dān)及保障措施等。

對(duì)上述這些風(fēng)險(xiǎn)因素都應(yīng)予以深入的分析和研究。同時(shí),對(duì)項(xiàng)目或相關(guān)企業(yè)出資的實(shí)物資本品應(yīng)作出準(zhǔn)確的貨幣價(jià)值的估價(jià),因?yàn)檫@不僅影響到今后產(chǎn)出利潤(rùn)分配或股權(quán)收益的兌付,還關(guān)系到可能的財(cái)產(chǎn)損失中各自責(zé)任的承擔(dān)比例及費(fèi)用支出的水平。

②在產(chǎn)權(quán)資本各種形式的股權(quán)投資中,主要應(yīng)識(shí)別和判斷的風(fēng)險(xiǎn)因素:入股企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)的狀況及水平;企業(yè)對(duì)外信息披露狀況;企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)及主要股東的情況;企業(yè)所處的行業(yè)、地域;企業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)的盈利能力;企業(yè)發(fā)展的成長(zhǎng)性;企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)及可能面對(duì)的不利因素;企業(yè)在所處行業(yè)的地位及實(shí)力水平;企業(yè)在行業(yè)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的影響力和控制力;企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu);企業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、毛利率、凈資產(chǎn)收益率、未分配利潤(rùn)、資本公積金水平、現(xiàn)金流的狀況;企業(yè)以往股利分配的政策;企業(yè)與投資者的關(guān)系管理現(xiàn)狀;企業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)所依賴(lài)的用戶(hù)、供應(yīng)商、銷(xiāo)售商的狀況;企業(yè)受?chē)?guó)民經(jīng)濟(jì)或世界經(jīng)濟(jì)周期性發(fā)展的影響程度及所能采取的應(yīng)對(duì)措施;企業(yè)對(duì)政府行業(yè)政策的敏感度及其應(yīng)對(duì)性;企業(yè)對(duì)政府貨幣政策、財(cái)政政策、匯率變化、稅率調(diào)整、進(jìn)出口政策變化的可承受性和應(yīng)對(duì)性;企業(yè)未來(lái)規(guī)模擴(kuò)張的趨勢(shì)及市場(chǎng)需求的穩(wěn)定性;企業(yè)的供應(yīng)商、銷(xiāo)售商、用戶(hù)對(duì)企業(yè)盈利水平及定價(jià)機(jī)制的影響;同行企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的影響及狀況;企業(yè)股權(quán)退出轉(zhuǎn)讓的條件、程序及便利性;企業(yè)融資的渠道及功能的狀況;企業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)用戶(hù)的地區(qū)分布、數(shù)量、結(jié)構(gòu)及可持續(xù)性。

③在企業(yè)產(chǎn)權(quán)資本債權(quán)化資本投資中,主要應(yīng)識(shí)別和判斷的風(fēng)險(xiǎn)因素。雖然債權(quán)投資的品種種類(lèi)較多,不同債券的期限、收益率、風(fēng)險(xiǎn)性、發(fā)行主體都各不相同,但一些可能的風(fēng)險(xiǎn)因素都是共同的,必須加以準(zhǔn)確的識(shí)別和判斷。應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身貨幣價(jià)值資本可支配的數(shù)量,可運(yùn)作時(shí)間周期的長(zhǎng)短,結(jié)合企業(yè)對(duì)債權(quán)投資收益率水平的目標(biāo)要求及相關(guān)債權(quán)品種變現(xiàn)能力的評(píng)價(jià),合理確定債權(quán)投資的領(lǐng)域、品種、數(shù)量和結(jié)構(gòu)。

除了上述這些因素,債權(quán)投資還面臨著復(fù)雜的兌付風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)充分關(guān)注和提前應(yīng)對(duì)債權(quán)兌付可能面臨的風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)關(guān)注的因素主要有:債券信用的評(píng)級(jí)狀況;了解債權(quán)資本投資對(duì)象的財(cái)務(wù)狀況;充分了解債權(quán)資本投資對(duì)象的經(jīng)營(yíng)狀況;充分了解債權(quán)資本投資對(duì)象的擔(dān)保情況;關(guān)注債權(quán)資本投資對(duì)象或品種是否有償債保障措施。

④在以知識(shí)產(chǎn)權(quán)形式對(duì)外產(chǎn)權(quán)資本投資中,主要應(yīng)識(shí)別和判斷的風(fēng)險(xiǎn)因素。

一是,要注重知識(shí)產(chǎn)權(quán)相應(yīng)的所有權(quán)在經(jīng)濟(jì)法律方面的保護(hù)。企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的獲取非常不容易,要么投入了大量的時(shí)間、技術(shù)、人力和資金,才得以掌握和擁有;要么是通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易的方式從知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者手中以支付購(gòu)買(mǎi)的方式獲得或持有。因而在以知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)資本對(duì)外投資中,切實(shí)防范知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的相關(guān)內(nèi)容、信息、技術(shù)、秘密被非法竊取或不恰當(dāng)?shù)厝〉没蛘加?并無(wú)償使用。

二是,要注重知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本投資中使用權(quán)有償出讓、授權(quán)使用或聯(lián)合經(jīng)營(yíng)中對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本投資風(fēng)險(xiǎn)因素的識(shí)別。要嚴(yán)格控制或界定產(chǎn)權(quán)資本使用權(quán)出讓的對(duì)象、使用的范圍,授權(quán)經(jīng)營(yíng)的權(quán)限、期限、產(chǎn)品類(lèi)別、銷(xiāo)售對(duì)象、相應(yīng)權(quán)利的保障、責(zé)任的追究及賠償?shù)臈l件。合理的確定知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本使用權(quán)出讓或授權(quán)經(jīng)營(yíng)及聯(lián)合經(jīng)營(yíng)中,產(chǎn)權(quán)主體所應(yīng)獲得的收益回報(bào)及方式。

⑤在資產(chǎn)租賃形式產(chǎn)權(quán)資本對(duì)外投資中,主要應(yīng)識(shí)別和判斷的風(fēng)險(xiǎn)因素。

要充分考慮資產(chǎn)租賃使用方是否對(duì)租賃的資產(chǎn)有完善的擔(dān)保措施,這是防范資產(chǎn)租賃方一旦造成資產(chǎn)使用的損壞、滅失并無(wú)法正常支付租賃費(fèi)用的有效保障手段。要充分考慮和關(guān)注資產(chǎn)租賃合同中所承諾的資產(chǎn)使用范圍、用途、租賃的期限、租金費(fèi)用的金額及支付的辦法等相關(guān)內(nèi)容所產(chǎn)生的權(quán)利與責(zé)任內(nèi)容。要充分考慮到資產(chǎn)租賃過(guò)程中可能發(fā)生的有形磨損及無(wú)形磨損所帶來(lái)的價(jià)值和使用價(jià)值的減值損失,并做好相應(yīng)的拔備和計(jì)提。

在資產(chǎn)租賃形式的產(chǎn)權(quán)資本投資中,為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化及用戶(hù)的需求,根據(jù)自身的財(cái)力狀況,對(duì)待一些特定的用戶(hù)或需求方,還可采取以租代買(mǎi)的方式,由產(chǎn)權(quán)資本使用權(quán)的購(gòu)買(mǎi),轉(zhuǎn)變?yōu)樽罱K所有權(quán)的購(gòu)買(mǎi)和轉(zhuǎn)讓。這樣一方面可以減輕許多企業(yè)無(wú)力一次性購(gòu)買(mǎi)租賃性資產(chǎn)的困境,也可減少企業(yè)這部分資產(chǎn)在未來(lái)租賃或出售轉(zhuǎn)讓可能面臨的價(jià)值損失的風(fēng)險(xiǎn),并拓寬了企業(yè)資產(chǎn)租賃產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)作的新的空間和投資收益的來(lái)源。

2.產(chǎn)權(quán)資本交易性收益風(fēng)險(xiǎn)因素的識(shí)別。產(chǎn)權(quán)資本除了進(jìn)行投資性運(yùn)作外,還可進(jìn)行交易性運(yùn)作。這種交易性運(yùn)作的主要內(nèi)容是對(duì)以股權(quán)、債權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)及物權(quán)形式存在的產(chǎn)權(quán)資本,在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯交易市場(chǎng)、現(xiàn)貨及期貨交易市場(chǎng)從事交易性的買(mǎi)賣(mài)及受讓或轉(zhuǎn)讓。通過(guò)這種運(yùn)作獲取產(chǎn)權(quán)資本交易性的收益。

產(chǎn)權(quán)資本交易性收益風(fēng)險(xiǎn)主要應(yīng)識(shí)別和判斷的因素:在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中,要關(guān)注產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可供交易的品種和對(duì)象是否符合企業(yè)的投資原則和理念;產(chǎn)權(quán)交易的費(fèi)用與成本;產(chǎn)權(quán)交易信息披露的對(duì)稱(chēng)性;產(chǎn)權(quán)交易方式中對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣(mài)、招投標(biāo)及場(chǎng)內(nèi)競(jìng)價(jià)不同方式的優(yōu)化選擇;產(chǎn)權(quán)交易的退出機(jī)制及轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)機(jī)制是否順利便當(dāng);產(chǎn)權(quán)交易收益水平與其它產(chǎn)權(quán)資本投資方式的比較與選擇;產(chǎn)權(quán)交易轉(zhuǎn)讓標(biāo)的的目的、轉(zhuǎn)讓標(biāo)的的價(jià)值分析;轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)所具有的基礎(chǔ)及對(duì)產(chǎn)權(quán)交易受讓方條件的設(shè)置;產(chǎn)權(quán)交易轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況;標(biāo)的企業(yè)的技術(shù)、人才狀況;標(biāo)的企業(yè)的資金構(gòu)成及現(xiàn)金流。

在資本市場(chǎng)中,要關(guān)注資本市場(chǎng)中各交易品種和對(duì)象的盈利收益水平,包括每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)及變化;交易品種和對(duì)象的價(jià)格水平,包括市盈率、市凈率;交易品種和對(duì)象的換手率;交易品種和對(duì)象市場(chǎng)交易價(jià)格波動(dòng)的頻率及幅度;交易品種和對(duì)象的投資者結(jié)構(gòu)及投資者的投資偏好;交易品種和對(duì)象在資產(chǎn)重組及企業(yè)并購(gòu)方面的動(dòng)態(tài);交易品種和對(duì)象在經(jīng)營(yíng)范圍及投資領(lǐng)域的變動(dòng);資本市場(chǎng)整體的估值水平;交易品種和對(duì)象與其企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)聯(lián)對(duì)應(yīng)性;交易品種和對(duì)象所屬企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性和發(fā)展的可持續(xù)性;合理分析和決策交易品種和對(duì)象買(mǎi)入的數(shù)量和價(jià)格;合理地確定交易品種和對(duì)象賣(mài)出的盈利目標(biāo)和止損點(diǎn);合理的確定交易品種和對(duì)象持倉(cāng)的倉(cāng)位和結(jié)構(gòu);注重交易品種和對(duì)象持有成本的變動(dòng);準(zhǔn)確進(jìn)行交易品種和對(duì)象的調(diào)整,注重不同交易品種和對(duì)象的合理組合并降低和分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

在明確上述產(chǎn)權(quán)資本投資性收益和交易性收益所需識(shí)別和判斷一些主要風(fēng)險(xiǎn)因素外,還有一些重要的投資原則是企業(yè)在投資決策和風(fēng)險(xiǎn)控制中所必須給予高度關(guān)注:

①要根據(jù)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)及經(jīng)營(yíng)策略對(duì)產(chǎn)權(quán)資本投資的方向、領(lǐng)域作出科學(xué)理性的決策,特別要把握好投資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

②在各種途徑的產(chǎn)權(quán)資本投資運(yùn)作中,始終要把產(chǎn)權(quán)資本自身的安全性放在首位,其次才是對(duì)產(chǎn)權(quán)資本投資收益性水平的追求。

③到產(chǎn)權(quán)資本投資周期的合理協(xié)調(diào),使長(zhǎng)期投資和短期投資得以兼顧。

④產(chǎn)權(quán)資本投資中,合理地規(guī)劃和分配產(chǎn)權(quán)資本在不同投資方式上的選擇與組合,特別是產(chǎn)權(quán)資本投資性收益與交易性收益來(lái)源與結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置。

⑤要時(shí)刻關(guān)注產(chǎn)權(quán)資本投資中自身的流動(dòng)性和變現(xiàn)性。建立良好的產(chǎn)權(quán)資本投資進(jìn)入和退出的機(jī)制。

⑥要時(shí)刻關(guān)注產(chǎn)權(quán)資本投資中相關(guān)信息的收集和分析,從多個(gè)角度解決產(chǎn)權(quán)資本投資中存在的眾多信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。

(作者單位:西安建筑科技大學(xué)人文學(xué)院)