曹中銘

自去年10月30日掛牌以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板作為A股市場(chǎng)的新生事物，受到廣泛的關(guān)注。特別是創(chuàng)業(yè)板公司普遍以高價(jià)高市盈率發(fā)行以及巨額超募現(xiàn)象，更是頻頻遭到質(zhì)疑。

3月10日，全國(guó)人大代表、中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部副主任歐陽(yáng)澤華在“兩會(huì)”舉辦的新聞發(fā)布會(huì)上表示，創(chuàng)業(yè)板再融資相關(guān)辦法正在制訂，上市部已成立上市公司監(jiān)管五處專門監(jiān)管創(chuàng)業(yè)板公司。

事實(shí)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)早在2006年就頒布實(shí)施了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，而“創(chuàng)業(yè)板再融資相關(guān)辦法正在制訂”的表態(tài)則表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司的再融資，將與滬深主板以及深市中小板存在一定程度上的區(qū)別。

如何讓創(chuàng)業(yè)板公司既能融到需要的資金，又控制好其中的風(fēng)險(xiǎn)，是問題的關(guān)鍵所在。創(chuàng)業(yè)板公司要做大做強(qiáng)，甚至產(chǎn)生中國(guó)的“微軟”，需要來(lái)自資金本市場(chǎng)的鼎力支持，其中又主要體現(xiàn)在再融資上，但其門檻不能低。

自2006年新老劃斷之后，上市公司的再融資大有芝麻開花之勢(shì)。符合條件的絕對(duì)不會(huì)放過機(jī)會(huì)，不符合條件的“創(chuàng)造”條件也要上。2006年上市公司再融資首次突破千億元大關(guān)之后，2007年高達(dá)3500億元，即使是在股市暴跌的2008年僅僅增發(fā)再融資就超過2200億元，2009年上市公司再融資超過3000億元。在這些數(shù)據(jù)的背后，是上市公司對(duì)于再融資的“貪得無(wú)厭”與“攝取”。在A股市場(chǎng)這個(gè)特定的背景下，創(chuàng)業(yè)板公司的再融資“繼承”這些“傳統(tǒng)”，應(yīng)該是意料之中的事情。因此，筆者以為鑒于創(chuàng)業(yè)板公司本身的高風(fēng)險(xiǎn)性，其再融資的門檻，相對(duì)于滬深主板及中小板應(yīng)該更高。

創(chuàng)業(yè)板新股的一大“特色”便是巨額超募現(xiàn)象，如前50家創(chuàng)業(yè)板公司前后累計(jì)募集資金304億人民幣，而超募的資金總額將近200億人民幣。應(yīng)該說，目前創(chuàng)業(yè)板公司不存在“差錢”的問題，而是如何用、怎樣用好這些超募資金的問題。為此，深交所于今年元月份發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第1號(hào)——超募資金使用》(下稱《備忘錄第1號(hào)》)，再次特別強(qiáng)調(diào)超募資金應(yīng)當(dāng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。因此，對(duì)于那些超募資金沒有使用完，或者未全部投入主營(yíng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)業(yè)板公司，應(yīng)當(dāng)取消其再融資資格。

每當(dāng)行情到來(lái)，股市的“財(cái)富效應(yīng)”常常會(huì)吸引某些上市公司用自有資金或閑置資金到市場(chǎng)上淘金。雖然《備忘錄第1號(hào)》對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司的超募資金使用作出了嚴(yán)格的規(guī)定，但不能排除有某些創(chuàng)業(yè)板公司將自有或閑置資金投入股市的可能。另外，也不能排除創(chuàng)業(yè)板公司將自有或閑置資金投資其他行業(yè)的可能。既然創(chuàng)業(yè)板公司有多余資金投資股市或其他行為，那么，對(duì)這類創(chuàng)業(yè)板公司的再融資，也應(yīng)該將其擋在大門之外。

目前上市公司的再融資方式，主要有配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債與次級(jí)債等幾種。其中，定向增發(fā)由于程序簡(jiǎn)單、費(fèi)用低廉、易于成行等特點(diǎn)被多數(shù)上市公司所采用。個(gè)人以為，創(chuàng)業(yè)板公司以何種方式再融資，更值得講究，而筆者則傾向于以配股為主。如規(guī)定創(chuàng)業(yè)板公司所有發(fā)起人股東必須全額參與，不得棄配。如此，創(chuàng)業(yè)板公司大股東的利益就與二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益“捆綁”在一起了，而其他幾種方式都或多或少存在高價(jià)“圈錢”的可能，須徹底放棄。

另外，由于創(chuàng)業(yè)板公司以高成長(zhǎng)性著稱，在相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)上，也應(yīng)該是高標(biāo)準(zhǔn)。如規(guī)定創(chuàng)業(yè)板公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之十(扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù))，將那些成長(zhǎng)性差、沒有發(fā)展?jié)摿Φ墓九懦谕猓悦鈱?dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”的局面出現(xiàn)。而且，由于其成長(zhǎng)性差，又存在著高風(fēng)險(xiǎn)，也可以規(guī)避由此給參與者帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。