廣東培正學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)系 施赟

一、股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的理論分析

現(xiàn)代企業(yè)的本質(zhì)特征是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，股東委托專門(mén)的經(jīng)理人對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，并由此形成了委托代理關(guān)系。股東和經(jīng)理人之間存在著信息的不對(duì)稱性和昂貴性，股東做為投資人以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)并期望經(jīng)理人努力為這一目標(biāo)工作，而經(jīng)理人則受到自身利益的驅(qū)使，發(fā)生了“道德選擇”和“逆向風(fēng)險(xiǎn)”的行為。Jensen and Meckling指出，委托人可以通過(guò)對(duì)代理人進(jìn)行適當(dāng)?shù)募?lì)，以及通過(guò)承擔(dān)用來(lái)約束代理人越軌活動(dòng)的監(jiān)督費(fèi)用，以限制其利益偏差。 要限制利益偏差，就必須在委托人和代理人之間建立利益共同點(diǎn)，為此，股權(quán)激勵(lì)不失為一種降低代理成本﹑提升管理效率的解決方案。股權(quán)激勵(lì)是指通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)的形式給予經(jīng)營(yíng)者一定的權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)包括股票期權(quán)、股票增值權(quán)、業(yè)績(jī)股票、員工持股計(jì)劃、MBO等。從我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)發(fā)展歷史來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)最早起源于企業(yè)股份制改革時(shí)出現(xiàn)的內(nèi)部職工股，接著轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)營(yíng)者和對(duì)核心技術(shù)人員的激勵(lì)，之后是探討對(duì)央企高管實(shí)行年薪制問(wèn)題。2005年，股權(quán)分置改革的展開(kāi)，股權(quán)激勵(lì)再一次受到關(guān)注，許多上市公司在發(fā)布股份分置方案時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。同年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》和2006年國(guó)資委和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)的《國(guó)有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，標(biāo)志著我國(guó)上市公司和國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐的全面展開(kāi)。

但是，為解決委托—代理關(guān)系問(wèn)題的管理層股權(quán)激勵(lì)，雖然有良好的初衷，在實(shí)踐中卻誘發(fā)經(jīng)營(yíng)者在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或制度允許的范圍內(nèi)，運(yùn)用會(huì)計(jì)手段或安排交易對(duì)企業(yè)對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以達(dá)到自身利益的最大化。西方的財(cái)務(wù)理論認(rèn)為,盈余管理的動(dòng)機(jī)主要有三種：資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)、基于會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)的契約動(dòng)機(jī)以及迎合或規(guī)避政府監(jiān)管的動(dòng)機(jī)。在這些動(dòng)機(jī)的影響下，經(jīng)營(yíng)者普遍采用非經(jīng)常性損益、關(guān)聯(lián)交易、利用會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的變更等方法來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化、利潤(rùn)最小化或是平滑利潤(rùn)的目的。在我國(guó)特殊的資本市場(chǎng)背景下，大股東控制，對(duì)中小投資者保護(hù)的法律較弱等問(wèn)題，都使得經(jīng)營(yíng)者在股權(quán)激勵(lì)下為進(jìn)一步分享剩余利潤(rùn)和輸送利潤(rùn)有了充分的動(dòng)力。如美國(guó)的安然事件，高層管理人員為取悅股東進(jìn)而為自身謀利，采用違規(guī)手法，虛報(bào)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，并蓄意抬高股價(jià)，從而提高手中股權(quán)的價(jià)值。這樣的例子無(wú)論國(guó)外或是國(guó)內(nèi)，均有在實(shí)踐中有增加的趨勢(shì)。因此，如何發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的正面作用，遏制管理層不利的盈余管理行為，提高公司治理的效率和盈余質(zhì)量，便成為一個(gè)重要的研究課題。

二、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)下的盈余管理特征

1．上市公司股權(quán)激勵(lì)下的企業(yè)高管是上市公司盈余管理的主體，包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等等。無(wú)論是會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更的合理選擇，還是其它盈余管理手段的運(yùn)用，最終決定權(quán)都體現(xiàn)在公司的管理層。盡管他們盈余管理的動(dòng)機(jī)并不完全一致，但是都涉及到了不同程度的盈余管理方法的運(yùn)用，并促使了相關(guān)會(huì)計(jì)人員的參與。而且，從我國(guó)上市公司的實(shí)際情況來(lái)看，我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)很不完善，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重，所以管理層基于自身的利益而進(jìn)行的盈余管理，必將會(huì)對(duì)股東產(chǎn)生不利的影響。

2．盈余管理與會(huì)計(jì)舞弊不同，通常是使用會(huì)計(jì)手段和其他手段，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或制度允許的范圍內(nèi)進(jìn)行。會(huì)計(jì)的手段包括會(huì)計(jì)政策的選擇和應(yīng)用、會(huì)計(jì)估計(jì)的變更、關(guān)聯(lián)交易等，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)收入和費(fèi)用在當(dāng)期的多計(jì)或是少計(jì)，最終影響盈余。而非會(huì)計(jì)的手段則主要體現(xiàn)在投資決策、融資決策、股利分配政策的選擇等等。與會(huì)計(jì)手段相比，非會(huì)計(jì)手段會(huì)比較隱密，股東對(duì)管理層盈余管理的識(shí)別比較困難。

3．股權(quán)激勵(lì)給上市公司的管理層帶來(lái)激勵(lì)的同時(shí)，也導(dǎo)致了管理層盈余管理行為的增加。部分管理層會(huì)選擇在股權(quán)激勵(lì)方案公布之前，就開(kāi)始進(jìn)行盈余管理的部署，包括影響財(cái)務(wù)報(bào)告或是影響信息披露，進(jìn)而影響投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)股票價(jià)格的預(yù)期，抬高股價(jià)，最終使得股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后的效果對(duì)自身更為有利。例如,高管在股票期權(quán)之前通過(guò)盈余管理向投資者傳遞公司利好的消息，從而抬高股價(jià)，使自己能夠在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以較低的價(jià)格（低于市場(chǎng)價(jià)）購(gòu)入公司的股票，并獲得股價(jià)上升的好處。

三、實(shí)證研究框架設(shè)計(jì)的探討

1．研究樣本的選取

為了反映管理層股權(quán)激勵(lì)下的盈余管理問(wèn)題，本文認(rèn)為可以以滬深兩市的上市公司為樣本，利用各樣本公司公開(kāi)披露的2005-2009年年度報(bào)告數(shù)據(jù)作為研究的依據(jù)。為了避免在回歸分析時(shí)受到異常數(shù)值的影響，在選擇研究樣本時(shí)要做出以下篩選：

第一，為避免同一家公司既擁有A股、B股、H股，同時(shí)又在海外發(fā)行上市的問(wèn)題，保證數(shù)據(jù)間具有可比性，樣本公司只考慮那些僅發(fā)行A股的企業(yè)。第二，剔除在2005年—2009年間被ST和*ST的企業(yè)。因?yàn)镾T、PT公司樣本往往具有財(cái)務(wù)危機(jī)的特性，所以應(yīng)當(dāng)把這些虧損公司或問(wèn)題公司剔除，避免影響研究結(jié)果。第三，剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本和相關(guān)數(shù)據(jù)出現(xiàn)極端值的樣本。

2．研究變量的定義與計(jì)算

(1)股權(quán)激勵(lì)變量

本文選取了高管的持股比例（高管的持股數(shù)/期末的總股本）這一指標(biāo)做為股權(quán)激勵(lì)變量。另外，控制變量的選擇對(duì)實(shí)證分析結(jié)果具有十分重要的意義，忽略必要的控制變量，將致使檢驗(yàn)結(jié)果產(chǎn)生重大的偏差。所以，本文設(shè)置了資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債水平、企業(yè)業(yè)績(jī)等指標(biāo)作為控制變量，建立多元線性回歸方程。這些與公司特征有關(guān)的變量將對(duì)公司的管理層股權(quán)激勵(lì)和盈余管理的程度具有影響作用。第一，資產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè)，相關(guān)的政治成本會(huì)較高，受到社會(huì)和政府的關(guān)注度會(huì)越大，因而會(huì)促使管理層有更多的盈余管理行為。第二，企業(yè)的負(fù)債水平越高，受到債務(wù)契約的影響越大，較多的負(fù)債會(huì)提高管理層盈余管理的意愿。第三，管理層的報(bào)酬和晉升和企業(yè)的業(yè)績(jī)息息相關(guān)，所以基于業(yè)績(jī)的角度考慮，管理層會(huì)選擇相應(yīng)的盈余管理方法對(duì)各時(shí)期的業(yè)績(jī)進(jìn)行調(diào)節(jié)。

另外，研究框架中還引入了三個(gè)虛擬變量，分別是行業(yè)虛擬變量(INDi)、年度虛擬變量（YEARt）和股權(quán)分置改革虛擬變量(STR)。行業(yè)變量選擇按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年4月頒布的 《上市公司行業(yè)分類指引》，采用CCER數(shù)據(jù)庫(kù)行業(yè)分類資料，將上市公司分為13個(gè)行業(yè)，鑒于金融業(yè)企業(yè)的特殊性，從樣本中剔除，保留12個(gè)行業(yè)。選擇行業(yè)虛擬變量是為了反映不同行業(yè)之間盈余管理的變化。年度虛擬變量選擇的引入，是為了考察時(shí)間變化的影響。由于有5年的時(shí)間，所以本文設(shè)置了4個(gè)虛擬變量，以2005年為基年。另外，截至2006年底滬深兩市1423家上市公司中，已有 1225家完成了股改程序，標(biāo)志著股權(quán)分置改革的基本完成。為了衡量股改前后股權(quán)激勵(lì)的盈余管理變化，我們引入了股權(quán)分置改革虛擬變量（STR），表示是否已完成股權(quán)分置改革，公司完成股權(quán)分置改革的STR＝1,否則為0。

具體如表1－1所示：

?

(2)盈余管理變量

會(huì)計(jì)理論認(rèn)為，企業(yè)的盈利包括已經(jīng)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入的盈利和還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入的盈利兩部分。其中，未實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入的盈利是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)的，稱之為應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)的盈余管理主要通過(guò)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行。而各種應(yīng)計(jì)項(xiàng)目按照其可操縱的程度又可以分為操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目。非操縱性應(yīng)計(jì)部分是在尊重客觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的前提下，對(duì)由于現(xiàn)金收付時(shí)點(diǎn)與交易事項(xiàng)發(fā)生時(shí)點(diǎn)不一致這一時(shí)差所產(chǎn)生的影響進(jìn)行調(diào)整。操縱性應(yīng)計(jì)部分則是體現(xiàn)了企業(yè)由于私人利益目的而對(duì)經(jīng)濟(jì)交易的刻意安排和財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行的刻意調(diào)整。通過(guò)對(duì)操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的計(jì)算和分析對(duì)比，可以判斷企業(yè)是否以及如何實(shí)施了盈余管理。根據(jù)國(guó)外大量的實(shí)證研究方法和結(jié)果，考慮到大多的西方會(huì)計(jì)學(xué)者的研究都支持了Jones模型對(duì)盈余管理的測(cè)量，同時(shí)也借鑒了國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)該模型的理解和思考，本文采用擴(kuò)展的Jones模型計(jì)算可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA作為衡量上市公司盈余管理程度的替代變量。

其中，TAt－1為第t-1年的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額，At-1為第t-1年的資產(chǎn)總額，(△REVt-△RECt)為第t年和第t-1的營(yíng)業(yè)收入變化額減去應(yīng)收賬款的變化額，PPEt為第t年的固定資產(chǎn)原值，IAt為第t年的無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)總額。殘差εt即為操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，代表盈余管理的程度。

3.基本模型的設(shè)定

本研究采用多元線性回歸的方法，建立以下模型：

[1]Jensen,M.C.，and W.H.Meckling,1976.Theoryof the Firm:Managerial Behavior,Agency Costsand Ownership Structure.Journal Of financial Economics,October,3(4):308

[2]耿照源，鄔咪娜，高曉麗．我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的實(shí)證研究．統(tǒng)計(jì)與決策，2009；10：141－143

[3]盧銳，魏明海．管理層權(quán)力、薪酬激勵(lì)與績(jī)效基于中國(guó)證券市場(chǎng)的理論與實(shí)證研究．經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2008；3