張 銳

Greek Debt Crisis

曾經(jīng)為西方文明“飛地”的希臘目前正在承受著十分沉重的債務(wù)煎熬。而作為歐元區(qū)的成員國，如果希臘龐大的債務(wù)問題得不到有效解決，勢必會強力掣肘原本復(fù)蘇艱難的歐盟經(jīng)濟，并可能導(dǎo)致歐盟共同體的離散與分解。

一、希臘實已“破產(chǎn)”

希臘國家的債務(wù)問題自金融危機以來不時地出現(xiàn)在人們的眼前，并且其日益嚴重化程度幾乎超出了所有人的想象。資料表明，2008年希臘財政赤字還僅是GDP 的7.7%，但2009年這一數(shù)字卻飚升至12.7%。與龐大財政赤字相伴隨的是魔影般的對外負債。數(shù)據(jù)顯示，2008年希臘債務(wù)余額為GDP 的99%，而至2009年，該數(shù)據(jù)上升至113.4%。目前希臘債務(wù)的絕對額為2800 億歐元，但其國民生產(chǎn)總值只有2400億歐元，結(jié)果已經(jīng)非常清晰地表明，希臘實際已經(jīng)破產(chǎn)。

由于目前希臘政府欠下的債務(wù)多屬于私營部門，因此該國依然可以通過借新債以還舊債的方式來獲得外部資金。根據(jù)希臘政府的財政預(yù)算方案，2010年，該國將發(fā)行530億歐元國債籌資，相對于2009年600 億歐元而言，盡管這一融資規(guī)模有所降低，但仍將直接滾大債務(wù)雪球。據(jù)希臘財政部預(yù)估，到2010年年底，希臘的債務(wù)余額將上升至GDP 的120.8%，即2949 億歐元，希臘將成為今年歐元區(qū)債務(wù)負擔最重的經(jīng)濟體。

國際社會一般將一國負債占GDP 比例的60%視作“警戒線”，而根據(jù)歐盟《穩(wěn)定與增長公約》的規(guī)定，成員國財政赤字不能超過當年國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，公共債務(wù)不能超過當年國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%。顯然，無論從哪個指標衡量，希臘債務(wù)問題已經(jīng)到了岌岌可危的地步?？膳碌氖?，越滾越大的債務(wù)包袱已經(jīng)直接影響和干擾著希臘百姓的衣食住行。根據(jù)調(diào)查，90%的希臘人認為經(jīng)濟債務(wù)影響到了自身生活，89%的希臘人認為事態(tài)將繼續(xù)惡化。而為了表達自己的不滿，希臘選民在2009年10月揭竿而起，一舉推翻了負債累累的舊政府。

不過，惠譽國際和標準普爾等國際評級機構(gòu)并沒有因為希臘政權(quán)的更替而對希臘網(wǎng)開一面。在2009年年初將希臘主權(quán)評級調(diào)低至“A- ”的基礎(chǔ)上，標準普爾不久前再將希臘長期信貸評級從“A- ”下調(diào)至“BBB+”，惠譽國際信評也隨后跟進，將希臘主權(quán)債務(wù)評級調(diào)降至BBB+，同時穆迪投資者服務(wù)機構(gòu)也將希臘的債務(wù)評級由此前的A2 降至A1，并維持負面前景評價。特別需要強調(diào)的是，金融危機之后，歐洲央行將貸款抵押品門檻從正常的A-下調(diào)至BBB- ，這樣，即便是希臘評級被下調(diào)至目前水平，希臘的銀行仍然可以用希臘政府的債券作為抵押品參與歐洲央行的流動性供給計劃。但是，倘若隨著經(jīng)濟進一步復(fù)蘇，歐洲央行重新調(diào)回抵押品門檻至A- ，或者希臘主權(quán)評級再遭下調(diào)的話，希臘的銀行的融資能力勢必受到嚴重的打擊。

新組成的希臘政府無疑深刻體嘗到了債務(wù)危機的沉重壓力。希臘總理帕潘德里歐在出席2010年第一場國際性會議——達沃斯論壇時表示：“希臘經(jīng)濟需要深度治本。的確，這是自從1974年恢復(fù)民主以來最嚴重的一次經(jīng)濟危機?！?/p>

二、危機中淪為“債奴”

自2001年正式加入歐元區(qū)之后，希臘經(jīng)濟借助于大歐盟的力量一路凱旋，特別是在金融危機前的5年時間中，希臘經(jīng)濟保持了年均7%以上的增長速度。然而，金融危機不僅使希臘的外向型主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)遭受殘酷沖擊，而且也使其靠舉債而謀取息差的財政方式步履維艱。

在歐盟經(jīng)濟體中，希臘屬于經(jīng)濟欠發(fā)達國家。由于經(jīng)濟基礎(chǔ)比較薄弱，特別是工業(yè)制造業(yè)較落后，因此希臘主要以海運、旅游和僑匯等三大外需型產(chǎn)業(yè)作為自己獲取外匯收入的支柱產(chǎn)業(yè)，而受到金融危機沖擊最為嚴重的恰恰是這些產(chǎn)業(yè)。

作為世界前15 個旅游目的地國之一，希臘的旅游業(yè)占到了GDP的18%，不過，希臘的游客主要是歐美國家尤其是以美國人為主，因此，在歐美民眾因金融危機失去工作或者收入急劇減少的情況下，希臘旅游所受到的影響就不難想象。根據(jù)希臘葡萄園聯(lián)盟會提供的數(shù)據(jù)顯示，與2008年相比，2009年到希臘旅游的美國游客減少了24.2%，同時歐盟成員國進入希臘的游客也同期銳減了19.3%，相應(yīng)的旅游收入分別減少16.2%和14%。無獨有偶，運力占世界總量20%和歐盟總量50%的希臘航運業(yè)也跌入蕭條。數(shù)據(jù)顯示，金融危機期間，希臘有400多艘散貨船因銀行收緊信貸而“封存”，占希臘海運總船只的10%，相應(yīng)的希臘航運業(yè)2009年的年收入下降了27.6%，航運業(yè)對經(jīng)濟的年貢獻率由原來的7% 下降到只有1.2%。支柱產(chǎn)業(yè)的萎縮直接導(dǎo)致了希臘財政收入的銳減。

嚴峻的挑戰(zhàn)還在于，在財政收入根本無法支撐金融危機期間刺激經(jīng)濟的開支所需時，希臘政府不得不大量對外舉債，從而導(dǎo)致其本有的債務(wù)窟窿越攪越大。觀察發(fā)現(xiàn)，希臘債務(wù)危機的惡化其實與其短期主權(quán)債務(wù)的增加直接相關(guān)。由于短息遠低于長息，希臘在救市過程中所發(fā)行的短期債券持續(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，在希臘2009年新發(fā)行的債券之中，5年期以下的債券占71%，3年期以下的占27%，1年期以下的債券比重占12.3%。因此，希臘在未來1 至5年的還債壓力異常沉重。

值得反思的是，即使是金融危機爆發(fā)前，希臘政府也將舉借外債作為其增加外匯收入的重要渠道。加入歐元區(qū)后，希臘以低至1%的利率從歐洲央行借錢，再用來買入利率高達5%的政府債券賺取差價。這種財政運作方式在經(jīng)濟繁榮時期也許有效，但一旦遭遇經(jīng)濟蕭條則難以為繼。一方面，流動性緊縮導(dǎo)致資金供給不足和拆借率的上升，另一方面，金融危機導(dǎo)致政府債券收益率的下降和債務(wù)息差的縮小。數(shù)據(jù)顯示，僅舉借外債而購買政府債券這一項就使希臘產(chǎn)生了高達5%的財政赤字。

三、誰來拯救“雅典娜”

作為一個從屬于歐元區(qū)的新興市場國家，希臘由于沒有自己獨立的貨幣，不能通過貨幣貶值的途徑來稀釋自己的債務(wù)壓力；作為一個經(jīng)濟欠發(fā)達國家，希臘也沒有如同美國那樣發(fā)行世界貨幣的強大權(quán)力，當然就不能通過發(fā)行貨幣的方式來減輕自己的債務(wù)包袱。因此，希臘的債務(wù)危機只有通過非貨幣化的方式才能解決。

難能可貴的是希臘政府對解決債務(wù)危機充滿了信心。日前，希臘政府公布了未來3年的財政預(yù)算計劃，承諾將通過削減公共支出、改革稅收體系等措施將2010 財政年度的財政赤字占GDP 比例從現(xiàn)在的12.7%至少削減到9.1%，而到2012年底以前，財政赤字占GDP 的比重降低到2.8%。不過，這一方案要經(jīng)過歐盟委員會長達5 個月的全面評估之后才能最后厘定。

以經(jīng)濟增長成效逐漸沖抵債務(wù)負擔可能是最有效也是最務(wù)實的途徑。據(jù)渣打銀行計算，以希臘過去5年平均GDP 增長7%，以及表面上利息開支維持于近5.5%估算，負債占GDP 比率或可緩步下降，而倘若基本盈余能夠達到GDP 的1.5%，負債占GDP 的下跌速度更會加快1倍。但是，希臘未來的經(jīng)濟發(fā)展狀況似乎并不支持這一分析。據(jù)希臘財政部預(yù)測，2010年希臘國內(nèi)經(jīng)濟增長 約 為 0.2% ，2011年 也 僅 是1.5%。以這樣的經(jīng)濟增長力量顯然無法卸掉沉重的債務(wù)包袱。

控制國民所得，即削減公共部門薪資和養(yǎng)老金是外界為希臘開出的還債良方。目前希臘的失業(yè)率高達10%，且高失業(yè)率將持續(xù)至2011年，從而為政府削減福利支出增添了砝碼，同時歐盟成員國中的愛爾蘭和拉脫維亞之前也是靠大幅減少公共部門的薪資和福利而得以削減財政赤字的。但需要注意的是，與愛爾蘭和拉脫維亞完全不同，希臘擁有強大的工會組織，并且擁有一連串民眾騷亂的歷史，一旦試行嚴苛的支出削減，勢必引發(fā)嚴重的社會騷亂。而這也是希臘新政府至今不敢在削減公共福利開支方面作出明確承諾的關(guān)鍵。

留給希臘國家自身緩解債務(wù)危機的“救命稻草”就只能是對外繼續(xù)發(fā)行公債。幸運的是，當今年第一批數(shù)額為80 億歐元的希臘債券（5年期）公開銷售時，竟獲得了250 億歐元的超額認購，其中，外資認購的比重約占八成?？吹街鳈?quán)信用評級被下調(diào)以來的首次成功發(fā)售，希臘政府也正在緊鑼密鼓地推進下一步發(fā)行至少50 億歐元（10年期）的債券計劃。

但是，單單依靠希臘自身的力量而最終解決那么沉重的債務(wù)危機似乎不可能，為此引出來的話題是，歐盟是否向希臘大規(guī)模注資而進行緊急搶救。從目前來看，英國、法國和德國等歐盟中堅分子盡管都在反對歐盟對希臘進行援助，但其主要目的是通過自己的表態(tài)進而增加希臘自身解決問題的壓力。對于歐盟而言，任何一個國家發(fā)生問題都將波及其他成員國，尤其在使用統(tǒng)一貨幣的背景下，這種影響將更為深遠。因此，未來歐盟向希臘伸出援助之手已是大勢所趨。不過，為了對希臘不負責任的負債行為進行警戒，歐盟可能同時對希臘實施相應(yīng)的制裁措施。

除了歐盟外，國際貨幣基金組織（IMF）日前也宣稱準備以任何必要方式幫助希臘。不過，目前很多歐洲國家政府并不主張希臘接受IMF的幫助。一方面，希臘接受IMF 的援助就不得不接受預(yù)算核查，或者被迫增加稅收，這容易干預(yù)希臘的主權(quán)和歐盟的威信；另一方面，IMF 等國際援助極有可能降低歐元在國際金融市場的信心，從而稀釋歐洲市場的吸引力。權(quán)衡利害，歐盟在對待希臘債務(wù)危機問題上幾乎用一個聲音說話：“歐洲問題歐洲自己解決?！?/p>

四、“多牌”效應(yīng)擴散

在一個封閉的經(jīng)濟環(huán)境中，一國債務(wù)問題并不能形成擴散效應(yīng)，但是，當主權(quán)債務(wù)發(fā)生在經(jīng)濟全球化和金融市場一體化的基本生態(tài)中時，其所產(chǎn)生的影響可能輻射到包括負債國在內(nèi)的許多層級和方面。

對于希臘而言，債務(wù)危機已經(jīng)無情地抬高了他的融資成本，并進而可能削弱其未來的融資能力。數(shù)據(jù)顯示，目前希臘10年期國債相對歐洲基準利率、德國國債利率的溢價已達3.7%，為歐元區(qū)創(chuàng)立以來的最大值。如果希臘債務(wù)問題在短時間內(nèi)不能得到有效的解決，其國債的收益率還會提高，希臘政府未來的還債成本還會加大。

投資者看淡歐元未來走勢并由此導(dǎo)致該地區(qū)物價上行的壓力是希臘債務(wù)危機十分典型的傳遞效應(yīng)。出于對希臘主權(quán)債務(wù)可能惡化的擔憂，極容易引發(fā)人們對歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇前景的憂慮，進而導(dǎo)致避險資金回流美元等安全邊際高的產(chǎn)品之上。數(shù)據(jù)顯示，目前歐元兌美元匯率已經(jīng)下跌至每歐元兌1.394 美元左右，為近半年來的最低水平。受此影響，1月份16 個歐元區(qū)國家的消費者物價指數(shù)較上年同期增長1.0%。歐盟在感受到貨幣壓力的同時更強烈感受到了物價上行的負擔。

在歐元貶值和美元升值的同時，希臘主權(quán)債務(wù)還引起了投資者對于CDS（信用違約掉期）的瘋狂搶購，進而連帶全球股市紛紛下挫。來自彭博資訊的數(shù)據(jù)顯示，今年1月，希臘CDS 成本創(chuàng)下370 個基點的紀錄高位，54 個主權(quán)國家的CDS 市場規(guī)模比去年10月份大幅增加了14%。與此同時，由于資金的撤離，全球股市都出現(xiàn)了不同程度的下跌，其中道瓊斯指數(shù)今年1月份累計下跌3.46%，日經(jīng)225 指數(shù)累計下跌3.3%，英國富時100 指數(shù)累計下跌4.1%，德國DAX 指數(shù)累計下跌5.8%，法國CAC 40 指數(shù)累計跌幅也達到5%，中國A 股指數(shù)累計下跌8.87%。而雅典股指在跌破2000點關(guān)口后至今仍然看不到任何上翹的痕跡。

對于歐元區(qū)生存的考驗可以說希臘債務(wù)危機是最為嚴峻的大考。據(jù)南非標準銀行發(fā)布研究報告預(yù)測，由于希臘缺乏獨立的貨幣權(quán)利，如果最終其債務(wù)危機得不到滿意的解決，不排除其可能被迫退出歐元區(qū)。不僅如此，希臘的財政危機將擴散到歐元區(qū)的其他國家，尤其是作為希臘最大債權(quán)人的德國必然受到其牽連。資料顯示，目前德國持有2000 億歐元的希臘債務(wù)，雖然德國還持有大量的財政盈余，但是一旦希臘財政惡化而無力償債，德國將受到嚴重波及。因此，有分析人士認為，如果歐元區(qū)真的會被負債累累的希臘拖至谷底，首先決定離開的一定是德國等債權(quán)國。若如此，上世紀七十年代布雷頓森林體系的崩潰結(jié)局可能會在如今的歐元區(qū)重演。

五、危險的“希臘現(xiàn)象”

掃描全球，希臘顯然不是政府債務(wù)危機的孤立樣本。穆迪日前警告，未來數(shù)年內(nèi)全球17 個享受3A主權(quán)評級的國家均將面臨財政危機。

在金融危機中耗資巨大的美國自然不能逃過財政生態(tài)惡化的命運。據(jù)白宮發(fā)布的最新財年報告，美國政府的預(yù)算赤字將高達1.6 萬億美元，占GDP 的比重達到了10.6%。這一結(jié)果不僅超出美國國會的預(yù)期，而且創(chuàng)歷史最高水平。與此相對應(yīng)，為彌補財政赤字，美國發(fā)行了大量國債，致使2009年的主權(quán)債務(wù)總額擴張到GDP 的87.4%，并且2010年會上升至97.5%。因此，按照穆迪的觀點，如果美國政府債務(wù)繼續(xù)維持當前的上行趨勢并最終變得不可逆轉(zhuǎn)，美國將于2013年失去3A 評級。

至今仍在為擺脫通貨緊縮而不得已采取激進的貨幣與財政政策的日本無疑將接受更為殘酷的債務(wù)考驗。資料顯示，2009年日本的財政赤字占GDP 的比例已經(jīng)達到10.5%，而且隨著后續(xù)經(jīng)濟刺激計劃的推出，財政赤字規(guī)模有可能達到11%。與之相對應(yīng)的，日本公共債務(wù)占GDP 的比例將從2009年的218%擴張到2010年的227%。

歐盟陣營中希臘的“難兄難弟”也不在少數(shù)。從總體上看，整個歐盟國家的財政赤字和債務(wù)狀況正呈惡化趨勢。據(jù)歐盟委員會估計，歐盟各國總體財政赤字今年將達到GDP的7.5%，公共債務(wù)將達到GDP 的79.2%，并且歐委會最近預(yù)測，整個歐元區(qū)中，赤字占GDP 的比例在2011年還將繼續(xù)大幅增長。而在歐盟成員國中，最有可能步希臘后塵的是葡萄牙、愛爾蘭、西班牙。目前，標準普爾已將西班牙主權(quán)信用的評級由之前的“穩(wěn)定”下調(diào)到“悲觀”，同時穆迪發(fā)出警告稱，葡萄牙與希臘一樣在歐洲各國中面臨的風險最大，不排除經(jīng)濟“慢性死亡”的可能性。

還特別值得注意的是，即便是那些“家底”相對殷實的歐盟成員國似乎也將難逃財務(wù)狀況惡化的劫難。有資料顯示，2010年英國的預(yù)算赤字相對于其GDP 的比重預(yù)計將超過12%，德國將超過6%，法國將超過7%。據(jù)此，摩根士丹利認為英國今年就可能爆發(fā)財政危機，而穆迪在日前的一份報告中稱，法國、德國等如果不盡快采取措施，其主權(quán)信用也會遭遇被降級的危險。

仔細分析發(fā)現(xiàn)，從冰島到迪拜，從希臘到葡萄牙，目前發(fā)生和可能發(fā)生債務(wù)危機的國家多為新興市場經(jīng)濟體。為此，標準普爾在分析報告中指出，由于新興經(jīng)濟體自身實力較弱，經(jīng)濟脆弱性高、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整困難大，自然主權(quán)信用違約和主權(quán)信用級別被下調(diào)的情況時有發(fā)生。

不斷增長的政府債務(wù)已經(jīng)成為影響世界經(jīng)濟未來命運的最危險挑戰(zhàn)。從中長期來看，由于全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢而艱難，不能完全排除全球主權(quán)債務(wù)風險不斷積聚，甚至爆發(fā)的可能性。也許一個希臘主權(quán)債務(wù)危機并不可怕，但如果若干個希臘點燃主權(quán)債務(wù)的“炸藥包”時，其對全球經(jīng)濟所造成的殺傷力恐怕并不亞于金融危機，只是有所不同的是，到時受到打擊的不再是銀行金融體系，打倒的可能是那些付不起債務(wù)的國家。