文 | 本刊記者 陳熙琳

2010年1月8日下午股指期貨、融資融券突然獲批，券商股、期貨股、權(quán)重股在短期內(nèi)面臨著被爆炒的境地。但做空機(jī)制同時(shí)將最終熨平市場短期內(nèi)的波動(dòng)，近20年的中國股市即將步入“做空時(shí)代”。

本期，《中國西部》邀來中國銀行私人銀行（成都）專家，獨(dú)家解讀股指期貨及融資融券。

制度創(chuàng)新

資本市場在此之前只是單邊市，就是只有上漲才能賺到錢，從股票投資行為上，投資者只能捕捉，看看價(jià)格是不是有上漲的空間。而股票市場一旦下跌，最好結(jié)果就是不賠錢，先賣掉不賠錢，沒有人在這個(gè)過程中能賺到錢。而通過融資融券和股指期貨的引入，股票市場可以出現(xiàn)雙向交易，結(jié)束單邊市的走勢，從制度上來看，這絕對(duì)是一次重要的完善。

其次，期貨有很重要的功能，就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。因?yàn)橥顿Y者是在現(xiàn)在，交易半年以后的價(jià)格，這樣的話，現(xiàn)在交易的價(jià)格對(duì)半年以后的實(shí)際價(jià)格的形成就有一個(gè)先導(dǎo)性的或者發(fā)現(xiàn)性的作用。而有了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能以后，可能會(huì)使得國內(nèi)股票市場價(jià)格形成會(huì)更真實(shí)、更合理一些。

因此，我們有理由對(duì)股指期貨報(bào)以期待。

股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)從傳聞到獲得準(zhǔn)生證，也令創(chuàng)新型基金產(chǎn)品和指數(shù)化藍(lán)籌基金再次進(jìn)入人們視野，專業(yè)人士分析指出，股指期貨的推出不僅豐富未來基金產(chǎn)品創(chuàng)新的土壤，還可能為部分基金提供新的投資“支點(diǎn)”。

糾結(jié)三年，股指期貨終產(chǎn)

2006年11月就已經(jīng)開始了股指期貨仿真交易的中金所在三年后，終于夢想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人已經(jīng)證實(shí)，國務(wù)院已原則同意推出股指期貨，證監(jiān)會(huì)將統(tǒng)籌股指期貨上市前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，預(yù)計(jì)大約三個(gè)月之后能真正實(shí)現(xiàn)交易。

“2007年市場是單邊上漲，多數(shù)投資者對(duì)做空還不熟悉，仿真交易也不旺盛，滬深300指數(shù)期貨和實(shí)際標(biāo)的之前總有較大幅度的偏差。到了2008年后參與的投資者慢慢多了起來，但是市場持續(xù)暴跌，雖然中金所從成立起就開始嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)市場不斷調(diào)整保證金，但是仿真交易的客戶還是大面積爆倉”，中行專家表示，監(jiān)管部門從中也看到了投資者教育的重要性。

對(duì)期貨業(yè)進(jìn)行的兩次分類監(jiān)管和統(tǒng)一開戶的兩項(xiàng)被認(rèn)為是股指期貨推出直接前奏的工作。據(jù)最新消息顯示，中金所正著手對(duì)股指期貨包括熔斷機(jī)制、持倉限額、最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)等多項(xiàng)交易細(xì)則進(jìn)行修改。中金所表示，這是“考慮到風(fēng)險(xiǎn)控制并借鑒金融危機(jī)以來其他市場調(diào)整金融期貨持倉限額的經(jīng)驗(yàn)，并聽取市場人士的建議”。

而作為推出股指期貨鋪墊的融資融券，業(yè)內(nèi)已經(jīng)達(dá)成共識(shí)將先于股指期貨推出，在國務(wù)院批準(zhǔn)了股指期貨的新年第一周里也得到了批準(zhǔn)。

股指期貨最低交易保證金或提高至12% 。

中行專家表示，中國金融期貨交易所正著手對(duì)股指期貨的多項(xiàng)交易規(guī)則進(jìn)行修改，股指期貨最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)或調(diào)至12%，持倉限額則有可能大幅降至100張。

根據(jù)中金所此前公布的《交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》的規(guī)定，除申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ殿~度的會(huì)員或客戶外，對(duì)客戶某一合約單邊持倉實(shí)行絕對(duì)數(shù)額限倉，持倉限額為600張；對(duì)從事自營業(yè)務(wù)的交易會(huì)員某一合約單邊持倉實(shí)行絕對(duì)數(shù)額限倉，每一客戶號(hào)持倉限額為600張。而熔斷機(jī)制目前已基本確定取消。

Tips期貨

一般指期貨合約，由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)、交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。這個(gè)標(biāo)的物，又叫基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以是某種商品、金融資產(chǎn)、某個(gè)金融指標(biāo)，如三個(gè)月同業(yè)拆借利率、股票指數(shù)等。

股指期貨

即以某種股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。

買賣雙方交易的是一定時(shí)期后的股票指數(shù)價(jià)格水平。股指期貨采用保證金交易制度和當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度。保證金交易具有杠桿效應(yīng)，同時(shí)放大風(fēng)險(xiǎn)與收益；當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算要求投資者必須時(shí)刻關(guān)注自己的保證金余額，避免出現(xiàn)因保證金不足而被強(qiáng)行平倉。股指期貨實(shí)行T+0交易，當(dāng)天買入（賣出）可以當(dāng)天賣出（買入）。股指期貨合約有到期日。在合約到期前，投資者可以提前平倉了結(jié)交易；在合約到期后，未平倉合約將通過現(xiàn)金交割的方式進(jìn)行了結(jié)。

基金新“支點(diǎn)”

股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)從傳聞到獲得準(zhǔn)生證，也令創(chuàng)新型基金產(chǎn)品和指數(shù)化藍(lán)籌基金再次進(jìn)入人們視野，專業(yè)人士分析指出，股指期貨的推出不僅豐富未來基金產(chǎn)品創(chuàng)新的土壤，還可能為部分基金提供新的投資“支點(diǎn)”。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，雖然滬深300指數(shù)在2009年12月僅上漲1.82%，但瑞和遠(yuǎn)見、同慶B、瑞福進(jìn)取三只杠桿基金在當(dāng)月的二級(jí)市場漲幅分別達(dá)到9.27%、4.77%、3.62%，中行專家認(rèn)為，瑞和遠(yuǎn)見估值水平提升的原因有二：一是股指期貨的推出會(huì)刺激大盤藍(lán)籌股及滬深300指數(shù)的大幅走強(qiáng)，必然會(huì)導(dǎo)致遠(yuǎn)見的凈值大幅增長；二是在股指期貨業(yè)務(wù)推出以后，投資者可以利用股指期貨對(duì)沖遠(yuǎn)見凈值的下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而在股指上行時(shí)獲取一定的超額收益。

與此同時(shí)，公募基金主動(dòng)參與股指期貨和融資融券的力度將比較謹(jǐn)慎，但大盤指數(shù)基金作為滬深300、中證100等指數(shù)的跟隨者，或?qū)⒊蔀槠渲苯邮芤嬲摺?/p>

專家表示，未來中小盤股向大盤股的風(fēng)格轉(zhuǎn)換是大概率事件。主要理由有四方面。一是當(dāng)前中小盤股相對(duì)大盤股遠(yuǎn)高于歷史均值的估值溢價(jià)不可持續(xù)，根據(jù)物極必反原理，大盤股與中小盤股之間的“蹺蹺板”反向運(yùn)動(dòng)勢在必行。二是流動(dòng)性約束的階段性緩解：2010年一季度將進(jìn)入新的信貸投放期，流動(dòng)性在階段上有所改觀。三是股指期貨等推出將是風(fēng)格轉(zhuǎn)換的催化劑，市場普遍預(yù)期融資融券和股指期貨于2010年上半年推出。四是對(duì)于近期由于地產(chǎn)調(diào)控政策超預(yù)期導(dǎo)致的股指大幅回調(diào)，民生加銀認(rèn)為由于政策超預(yù)期，股指合理的回調(diào)是正常的，但是不必過于恐慌，基本面向好限制了大盤股向下調(diào)整的空間。