○云星華

（內(nèi)蒙古京隆發(fā)電有限責(zé)任公司 內(nèi)蒙古烏蘭察布 012100）

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的融資在很大程度上決定著企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，也是企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最持久的源泉?，F(xiàn)在我國(guó)大部分比較成功的電力產(chǎn)品企業(yè)經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，企業(yè)的產(chǎn)品已基本趨于完善，也擁有了一定的知名度，樹(shù)立了企業(yè)的品牌效應(yīng)，而且企業(yè)自有技術(shù)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率也已達(dá)到了較高的市場(chǎng)占有率。同時(shí)，由于企業(yè)尚未達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而銷售利潤(rùn)已達(dá)到了邊際利潤(rùn)目標(biāo)，為了進(jìn)一步降低產(chǎn)品成本、加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷和服務(wù)能力，企業(yè)需要更多的資金投入來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，形成產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，同時(shí)隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，也需要大量的資金投入到所開(kāi)發(fā)生產(chǎn)的產(chǎn)品的營(yíng)銷和服務(wù)中，建立一條高效、低成本的市場(chǎng)銷售和服務(wù)體系。但長(zhǎng)期以來(lái)，由于受企業(yè)性質(zhì)的影響，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，除了自有資金外，主要靠銀行貸款來(lái)解決資金問(wèn)題，這種資金結(jié)構(gòu)已經(jīng)不適應(yīng)企業(yè)在當(dāng)前激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中生存，所以如何選擇合適的融資方式，進(jìn)行融資運(yùn)作，降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)是目前企業(yè)需要考慮和解決的最大問(wèn)題。

一、當(dāng)前企業(yè)融資的途徑

1、政策性融資途徑分析

政府各項(xiàng)基金的申報(bào)每年都提供，而且在企業(yè)需要政府的貼息貸款時(shí)，企業(yè)可以隨時(shí)申請(qǐng)貸款，具有很大的機(jī)動(dòng)性和方便程度。但是，政府支持的資金都是有限的，各種基金對(duì)技術(shù)項(xiàng)目的最高限額為人民幣100萬(wàn)元左右，貼息貸款的最高限額也局限于200萬(wàn)元以下，期限一般在1—3年。所以因其融資的金額太低，只能作為某某公司的輔助融資方案。

2、債權(quán)融資途徑分析

企業(yè)所需資金除自有資金外采用銀行短期貸款來(lái)解決。銀行融資中，在風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡中，更注意資金風(fēng)險(xiǎn)的大小。銀行審查的重點(diǎn)是物質(zhì)抵押的保證與財(cái)務(wù)分析，傳統(tǒng)的評(píng)估方法是企業(yè)是否具備還本付息的能力，強(qiáng)調(diào)企業(yè)信譽(yù)和銀行資產(chǎn)的安全。銀行采用貸款形式，投入的是借貸資金，以利息收入為主，一般情況下，只關(guān)心投資的收回和利息所得。某某公司已成立近十年，企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品市場(chǎng)、管理等方面都比較成熟，有著良好的“AAA”級(jí)信用關(guān)系，除部分土地外，企業(yè)廠房、房屋、設(shè)備等并未進(jìn)行抵押，所以企業(yè)具備在銀行貸款的條件。而根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分析表明，企業(yè)總資產(chǎn)為3500萬(wàn)元，總負(fù)債為1158萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期負(fù)債總額為678萬(wàn)元，短期負(fù)債總額為零，資產(chǎn)負(fù)債率為33%，未達(dá)到一般企業(yè)經(jīng)營(yíng)的警戒線，且企業(yè)近幾年現(xiàn)金流量表顯示現(xiàn)金流狀況良好，具備從銀行籌措貸款的能力。

3、股權(quán)融資途徑分析

企業(yè)所需資金以股權(quán)出讓、增資擴(kuò)股等各種利用股本方式來(lái)吸引直接投資者進(jìn)行的融資。在企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)中，權(quán)益資金與債務(wù)資金的比例是資金結(jié)構(gòu)中最重要的比例關(guān)系。由于企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)總額偏大，短期債務(wù)償還有時(shí)限要求，而目前企業(yè)的權(quán)益資金為零，要選擇在一定條件下使企業(yè)綜合資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)，股權(quán)融資將成為某某公司需主要考慮的融資渠道。某某公司的主要融資項(xiàng)目為新建待建項(xiàng)目，效益明顯，可引入創(chuàng)業(yè)投資。在股權(quán)融資中，除投資風(fēng)險(xiǎn)外，投資方主要考慮的是它的投資回報(bào)率，根據(jù)美國(guó)權(quán)益投資回報(bào)數(shù)據(jù)，一般風(fēng)險(xiǎn)投資或創(chuàng)業(yè)投資的年回報(bào)率為17%左右，而據(jù)本文前面項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益分析顯示，企業(yè)待建項(xiàng)目?jī)?nèi)收益率可達(dá)30.06%，年利稅率45.65%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般風(fēng)險(xiǎn)或創(chuàng)業(yè)投資回報(bào)率，據(jù)有較高的投資價(jià)值。

4、項(xiàng)目融資途徑分析

當(dāng)前BOT項(xiàng)目融資有利于加速企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，有利于突破企業(yè)單一的融資模式，在無(wú)法采用其他融資方式的情況下,采用項(xiàng)目融資是解決企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)所需資金的有效方式。但由于政府行為的影響和現(xiàn)行法規(guī)、政策的限制,BOT融資項(xiàng)目的范圍僅限于公路、橋梁、電廠等各種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),中小企業(yè)項(xiàng)目的BOT融資沒(méi)有得到政府支持。同時(shí)從我國(guó)項(xiàng)目融資的現(xiàn)狀來(lái)看,對(duì)于民營(yíng)企業(yè)特別是中小企業(yè)進(jìn)行BOT項(xiàng)目融資在法律體系中還缺乏專門(mén)立法，由于法律對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)的BOT融資的性質(zhì)、范圍和管理未作出特別規(guī)定,使BOT融資所涉及到各方當(dāng)事人之間的法律關(guān)系有很大的不確定性,一旦發(fā)生爭(zhēng)議,將很難解決投資方和融資方在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)的種種問(wèn)題。如果政府通過(guò)特許權(quán)協(xié)議、投資協(xié)議、參股協(xié)議、建設(shè)合同、經(jīng)營(yíng)管理合同、回購(gòu)協(xié)議等一系列具有法律效力的協(xié)議或合同文件來(lái)替代、調(diào)整并允許中小企業(yè)采用BOT項(xiàng)目融資,則該融資方案具有可行性。

5、上市融資途徑分析

目前企業(yè)尚未能達(dá)到現(xiàn)行《證券法》規(guī)定的公開(kāi)上市條件對(duì)企業(yè)的歷史、凈資產(chǎn)及最低贏利方面的嚴(yán)格要求，企業(yè)很難進(jìn)入主板市場(chǎng)進(jìn)行IPO融資。如果利用殼資源來(lái)進(jìn)行上市融資，其融資成本有三大塊：取得殼企業(yè)控股權(quán)的成本、對(duì)殼企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資本的成本、對(duì)“殼”企業(yè)進(jìn)行重新運(yùn)作的成本。除了考慮上述成本外，由于我國(guó)普遍存在上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的粉飾現(xiàn)象，還存在信息不對(duì)稱，殼企業(yè)隱瞞對(duì)自己不利的信息，存在相當(dāng)?shù)牟幻魇马?xiàng)等問(wèn)題，因此在買(mǎi)殼時(shí)，還應(yīng)充分考慮殼資源的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)決策層在決定買(mǎi)殼上市之前，應(yīng)根據(jù)自身的具體情況和條件，全面考慮，權(quán)衡利弊，從戰(zhàn)略制定到實(shí)施都應(yīng)有周密的計(jì)劃與充分的準(zhǔn)備。

二、企業(yè)融資方案的設(shè)計(jì)

通過(guò)對(duì)融資方案融資途徑可行性和融資資金結(jié)構(gòu)的分析，結(jié)合企業(yè)融資項(xiàng)目的特點(diǎn)、企業(yè)融資原則、融資現(xiàn)狀、企業(yè)所處的融資環(huán)境等，初步設(shè)計(jì)企業(yè)的融資方案為以下幾點(diǎn)。

1、銀行貸款

企業(yè)待建項(xiàng)目所需資金除自有資金外全部采用銀行貸款來(lái)解決，企業(yè)以往的融資都是利用銀行貸款而得到，由于企業(yè)有著良好的資信狀況，銀行的信用等級(jí)是AAA級(jí)，加上本項(xiàng)目有著良好的盈利性，所以比較容易得到銀行貸款；同時(shí)企業(yè)還能提供可供抵押的固定資產(chǎn)，所以，根據(jù)企業(yè)的資信狀況，企業(yè)的待建項(xiàng)目的融資可采取銀行抵押貸款或擔(dān)保貸款等方式來(lái)進(jìn)行融資。

2、私募股權(quán)融資

企業(yè)所需資金除自有資金外全部以股權(quán)出讓、增資擴(kuò)股等方式來(lái)進(jìn)行股權(quán)融資。因企業(yè)融資項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)較低、投資回報(bào)率高，完全可吸引各種私募資本進(jìn)行投資。

3、融資租賃

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對(duì)出賣(mài)人和租賃物的選擇，由出租人向出賣(mài)人購(gòu)買(mǎi)租賃物，然后租給承租人使用，再由承租人向出租人支付一定租金的一種新型融資方式。由于融資租賃兼具融物、融資的屬性，以“融物”的形式達(dá)到了“融資”的特點(diǎn)，打破了傳統(tǒng)信貸和商業(yè)信用的固有模式。租賃公司通過(guò)將設(shè)備出租給承租人使用，解決了承租人的設(shè)備投資資金不足問(wèn)題，因而成為企業(yè)融資的一種替代形式。融資租賃能使承租人迅速獲得所需資產(chǎn)，比其他融資方式更易形成生產(chǎn)能力，并保存承租企業(yè)的舉債能力。融資租賃不列作承租企業(yè)負(fù)債的增加，不改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，不會(huì)直接影響承租企業(yè)的借款能力。另外，承租企業(yè)不必承擔(dān)設(shè)備過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，而且租金費(fèi)用可在所得稅前扣除，可享受稅收利益。電力行業(yè)融資租賃的市場(chǎng)較大，一些大的電力項(xiàng)目中可能有很多小項(xiàng)目可以采用融資租賃方式。目前我國(guó)電力企業(yè)中不少設(shè)備因陳舊、技術(shù)落后需要更新改造和升級(jí)換代，可采用融資租賃方式為資金不足的企業(yè)添置設(shè)備。同時(shí)也可以建立電力產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行融資。投資基金是一種大眾化的信托投資工具，它由基金管理公司或其他發(fā)起人向投資者發(fā)行受益憑證，將大眾手中的零散資金集中起來(lái)，委托具有專業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的專家進(jìn)行管理和運(yùn)作，并由信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)所募集資金的信托人或保管人。基金經(jīng)理人把基金資產(chǎn)投向不同的標(biāo)的，投向產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資基金就成為產(chǎn)業(yè)投資基金。產(chǎn)業(yè)投資基金主要對(duì)未上市企業(yè)直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營(yíng)和監(jiān)督。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)不斷發(fā)展，電力產(chǎn)業(yè)投資基金的建立時(shí)機(jī)己經(jīng)成熟。電力產(chǎn)業(yè)投資基金通過(guò)專業(yè)化操作，可做到分散投資風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約投資成本，提高投資收益，使中小投資者獲得較好的投資收益。既可滿足電力項(xiàng)目對(duì)資金量的需求，也可滿足投資者投資電力項(xiàng)目的愿望。

4、綜合融資方案

綜合融資方案即企業(yè)所需資金分別采用銀行貸款和股權(quán)融資相結(jié)合的方式來(lái)解決。銀行貸款的效率最高，只要達(dá)到貸款的條件，可以很快得到資金，但得到的資金數(shù)量不一定能達(dá)到企業(yè)的融資規(guī)模需求，融資后對(duì)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)也會(huì)有很大影響。目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體較弱，這勢(shì)必影響到私募資本市場(chǎng)，不利于企業(yè)的融資，同時(shí)，私募股權(quán)融資用時(shí)較長(zhǎng)，不確定因素較多，為使企業(yè)項(xiàng)目及時(shí)順利地進(jìn)行，可根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和企業(yè)自身的研究來(lái)決定融資渠道，考慮銀行貸款和股權(quán)融資相結(jié)合的融資方案。

5、融資方案的優(yōu)選

根據(jù)以上對(duì)融資項(xiàng)目的科學(xué)的、全面的、具體的分析，某某公司優(yōu)選的最終組合融資結(jié)構(gòu)方案應(yīng)為：項(xiàng)目建設(shè)總計(jì)需資金2300萬(wàn)元，其中債權(quán)融資900萬(wàn)元，占比39%；股權(quán)融資600萬(wàn)元，占比26%；已投入資金及無(wú)形資產(chǎn)等內(nèi)源融資800萬(wàn)元，占比35%，即外源融資65%，內(nèi)源融資35%。某某公司以債權(quán)融資為主，其融資操作不僅簡(jiǎn)便可行，而且有利于保持企業(yè)的控制權(quán)，融資成本較低，但企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有杠桿效應(yīng)，一旦市場(chǎng)行情變差或企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)不善，由于債息的支付是無(wú)論企業(yè)盈虧都必須按時(shí)支付的，因此會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使處于困境的企業(yè)經(jīng)營(yíng)更加困難。相對(duì)來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資的方式籌集資金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小但付出的資金成本相對(duì)較高。所以，三種融資方案中組合融資方案資金成本最小、風(fēng)險(xiǎn)最低、資金結(jié)構(gòu)最佳，是最優(yōu)的融資方案。

三、結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)融資的選擇是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，包括初步確定目標(biāo)、準(zhǔn)備必要的文件、合作談判、簽署文件等。在實(shí)際融資過(guò)程中，選擇何種融資方式都是企業(yè)決策者必須進(jìn)行認(rèn)真分析和研究的，需要深入細(xì)致分析。

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