王 黎

（鹽城師范學(xué)院，江蘇 鹽城 224002）

淺析企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的演變

王 黎

（鹽城師范學(xué)院，江蘇 鹽城 224002）

企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財務(wù)管理工作的出發(fā)點和歸宿，對于整個企業(yè)的財務(wù)管理活動顯得尤為重要。針對這一問題的研究，理論界、實務(wù)界在不同時期曾先后提出多種企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)。本文以各具體企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)提出先后為線索，對整個企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的演變進程進行一個總的概述。

企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)；演變進程；企業(yè)價值導(dǎo)向

企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財務(wù)管理的一個基本理論問題，是財務(wù)管理理論框架研究的邏輯起點也是企業(yè)財務(wù)管理工作的出發(fā)點和歸宿。因此，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)對于整個企業(yè)的財務(wù)管理活動顯得尤為重要。針對這一問題的研究，理論界、實務(wù)界在不同時期曾先后提出多種企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，隨著社會經(jīng)濟、政治的發(fā)展，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)也在發(fā)生變化。

一、國外企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的演變進程

企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的確定主要取決于企業(yè)價值導(dǎo)向，企業(yè)價值導(dǎo)向的發(fā)展演繹著企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的發(fā)展（袁振興，2004）。國外，企業(yè)價值導(dǎo)向的發(fā)展基本上經(jīng)歷了三個歷史階段：第一階段在20世紀(jì)30年代經(jīng)濟大蕭條以前，企業(yè)的價值導(dǎo)向是“股東至上”，企業(yè)的一切組織活動圍繞著股東利益開展，財務(wù)管理也不例外。作為企業(yè)價值導(dǎo)向的具體體現(xiàn)，此階段的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是以股東利益為主體而提出，如“凈利潤最大化”，“股東價值最大化”等；第二階段是20世紀(jì)30年代至80年代后期，這是企業(yè)價值導(dǎo)向充滿爭論的一個過渡階段，由于30年代經(jīng)濟大蕭條，人們開始對“股東至上”的價值導(dǎo)向產(chǎn)生質(zhì)疑。促使人們反思：企業(yè)到底屬于“誰”？開始關(guān)注企業(yè)中除股東以外的其他相關(guān)者們的利益，并對此問題進行爭論與探索。1939 年美國著名的 Petter. Letton 法案，第一次以法律形式體現(xiàn)了關(guān)于企業(yè)的社會責(zé)任和利益相關(guān)者利益取向問題，使人們開始接受利益相關(guān)者的價值觀念；第三階段出現(xiàn)于20 世紀(jì)80 年代中后期，在美國由于“敵意收購”運動及其對企業(yè)利益相關(guān)者所帶來的消極影響，使股東利益最大化受到了挑戰(zhàn)，許多主張股東利益最大化理論的經(jīng)濟學(xué)家和法學(xué)家們紛紛改變自己的立場轉(zhuǎn)向利益相關(guān)者的觀點。與之相對應(yīng)，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)也經(jīng)歷了由“股東利益最大化”轉(zhuǎn)向“相關(guān)利益者利益最大化”的演變過程。

二、國內(nèi)企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的演變進程

早期，由于我國企業(yè)與國外企業(yè)的性質(zhì)不同，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)存在很大差異。建國初期，我國實行高度集中的計劃經(jīng)濟體制，企業(yè)屬于國家所有，供需由國家宏觀統(tǒng)一調(diào)控，企業(yè)經(jīng)營方式是單純的生產(chǎn)型，不需要考慮銷售經(jīng)營。當(dāng)時，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是追求“產(chǎn)值最大化”，這一企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是我國計劃經(jīng)濟體制的產(chǎn)物。

改革開放后，我國企業(yè)告別高度集中的計劃經(jīng)濟體制實行靈活的市場經(jīng)濟體制，企業(yè)經(jīng)營方式由單純生產(chǎn)型向生產(chǎn)經(jīng)營型轉(zhuǎn)變。在放權(quán)讓利、完善經(jīng)營機制，實施“產(chǎn)權(quán)清晰、政企分開、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)”的現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中，企業(yè)的性質(zhì)發(fā)生了變化。企業(yè)逐步有了自主權(quán)，有了自己的經(jīng)濟利益，人們開始扭轉(zhuǎn)過去“產(chǎn)值最大化”的做法，企業(yè)財務(wù)管理圍繞利潤增長來進行，提出以“利潤最大化”作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)。

“利潤最大化”這一目標(biāo)在實際應(yīng)用中直觀、明確、容易計算也易于理解，而且企業(yè)要追求利潤最大化，就必須加強管理，改進技術(shù)，提高勞動生產(chǎn)率，降低成本，這些措施都有利于資源的合理配置，有利于經(jīng)濟效益的提高。但同時，這一目標(biāo)在使用中也暴露出一些問題：（1）利潤最大化沒有考慮利潤發(fā)生的時間，沒有考慮貨幣時間價值，沒有考慮風(fēng)險問題；（2）利潤最大化沒有考慮投入與產(chǎn)出的相對關(guān)系，不同時期、不同規(guī)模企業(yè)間無法進行比較，不能說明經(jīng)濟效益水平的高低；（3）利潤最大化易使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為傾向。

針對“利潤最大化”目標(biāo)存在的問題，之后有學(xué)者提出以“權(quán)益資本利潤率最大化”作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)。這一指標(biāo)的特點是將企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤與投入的自由資本（所有者權(quán)益）進行對比，能夠準(zhǔn)確地表明企業(yè)的盈利水平，使不同規(guī)模的企業(yè)具有可比性。

但這一指標(biāo)依然沒有解決“利潤最大化”目標(biāo)存在的其他問題，此后一些學(xué)者又提出了以“企業(yè)價值最大化”作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)。企業(yè)價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值（包括所有者權(quán)益與負(fù)債），通俗地說就是企業(yè)本身值多少錢。在對企業(yè)價值進行評價時，著重的不是企業(yè)已經(jīng)獲得的利潤水平，而是企業(yè)潛在的、未來的獲利能力。企業(yè)價值的計量主要采用未來企業(yè)報酬貼現(xiàn)值法，這是目前使用最多的計量方法。以未來企業(yè)報酬貼現(xiàn)值為指標(biāo)的“企業(yè)價值最大化”財務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點主要有：（1）企業(yè)價值最大化目標(biāo)考慮了取得報酬的時間，即貨幣的時間價值；（2）企業(yè)價值最大化目標(biāo)考慮了風(fēng)險與報酬的聯(lián)系；（3）企業(yè)價值最大化能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響企業(yè)的價值 ，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)價值所起的作用更大?！捌髽I(yè)價值最大化”財務(wù)管理目標(biāo) ，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認(rèn)識，很好地彌補了“利潤最大化”企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)存在的缺陷。

隨著我國經(jīng)濟體制改革的深入，對企業(yè)的股份制改革進一步得到加強，股份制公司成為我國企業(yè)的主要存在形式，而股份制公司遵循的是委托代理理論。根據(jù)現(xiàn)代委托代理理論，企業(yè)存在一種所有者與經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系，在這種關(guān)系下，企業(yè)的日常財務(wù)管理工作由受托的經(jīng)營者負(fù)責(zé)處理。基于委托代理條件下的受托財產(chǎn)責(zé)任，經(jīng)營者應(yīng)最大限度地謀求股東或委托人的利益，而股東或委托人的利益目標(biāo)就是提高資本報酬、增加股東財富、實現(xiàn)權(quán)益資本的保值增值。因此，“股東財富最大化”成為人們普遍關(guān)注的新的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)。“股東財富最大化”財務(wù)管理目標(biāo)的評價指標(biāo)主要有股票市價、每股市價以及權(quán)益資本增值率。

與上述幾種企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)相比，“股東財富最大化”財務(wù)管理目標(biāo)的突出優(yōu)點在于：強調(diào)企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的終極服務(wù)對象是股東，從股東角度來定位企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)。但也正是由于這一點，使企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)在利益導(dǎo)向上出現(xiàn)了偏頗。股東財富最大化目標(biāo)將股東利益作為企業(yè)財務(wù)管理的最終歸屬，忽視企業(yè)其他利益相關(guān)者的利益，導(dǎo)致企業(yè)股東與企業(yè)其他利益相關(guān)者之間出現(xiàn)沖突，反而影響股東利益的實現(xiàn)。另外，股東財富的衡量標(biāo)準(zhǔn)也缺乏科學(xué)性。股票價格的漲跌并不僅僅反映股東財富的增減，它受多種因素的影響，其中一些因素是企業(yè)無法控制的。而如果當(dāng)企業(yè)的財務(wù)活動對財務(wù)目標(biāo)的影響程度難以計量時，財務(wù)目標(biāo)也就失去了對企業(yè)財務(wù)活動應(yīng)有的導(dǎo)向作用，對財務(wù)目標(biāo)的定位也就失去了意義。

在此之后，為了協(xié)調(diào)企業(yè)股東與企業(yè)其他利益相關(guān)者之間的利益沖突，促進企業(yè)發(fā)展，理論界又提出了一種新的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)——“利益相關(guān)者利益最大化”。這一財務(wù)管理目標(biāo)認(rèn)為：企業(yè)不僅僅是股東的企業(yè)，而是企業(yè)全部利益相關(guān)者的企業(yè)。除了體現(xiàn)股東價值的最大化，還要保證企業(yè)其他利益相關(guān)者（比如：債權(quán)人、經(jīng)理人員、雇員等等）的利益也能最大化。還有，企業(yè)在謀求自身經(jīng)濟效益的過程中，必須盡到自己的社會責(zé)任。這一企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)一經(jīng)提出，立即得到理論界的認(rèn)同，但由于其缺乏實際操作的衡量指標(biāo)，因而在實務(wù)界暫時還難以得到有效運用。

同時，也有學(xué)者認(rèn)為：財務(wù)目標(biāo)“最大化”的提法是一種極端表述，帶有濃厚的單邊治理色彩，在現(xiàn)時企業(yè)處在多邊治理的情況下，并不適用，也無法得到實現(xiàn)。企業(yè)作為其所有利益相關(guān)者的企業(yè)，已不僅僅是股東的企業(yè)，企業(yè)中的每一個利益相關(guān)者對企業(yè)都有其利益述求，其實現(xiàn)最終必然是通過企業(yè)所有利益相關(guān)者之間的博弈達成。所以，企業(yè)財務(wù)活動不能僅代表某一單邊（或部分）利益者進行，也不可能實現(xiàn)其利益最大化，而只能是在多邊共同談判的基礎(chǔ)上，通過市場和利益相關(guān)者的合作實現(xiàn)利益均衡，以維持企業(yè)框架，使企業(yè)得以生存和發(fā)展。從而又提出企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該是：“利益相關(guān)者利益均衡化”。

三、實務(wù)中企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的演變與理論存在不一致

現(xiàn)實社會中，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的演變與理論研究的發(fā)展并不同步。由于受企業(yè)理財環(huán)境、企業(yè)所處發(fā)展階段的不同以及具體企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的實際操作性等眾多因素的影響，理論界對于企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的一些最新研究成果在現(xiàn)實中還沒有得到廣泛的應(yīng)用。就不同的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)本身而言，并不能武斷地判定哪一種最好，還要考慮其針對具體企業(yè)的適用性、有效性。

與理論研究相比，現(xiàn)實社會中企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的演變，存在滯后性和反復(fù)性的特點。滯后性主要表現(xiàn)在：理論界對于企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的研究已經(jīng)發(fā)展到“利益相關(guān)者利益最大化”和“利益相關(guān)者利益均衡化”，而在實務(wù)界，應(yīng)用最多的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)依然是多年前提出的“利潤最大化”、“企業(yè)價值最大化”和“股東財富最大化”；反復(fù)性主要表現(xiàn)在：一些企業(yè)在確定財務(wù)管理目標(biāo)時，吸收了最新的理論研究成果，引入了“利益相關(guān)者利益最大化”等目標(biāo)，但在實施一段時間后又都紛紛放棄，繼續(xù)沿用以前的那些財務(wù)管理目標(biāo)。這主要是由于實務(wù)界相比于理論界更注重企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)使用的適用性、有效性和經(jīng)濟性。

四、結(jié)束語

隨著社會經(jīng)濟的進一步發(fā)展，企業(yè)理財環(huán)境的進一步規(guī)范以及公司治理結(jié)構(gòu)的進一步完善，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)一定會不斷發(fā)生新的變化。理論界對企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的研究具有前瞻性，為實務(wù)界的發(fā)展提供了方向和理論依據(jù)。同時，實務(wù)界會對理論界在企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)研究的適用性、有效性和經(jīng)濟性方面提出更多的要求。

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A Discussion on the Evolution of Financial Management Goal in Corporation

WANG Li

Financial management goal is the starting point and destination for the financial management, it is particularly important for the whole corporation of financial management. On the research of this subject, theory horizon and profession horizon has proposed a variety of corporate financial management goal at different times. In this artist, to the sequence of specific corporate financial management goal for a clue, the author outlines the evolution of the whole corporate financial management goal.

corporate financial management goal; evolution; corporate value-orientation

F275

A

1008-7427（2010）12-0075-02

2010-09-11