佟孟華,熊思覓

(1.東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析與預(yù)測(cè)研究中心,遼寧 大連 116025; 2.東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 研究生院,遼寧 大連 116025)

遼寧省上市公司流動(dòng)性溢價(jià)的實(shí)證研究①

佟孟華1,熊思覓2

(1.東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析與預(yù)測(cè)研究中心,遼寧 大連 116025; 2.東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 研究生院,遼寧 大連 116025)

本文運(yùn)用面板數(shù)據(jù)個(gè)體時(shí)點(diǎn)雙固定效應(yīng)模型對(duì)遼寧省 33家上市公司進(jìn)行流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象的存在性檢驗(yàn),并且考察東三省中的其他兩個(gè)省份以及北京、上海和深圳三個(gè)資本市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象,與遼寧省做對(duì)比分析。結(jié)果表明,遼寧省上市公司存在顯著的流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象以及“規(guī)模效應(yīng)”,并且流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象不受流動(dòng)性指標(biāo)選取的影響。從流動(dòng)性溢價(jià)的角度來(lái)看,東三省中遼寧省的股票市場(chǎng)最為成熟,成熟程度接近北京、上海和深圳。

流動(dòng)性溢價(jià);面板數(shù)據(jù);上市公司;個(gè)體時(shí)點(diǎn)雙固定效應(yīng)模型

一、引 言

根據(jù)流動(dòng)性指標(biāo)的不同,國(guó)外的實(shí)證研究大致可以劃分為三類(lèi):第一類(lèi)是以?xún)r(jià)格法流動(dòng)性度量指標(biāo)來(lái)檢驗(yàn)股票流動(dòng)性溢價(jià)。最具代表性的是Amihud和Mendelson以相對(duì)價(jià)差為流動(dòng)性指標(biāo),研究 1961—1980年 NYSE的流動(dòng)性與預(yù)期收益的關(guān)系,實(shí)證結(jié)果支持流動(dòng)性溢價(jià)理論。第二類(lèi)是以交易量法流動(dòng)性度量指標(biāo)檢驗(yàn)股票流動(dòng)性溢價(jià)。Hu使用換手率作為流動(dòng)性衡量指標(biāo)和 TSE (東京股票交易所)1976—1993的數(shù)據(jù),結(jié)果發(fā)現(xiàn)股票的換手率越高其預(yù)期收益率越低。第三類(lèi)是以其他指標(biāo)檢驗(yàn)股票流動(dòng)性溢價(jià)。Amihud利用價(jià)格和交易額構(gòu)造新的非流動(dòng)性指標(biāo) I LL I Q,并用 I LL I Q指標(biāo)對(duì)NYSE的上市公司 1963—1997年的數(shù)據(jù)從橫截面和時(shí)間序列上進(jìn)行研究,實(shí)證結(jié)果表明在橫截面上預(yù)期收益與非流動(dòng)性指標(biāo)顯著正相關(guān),在時(shí)間序列上,預(yù)期的市場(chǎng)非流動(dòng)性對(duì)股票的超額收益產(chǎn)生正向作用,而股票的超額收益與當(dāng)期的非預(yù)期的非流動(dòng)性負(fù)相關(guān)。

國(guó)內(nèi)最早對(duì)流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)關(guān)系進(jìn)行研究的是王春峰、韓冬和蔣祥林[1]。他們使用Amihud的非流動(dòng)性指標(biāo) I LL I Q分別在橫截面和時(shí)間序列上檢驗(yàn)上海股市流動(dòng)性與收益的關(guān)系,結(jié)果表明在橫截面上,當(dāng)排除政策影響后, I LL I Q與股票收益顯著正相關(guān),否則兩者沒(méi)有任何顯著關(guān)系,在時(shí)間序列上也是類(lèi)似的結(jié)果。李一紅和吳世農(nóng)[2]采用換手率和非流動(dòng)性 I LL I Q兩個(gè)指標(biāo),對(duì)上海股市的流動(dòng)性與預(yù)期收益的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究,研究結(jié)果表明:對(duì)于個(gè)股數(shù)據(jù),換手率對(duì)預(yù)期收益具有負(fù)向作用,非流動(dòng)性對(duì)預(yù)期收益具有正向作用,支持流動(dòng)性溢價(jià)理論;在不同市場(chǎng)態(tài)勢(shì)、有無(wú)政策或重大事件和基于組合數(shù)據(jù)分析的情況下,換手率與預(yù)期收益之間仍然保持顯著負(fù)向關(guān)系,而 I LL I Q與預(yù)期收益之間的關(guān)系不穩(wěn)定或呈現(xiàn)相反結(jié)果。蘇冬蔚和麥元?jiǎng)譡3]從換手率的角度衡量流動(dòng)性,發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市存在顯著的流動(dòng)性溢價(jià),并通過(guò)檢驗(yàn)交易頻率零假設(shè)和交易成本備擇假設(shè),進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性溢價(jià)來(lái)自交易成本而不是交易頻率,同時(shí)中國(guó)股市存在著規(guī)模效應(yīng)和價(jià)值效應(yīng)。謝赤和曾志堅(jiān)[4]選取換手率與 Amivest流動(dòng)比率作為股票流動(dòng)性的衡量指標(biāo),發(fā)現(xiàn)我國(guó)上海股票市場(chǎng)存在顯著的流動(dòng)性溢價(jià),很強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)以及價(jià)值效應(yīng)。謝赤、張?zhí)驮緢?jiān)[5]采用主成份分析方法構(gòu)造了一種新的股票流動(dòng)性度量方法,發(fā)現(xiàn)上海股市存在流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象,同時(shí)具備很強(qiáng)的價(jià)值效應(yīng),但是不具備規(guī)模效應(yīng)。

從上述文獻(xiàn)回顧可以看出,國(guó)外關(guān)于成熟市場(chǎng)的大量研究都支持流動(dòng)性溢價(jià)理論。目前我國(guó)對(duì)流動(dòng)性溢價(jià)的實(shí)證研究主要集中在采取不同的流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)考察流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象,且都是以滬深股市A股 (全體A股、50指數(shù)成分股、綜合指數(shù)或是隨機(jī) 50股)作為研究對(duì)象,從而對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行探討,鮮有從區(qū)域經(jīng)濟(jì)角度考察一個(gè)地區(qū)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象。鑒于此,本文選取遼寧省子資本市場(chǎng)作為研究對(duì)象,擬運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的模型和方法對(duì)遼寧省 33家上市公司的流動(dòng)性溢價(jià)問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),考察遼寧省上市公司是否存在流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象,以及選取不同的流動(dòng)性指標(biāo)是否會(huì)對(duì)結(jié)論產(chǎn)生影響。本文還將對(duì)遼寧省上市公司收益率的“規(guī)模效應(yīng)”以及 “價(jià)值效應(yīng)”進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),并且考察東三省中的其他兩個(gè)省份以及北京、上海和深圳三個(gè)資本市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象,與遼寧省做對(duì)比分析,以便進(jìn)一步考察遼寧省區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。

二、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析

(一)樣本及指標(biāo)的選取

2005年 9月 4日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》,標(biāo)志著我國(guó)的股權(quán)分置改革進(jìn)入全面鋪開(kāi)階段,為了更好地度量流動(dòng)性,本文的研究時(shí)間為股權(quán)分置改革以后 (2005年 9月至 2009年 12月),本文的研究對(duì)象是 2005年 9月之前遼寧省在滬深二市上市的 33支 A股股票,①剔除 ST股、退市股以及三板市場(chǎng)的股票。采用的數(shù)據(jù)為股票的月度交易數(shù)據(jù)。文中所有數(shù)據(jù)來(lái)自于 RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

1.流動(dòng)性指標(biāo)的選取

本文選擇使用換手率和 Amivest流動(dòng)比率作為流動(dòng)性的衡量方法。

選取換手率作為流動(dòng)性的衡量指標(biāo),原因基于以下三點(diǎn):第一,充足的理論依據(jù)。Amihud和Mendelson證明均衡時(shí)流動(dòng)性與交易頻率相關(guān);Hu也證明換手率是預(yù)期收益的減函數(shù)。第二,良好的實(shí)證基礎(chǔ)。蘇冬蔚和麥元?jiǎng)讖膿Q手率的角度衡量流動(dòng)性,發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市存在顯著的流動(dòng)性溢價(jià)[3];麥元?jiǎng)?(2006)以換手率作為流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)在我國(guó)股票市場(chǎng)上,預(yù)期和未預(yù)期流動(dòng)性對(duì)股票收益都存在正面影響。第三,數(shù)據(jù)具有易獲取性。換手率的計(jì)算公式如下:

其中,Turnovert表示股票在第 t月的換手率;Volt表示股票在第 t個(gè)月的成交量 (僅指二級(jí)市場(chǎng)的流通股成交量);Mt表示股票在第 t個(gè)月的流通股數(shù)量 (僅指二級(jí)市場(chǎng)的流通股數(shù)量)。換手率和流動(dòng)性成正相關(guān)關(guān)系。

流動(dòng)性指標(biāo)的度量方法按維度可以分為一維和多維,換手率從單一維度上刻畫(huà)了流動(dòng)性,而多維流動(dòng)性度量方法把不同的一維流動(dòng)性度量方法的屬性結(jié)合起來(lái),較單一維度指標(biāo)更為全面。因此本文選用多維指標(biāo) Amivest流動(dòng)比率與換手率一同研究,意圖考察流動(dòng)性溢價(jià)是否受不同衡量指標(biāo)的影響。Amivest流動(dòng)比率把成交金額和收益率聯(lián)系起來(lái),被廣泛用于衡量 NASDAQ的流動(dòng)性,其計(jì)算公式如下:

其中,rt表示時(shí)間 t-1到 t的收益率,Vt表示單位時(shí)間內(nèi)的成交金額。成交金額越高,可以吸收更多的價(jià)格變化。因此,流動(dòng)比率的值越高說(shuō)明流動(dòng)性越高。當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)的收益率為 0時(shí),規(guī)定這段時(shí)間內(nèi)的 Amivest流動(dòng)比率的值為0。由于每個(gè)月的 Amivest流動(dòng)比率的數(shù)值很大,因此取其自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量流動(dòng)性的大小。

2.其他指標(biāo)的選取

國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究表明,除了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(β)以外,許多反映公司特性,如公司規(guī)模、賬面/市值等因素對(duì)股票收益也具有顯著影響。Fama等發(fā)現(xiàn)小規(guī)模公司獲得的收益更高, Lakonishok等發(fā)現(xiàn)賬面/市值與股票的平均收益率顯著相關(guān)。鑒于經(jīng)典模型 CAP M中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) (即β系數(shù))對(duì)股票收益率的解釋缺乏有效性,本文使用公司規(guī)模、賬面/市值、收益/價(jià)格以及每股收益作為控制變量進(jìn)行回歸分析。其中公司規(guī)模用股票在 t月的收盤(pán)價(jià)與流通股數(shù)乘積 (即流通市值)的自然對(duì)數(shù)①由于每月的流通市值數(shù)值很大,為了提高估計(jì)的精確性,通常采取流通市值的自然對(duì)數(shù)。表示;賬面 /市值 (BE/ME)用股票的賬面凈資產(chǎn)與流通市值的比值表示;收益/價(jià)格 (E/P)用股票當(dāng)月的每股收益與收盤(pán)價(jià)的比值表示,每股收益(EPS)表示為股票稅后凈收入與總股本的比值。

(二)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在運(yùn)用面板數(shù)據(jù)建立模型進(jìn)行估計(jì)以前,首先需要檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性,平穩(wěn)性檢驗(yàn)分為相同根情形下的單位根檢驗(yàn)和不同根情形下的單位根檢驗(yàn)。本文采用相同根情形下的 LLC和不同根情形下的 Fisher-ADF兩種單位根檢驗(yàn)方法。表 1和表 2給出了利用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)的檢驗(yàn)結(jié)果。

表1 面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)表(換手率作為流動(dòng)性指標(biāo))

表2 面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)表(Amivest流動(dòng)比率作為流動(dòng)性指標(biāo))

由表 1和表 2可知,無(wú)論是換手率還是Amivest流動(dòng)比率作為流動(dòng)性指標(biāo),面板數(shù)據(jù)的各截面成員在相同根和不同根情形下的單位根檢驗(yàn)均拒絕原假設(shè),即不含單位根,各截面成員序列是平穩(wěn)的。

(三)流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象的實(shí)證檢驗(yàn)

1.模型形式設(shè)定檢驗(yàn)

本文首先建立單因素模型,發(fā)現(xiàn)當(dāng)采用個(gè)體時(shí)點(diǎn)雙固定效應(yīng)模型時(shí)回歸方程的估計(jì)結(jié)果最好:選取換手率作為流動(dòng)性指標(biāo)時(shí),方程R2=0.5947,DW=2.1693,F=27.0890,選用Amivest流動(dòng)性比率作為流動(dòng)性指標(biāo)時(shí),方程 R2=0.5903,DW=2.2821,F=27.8233。為了更確切地對(duì)模型形式進(jìn)行設(shè)定,本文利用 F統(tǒng)計(jì)量對(duì)單因素模型和多因素模型進(jìn)行檢驗(yàn),考察應(yīng)該建立混合模型還是個(gè)體時(shí)點(diǎn)雙固定效應(yīng)模型。模型設(shè)定的檢驗(yàn)結(jié)果如表 3所示。

表3 模型設(shè)定檢驗(yàn)結(jié)果 (F統(tǒng)計(jì)量)

表3的檢驗(yàn)結(jié)果表明,無(wú)論是單因素模型還是多因素模型,F統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的 P值都小于0.05,所以推翻原假設(shè) (混合模型),即應(yīng)該建立個(gè)體時(shí)點(diǎn)雙固定效應(yīng)模型。

需要說(shuō)明的是,由于采用隨機(jī)效應(yīng)模型估計(jì)出的回歸方程擬合效果極差 (R2小于 0.01),因此本文不考慮建立相關(guān)隨機(jī)效應(yīng)模型。

2.模型構(gòu)建

根據(jù)以上分析,本文選取面板數(shù)據(jù)回歸分析中的個(gè)體時(shí)點(diǎn)雙固定效應(yīng)模型進(jìn)行建模,模型形式如下:

(1)單因素面板數(shù)據(jù)的個(gè)體時(shí)點(diǎn)雙固定效應(yīng)模型:

其中,Rit+1是股票 i在 t+1月的收益率, α0,αi,γt是截距;β0是待估參數(shù);xit是股票 i滯后一個(gè)月的流動(dòng)性指標(biāo);εit是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

(2)多因素面板數(shù)據(jù)的個(gè)體時(shí)點(diǎn)雙固定效應(yīng)模型:

其中,Rit+1是股票 i在 t+1月的收益率; α0,αi,γt是截距;βi(i=0,1,…,4)是待估參數(shù);xit是股票 i滯后一個(gè)月的流動(dòng)性指標(biāo); (LNSIZE)it等為控制變量;εit是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

3實(shí)證結(jié)果及分析

表4和表 5分別給出了采用兩個(gè)不同的流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行建模得出的回歸方程結(jié)果。

表4 以換手率為流動(dòng)性指標(biāo)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

表5 以Amivest流動(dòng)比率為流動(dòng)性指標(biāo)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

其中,模型 1僅僅將流動(dòng)性指標(biāo) (分別是換手率和Amivest流動(dòng)比率)作為解釋變量,模型 2中除了流動(dòng)性指標(biāo)以外,還加入了公司規(guī)模作為控制變量,模型 3中新加入帳面/市值作為控制變量,模型 4新加入收益/價(jià)格作為控制變量,模型 5新加入每股收益作為控制變量。

由表 4和表 5的回歸結(jié)果可以看出,在整個(gè)樣本期:

(1)當(dāng)選取換手率作為流動(dòng)性指標(biāo)時(shí),無(wú)論控制變量如何選取,換手率和股票預(yù)期收益率都呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,并且統(tǒng)計(jì)上顯著,說(shuō)明遼寧省上市公司存在顯著的流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象。

(2)無(wú)論流動(dòng)性指標(biāo)以及其他控制變量如何選取,股票預(yù)期收益率都和公司規(guī)模呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,并且統(tǒng)計(jì)上顯著,說(shuō)明遼寧省上市公司存在明顯的“規(guī)模效應(yīng)”,即平均而言,小公司的股票與大公司相比具有更高的預(yù)期收益率。

(3)賬面/市值、收益 /價(jià)格以及每股收益的系數(shù)均值在各個(gè)模型中統(tǒng)計(jì)上都不顯著,表明遼寧省上市公司不存在“價(jià)值效應(yīng)”。

(4)在加入控制變量之前,Amivest流動(dòng)性比率與股票預(yù)期收益率表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系,并且統(tǒng)計(jì)上顯著,說(shuō)明遼寧省上市公司的流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象不受流動(dòng)性指標(biāo)選取的影響,股票流動(dòng)性對(duì)股票預(yù)期收益率有很強(qiáng)的解釋作用。加入控制變量之后,Amivest流動(dòng)性比率系數(shù)均值統(tǒng)計(jì)上不顯著。本文通過(guò)進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)控制變量中剔除公司規(guī)模時(shí),回歸方程結(jié)果都表現(xiàn)出顯著的流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象。針對(duì)這一現(xiàn)象,本文給出原因分析如下:

首先,由于Amivest流動(dòng)性比率屬于多維流動(dòng)性指標(biāo),綜合了不同一維流動(dòng)性指標(biāo)的屬性,與換手率相比對(duì)流動(dòng)性的度量更加全面和綜合,因此更容易同控制變量產(chǎn)生多重共線性。其次,“規(guī)模效應(yīng)”通常解釋為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償,但Amihud和 Mendelson (1981)及 Vayanos (2003)提出規(guī)模效應(yīng)來(lái)自對(duì)小公司股票的流動(dòng)性貼水,即相對(duì)大公司股票而言,由于小公司股票更難以交易同時(shí)具有更高的交易成本,因此必須提供更高額的資產(chǎn)回報(bào)率,Fernholz和 Karatzas (2006)通過(guò)實(shí)證研究進(jìn)一步確定了 “規(guī)模效應(yīng)”的流動(dòng)性貼水解釋。由此可見(jiàn),公司規(guī)模與股票流動(dòng)性存在相關(guān)關(guān)系,這一相關(guān)關(guān)系在使用綜合性流動(dòng)指標(biāo)時(shí)表現(xiàn)得更為明顯。

4.與其他地區(qū)的對(duì)比研究

為了更好的考察遼寧省的區(qū)域經(jīng)濟(jì),本文選取了東三省中的其他兩個(gè)省份 (吉林和黑龍江①吉林和黑龍江分別選取 22家和 19家上市公司。)以及我國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū) (北京、上海和深圳②北京、上海和深圳分別選取 76家、117家和 56家上市公司。)的股票市場(chǎng)做對(duì)比研究,表6給出了建立多因素面板數(shù)據(jù)的個(gè)體時(shí)點(diǎn)雙固定效應(yīng)模型③選取換手率作為流動(dòng)性指標(biāo),公司規(guī)模作為控制變量。的估計(jì)結(jié)果:

表6 六地區(qū)多因素面板數(shù)據(jù)雙固定效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果

由表 6的模型估計(jì)結(jié)果可以看出,六個(gè)地區(qū)的換手率和公司規(guī)模系數(shù)的估計(jì)值都顯著為負(fù),表明六個(gè)地區(qū)都存在顯著的流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象和“規(guī)模效應(yīng)”,東三省中遼寧省的流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象最顯著 (換手率參數(shù)估計(jì)的 t檢驗(yàn)值在 1%水平上統(tǒng)計(jì)顯著),估計(jì)結(jié)果與資本市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的北京、上海和深圳三地相似。說(shuō)明在東北老工業(yè)基地振興的過(guò)程中,遼寧省的確起到了領(lǐng)頭羊的作用,相對(duì)于其他兩個(gè)省份,遼寧省的資本市場(chǎng)更加成熟,可以更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸送血液。

三、結(jié) 論

本文運(yùn)用單因素以及多因素的面板數(shù)據(jù)個(gè)體時(shí)點(diǎn)雙固定效應(yīng)模型,選取兩個(gè)不同的流動(dòng)性指標(biāo),對(duì)股權(quán)分置改革以來(lái) (2005年 9月至 2009年 12月)遼寧省的 33家上市公司進(jìn)行流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象的存在性檢驗(yàn),并考察了股票預(yù)期收益率的“規(guī)模效應(yīng)”以及 “價(jià)值效應(yīng)”的存在性。同時(shí)采用多因素面板數(shù)據(jù)的雙固定模型考察了東三省中的其他兩個(gè)省份以及北京、上海和深圳三地的流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象,與遼寧省做了比較分析。

研究表明,遼寧省上市公司存在著顯著的流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象,不同維度的流動(dòng)性指標(biāo)不影響對(duì)流動(dòng)性溢價(jià)的度量。遼寧省上市公司存在顯著的“規(guī)模效應(yīng)”,考慮到 “規(guī)模效應(yīng)”的流動(dòng)性貼水解釋,在采用多維度的流動(dòng)性指標(biāo)時(shí),必須考慮流動(dòng)性與公司規(guī)模之間的相關(guān)關(guān)系。

對(duì)比東三省中的其他兩個(gè)省份,遼寧省的資本市場(chǎng)相對(duì)更為成熟。事實(shí)上,自從黨的十六大報(bào)告中明確提出要 “支持東北地區(qū)等老工業(yè)基地加快調(diào)整與改造,支持以資源升集為主的城市和地區(qū)發(fā)展接續(xù)產(chǎn)業(yè)”以來(lái),遼寧省政府一直在加快推進(jìn)省內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和優(yōu)化,同時(shí)加大企業(yè)上市工作力度。流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象顯著表明遼寧省的股票市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)健康,可以進(jìn)一步加強(qiáng)遼寧省資本市場(chǎng)的建設(shè)工作,落實(shí)資本市場(chǎng)的融資功能,以促進(jìn)整個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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(責(zé)任編輯:王秀中)

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2010-06-03

遼寧省教育廳創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目 (20097028);國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目 (07BJY159)

佟孟華 (1965-),女,吉林白城人,教授,博士,主要從事數(shù)理金融與實(shí)證金融等方面的研究。E-mail:tongmenghua @yahoo.com.cn.