陳湘州

在會(huì)計(jì)期刊上我們不斷的能發(fā)現(xiàn)關(guān)于資本成本的有關(guān)問題的探討。例如：2008年1月《財(cái)會(huì)月刊》上劉章勝闡述了對資本成本的再認(rèn)識(shí)，目的是澄清一些概念，2009年11月《中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)》上葛杰著文解析資本成本計(jì)算的誤區(qū)等等，對資本成本內(nèi)涵以及資本成本計(jì)量模型的理解一直是資本成本教學(xué)中的難點(diǎn)和重點(diǎn)。因此，如何突破這兩個(gè)難點(diǎn)問題成為我們老師共同研究的課題。

一、資本成本的內(nèi)涵

目前不同版本的財(cái)務(wù)管理學(xué)教材對資本成本的定義也是不同的，例如，2008年財(cái)政部組織的會(huì)計(jì)師資格統(tǒng)一考試財(cái)務(wù)管理輔導(dǎo)教材中關(guān)于資本成本的概念具體表述是：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。用資費(fèi)用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的費(fèi)用，如股票的股利，銀行借款和債券的利息等，由于這部分費(fèi)用在資金使用期內(nèi)持續(xù)發(fā)生，一般認(rèn)為這是資本成本的主要內(nèi)容?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如借款手續(xù)費(fèi)和證券發(fā)行費(fèi)等，它通常是在籌措資金過程中一次性發(fā)生，在計(jì)算資本成本時(shí)，一般作為籌資總額減項(xiàng)，一次性扣除。這也是我國大多數(shù)財(cái)務(wù)管理學(xué)教材中的定義。2008年財(cái)政部組織的注冊會(huì)計(jì)師統(tǒng)一考試財(cái)務(wù)與成本管理輔導(dǎo)教材中關(guān)于資本成本的概念除了上面的表述之外，另外還主要表述為機(jī)會(huì)成本。在理財(cái)學(xué)中，一般把選擇最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所失去的潛在利益稱為機(jī)會(huì)成本。追溯財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，人們對資本成本的關(guān)注始于20世紀(jì)50年代。1958年，米勒與莫迪格萊尼發(fā)表了他們在現(xiàn)代理財(cái)學(xué)中的奠基之作《資本成本、公司理財(cái)與投資理論》，其中對資本成本的描述是：任何公司的市場價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于將其預(yù)期收益水平按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率進(jìn)行資本化的結(jié)果。目前被許多人奉為圭臬的定義是《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。很明顯，財(cái)務(wù)理論界對資本成本的理解是不同的。在教學(xué)過程中同學(xué)們往往問老師到底應(yīng)該如何理解？特別是初級(jí)會(huì)計(jì)師考試財(cái)務(wù)管理學(xué)和注冊會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)管理考試書中概念的迥異是同學(xué)們在自學(xué)時(shí)遇到的最大難題了。為了很好的理解資本成本的定義，我們可以從以下幾個(gè)方面將其統(tǒng)一起來：

第一，資本成本率自動(dòng)取代資本成本額，資本成本率指標(biāo)可適用于不同規(guī)模和期限的籌資決策。故財(cái)務(wù)決策中資本成本率的使用頻率遠(yuǎn)高于資本成本總額，在未作特別說明的情況下，資本成本均指“資本成本率”，而非資本成本的絕對金額。

第二，資本成本率與預(yù)期報(bào)酬率的統(tǒng)一，我國財(cái)務(wù)理論界大多數(shù)對資本成本的概念表述是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，是用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用之和，該定義是站在籌資公司的角度對資本成本進(jìn)行的定義。也可以理解為籌資完成后的歷史成本，但歷史成本一般屬于沉沒成本，與未來決策無關(guān)，在評(píng)價(jià)企業(yè)過去特定期間業(yè)績時(shí)，需以該相應(yīng)期間相關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益流出為基礎(chǔ)來確定過去的資本成本。而在籌資決策、投資決策和資本預(yù)算中，需要考慮的是資本成本的科學(xué)性和可行性。那么資本成本的大小由誰來決定呢？那就是作為投資收益的提供者而言，投資者享有公司的終極財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，也是公司風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者，資本成本的大小是由投資者對公司要求報(bào)酬率的高低以及對資本投向的選擇來決定的，是由投資者決定。而作為投資者要求所選擇的項(xiàng)目至少能提供等于機(jī)會(huì)成本的收益，其所提供的收益即為公司利用資本的成本。從這個(gè)角度來說，資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會(huì)成本。在投資決策中，籌資方案的資本成本是擬投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，(年均)預(yù)期報(bào)酬率能夠補(bǔ)償擬追加(年均)資本成本率的投資項(xiàng)目才具備財(cái)務(wù)可行性，資本成本成為新的投資為使股東權(quán)益不受損害而必須賺得的最低報(bào)酬率。在籌資決策中，擬投資項(xiàng)目的(年均)預(yù)期報(bào)酬率是擬籌資方案的機(jī)會(huì)成本，(年均)資本成本率不高于擬投資項(xiàng)目(年均)預(yù)期報(bào)酬率的籌資方案才具備財(cái)務(wù)可行性，擬投資項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率是企業(yè)可接受的最高資本成本。將投資決策和籌資決策有機(jī)的聯(lián)系起來，實(shí)現(xiàn)年均資本成本率與預(yù)期報(bào)酬率的匹配使用，就能真正理解資本成本的內(nèi)涵和實(shí)質(zhì)。

第三、資本成本既可以是已經(jīng)實(shí)際發(fā)生的歷史成本，也可以是即將發(fā)生的未來成本，還可以是應(yīng)當(dāng)發(fā)生的機(jī)會(huì)成本。但歷史成本一般屬于沉沒成本，與未來決策無關(guān)，故在除評(píng)價(jià)企業(yè)過去特定期間業(yè)績時(shí)，需以該相應(yīng)期間相關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益流出為基礎(chǔ)來確定過去之外，在籌資決策、投資決策和資本預(yù)算中，通常僅考慮資本成本中的未來成本。

二、資本成本的計(jì)量

在財(cái)務(wù)管理中，資本成本通常用相對數(shù)表示，資本成本的計(jì)算公式為：

資本成本=每年的用資費(fèi)用/（籌資總額-籌資費(fèi)用）×100%

以上是大多數(shù)財(cái)務(wù)管理教科書（包括財(cái)政部組織的注冊會(huì)計(jì)師，會(huì)計(jì)師資格統(tǒng)一考試財(cái)務(wù)管理輔導(dǎo)教材）關(guān)于資本成本基本計(jì)算公式的設(shè)計(jì)，該公式的設(shè)計(jì)是基于不考慮時(shí)間價(jià)值的思想而得出的，筆者認(rèn)為這個(gè)公式體現(xiàn)了時(shí)間價(jià)值的思想，只是假設(shè)各期用資成本不變、將債權(quán)性投資假設(shè)為無限期的投資等同股權(quán)投資的性質(zhì)，即無需清償籌資總額的情況下，與復(fù)利條件下所確定的資本成本是一致的，但未反映早期多(或少)支付資本成本所喪失(或獲得)的再投資收益，故當(dāng)各期用資成本不等或中期部分清償籌資額時(shí)，早期多(或少)支付資本成本所喪失 (或獲得)的再投資收益的影響將變得顯著，不同時(shí)點(diǎn)資本成本的計(jì)算結(jié)果將會(huì)無法如實(shí)反映籌資方案的資本成本水平，應(yīng)改用下列基本方程式。

式中，n表示支付用資成本的總期數(shù)(但不一定是年數(shù))。當(dāng)n為年數(shù)時(shí)，所計(jì)算得出的資本成本率為年均資本成本率，當(dāng)n不是年數(shù)時(shí)，應(yīng)將計(jì)算得出的資本成本率轉(zhuǎn)化為年均(名義或?qū)嶋H)資本成本率。如果用資成本額為稅前金額，則計(jì)算得出的資本成本率為稅前資本成本率；如果用資成本額為稅后金額，則計(jì)算得出的資本成本率為稅后資本成本率。

我們財(cái)務(wù)管理書中計(jì)算資本成本的基本公式的獲得可以通過該改用的基本方程式推導(dǎo)出來，公式確定的是在假設(shè)各期用資成本不變、所籌資金是無限期的，即無需清償籌資總額的情況下，n趨向于無窮大條件下通過求極限的方法所得出的年均資本成本率。

由此我們通過該改用的基本方程式可以分別得出銀行貸款、公司債、普通股、優(yōu)先股與留存收益等五種籌資工具的資本成本率，特別是關(guān)于銀行貸款、公司債券資本成本率的計(jì)算時(shí)又有稅前和稅后的區(qū)別計(jì)算、這是由于通過負(fù)債的方式籌集的資金所發(fā)生的利息支出（用資費(fèi)用）政策上允許可以在稅前扣除，享受一定稅收優(yōu)惠政策，所以就有了稅前和稅后的區(qū)別計(jì)算，而有關(guān)計(jì)量留存收益、優(yōu)先股和普通股資本成本的計(jì)算由于“股利”本身就表示“每年的稅后用資費(fèi)用”不享受稅收優(yōu)惠，因此計(jì)算得出的資本成本率為稅后資本成本率。而有關(guān)計(jì)量留存收益、優(yōu)先股和普通股資本成本固定股利模型(或股利增長模型)均是基本公式中n在趨向于無窮大條件下通過求極限的方法所得出的年均資本成本率。

為了便于科學(xué)決策，必須將不同性質(zhì)資本的用資成本統(tǒng)一到稅后或稅前。統(tǒng)一到稅后的年均資本成本率的計(jì)算應(yīng)考慮將稅前的用資成本轉(zhuǎn)化為稅后，而在計(jì)算稅前資本成本率時(shí)則應(yīng)將股權(quán)資本的稅后用資成本轉(zhuǎn)化為稅前資本成本。顯然，在所得稅率大于0的前提下，對于同一方案，根據(jù)稅后基礎(chǔ)所確定的年均資本成本率一定低于稅前基礎(chǔ)所確定的年均資本成本率，但這不會(huì)改變不同方案的年均資本成本率對各方案所排定的順序，即僅從選取最低成本方案的籌資決策而言，稅前基礎(chǔ)和稅后基礎(chǔ)等效。