陳芝

（四川石油學(xué)校，四川 成都 610213）

EVA與企業(yè)價值問題研究

陳芝

（四川石油學(xué)校，四川 成都 610213）

介紹了經(jīng)濟增加值（EVA）的定義、計算方法及其與企業(yè)價值的關(guān)系，闡述了實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的途徑以及實施EVA考核應(yīng)把握的重點。認為EVA的基本內(nèi)涵就是企業(yè)經(jīng)營要考慮的各種要素成本，只有企業(yè)利潤在扣除了全部資本成本后的余額才是其真正實現(xiàn)的盈利或創(chuàng)造的價值；EVA考核將促使企業(yè)通過資本成本最小化、現(xiàn)金流量最大化、持續(xù)發(fā)展能力最大化等常規(guī)途徑與并購等超常規(guī)途徑而實現(xiàn)其價值最大化；當(dāng)前實施EVA考核應(yīng)重點把握好加快價值管理和戰(zhàn)略管理模式的相互融合以及重塑新型的戰(zhàn)略價值評價體系兩個方面的問題。

經(jīng)濟增加值 企業(yè)價值 資本成本 價值管理

0 引言

2010年，國資委決定在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟增加值（EVA）考核，利潤不再是央企考核的惟一標(biāo)準，這是央企從戰(zhàn)略管理進入價值管理的一個重要標(biāo)志。EVA對我國企業(yè)來說，是一種全新的考核方式，因此有必要從理論上認識EVA，研究EVA與企業(yè)價值的關(guān)系以及實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的途徑等一系列問題。

1 EVA的定義及計算方法

20世紀90年代初，美國的兩位學(xué)者Ster和Sterwart提出了經(jīng)濟增加值的概念，簡稱為EVA。簡單地定義EVA，就是在扣除了產(chǎn)生利潤而投資的資本成本之后企業(yè)所剩下的利潤，經(jīng)濟學(xué)家稱之為“剩余收益”或“經(jīng)濟利潤”。對于EVA，公認的標(biāo)準定義為：企業(yè)調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤扣除反映企業(yè)資本成本（債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本）費用后的余額，用公式表示為：

EVA＝稅后凈營業(yè)利潤－用金額表示的稅后資本成本 （1）

或：EVA＝稅后凈營業(yè)利潤－用百分比表示的稅后資本成本率×占用資本 （2）

式中，稅后凈營業(yè)利潤＝營業(yè)利潤（含應(yīng)付利息）×（1－稅率）

用百分比表示的稅后資本成本，即為加權(quán)平均資本成本。占用資本為年初資產(chǎn)負債表中負債和股東權(quán)益扣除無利息債務(wù)。

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價,具體可分別以債務(wù)和權(quán)益資金成本為基礎(chǔ),以兩種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)進行計算。

2 EVA與企業(yè)價值的關(guān)系

為了弄清EVA與企業(yè)價值的關(guān)系，先看看會計利潤和經(jīng)濟利潤之間的關(guān)系:

會計利潤＝收入－除財務(wù)費用以外的成本和費用－財務(wù)費用－稅收

經(jīng)濟利潤＝收入－除財務(wù)費用以外的成本和費用－稅收－資本成本

經(jīng)濟利潤＝稅后凈營業(yè)利潤－資本成本

EVA＝經(jīng)濟利潤＋會計項目的調(diào)整

運用財務(wù)管理理論，我們可以通過一系列公式推導(dǎo)計算出企業(yè)在某一時期的價值、會計利潤、經(jīng)濟利潤等指標(biāo)，并獲知企業(yè)價值和經(jīng)濟利潤之間的關(guān)系。如果用EVA來取代企業(yè)價值的位置，同時對稅后的凈營業(yè)利潤和資本作相應(yīng)的調(diào)整，由此可以得到另一個常用的指標(biāo)——市場增加值（MVA）：

式中t為時期，k為資本成本。

由于MVA可以直接度量企業(yè)給股東帶來的收益，故已成為國際上衡量企業(yè)價值變化的通用指標(biāo)。由式（3）可知，MVA就是企業(yè)將來EVA的凈現(xiàn)值，一個企業(yè)如采用EVA來評價經(jīng)營業(yè)績，經(jīng)營者必然盡量降低資本成本并努力增加運營利潤，這將在很大程度上改善企業(yè)未來的現(xiàn)金流，增加企業(yè)的價值[1]。

3 實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的途徑

EVA考核的推行，將促使企業(yè)發(fā)展從“以利潤為中心”向“追求價值最大化”轉(zhuǎn)變，這是一個質(zhì)的飛躍，也是企業(yè)新的價值取向的標(biāo)志。

3.1 實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的常規(guī)途徑

3.1.1 資本成本最小化

可通過計算綜合資本成本率等指標(biāo)來選擇加權(quán)平均資本成本率最低的方案來作為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方案，以達到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)資本成本的最小化，最終達到企業(yè)價值最大化的目的。

3.1.2 現(xiàn)金流量最大化

1）增加企業(yè)收入，提高收益水平。石油企業(yè)增加收入的途徑：一是增加國內(nèi)油氣銷售收入，二是積極拓展企業(yè)在國外獲取收入的渠道。在增加收入的同時還必須控制成本費用，以提高收益水平。企業(yè)的成本控制應(yīng)從戰(zhàn)略的高度，多視角、多方位地來尋求拓展降低成本費用的途徑和方法。

2）合理投資。現(xiàn)金流量是企業(yè)投資決策的重要依據(jù)。進行正確的投資決策，選擇最優(yōu)的投資方案，其直接結(jié)果就是增大現(xiàn)金流量，使企業(yè)保持良好的運行狀態(tài)，進而實現(xiàn)企業(yè)價值的增長。

3）利潤分配政策最優(yōu)化。要設(shè)計最優(yōu)股利分配政策，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

3.1.3 持續(xù)發(fā)展能力最大化

從企業(yè)財務(wù)管理角度出發(fā)，持續(xù)發(fā)展能力最大化具體體現(xiàn)在以下幾個方面：

1）市場競爭能力。一般認為企業(yè)的營業(yè)額、市場占有率、技術(shù)水平和客戶需求的實現(xiàn)程度等因素所形成的綜合競爭能力是決定企業(yè)成敗的關(guān)鍵。而在這三者中，市場占有率是市場競爭力最重要的因素，因而也是持續(xù)發(fā)展能力最大化的首要內(nèi)容。

2）抵御風(fēng)險能力。風(fēng)險是可預(yù)可防的，關(guān)鍵是要做好風(fēng)險的危害、識別、評價及控制和風(fēng)險削減等工作，使風(fēng)險性、盈利性二者得到最佳統(tǒng)一，達到資源配置的最優(yōu)化與企業(yè)價值的最大化。

3）償債能力。償債能力與企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力密切相關(guān)，當(dāng)我們把償債能力作為持續(xù)發(fā)展能力最大化的支持因素時，必須注重與此相關(guān)的企業(yè)信用水平及財務(wù)形象的有機結(jié)合，才能促使企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力達到最大化。

4）獲利增值能力。這是因為盈利是市場經(jīng)濟下企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。

5）資產(chǎn)管理能力。一般情況下，資產(chǎn)管理能力越強，表明企業(yè)經(jīng)營狀況良好且處于正常的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。反之，企業(yè)很難持續(xù)穩(wěn)定健康地發(fā)展[2]。

3.2 實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的超常規(guī)途徑——并購

企業(yè)之間的兼并主要體現(xiàn)在：一是使企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模在很短的時間里迅速擴大，縮短企業(yè)資產(chǎn)建設(shè)、擴建和改造的周期；二是在很短的時間里迅速改善企業(yè)的靈活性和環(huán)境適應(yīng)性，企業(yè)能在很短的時間里突破自有資產(chǎn)和技能專用性的束縛，迅速掌握缺乏的核心技能和專有知識。并購在企業(yè)價值增長中的作用無可替代，它是企業(yè)在短期內(nèi)突破資產(chǎn)約束極限、擴大經(jīng)營范圍、調(diào)整核心業(yè)務(wù)、實現(xiàn)超速增長的捷徑。

4 實施EVA考核應(yīng)把握的重點

4.1 加快價值管理與戰(zhàn)略管理模式的相互融合

在傳統(tǒng)利潤指標(biāo)考核的情況下，企業(yè)制定戰(zhàn)略時需要考慮的因素較為單純，而戰(zhàn)略目標(biāo)也只須集中于盈利（利潤）和效益（凈資產(chǎn)收益率）的最大化。但是，在引入以EVA為核心業(yè)績考核指標(biāo)的價值管理之后，來自非主營或非經(jīng)常性業(yè)務(wù)的收入將在會計調(diào)整中剔除；依靠大量資本投入獲得的收入，在扣減直接與間接成本費用之后的剩余，還要與包括權(quán)益資本在內(nèi)的全部資本成本進行比較，所有這些，都是EVA考核和價值管理所要求的。由于EVA指標(biāo)在業(yè)績考核體系中的核心地位（最高的權(quán)重和最優(yōu)惠的考核計分標(biāo)準），企業(yè)在考慮產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品等戰(zhàn)略構(gòu)成要素時，不得不同時或更加優(yōu)先地從EVA指標(biāo)或價值管理的角度去評價戰(zhàn)略實施的效果，去整體衡量不同戰(zhàn)略選擇下業(yè)績考核得分的多少以至高管薪酬是否能達到最大化。這就要求我們必須加快價值管理與戰(zhàn)略管理模式的相互融合。

4.2 重塑新型的戰(zhàn)略價值評價體系

以盈利指標(biāo)所代表的規(guī)模增長，與以EVA指標(biāo)所代表的價值增長，這兩個具有內(nèi)在沖突與完全不同形成機制的指標(biāo)并行發(fā)揮作用，使得我們對企業(yè)的綜合業(yè)績表現(xiàn)衡量從戰(zhàn)略、經(jīng)營到投資的價值評價很難作出評判。其實，規(guī)模與價值并不是完全對立的，價值管理的引入，因為其與資本市場之間在價值的創(chuàng)造、衡量、實現(xiàn)與增長之間存在著天然的聯(lián)系，EVA指標(biāo)核心地位的確立，以及價值管理滲透到戰(zhàn)略、預(yù)算、經(jīng)營、投融資等各個方面，將促使企業(yè)出資人、經(jīng)營者與資本市場投資者之間在價值創(chuàng)造、價值判斷與利益分享方面達到高度一致。

但是，當(dāng)這種對戰(zhàn)略的價值評價與資本市場相聯(lián)系，即將戰(zhàn)略選擇與融資成本、戰(zhàn)略選擇與并購的對價優(yōu)勢進行量化分析時，其價值評價就給我們帶來了困難。因此我們必須重塑新型的戰(zhàn)略價值評價體系,否則我們將會陷入規(guī)模與價值相互沖突或指標(biāo)間變化方向分歧的困境之中，企業(yè)的資源配置將難以優(yōu)化或?qū)⑻幱诿つ繝顟B(tài),價值管理將難以達到預(yù)期的效果。

5 結(jié)束語

EVA作為全新的管理工具與價值理念，其實施涉及公司的管理理念、管理體系、業(yè)績考核和激勵制度，是一項系統(tǒng)工程。作為大型國有石油企業(yè)的員工，應(yīng)該加強EVA的學(xué)習(xí)，提高對引入EVA考核重要意義的認識，轉(zhuǎn)變觀念，增強資本成本意識和價值創(chuàng)造理念，為中國石油2011年全面實施EVA考核在思想認識上作好準備。

［1］葉陳毅，譚惠弟.企業(yè)價值最大化目標(biāo)及其實現(xiàn)途徑［J］.中國經(jīng)濟評論，2003（7）：68-71.

［2］王燕妮，王安民.上市公司的經(jīng)濟增加值與公司價值［J］.統(tǒng)計與決策，2005（12S）：117-118.

（編輯：陳鈺）

TE－92

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1673-9035（2010）05-0068-03

10.3969／j.issn.1673－9035.2010.05.022

2010－06－25

2010－09－10

陳芝（1961-），講師，從事會計專業(yè)教學(xué)工作。E-mail：435632750@qq.com