河北銀行股份有限公司 魯璇

改革開放以來，我國資本市場(chǎng)對(duì)外開放的程度得到進(jìn)一步加深，國際資金流動(dòng)性在我國資本市場(chǎng)得到有效的強(qiáng)化管理。盡管由次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)給全球金融市場(chǎng)帶來強(qiáng)烈的沖擊以及破壞，但是我國堅(jiān)定繼續(xù)開放資本市場(chǎng)的基本方向并不因此而發(fā)生改變。在這一改革背景下，正確認(rèn)識(shí)我國資本市場(chǎng)開放進(jìn)程中蘊(yùn)含的金融風(fēng)險(xiǎn)，并且針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)采取積極的防范措施顯得尤為重要。

一、資本市場(chǎng)中金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的原因分析

缺乏資本是金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的根本原因。我國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)嚴(yán)重的問題是投資和消費(fèi)的比率極不平衡，投資率較高而消費(fèi)比率偏低的現(xiàn)實(shí)狀況沒有得到根本性的解決。GDP是由需求帶動(dòng)的，而需求主要由投資、消費(fèi)和凈出口三部分構(gòu)成，現(xiàn)在我國投資率很高，投資額大，消費(fèi)肯定就相應(yīng)的減少。由于基礎(chǔ)設(shè)施投資太強(qiáng)，擠壓了消費(fèi)，同時(shí)也帶動(dòng)了整個(gè)金融資產(chǎn)的長期資金比重過大，導(dǎo)致資本市場(chǎng)中蘊(yùn)含了巨大潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

比如投入一塊錢的國債必須配套兩到三倍的銀行資金進(jìn)入投資領(lǐng)域，當(dāng)投資主體不明確時(shí)，投資收回的可能性是很小的，有些國債項(xiàng)目可能根本上就不可能收回投資的。這種投資的資金運(yùn)作性質(zhì)決定了貨幣在金融體系為轉(zhuǎn)化成社會(huì)資本長期存在，但這種資本是效率很低的。應(yīng)該看到，銀行運(yùn)轉(zhuǎn)是一種資產(chǎn)與負(fù)債平衡的過程，它需要流動(dòng)性保證。不可能也不應(yīng)該長期停留和沉淀在投資領(lǐng)域，停留在投資領(lǐng)域的應(yīng)該是資本——是私人資本形式存在的貨幣資本，現(xiàn)在反過來了，把貨幣作為資本使用，把大家的儲(chǔ)蓄作為資本在運(yùn)用，這樣風(fēng)險(xiǎn)太大了。所以，過度的財(cái)政性投資必然引發(fā)銀行長短期資金比例嚴(yán)重失衡。

此外，資本市場(chǎng)中長短期資金比例失衡也是金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大的一個(gè)原因。據(jù)有關(guān)部門初步統(tǒng)計(jì)，銀行系統(tǒng)的中期與中短期資產(chǎn)比重比例關(guān)系基本上顛倒的，在銀行系統(tǒng)里，過去是長期資金占小部分，大部分是短期資金，現(xiàn)在相反，長期資金比重很大，而且還有增長的趨勢(shì)，而短期資金只占很小一部分，這種不正常的比例關(guān)系是很危險(xiǎn)的，長期貸款收不回來，必然形成巨大的不良資產(chǎn)，加大金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率。

從經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵方面看，改革二十多年來，雖然我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展很快，但仍然缺乏資本，或者說資本化不夠，同時(shí)也表明貨幣沒有很好轉(zhuǎn)化為資本，這里不僅指私人資本，也包括社會(huì)資本。我國現(xiàn)在一個(gè)很大的問題就是資本化程度不高。與國外相比，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的國家，社會(huì)資金的一大半是資本，相對(duì)少的一部分是作為貨幣使用的，而我國絕大部分是以貨幣形式存在，很少一部分是資本，現(xiàn)在我國的資金大都以貨幣形式存在。國內(nèi)缺乏資本，國外的資本大量進(jìn)來，國內(nèi)資金很難轉(zhuǎn)化成資本，這表明我國資本化過程存在一定問題。

二、我國資本市場(chǎng)持續(xù)開放過程中可能帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)分析

雖然資本市場(chǎng)開放是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，融入世界的必然趨勢(shì)，但在開放過程中帶來的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

1、國際資本流動(dòng)有可能對(duì)國內(nèi)金融體系形成沖擊

國際資本流入通過影響一國的貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而造成通貨膨脹率的變化對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。通常情況下其傳導(dǎo)機(jī)制為：國際資本流入導(dǎo)致經(jīng)常賬戶或國際資本項(xiàng)目的順差、外匯儲(chǔ)備增加，進(jìn)而影響到國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，國內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量因此擴(kuò)張。國民收入的增加又使社會(huì)總需求上升，價(jià)格水平上升，從而給該國帶來通脹壓力。通貨膨脹發(fā)生之初，證券價(jià)格往往會(huì)上升，但隨著商品價(jià)格的全面上漲，社會(huì)矛盾加劇，政府便會(huì)采取措施，緊縮銀根，導(dǎo)致資金流出證券市場(chǎng)，引起價(jià)格下跌；另一方面，持續(xù)通貨膨脹導(dǎo)致企業(yè)成本增加，資金匱乏，上市公司盈利減少，從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格下跌。國際資本流入沖擊證券市場(chǎng)的另一通道，是造成國際收支失衡，導(dǎo)致利率和匯率波動(dòng)。從歷史上看，東南亞金融危機(jī)期間，國際資本流動(dòng)對(duì)泰國、菲律賓等國資本市場(chǎng)形成了很大沖擊，直接對(duì)這些國家的資本市場(chǎng)進(jìn)行了打擊。

2、有價(jià)證券的供求失衡可能形成泡沫問題

從各國實(shí)踐情況看，開放后外國投資者對(duì)國內(nèi)有價(jià)證券需求迅速增長，然而有價(jià)證券的供給卻相對(duì)有限，其結(jié)果是導(dǎo)致證券價(jià)格大幅上漲。以股票市場(chǎng)為例，市盈率是衡量股票相對(duì)投資價(jià)值最常用的概括性指標(biāo)。該比率越高，一般來說風(fēng)險(xiǎn)就越大，投資價(jià)值就越低。在墨西哥，從1988年到l993年，該比率增加了幾乎5倍，而中國香港和泰國這一比率從1990年到1993年翻了一番。供求失衡造成了資產(chǎn)價(jià)格虛高，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)逐步孕育，為資產(chǎn)價(jià)格的最終下跌埋下了隱患。

3、資本市場(chǎng)的開放加劇了證券市場(chǎng)收益的波動(dòng)

外國投資者的參與將會(huì)加大國內(nèi)證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性。根據(jù)IMF（國際貨幣基金組織）2001年的研究，在國際資本流量增加的時(shí)期，股票市場(chǎng)收益的絕對(duì)波動(dòng)沒有明顯增加的跡象，而相對(duì)波動(dòng)性卻都增加了，特別是在國際資本流動(dòng)本身波動(dòng)較大的時(shí)期。新興債券市場(chǎng)的收益波動(dòng)性比成熟債券市場(chǎng)更大，這主要是由新興債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)變化較大和相對(duì)較低的流動(dòng)性所致。我國作為新興資本市場(chǎng)，目前仍然規(guī)模較小，在擁有巨額資本的國際投資者集中性的大規(guī)模投資活動(dòng)作用下，很可能影響資產(chǎn)價(jià)格，產(chǎn)生較大的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重削弱市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

三、資本市場(chǎng)中加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策分析

隨著我國資本市場(chǎng)的逐步完善，我們?cè)谙硎苜Y本市場(chǎng)為宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的顯而易見的利益同時(shí)，也需要充分認(rèn)識(shí)到其中蘊(yùn)含的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為可采取下述措施來防范我國資本市場(chǎng)中的金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)我國金融穩(wěn)定與安全。

第一，強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。金融風(fēng)險(xiǎn)是資本市場(chǎng)發(fā)展過程中必然存在的一種現(xiàn)象，它既是對(duì)人類的巨大挑戰(zhàn)，也會(huì)給人類帶來某種機(jī)遇；它既可能對(duì)人類造成巨大的危害，但人類也可以在一定程度上對(duì)其進(jìn)行規(guī)避和防范。為此，必須加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，加強(qiáng)社會(huì)公眾對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)以及防范意識(shí)。以便面對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，能沉著冷靜，勇于面對(duì)，努力化解金融風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)減少損失。

第二，深化金融體制改革，強(qiáng)化金融監(jiān)管。加快發(fā)展和完善資本市場(chǎng)，推進(jìn)金融體制改革，積極創(chuàng)造條件完善全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)，合理引導(dǎo)資金流向，為實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化創(chuàng)造有利條件。加快資本市場(chǎng)發(fā)展步伐，在規(guī)范證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，適度擴(kuò)大股票和企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模，為企業(yè)開辟多種融資渠道籌資渠道，并通過資本市場(chǎng)籌集發(fā)展資金。加強(qiáng)宏觀調(diào)控，在保持國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和低通脹率的同時(shí)，繼續(xù)保持國際收支的基本平衡。保持合理的外貿(mào)順差和充足的外匯儲(chǔ)備，從而保持宏觀經(jīng)濟(jì)的總量平衡和國民經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡，進(jìn)一步增強(qiáng)我國資本市場(chǎng)抵御國際投機(jī)勢(shì)力和國際金融風(fēng)波沖擊的能力。

第三，穩(wěn)步發(fā)展資本市場(chǎng)，放慢證券化速度。我國資本市場(chǎng)發(fā)展緩慢，企業(yè)直接融資的渠道有限，難以減輕銀行的負(fù)擔(dān)。應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)匕l(fā)展我國資本市場(chǎng)，逐步增加直接融資的渠道和比重。從外部緩解銀行壓力的同時(shí)，從金融機(jī)構(gòu)自身出發(fā)，則應(yīng)實(shí)現(xiàn)其資產(chǎn)證券化，不能因其可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)而放棄這方面的改進(jìn)，只需暫時(shí)放緩金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化的步伐，要使金融風(fēng)險(xiǎn)管理的水平跟得上證券化的步伐，才能做到有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

第四，應(yīng)該以穩(wěn)健和有序的方式實(shí)施資本管制的自由化。資本管制的自由化將推動(dòng)資本流入，資本流入對(duì)填補(bǔ)國內(nèi)儲(chǔ)蓄與投資缺口是十分必要，這將會(huì)使發(fā)展中國家實(shí)現(xiàn)比沒有資本流入條件下更高的增長率。然而，新興國家的經(jīng)驗(yàn)顯示：一個(gè)金融系統(tǒng)薄弱、企業(yè)管理水平不高的經(jīng)濟(jì)體，資本的自由流動(dòng)將使經(jīng)濟(jì)過分波動(dòng)甚至是貨幣危機(jī)和金融危機(jī)。在缺乏有效監(jiān)管的條件下，金融機(jī)構(gòu)的盲目信貸創(chuàng)造了股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。當(dāng)泡沫破滅時(shí)，很多金融機(jī)構(gòu)不是無法運(yùn)轉(zhuǎn)就是瀕臨破產(chǎn)。重要大型金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)導(dǎo)致了銀行擠兌與極大的恐慌，資本出逃和經(jīng)常賬戶赤字引發(fā)了貨幣危機(jī)，金融機(jī)構(gòu)的崩潰是金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

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