山東省濟寧市任城區(qū)物價局 張成月

在我國發(fā)展農業(yè)產業(yè)化的過程中，農業(yè)產業(yè)化未上市龍頭企業(yè)融資困難是長期以來制約企業(yè)發(fā)展的瓶頸。特別是許多中小企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)和發(fā)展的初期，資金緊缺是制約企業(yè)進一步發(fā)展和壯大的主要問題。通過銀行貸款間接融資、上市發(fā)行股票或企業(yè)債券直接融資都會遭遇到“理性歧視”，所以企業(yè)就很難做大做強，市場競爭力也會隨之下降。如何解決企業(yè)發(fā)展過程中的資金難題？私募股權融資悄然興起，并有望發(fā)展成為我國資本市場的重要力量。

一、私募股權融資介紹

私募股權融資（Private Equity）是指融資人通過協(xié)商，招標等非社會公開方式，向特定投資人出售股權進行的融資，包括股票發(fā)行以外的各種組建企業(yè)時股權籌資和隨后的增資擴股。

私募股權融資是所有形態(tài)的資本市場中最為昂貴的融資方式。但它帶給公司的不僅是資本，也包含一系列的經營管理建議、監(jiān)督，甚至產品原料的渠道。它屬于風險投資，最先起源和發(fā)展于國外，并逐漸成為發(fā)達國家未上市企業(yè)融資的常用方式。我國風險投資業(yè)從90年代末開始高速增長，并且催生了一批創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速成長和上市。

二、私募股權融資對發(fā)展我國農業(yè)產業(yè)化的作用

（一）提高了中小龍頭企業(yè)的融資效率

私募股權融資機構通過發(fā)行基金券等融資工具，能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來，形成巨額的可供長期使用的資本，投資于目標企業(yè)，用于生產和經營，從而開辟了不同于銀行和股市的直接融資渠道。

其優(yōu)點主要表現(xiàn)在：

（1）融資效率高——企業(yè)直接面向私募股權投資機構融資，可以在短期內籌集到巨額的資金；

（2）補充企業(yè)資本金——企業(yè)資本金是企業(yè)承擔債務、擴張經營規(guī)模的基礎，私募股權融資是通過社會渠道籌集資本金的重要通道，有助于改善企業(yè)資本結構和提高整個金融體系的安全性；

（3）籌集風險資本——股權無需還本，也無需支付固定利息；

（4）不存在還本付息的壓力，是高風險高收益的權益，有利于發(fā)展風險投資事業(yè)。

（二）為企業(yè)提供了全方位的經營管理服務

與其他募集方式不同，私募股權投資機構除對企業(yè)提供資金支持外，還對企業(yè)提供全方位的經營管理服務，以幫助企業(yè)迅速作大作強。

私募股權融資對企業(yè)的扶持作用主要表現(xiàn)在：

（1）幫助企業(yè)改善股東結構，同時建立起有利于上市的公司治理結構、監(jiān)管體系、法律框架和財務制度。

（2）幫助企業(yè)較好地解決員工激勵問題，建立起有利于上市的員工激勵制度。

（3）通過引入戰(zhàn)略資本幫助企業(yè)迅速擴大規(guī)模，從而在未來上市的時候更容易獲得投資銀行的調研支持和投資者的追捧。同時，私募投資人所攜帶的市場視野、產業(yè)運作經驗和戰(zhàn)略資源，可以幫助受資企業(yè)更快地成長和成熟起來。

（4）更有可能產生立竿見影的協(xié)同效應，從而在比較短的時間內改善企業(yè)的收入、成本結構，提高企業(yè)的核心競爭力并最終帶來企業(yè)業(yè)績和股東價值的提升。

（三）分散了企業(yè)的風險

私募股權融資機構通過向受資企業(yè)提供不同性質的融資工具，既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道，同時也提供了分散風險的渠道。

（1）私募股權投資機構通過發(fā)行基金單位籌集資金，實際上將其風險部分地轉移和分散給投資者。投資者越多，單個投資者所承擔的風險就越小。

（2）私募股權投資機構通過建立投資組合來轉移和降低風險，通過上市、股權轉讓等退出渠道解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂。

（四）有利于培養(yǎng)壯大農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)

私募股權投資不僅向龍頭企業(yè)提供企業(yè)發(fā)展急需的資金，而且向企業(yè)輸出一系列管理增值服務，通過分段投資、復合式證券工具、靈活的轉換比價和合同條款制約等獨特投資機制；通過參與企業(yè)管理，如組建、主導龍頭企業(yè)的董事會，策劃追加投資，制定企業(yè)發(fā)展策略和營銷計劃，監(jiān)控財務業(yè)績和經營狀況，物色挑選和更換管理層，處理企業(yè)危機事件等具體措施，大大提升龍頭企業(yè)的經營管理能力，有效的利用私募股權投資家的專長經驗和網絡關系，幫助企業(yè)克服不同階段的困難而實現(xiàn)順利發(fā)展，使龍頭企業(yè)在較短的時間內迅速壯大，成長為行業(yè)的排頭兵。

三、私募股權融資的風險控制

風險可控是金融機構介入私募股權投資基金的前提。近年來，私募股權融資之所以能夠發(fā)展成為一種成功的高效的資金配置機制，與有效的風險控制是分不開的。

（一）政府的有效監(jiān)管和法律保障

私募股權融資的監(jiān)管有兩個著眼點：保護投資者的利益和發(fā)揮私募基金的自身優(yōu)勢。因此，私募基金雖然無需公募基金一樣的注冊保護制度，但是仍受到必要限制。諸如，對私募基金的組織形式做出界定：契約型、公司型和有限合伙型；對私募基金的信息披露作出一定的要求；對私募基金的投資者的資格進行限制，對每個基金投資者的投資額做出最低要求；對投資者的人數(shù)作出限制；限制公開作廣告宣傳，禁止通過報紙、雜志、電視、廣播、互聯(lián)網等媒體向社會發(fā)布招募信息，等等。

（二）私募股權融資機構的風險內控機制

私募股權融資投資機構控制風險的一個重要方法就是股份調整，它包括以

下三種方法。

1、盈利目標法：將雙方持股比例和股份價格與經營業(yè)績掛鉤。根據(jù)經營目標的完成情況，通過調整轉換比率來調整雙方的持股比例。

2、調整變現(xiàn)法：當投資人只能通過企業(yè)回購股票的方式來變現(xiàn)時，可以調高優(yōu)先股轉換成普通股的比例，并允許投資人向企業(yè)出售更多的股份。

3、反稀釋股法：在企業(yè)分段投資中，當追加投資時后期投資者的股票價格低于前期投資者，或產生配股、轉增紅股而沒有相應的資產注入時，前期投資者的股票所含資產價值被稀釋了。此時應允許投資人用優(yōu)先股轉換成普通股時所獲得的股票數(shù)來平衡，即調整轉換比例，使前期投資者的股票價格與所有融資過程中所發(fā)行股票的加權平均價相同。

四、私募股權融資的退出機制

退出機制是私募股權融資的核心機制，是指私募股權融資通過股權轉讓迅速變現(xiàn)并獲得高額回報的經營行為。沒有良好的退出機制，私募股權融資就很難良好的運轉。

在我國目前的資本市場環(huán)境下，私募股權融資基金的退出渠道大致有以下幾種：

（一）企業(yè)公開上市

股份公開上市(IPO)是指風險投資者通過風險企業(yè)股份公開上市,將擁有的私人權益轉換成為公共股權,在獲得市場認可后,轉手以實現(xiàn)資本增值。股份公開上市被一致認為是風險投資最理想的退出渠道,其主要原因是在證券市場公開上市可以讓風險資本家取得高額的回報。公開上市是股份公司發(fā)展壯大到一定程度之后，按監(jiān)管機構要求的程序在某一個證券市場上向公眾發(fā)行普通股票的一種行為。公開上市是創(chuàng)業(yè)家或投資家夢寐以求的結果，也是風險投資的最佳退出方式。

（二）兼并收購

在國際上，兼并收購是風險投資成功退出最常用的渠道，它也是目前我國風險投資退出的可操作的渠道。股份出售是指一家一般的公司或另一家風險投資公司,按協(xié)商的價格收購或兼并風險投資企業(yè)或風險資本家所持有的股份的一種退出渠道,也稱收購。股份出售分兩種:一般購并和第二期購并。一般購并主要是指公司間的收購與兼并;第二期購并是指由另一家風險投資公司收購,接受第二期投資。股份回購是指風險企業(yè)或風險企業(yè)家本人出資購買風險投資企業(yè)家手中的股份。隨著兼并的第五次浪潮的開始,風險資本更多的采用回購或出售的方式退出。

（三）管理層回購

就是指風險企業(yè)將風險投資機構持有自己的股份收購回來。這種方式一般發(fā)生在其它幾種方式都難以奏效，而企業(yè)與投資方又事先簽訂了由風險投資企業(yè)承諾變現(xiàn)協(xié)議的情況下，這種退出方式相對應用較少。

（四）破產清算

眾所周知,相當大部分的風險投資不會很成功,當風險企業(yè)因不能清償?shù)狡趥鶆?被依法宣告破產時,按照有關法律規(guī)定,組織股東、有關專業(yè)人員和單位成立清算組,對風險企業(yè)進行破產清算。對于風險資本家來說,一旦確認風險企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者成長太慢,不能給予預期的高額回報,就要果斷地撤出,將能收回的資金用于下一個投資循環(huán)。破產清算則意味著風險投資可能一部分或全部損失。

近二十年來,私募股權融資由于其獨特優(yōu)勢在全世界取得了飛速發(fā)展,成為高科技中小企業(yè)、陷入財務困境的企業(yè)以及尋求并購資金支持的上市公司的重要資金來源。在我國發(fā)展農業(yè)產業(yè)化經營過程中引入私募股權融資，標志著我國農業(yè)產業(yè)化經營實現(xiàn)了融資方式的新突破。私募股權融資不僅為農業(yè)產業(yè)化注入了急需的資金，而且以其特有的運作機制為農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)帶來了新的管理理念和國際化經營思路，有效地解決了我國農業(yè)產業(yè)化經營過程中的融資難題，有望成為農業(yè)產業(yè)化未上市公司龍頭企業(yè)融資的重要途徑，發(fā)展空間巨大。

[1]戴憲生.中國農業(yè)與證券市場.經濟科學出版社，2002

[2]劉鶴揚，盛立軍，潘蒂.私募融資.華夏出版社，2005

[3]李虹.農業(yè)產業(yè)化發(fā)展的金融支持缺位與對策.浙江金融，2006；3