高囡囡 李 雙 張哲華

摘要：利率市場(chǎng)化是一國(guó)經(jīng)濟(jì)向更高層次發(fā)展的必經(jīng)之路。本文在介紹了利率市場(chǎng)化的概念、內(nèi)涵、利率市場(chǎng)化的好處、我國(guó)利率市場(chǎng)化的發(fā)展進(jìn)程之后，對(duì)我國(guó)的利率市場(chǎng)化提出了可行的建議，并針對(duì)不同主體提出了應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)的措施。

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化；進(jìn)程；建議；措施

利率市場(chǎng)化，意為利率水平由貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上借貸資金的供求關(guān)系所決定。利率市場(chǎng)化將利率的決定權(quán)交給市場(chǎng)，市場(chǎng)主體可以在市場(chǎng)利率的基礎(chǔ)上，按實(shí)際的金融交易狀況和各自的特點(diǎn)自主決定利率。但是，利率市場(chǎng)化和國(guó)家的宏觀調(diào)控并不矛盾，政府可以利用經(jīng)濟(jì)手段影響市場(chǎng)上的資金供求狀況，從而影響利率水平。具體來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化的內(nèi)涵是：

第一，由市場(chǎng)供求雙方自主選擇決定利率的期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。金融交易主體有權(quán)對(duì)資金交易的規(guī)模、期限、價(jià)格等條件進(jìn)行選擇，以此形成較合理的利率結(jié)構(gòu)。

第二，同業(yè)拆借利率將成為金融市場(chǎng)的基本參考利率。同業(yè)拆借利率是信息披露最充分、交易量最大、最具代表性的利率，因此，它通常是衡量市場(chǎng)利率水平的參考依據(jù)。

第三，政府仍具有影響市場(chǎng)利率的權(quán)利。中央銀行可通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作影響資金供求，通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率來(lái)影響商業(yè)銀行資金成本，進(jìn)而影響市場(chǎng)利率水平。

利率市場(chǎng)化能促使投資效率不斷提高，投資結(jié)構(gòu)趨于合理。在經(jīng)歷了由低利率帶來(lái)的一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入平穩(wěn)期，這個(gè)時(shí)期需要的不是再一輪的超量投資與超幅增長(zhǎng)，而是需要與市場(chǎng)投資相匹配的正常投資。經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)發(fā)展需要注重投資結(jié)構(gòu)和投資效率，而低利率對(duì)此是有害的。適當(dāng)提高利率水平對(duì)促使投資結(jié)構(gòu)合理和效率提高是有效的。利率市場(chǎng)化會(huì)使利率水平提高，資金使用者的成本上升，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，會(huì)迫使資金使用者提高資金使用效率。同時(shí)，配合其他商品價(jià)格機(jī)制的作用，會(huì)把資金引導(dǎo)到更需要資金和資金使用效率更高的產(chǎn)業(yè)和部門(mén)。因此，市場(chǎng)利率化具有較強(qiáng)的效率激勵(lì)機(jī)制，在其它價(jià)格機(jī)制的配合下，可以使投資效率不斷提高，投資結(jié)構(gòu)趨于合理。

由此可見(jiàn)，由利率管制到利率市場(chǎng)化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的一種必然趨勢(shì)，同時(shí)也會(huì)促使經(jīng)濟(jì)向更高層次發(fā)展。這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也具有重要的指導(dǎo)意義。我國(guó)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，在價(jià)格領(lǐng)域尤其是商品價(jià)格領(lǐng)域取得了巨大成就，初步形成了以市場(chǎng)機(jī)制為主體、競(jìng)爭(zhēng)有序的價(jià)格形成及管理機(jī)制。但處于社會(huì)資源市場(chǎng)化配置關(guān)鍵地位的資金價(jià)格一利率，卻還未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，從而成為了進(jìn)一步完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的瓶頸。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)即致力于金融改革，改善金融生態(tài)環(huán)境，特別是在上世紀(jì)90年代后，改革進(jìn)程進(jìn)一步加快。

我國(guó)利率市場(chǎng)化的發(fā)展進(jìn)程是：

1993年《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革若干問(wèn)題的決定》和《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》最先明確利率市場(chǎng)化改革的基本設(shè)想。

1995年《中國(guó)人民銀行關(guān)于“九五”時(shí)期深化利率改革的方案》初步提出利率市場(chǎng)化改革的基本思路。

1996ff-6月，我國(guó)放開(kāi)了銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率。1997年6月，放開(kāi)了銀行間債券市場(chǎng)債券回購(gòu)和現(xiàn)券交易利率。從1998年開(kāi)始，對(duì)再貼現(xiàn)利率及貼現(xiàn)利率的生成機(jī)制進(jìn)行了改革，實(shí)行了再貼現(xiàn)利率由中央銀行根據(jù)貨幣市場(chǎng)利率獨(dú)立確定的制度；放開(kāi)了政策性銀行發(fā)行金融債券的利率，全面放開(kāi)了銀行間債券市場(chǎng)債券發(fā)行利率。

1998年5月，中央銀行開(kāi)始利用公開(kāi)市場(chǎng)操作。1999年逐漸擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)權(quán)，最高上浮可達(dá)到30％。2000年9月，進(jìn)一步放開(kāi)了外幣貸款利率，對(duì)300萬(wàn)美元以上的大額外幣存款利率由金融機(jī)構(gòu)與客戶(hù)協(xié)商確定，并報(bào)中央銀行備案。2002年中國(guó)人民銀行在其《2002年中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中公布了我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的總體思路：先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額。

2002年3月，人民銀行進(jìn)一步下放非中國(guó)居民的小額外幣存款利率的自主決定權(quán)。隨后中國(guó)人民銀行又在浙江、黑龍江、吉林、福建和內(nèi)蒙古等8家縣市級(jí)農(nóng)村信用聯(lián)社進(jìn)行“浮動(dòng)利率試點(diǎn)”。

2004年lO月放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率上限(城鄉(xiāng)信用社除外)和存款利率下限，標(biāo)志著我國(guó)利率市場(chǎng)化順利實(shí)現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標(biāo)。這項(xiàng)政策構(gòu)建了現(xiàn)階段我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的總體框架。今后，利率市場(chǎng)化改革將以落實(shí)這項(xiàng)政策為中心繼續(xù)推進(jìn)，不斷完善金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)控機(jī)制，逐步提高利率定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，進(jìn)一步加強(qiáng)中央銀行貨幣政策調(diào)控體系建設(shè)。

由此看來(lái)，我國(guó)的利率并未真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，而利率市場(chǎng)化又是經(jīng)濟(jì)向更高層次發(fā)展的必經(jīng)之路，因此對(duì)我國(guó)的利率市場(chǎng)化提出如下建議：

1.積極地發(fā)展貨幣市場(chǎng)。利率市場(chǎng)化的首要條件即為貨幣市場(chǎng)的發(fā)展和統(tǒng)一。原因如下：(1)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展和統(tǒng)一，可以推進(jìn)銀行間利率體系的建立和完善。調(diào)整中央銀行再貸款利率，使其與資金供求狀況和市場(chǎng)利率波動(dòng)情況相符，進(jìn)而使其成為貨幣市場(chǎng)的主導(dǎo)利率指標(biāo)。(2)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展和統(tǒng)一，能夠跟蹤市場(chǎng)利率，及時(shí)調(diào)整貸款利率，促進(jìn)利率市場(chǎng)化信號(hào)的形成，進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率的浮動(dòng)范圍。(3)伴隨著貨幣市場(chǎng)的發(fā)展和統(tǒng)一，可逐步降低準(zhǔn)備金率，擴(kuò)大商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)范圍和可參與的交易范圍，推動(dòng)中央銀行貨幣市場(chǎng)利率、再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)利率形成一個(gè)比較完善的銀行間市場(chǎng)利率體系。

2.對(duì)管制利率體系進(jìn)行合理化調(diào)整。就目前現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，利率合理化調(diào)整主要包括(1)進(jìn)一步縮小優(yōu)惠利率和差別利率的范圍，實(shí)行真正的差別利率，即讓商業(yè)銀行根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和信譽(yù)度來(lái)自行實(shí)行不同利率。這一調(diào)整不但可以使利率體系更加公平合理，還可以促使銀行和企業(yè)根據(jù)不斷變化的利率來(lái)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，提高銀行和企業(yè)對(duì)利率變動(dòng)的適應(yīng)能力和承受能力，從而為將來(lái)利率的完全市場(chǎng)化提供過(guò)渡，打下基礎(chǔ)。(2)根據(jù)市場(chǎng)狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及時(shí)上調(diào)和下調(diào)存貸款的利率水平。這樣調(diào)整的結(jié)果既使利率水平趨于合理，也使管制利率更多的具有市場(chǎng)利率的特性。

3.擴(kuò)大存貸款利率的浮動(dòng)范圍和浮動(dòng)幅度，直至最終實(shí)現(xiàn)存貸款利率的市場(chǎng)化。實(shí)行存貸款利率浮動(dòng)，可省卻頻繁調(diào)整之勞，也可使存貸款利率趨于合理，同時(shí)也有利于銀行實(shí)行差別利率，提高資金的使用效率，真正發(fā)揮利率引導(dǎo)資金的功能。等銀行和企業(yè)逐步提高了適應(yīng)力和競(jìng)爭(zhēng)力，各方面條件進(jìn)一步成熟之后，就可以將存貸款利率完全放開(kāi)了。

在長(zhǎng)期的金融抑制之后，我國(guó)若實(shí)行利率市場(chǎng)化，從微觀層面看，由于對(duì)凈利息收入有較大依賴(lài)性及利率風(fēng)險(xiǎn)管理手段落后，銀行業(yè)將面臨較大挑戰(zhàn)；從宏觀層面看，利率波動(dòng)會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定造成威脅。因此要做好利率風(fēng)險(xiǎn)的防范工作，具體來(lái)說(shuō)可以采取以下措施：

(1)加強(qiáng)金融監(jiān)管。要密切關(guān)注商業(yè)銀行債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于正常的非利息收費(fèi)、浮動(dòng)利率貸款等應(yīng)賦予商業(yè)銀行創(chuàng)新的自主權(quán)；為豐富商業(yè)銀行管理利率水平的手段提供激勵(lì)機(jī)制；引導(dǎo)商業(yè)銀行建立資產(chǎn)負(fù)債管理體系。

(2)中央銀行要發(fā)揮積極作用，進(jìn)行宏觀調(diào)控。為便于管理利率市場(chǎng)化之后的利率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)減低利率調(diào)整的不確定性，使中央銀行的利率調(diào)整幅度和調(diào)整方式更加透明和標(biāo)準(zhǔn)化利率市場(chǎng)化不意味著中央銀行完全退出利率管理，通常的做法是：中央銀行調(diào)控基準(zhǔn)利率，合理調(diào)控基準(zhǔn)利率水平，基準(zhǔn)利率再影響市場(chǎng)利率。要準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)利率變動(dòng)，就需要充分了解中央銀行的利率決策依據(jù)和決策程序，近年來(lái)，我國(guó)中央銀行貨幣政策的透明度有很大提高，但是仍需要增強(qiáng)中央銀行本身對(duì)數(shù)據(jù)的分析性說(shuō)明，縮短數(shù)據(jù)公布期間，擴(kuò)大數(shù)據(jù)傳播范圍，進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策透明度，為商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)造條件。

(3)商業(yè)銀行的防范措施。利率風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的核心內(nèi)容。利率風(fēng)險(xiǎn)管理要求商業(yè)銀行根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行利率定價(jià)，根據(jù)利率變動(dòng)及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，防止利率波動(dòng)帶來(lái)的損失。商業(yè)銀行可考慮建立相應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)，專(zhuān)門(mén)從事利率風(fēng)險(xiǎn)管理；商業(yè)銀行必須加強(qiáng)對(duì)研究和開(kāi)發(fā)的投入，及時(shí)把握宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)形式，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)利率；商業(yè)銀行必須要有專(zhuān)業(yè)、完整的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)系統(tǒng)，才能進(jìn)行實(shí)時(shí)利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、分析和管理。

我國(guó)應(yīng)在充分做好應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，逐步的實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。