陳和午

2011年行將結(jié)束之際，歐美債務(wù)危機(jī)呈擴(kuò)大化之勢(shì)，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于減速，世界經(jīng)濟(jì)正處于“二次探底”的風(fēng)口浪尖，全球新一輪“寬松波”不斷蔓延?；厮菀荒陙?lái)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程，后危機(jī)時(shí)代的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依然復(fù)蘇乏力，新興國(guó)家繼續(xù)成為推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭，南高北低的現(xiàn)象仍是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局的主基調(diào)。但在美歐日齊發(fā)哀聲的困境下，新興國(guó)家也難以獨(dú)善其身，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入再減速階段。而從全年世界經(jīng)濟(jì)和政策的變化脈絡(luò)看，上半年主要是防通脹，加息主導(dǎo)緊縮政策，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從一季度的溫和轉(zhuǎn)向二季度的趨于疲軟，其中天災(zāi)加劇危機(jī)；下半年則轉(zhuǎn)向保增長(zhǎng)，貨幣寬松浪潮再起，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在疲軟與溫和中現(xiàn)波折和糾結(jié)，其中人禍推波助瀾。

美歐日：在疲軟與溫和中搖擺

今年發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)開局相對(duì)還是可以的，一季度經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)了2010年四季度較快回升的態(tài)勢(shì)，總體表現(xiàn)為美國(guó)溫和、歐洲分化和日本低迷。一季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)1.8%，雖然增速放緩，但仍保持了連續(xù)7個(gè)季度上升；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出預(yù)期，同比增長(zhǎng)2.5%，創(chuàng)下了3年半以來(lái)的最高水平。不過(guò)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩極化現(xiàn)象比較明顯，德國(guó)和法國(guó)成為領(lǐng)頭羊，環(huán)比分別取得1.5%和1%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)；而深陷債務(wù)危機(jī)的希臘繼續(xù)拖后腿，經(jīng)濟(jì)大幅下降4.8%，葡萄牙0.7%的經(jīng)濟(jì)萎縮也讓歐洲債務(wù)危機(jī)再添陰影。日本經(jīng)濟(jì)在地震海嘯核泄漏危機(jī)打擊下出現(xiàn)衰退，一季度實(shí)際GDP按年率計(jì)算下降3.5%。

二季度以來(lái)，隨著債務(wù)危機(jī)的再度風(fēng)聲鶴唳，歐美兩大經(jīng)濟(jì)體的決策者一直行走在削減債務(wù)和刺激增長(zhǎng)的平衡木上，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能減弱，總體表現(xiàn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)波折反復(fù)和歐元區(qū)衰退明顯。進(jìn)入二季度后，美國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)3個(gè)月回落，訂單指數(shù)也大幅下跌至2009年6月以來(lái)低位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)二季度增長(zhǎng)僅為1.3%。三季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)2.0%，環(huán)比增速創(chuàng)今年以來(lái)單季最佳表現(xiàn)。不過(guò)出于對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模的擔(dān)憂，標(biāo)普于8月5日將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“AAA”降至“AA+”，評(píng)級(jí)展望負(fù)面，這是美國(guó)政府首次失去頭頂維持了近70年的AAA主權(quán)信用評(píng)級(jí)。在此期間，全球市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒顯著升溫，黃金價(jià)格8月份以來(lái)連續(xù)突破1700、1800、1900這3個(gè)關(guān)口，創(chuàng)下歷史新高。令人欣慰的是，四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期向好。10月份美國(guó)領(lǐng)先指數(shù)環(huán)比大幅上升至 0.9%，增幅創(chuàng)今年2月份以來(lái)的新高。美聯(lián)儲(chǔ)本月初發(fā)布的褐皮書報(bào)告同樣印證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的向好跡象。報(bào)告顯示，12家地方聯(lián)儲(chǔ)中除圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)以外，其他11家均報(bào)稱其所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以“溫和的”速度增長(zhǎng)。從反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)的三個(gè)重要指標(biāo)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也是憂中有喜。11月美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為52.7，制造業(yè)活動(dòng)連續(xù)第28個(gè)月擴(kuò)張，且擴(kuò)張速度較上月加快；11月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)從10月的40.9大幅升至56，為今年7月份以來(lái)的最高水平；11月失業(yè)率降至8.6%，為2009年3月以來(lái)最低。

而歐洲債務(wù)危機(jī)從二季度開始趨于擴(kuò)大化，“歐豬五國(guó)”（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙）的多米諾骨牌效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，德法受牽連的幾率趨于增加，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能也有所減弱，經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、制造業(yè)PMI指數(shù)均出現(xiàn)回落。統(tǒng)計(jì)顯示，歐元區(qū)二季度GDP 季升0.2%，為2009 年二季度以來(lái)的最慢水平。其中，二季度德國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速降至0.1%，法國(guó)增速減為零。三季度雖然德法的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)較好，但歐元區(qū)及歐盟經(jīng)濟(jì)依然增長(zhǎng)緩慢，環(huán)比增幅均只有0.2%。其中希臘經(jīng)濟(jì)在二、三季度繼續(xù)衰退，分別縮水6.9%和5.2%；而葡萄牙經(jīng)濟(jì)同比降幅則擴(kuò)大為0.9%和1.7%；意大利經(jīng)濟(jì)二季度低迷，三季度幾乎陷入停滯，其中零售業(yè)連續(xù)五個(gè)月下滑。最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)17國(guó)11月份的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)從47.1跌至46.4，歐洲制造業(yè)活動(dòng)連續(xù)第四個(gè)月出現(xiàn)萎縮，創(chuàng)下自2009年7月以來(lái)的最低水平。在此背后，希臘和葡萄牙的長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)已步入垃圾級(jí)的行列，意大利、西班牙、比利時(shí)也遭到降級(jí)，而法國(guó)三大銀行中有兩家的信貸評(píng)級(jí)被下調(diào)，另一家則被列入降級(jí)的觀察名單。此外，歐洲債務(wù)危機(jī)的擴(kuò)大化還導(dǎo)致了希臘、意大利兩國(guó)政府的更迭。

日本經(jīng)濟(jì)仍未擺脫大地震影響，二季度GDP環(huán)比下降0.3%，按年率計(jì)下降1.3%，連續(xù)3個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但日本3季度GDP折合成年率增長(zhǎng)6%，開始走出經(jīng)濟(jì)衰退的泥潭，這是2010年第一季度以來(lái)最高的增速，也是近三個(gè)季度以來(lái)日本GDP增長(zhǎng)首次“由陰轉(zhuǎn)陽(yáng)”，民間消費(fèi)、住宅投資、設(shè)備投資等主要宏觀數(shù)據(jù)全面復(fù)蘇。但日本三季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的“強(qiáng)勁反彈”，地震災(zāi)后重建和供應(yīng)鏈的恢復(fù)起到了非常重要的支撐作用。值得注意的是，歐美債務(wù)危機(jī)和泰國(guó)洪災(zāi)效應(yīng)引致的需求疲軟，仍將給外向依賴性很強(qiáng)的日本出口復(fù)蘇帶來(lái)威脅，三季度這種強(qiáng)勁反彈的勢(shì)頭恐怕難以持續(xù)。

新興國(guó)家：在減速與通脹中糾結(jié)

新興國(guó)家仍然是今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“綠洲”，GDP增速相對(duì)較快，但也處于減速與通脹的糾結(jié)中。一季度，土耳其超過(guò)中國(guó)成為全球增長(zhǎng)速度最快的經(jīng)濟(jì)體，土耳其GDP同比增長(zhǎng)11%，而中國(guó)為9.7%；同期印度和巴西GDP的增速分別為7.8%和 4.2%，俄羅斯、印度尼西亞、斯里蘭卡、以色列等國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也都有所加快。

但二季度以來(lái)，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)開始顯露減速跡象。中國(guó)二季度GDP增長(zhǎng)9.5%，三季度增長(zhǎng)降至9.1%，經(jīng)濟(jì)減速跡象顯露。11月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為49，匯豐PMI 11月數(shù)值為48，更預(yù)示經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢(shì)明顯。印度經(jīng)濟(jì)也很受傷，三季度印度GDP同比增幅為6.9%，低于二季度的7.7%，為2009年二季度以來(lái)最低季度增幅。印度的制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、鐵礦石和煤炭開采行業(yè)的形勢(shì)都或多或少在惡化。巴西二、三季度經(jīng)濟(jì)大幅放緩，二季度GDP同比僅增長(zhǎng)3.1%，而到三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幾乎為零。越南外貿(mào)出口增速放緩，外國(guó)直接投資銳減，前3個(gè)季度越南GDP同比增長(zhǎng)5.76%，低于全年6%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。而匯豐“新興市場(chǎng)指數(shù)”（EMI）顯示，2011年三季度EMI從第二季的54.2降至51.9，雖未及2008年金融危機(jī)期間那般低迷，但已觸及9個(gè)季度來(lái)低點(diǎn)，制造業(yè)表現(xiàn)尤其疲弱。

另一方面，新興國(guó)家也糾結(jié)于高企的通脹壓力。年初先是國(guó)際糧價(jià)延續(xù)著去年的漲勢(shì)出現(xiàn)新一輪大幅攀升，隨后國(guó)際原油等大宗商品價(jià)格和黃金價(jià)格的輪番上漲，新興國(guó)家的通脹顯著升溫。中國(guó)CPI上半年為5.4%，三季度高達(dá)6.3%；前10個(gè)月俄羅斯的通脹率為5.2%，而印度前10個(gè)月通脹率從未低于9%，越南通脹率在7月更是高達(dá)22%，而泰國(guó)在50年來(lái)最嚴(yán)重洪災(zāi)的影響下，10月通脹率也升至4.19%。為了抗通脹，各國(guó)央行年初以來(lái)普遍加大了貨幣緊縮力度。1~7月中國(guó)央行連續(xù)加息3次，并在上半年連續(xù)6次提高存款準(zhǔn)備金率；1-7月巴西央行則連續(xù)5次升息，使巴西的利率保持在G20成員國(guó)最高水平；泰國(guó)央行1~8月6次提高利率，基準(zhǔn)利率達(dá)到3.5%；印度央行10月25日宣布上調(diào)貸款利率25個(gè)基點(diǎn)，這是印度2010年3月以來(lái)的13次加息；俄羅斯央行上半年也3次加息，再融資利率達(dá)到了8.25%。形勢(shì)比人強(qiáng)，三季度以來(lái)隨著通脹壓力的趨緩和經(jīng)濟(jì)減速憂慮的加劇，各國(guó)又開始紛紛“改弦易轍”，緊縮的貨幣政策開始松綁。

“寬松波”：在危機(jī)與減速中蔓延

債務(wù)危機(jī)始終是歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重負(fù)，新興經(jīng)濟(jì)體受此波及也步入再減速階段。而 “3 ·11”日本大地震和海嘯、利比亞軍事沖突、泰國(guó)嚴(yán)重洪水、“占領(lǐng)華爾街”運(yùn)動(dòng)以及許多國(guó)家的民眾抗議浪潮等天災(zāi)人禍交織在一起，都對(duì)債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)減速推波助瀾。聯(lián)合國(guó)12月1日在《2012年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》中警告：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)陷入泥潭，新興經(jīng)濟(jì)體也無(wú)法獨(dú)善其身，全球經(jīng)濟(jì)正在“二次衰退”的懸崖邊上“蹣跚前行”。在此態(tài)勢(shì)下，多個(gè)國(guó)家都紛紛執(zhí)行寬松的貨幣政策，全球新一輪“寬松波”開始顯露并不斷蔓延。

土耳其打響頭炮，成為今年以來(lái)第一個(gè)宣布降息的20國(guó)集團(tuán)（G20）成員國(guó)。土耳其央行8月4日宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率50個(gè)基點(diǎn)至5.75%，此利率也是該行2002年開始設(shè)立通脹目標(biāo)以來(lái)的最低水平。巴西緊隨其后，為G20的第二個(gè)降息國(guó)家。巴西央行8月31日宣布將銀行基準(zhǔn)利率下調(diào)50基點(diǎn)至12%，此后巴西還分別在10月和11月兩次降息，寬松趨勢(shì)明顯。印尼央行在10月和11月連續(xù)兩次出手，共降息75基點(diǎn)。澳洲聯(lián)儲(chǔ)11月1日也宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)，為2009年4月以來(lái)的首次。此外，泰國(guó)、巴基斯坦、以色列等國(guó)也紛紛宣布了降息決定。

新興國(guó)家一直糾結(jié)于保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制通貨膨脹之中，此輪降息潮也使得新興經(jīng)濟(jì)體的“貨幣緊縮陣營(yíng)”出現(xiàn)分裂，保增長(zhǎng)在下半年開始替代上半年的抗通脹目標(biāo)了。中國(guó)和印度尚未跟進(jìn)新興國(guó)家降息的步調(diào)。但在多國(guó)降息的“寬松波”蔓延之際，中國(guó)政府也發(fā)出了全球保增長(zhǎng)的呼吁。在11月初法國(guó)舉行的G20峰會(huì)上，國(guó)家主席胡錦濤明確表示，G20各國(guó)確保經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)是首要任務(wù)。而在11月21日舉行的第22屆中美商貿(mào)聯(lián)委會(huì)上，國(guó)務(wù)院副總理王岐山也表示，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是壓倒一切的任務(wù)，不平衡的復(fù)蘇比平衡的衰退要好。同時(shí)，在通脹壓力趨于下降的情勢(shì)下，中國(guó)的宏觀調(diào)控政策也開始轉(zhuǎn)向微調(diào)。11月30日晚，中國(guó)央行宣布從12月5日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至21%，這是3年來(lái)的首次下調(diào)。而印度央行10月仍以加息來(lái)扛抗通脹大旗，但市場(chǎng)預(yù)期印度本月降息的可能性在加大。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的量化寬松政策也在繼續(xù)。美國(guó)的零利率政策將保持到2013年中期之前，QE3（第三輪量化寬松）也是如箭在弦。英國(guó)央行繼續(xù)維持基準(zhǔn)利率0.5%和量化寬松規(guī)模2750億英鎊不變，但市場(chǎng)對(duì)英國(guó)短期內(nèi)進(jìn)一步擴(kuò)大量化寬松規(guī)模的預(yù)期尚未減少。歐洲央行曾于11月1日正式換帥，新掌門人德拉吉就職后僅僅兩天就宣布降息0.25%至1.25%，給市場(chǎng)注入了一劑強(qiáng)心針，這也意味著歐洲央行已扭轉(zhuǎn)今年4月啟動(dòng)的加息勢(shì)頭。在此背后，作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體的意大利，目前背負(fù)高達(dá)1.9萬(wàn)億歐元的巨債，占?xì)W元區(qū)債務(wù)總量的23%，一旦意大利因債務(wù)危機(jī)倒下，整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)或?qū)⑾萑霝?zāi)難性后果。11月30日，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的全球六大央行聯(lián)手救市，宣布降低美元流動(dòng)性互換利率50個(gè)基點(diǎn)，并建立臨時(shí)雙邊互換安排來(lái)提供流動(dòng)性。而本月即將上演的四大央行（澳聯(lián)儲(chǔ)、加拿大央行、英國(guó)央行和歐洲央行）輪番議息以及備受關(guān)注的歐盟峰會(huì)，都讓市場(chǎng)憧憬政策面將進(jìn)一步出現(xiàn)寬松信號(hào)。值得注意的是，發(fā)達(dá)國(guó)家此輪寬松政策與2008年全球金融危機(jī)之下的寬松情形已不可同日而語(yǔ)—不論是發(fā)達(dá)國(guó)家的政府財(cái)力，還是它們本已很低的利率，都決定了繼續(xù)寬松的手段有限，在歷時(shí)3年多量化寬松基礎(chǔ)上再擴(kuò)大寬松的效果也較有限。

實(shí)際上，不管是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，還是以新興國(guó)家為代表的發(fā)展中國(guó)家，新一輪“寬松波”的背后因素最主要的還是憂慮全球經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，保增長(zhǎng)這一目標(biāo)已悄然替代了過(guò)去一直擔(dān)憂的全球貨幣放水下的高通脹風(fēng)險(xiǎn)。2012年全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⑷栽趥鶆?wù)危機(jī)的泥潭中掙扎，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)的溫和減速也將延續(xù)，海外熱錢的流出趨勢(shì)更是加劇了經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國(guó)而言，雖然啟動(dòng)政策微調(diào)，但短期內(nèi)并不應(yīng)跟進(jìn)此輪“寬松波”，畢竟目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)在減速中但增長(zhǎng)較快，全年保持在9%以上基本無(wú)憂，而中國(guó)自身龐大的貨幣放水和海外流入的大量熱錢仍待消化，盡管現(xiàn)在通脹壓力有所下降，但如果中國(guó)積極跟進(jìn)的話，2009年信貸洪流的局面可能重演，寬松政策將會(huì)再次加劇通脹壓力，而且樓市調(diào)控的成效也將功虧一簣。