彭麗坤

一、企業(yè)合理負(fù)債的意義

負(fù)債的意義在于適當(dāng)運用負(fù)債資金可以降低企業(yè)籌集資金的成本。在不同的籌資方式中，負(fù)債的利率通常較低，而且負(fù)債的利息在稅前支付，使企業(yè)少交所得稅，從而使負(fù)債的資本成本明顯低于權(quán)益資本成本。所以，在企業(yè)確定的資本總額中，合理提高負(fù)債資本的比率，可以降低企業(yè)的綜合資本成本；利用負(fù)債資本籌集資金可以獲得財務(wù)杠桿利益。

二、財務(wù)杠桿利益及其產(chǎn)生原因分析

在企業(yè)資本總額及其結(jié)構(gòu)不變的情況下，企業(yè)需要從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息通常是固定不變的，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤增大時，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的固定利息就會相對減少，使分配給企業(yè)所有者的稅后利潤增加。反之，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的固定利息就會相對增加，使分配給企業(yè)所有者的稅后利潤減少。債務(wù)籌資對企業(yè)收益的這種影響，在企業(yè)財務(wù)管理中被稱為財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿作用的大小可以表示為企業(yè)每股收益變動率與息稅前利潤變動率之比，稱為財務(wù)杠桿系數(shù)。

財務(wù)杠桿效應(yīng)具有兩面性：由于負(fù)債是定期支付利息，只要企業(yè)的資本收益率高于負(fù)債的利息率，企業(yè)利用全部資本產(chǎn)生的收益在支付利息后，剩余的全部歸股東所有，使股東的實際收益率高于企業(yè)的資本收益率，股東享受到財務(wù)杠桿利益，這就是負(fù)債經(jīng)營所具有的財務(wù)杠桿的正效應(yīng)。反之，如果企業(yè)的資本收益率低于債務(wù)的利息率，財務(wù)杠桿則顯示負(fù)效應(yīng)，會使股東的實際收益率低于企業(yè)的資本收益率，每股收益呈現(xiàn)下降趨勢。

三、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險有廣義和狹義的區(qū)別，本文的財務(wù)風(fēng)險是其中的狹義的財務(wù)風(fēng)險。負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越大，也就是說，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤上升時，企業(yè)的每股收益會以更大的幅度上升，而當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤下降時，企業(yè)的每股收益會以更大的幅度下降，會使企業(yè)無力償還債務(wù)的本息，導(dǎo)致破產(chǎn)。企業(yè)負(fù)債籌資比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險越大，所以，企業(yè)要控制負(fù)債比率，通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，利用財務(wù)杠桿的正效益來抵消財務(wù)風(fēng)險增加所帶來的不利影響。

四、財務(wù)杠桿與企業(yè)收益

1.確定合理的資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，利用財務(wù)杠桿作用，提高股東收益

從籌資的角度說，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)權(quán)益性資本和債務(wù)資本的構(gòu)成比例。資本結(jié)構(gòu)的合理與否直接關(guān)系到財務(wù)杠桿作用的發(fā)揮。合理資本結(jié)構(gòu)的確定方法有：資本成本比較法、每股利潤法和籌資無差別點法。資本成本比較法是通過計算不同資本結(jié)構(gòu)籌資方案的綜合資本成本，選擇其中綜合資本成本低的方案作為合理資本結(jié)構(gòu)。每股利潤法是計算不同資本結(jié)構(gòu)下的每股利潤，其中每股利潤大的資本結(jié)構(gòu)是合理的資本結(jié)構(gòu)?；I資無差別點法是兩種資本結(jié)構(gòu)決策方案選其中之一時，計算確定兩個方案每股利潤相等時的息稅前利潤，當(dāng)預(yù)計企業(yè)的息稅前利潤大于籌資無差別點時，選擇負(fù)債籌資，有利于發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，獲得財務(wù)杠桿利益。

2.降低企業(yè)負(fù)債成本，提高企業(yè)盈利能力

企業(yè)的投資報酬率和財務(wù)杠桿利益是正方向影響，當(dāng)企業(yè)的投資報酬率高于企業(yè)的籌資成本時，企業(yè)將獲得財務(wù)杠桿利益，所以企業(yè)盈利能力的提高有利于財務(wù)杠桿利益的提高。企業(yè)可以通過合理配置資產(chǎn)、加速資金周轉(zhuǎn)、降低產(chǎn)品成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量的方法提高企業(yè)的盈利能力。

五、影響財務(wù)杠桿利用效益的因素分析

1.經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期

經(jīng)濟(jì)周期包括復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條四個階段。在復(fù)蘇和繁榮階段，企業(yè)可以選擇較高的負(fù)債率，使財務(wù)杠桿利益最大化；而在經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條階段，企業(yè)應(yīng)該降低負(fù)債比率，規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。

2.行業(yè)約束

在同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)，因所處行業(yè)不同，競爭情況不同，選擇的負(fù)債比率、財務(wù)杠桿作用也應(yīng)該不同。一般來說在競爭中處于壟斷行業(yè)優(yōu)勢地位的企業(yè)，銷售相對容易，息稅前利潤經(jīng)常穩(wěn)中有升，因此可以提高負(fù)債比率，獲得盡可能高的財務(wù)杠桿利益。而對于競爭性企業(yè)，其銷售的不確定性很大，息稅前利潤不穩(wěn)定，因此不應(yīng)該選擇高負(fù)債率的資本結(jié)構(gòu)，以規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。

3.企業(yè)的財務(wù)狀況

企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)、財務(wù)狀況越好、變現(xiàn)能力越強(qiáng)，就越有能力承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險，其負(fù)債籌資就越有吸引力，提高負(fù)債率可以獲得財務(wù)杠桿的正效益。

4.企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)

擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)，主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金；擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)，主要依賴流動負(fù)債籌集資金；以研發(fā)為主的公司負(fù)債很少。可見，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同，財務(wù)杠桿利用的程度不同，獲得的財務(wù)杠桿利益也不同。

5.銷售的變化

當(dāng)預(yù)期企業(yè)銷售穩(wěn)定增長時，增加負(fù)債比率，發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，使每股收益更大幅度增加；當(dāng)預(yù)期企業(yè)的銷售水平低，則應(yīng)該降低負(fù)債比率。可見，企業(yè)的銷售比較穩(wěn)定，其獲利能力也相對穩(wěn)定，企業(yè)負(fù)擔(dān)固定財務(wù)費用的能力相對較強(qiáng)，高負(fù)債籌資將獲得財務(wù)杠桿利益；如果企業(yè)的銷售具有較強(qiáng)的周期性，則高負(fù)債會使企業(yè)冒較大的財務(wù)風(fēng)險。

6.企業(yè)管理者的偏好

如果企業(yè)管理者屬于喜歡高風(fēng)險，高收益的冒險型，則選擇較高的負(fù)債比率，較高的財務(wù)杠桿系數(shù)；反之，保守型的企業(yè)管理者，選擇較低的負(fù)債率，較低的財務(wù)杠桿系數(shù)，以尋求較低的財務(wù)風(fēng)險，穩(wěn)健經(jīng)營。

7.其他因素

企業(yè)利用負(fù)債籌資，獲得財務(wù)杠桿利益，還要考慮所得稅稅率的高低、利率水平的變動趨勢以及貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響。一般來說，企業(yè)利用負(fù)債可以獲得減稅利益，所得稅稅率越高，負(fù)債的好處越多，如果所得稅稅率很低，則采用負(fù)債籌資的減稅利益就不明顯；企業(yè)如果預(yù)期利率水平暫時較低，不久將來可能上升，就應(yīng)該大量發(fā)行長期債券籌資，使利率水平在較長時間內(nèi)固定在比較低的水平上；大部分貸款人都不希望企業(yè)的負(fù)債比例過大，而如果企業(yè)負(fù)債過多，信用評級機(jī)構(gòu)可能會降低企業(yè)的信用等級，從而影響企業(yè)的籌資能力。

總之，負(fù)債及其財務(wù)杠桿作用是一把雙刃劍，利用得好會給企業(yè)帶來正效益，否則會帶來損失。因此，企業(yè)要綜合考慮各個方面的影響因素，合理負(fù)債，發(fā)揮財務(wù)杠桿正效應(yīng)，使企業(yè)收益最大化。