林義相，王 昕

（天相投資顧問有限公司，北京 100033）

證券投資咨詢行業(yè)市場(chǎng)功能之立法思考和監(jiān)管建議

林義相，王 昕

（天相投資顧問有限公司，北京 100033）

本文分析了證券投資咨詢行業(yè)市場(chǎng)功能，發(fā)展歷程和現(xiàn)狀。在研究《證券法》及相關(guān)法規(guī)和規(guī)范性文件的基礎(chǔ)上，本著放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管、鼓勵(lì)創(chuàng)新、促進(jìn)發(fā)展的理念，提出了相關(guān)立法思考和監(jiān)管建議。為保障證券投資咨詢行業(yè)生存之本和基本權(quán)益，維護(hù)證券投資咨詢行業(yè)正常的執(zhí)業(yè)環(huán)境，應(yīng)解決現(xiàn)有法規(guī)制度缺陷問題，為證券投資咨詢行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。唯有如此，方可推動(dòng)證券投資咨詢行業(yè)發(fā)展和壯大，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益，維護(hù)證券業(yè)和社會(huì)發(fā)展的穩(wěn)定。

證券投資咨詢；立法思考；監(jiān)管建議；證券分析師；證券投資顧問

在《證券法》中對(duì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)著墨不多，主要集中在第8章和第11章的若干法律責(zé)任條款。1997年《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》仍是規(guī)范證券投資咨詢行業(yè)的主要法規(guī)。2005年前后，由于當(dāng)時(shí)證券投資咨詢業(yè)比較混亂，咨詢機(jī)構(gòu)利用公共媒體進(jìn)行股評(píng)營(yíng)銷，個(gè)股推介，甚至與莊家串通，發(fā)布虛假信息，操縱股市，誤導(dǎo)投資者的現(xiàn)象比較普遍，因此為了規(guī)范證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的行為，保護(hù)投資者權(quán)益，在第170條中增加了相應(yīng)的禁止性行為和賠償責(zé)任，其他條款基本保持原1998年版本內(nèi)容。事實(shí)上，隨著證券市場(chǎng)的改革發(fā)展，市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)和投資者需求的變化，證券投資咨詢行業(yè)早已脫離了媒體股評(píng)、會(huì)員制的業(yè)務(wù)形式，而逐步形成了證券投資顧問業(yè)務(wù)和發(fā)布研究報(bào)告兩種基本業(yè)務(wù)形式，并正在中國(guó)證監(jiān)會(huì)2010年10月發(fā)布的《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》和《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》的指導(dǎo)和規(guī)范下積極探索新的業(yè)務(wù)模式和盈利模式。證券投資咨詢機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員，作為證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的重要主體，起著聯(lián)系廣大投資者和證券發(fā)行者的重要作用，促進(jìn)了證券投資者隊(duì)伍的壯大，也促進(jìn)了市場(chǎng)投資理念的不斷成熟和市場(chǎng)資源配置的不斷優(yōu)化，市場(chǎng)影響力日益凸顯[1]。證券投資咨詢業(yè)務(wù)有利于證券市場(chǎng)信息供給和傳播，增加市場(chǎng)透明度，監(jiān)督和促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作，并促進(jìn)投資者理性投資，發(fā)揮投資者教育作用[2]，但我國(guó)的證券投資咨詢行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與國(guó)際市場(chǎng)存在明顯的差距，《證券法》及現(xiàn)有法規(guī)、規(guī)范性文件中某些限制性規(guī)定或不明確條款已經(jīng)不適應(yīng)行業(yè)發(fā)展和監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)需求，應(yīng)本著放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管、鼓勵(lì)創(chuàng)新、促進(jìn)發(fā)展的理念對(duì)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行補(bǔ)充、修訂和完善。

一、將“買者自負(fù)”原則寫入《證券法》，有效落實(shí)投資者教育

“買者自負(fù)”是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一個(gè)基本原則，也是民法“意識(shí)自治”原則在金融交易中的重要體現(xiàn)。投資者參與證券交易，要從投資行為中獲得利益，同時(shí)也應(yīng)自行承擔(dān)決策的風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)交易的后果。投資者應(yīng)充分理解“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”，從風(fēng)險(xiǎn)承受能力和自身實(shí)際情況出發(fā)，合理作出資產(chǎn)配置，警惕和自覺抵制不受法律保護(hù)的各種非法證券活動(dòng)。這一原則在銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》和上海證券交易所《個(gè)人投資者行為指引》中均已有明確規(guī)定，建議將其提升至法律高度，為投資者教育提供法律依據(jù)并真正落實(shí)和普及，形成投資者自我約束，維護(hù)證券業(yè)和社會(huì)發(fā)展的穩(wěn)定。

當(dāng)然“買者自負(fù)”原則并不意味著證券業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)不用承擔(dān)任何責(zé)任。證券業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行準(zhǔn)確、及時(shí)的信息披露，并履行勤勉盡職責(zé)任，向客戶說明證券及證券相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還應(yīng)遵守“客戶適當(dāng)性管理”的要求，為客戶提供符合其需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品和服務(wù)。證券業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員的行為應(yīng)符合監(jiān)管法規(guī)、規(guī)章和自律規(guī)則，不能對(duì)客戶進(jìn)行隱瞞、誘導(dǎo)甚至欺詐。

二、將“證券分析師”和“證券投資顧問”寫入《證券法》，明確其市場(chǎng)定位和功能

中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》和《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》從2011年1月1日起施行。這兩個(gè)規(guī)定確立了證券投資咨詢的兩種基本業(yè)務(wù)形式，明確了證券投資顧問和證券分析師的角色定位，強(qiáng)調(diào)了證券研究在證券服務(wù)體系中的基礎(chǔ)作用，反映了證券投資咨詢是向客戶提供專業(yè)顧問服務(wù)的本質(zhì)特征，建議在《證券法》中寫入“證券分析師”和“證券投資顧問”概念，明確其市場(chǎng)功能和原則性執(zhí)業(yè)要求和規(guī)范。證券投資顧問服務(wù)和發(fā)布證券研究報(bào)告通過提供證券價(jià)值分析意見或者證券投資建議，幫助客戶做出投資決策，有利于證券市場(chǎng)信息供給和傳播，增加市場(chǎng)透明度，監(jiān)督和促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作，并促進(jìn)投資者理性投資，發(fā)揮投資者教育作用，是客戶服務(wù)的主要手段。

近期媒體和公眾投資者對(duì)于證券投資咨詢業(yè)務(wù)尤其是發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)的關(guān)注、質(zhì)疑和負(fù)面報(bào)道，很大程度上誤解了證券投資咨詢業(yè)務(wù)是為簽約客戶提供服務(wù)的本質(zhì)特征，而在對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重視和保護(hù)力度不足的現(xiàn)狀下，證券投資咨詢產(chǎn)品被隨意復(fù)制、轉(zhuǎn)載、傳播和銷售，結(jié)果導(dǎo)致責(zé)任承擔(dān)主體不明，存在的利益沖突不明，才會(huì)引發(fā)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、傳播虛假信息等諸多問題，可能引起股價(jià)異動(dòng)，誤導(dǎo)投資者，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。因此一方面需要在立法中明確證券投資咨詢業(yè)務(wù)的本質(zhì)和功能，另一方面，從源頭上解決證券投資咨詢行業(yè)混亂問題，抓手和著力點(diǎn)在于對(duì)證券投資咨詢產(chǎn)品知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，應(yīng)在《證券法》中明確證券投資咨詢產(chǎn)品的依法制作、依法發(fā)布和傳播，依法銷售，要求轉(zhuǎn)載證券投資咨詢產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)必須與該產(chǎn)品所有權(quán)人簽署書面協(xié)議，約定雙方權(quán)利義務(wù)；行業(yè)內(nèi)證券公司、基金公司等持牌機(jī)構(gòu)更應(yīng)以身作則，從合規(guī)的高度重視自身和同行知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)問題，自覺購(gòu)買具有證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)提供的證券投資咨詢產(chǎn)品和服務(wù)，積極采取維權(quán)行動(dòng)打擊和抵制侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)、非法從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)的行為。

三、放松管制，加強(qiáng)監(jiān)管，鼓勵(lì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和試點(diǎn)

證券投資咨詢機(jī)構(gòu)是證券投資咨詢服務(wù)的法定主體，也是證券市場(chǎng)中證券投資咨詢服務(wù)的重要補(bǔ)充。證券投資咨詢的市場(chǎng)影響力和重要性日益顯現(xiàn)和確立，對(duì)增加證券市場(chǎng)透明度和有效性，監(jiān)督和促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作，深化投資者教育，促進(jìn)理性投資都發(fā)揮了重要的積極作用。作為最貼近股民，貼近市場(chǎng)的證券投資咨詢行業(yè)，十幾年中一直經(jīng)歷著風(fēng)雨和坎坷，沒有得到太多的政策扶持，亟需業(yè)務(wù)創(chuàng)新和拓展。建議監(jiān)管部門確立放松管制，加強(qiáng)監(jiān)管的理念，在《證券法》調(diào)整的范圍內(nèi)賦予證券投資咨詢機(jī)構(gòu)更多的創(chuàng)新空間，預(yù)留發(fā)展空間，鼓勵(lì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，組織創(chuàng)新，產(chǎn)品創(chuàng)新，以推動(dòng)證券投資咨詢行業(yè)的發(fā)展和壯大。我們認(rèn)為，對(duì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)放開自有資本金使用，進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)探索已具備條件，需要適時(shí)進(jìn)行政策突破。

1.放開對(duì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)自有資金的運(yùn)用限制，允許證券投資咨詢機(jī)構(gòu)以自己的名義投資證券市場(chǎng)。

《證券法》第171條實(shí)際上允許證券投資咨詢機(jī)構(gòu)在做好利益沖突防范的基礎(chǔ)上買賣股票，但《證券、期貨投資咨詢管理辦法》第24條卻“一刀切”地禁止證券投資咨詢機(jī)構(gòu)買賣股票及具有股票性質(zhì)、功能的證券以及期貨。就像禁止證券從業(yè)人員買賣股票的限制一樣，這種對(duì)于法人行為的限制違反證券市場(chǎng)公平性的原則，建議放開對(duì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)自有資金的運(yùn)用，允許其在做好信息隔離和防范利益沖突的前提下有效地管理其自有資金，包括投資資本市場(chǎng)，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，鼓勵(lì)股東增加注冊(cè)資本金，為提高證券投資咨詢機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻掃除障礙，壯大證券投資咨詢機(jī)構(gòu)實(shí)力。

2.借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事委托理財(cái)業(yè)務(wù)的限制條款進(jìn)行修訂，在風(fēng)險(xiǎn)可控，可測(cè)，可承受的前提下，穩(wěn)妥推進(jìn)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

對(duì)于證券投資咨詢機(jī)構(gòu)而言，《證券法》第171條明確規(guī)定，證券投資咨詢機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)，不得代理委托人從事證券投資。因此，目前證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在實(shí)質(zhì)法律障礙。但我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)《證券投資信托及顧問法》規(guī)定，投資顧問機(jī)構(gòu)經(jīng)許可，可以從事證券投資顧問業(yè)務(wù)和全權(quán)委托投資業(yè)務(wù)。日本對(duì)投資顧問業(yè)務(wù)的管理與我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)類似，符合基本條件的投資顧問機(jī)構(gòu)可以提供投資建議服務(wù)，符合較高條件的投資顧問機(jī)構(gòu)經(jīng)核準(zhǔn)可以從事賬戶全權(quán)委托業(yè)務(wù)。從境內(nèi)證券市場(chǎng)多年的實(shí)踐和香港地區(qū)的實(shí)踐看，證券投資咨詢機(jī)構(gòu)單純提供投資建議服務(wù)，持續(xù)發(fā)展壯大存在一定困難。要改變這種狀況，從投資顧問服務(wù)和資產(chǎn)管理服務(wù)的內(nèi)在聯(lián)系出發(fā)，借鑒我國(guó)香港地區(qū)、臺(tái)灣地區(qū)和日本的經(jīng)驗(yàn)，建議逐步研究核準(zhǔn)允許符合較高規(guī)定條件的證券投資咨詢機(jī)構(gòu)，在風(fēng)險(xiǎn)可控、可測(cè)、可承受的前提下，穩(wěn)妥進(jìn)行定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)[3]。

3.鼓勵(lì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)和證券公司的合作，緊密融合投資顧問業(yè)務(wù)和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，探索證券投資咨詢機(jī)構(gòu)成為證券公司機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人或聯(lián)合設(shè)立“證券經(jīng)紀(jì)公司”為其投資顧問業(yè)務(wù)客戶提供通道服務(wù)的可行性，提升綜合服務(wù)能力。

《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》和《證券經(jīng)紀(jì)人管理暫行辦法》均將證券經(jīng)紀(jì)人的范圍限定在“證券公司以外的人員”，即自然人經(jīng)紀(jì)人。在中國(guó)證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部函[2009]145號(hào)《關(guān)于落實(shí)《證券經(jīng)紀(jì)人管理暫行規(guī)定》做好證券經(jīng)紀(jì)人監(jiān)管工作的通知》中看到，機(jī)構(gòu)部要求各證監(jiān)局向證券公司重申，“除中國(guó)證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定外，不得委托其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行客戶招攬、客戶服務(wù)、產(chǎn)品銷售等活動(dòng)”。證券投資咨詢機(jī)構(gòu)具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，受中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督管理，與證券公司簽署委托合同明確雙方權(quán)利義務(wù)關(guān)系，較自然人經(jīng)紀(jì)人具有更強(qiáng)的專業(yè)實(shí)力、服務(wù)能力和合規(guī)管控能力，可以考慮許可證券投資咨詢機(jī)構(gòu)成為證券公司機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人，協(xié)助證券公司將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和證券投資顧問服務(wù)有機(jī)融合，提升綜合服務(wù)能力，同時(shí)提高證券投資咨詢業(yè)務(wù)牌照的價(jià)值，為證券投資咨詢機(jī)構(gòu)創(chuàng)造新的收入來源，即使出現(xiàn)違法違規(guī)情形，責(zé)任主體也更明確，投資者的權(quán)益更有保障。

另一方面，《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》和《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》的發(fā)布引導(dǎo)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)將主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至證券投資顧問業(yè)務(wù)上。事實(shí)上，對(duì)于證券投資咨詢機(jī)構(gòu)來講，證券投資顧問業(yè)務(wù)不能稱之為完整的業(yè)務(wù)，因?yàn)樽C券投資咨詢機(jī)構(gòu)無法為客戶提供交易通道，客戶粘性差，依賴度低，傭金戰(zhàn)市場(chǎng)環(huán)境下，投資者不愿為證券投資顧問服務(wù)單獨(dú)付費(fèi)。如果中國(guó)證監(jiān)會(huì)特許由證券投資咨詢機(jī)構(gòu)聯(lián)合設(shè)立“證券經(jīng)紀(jì)公司”則為證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的證券投資顧問客戶解決了交易通道的問題。從風(fēng)險(xiǎn)控制及市場(chǎng)資源分配機(jī)制等方面考慮，可以對(duì)這樣的證券經(jīng)紀(jì)公司設(shè)置約束條件，如其主要職能是為證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的投資顧問業(yè)務(wù)客戶提供交易通道，只有與證券投資咨詢機(jī)構(gòu)已簽訂證券投資顧問服務(wù)協(xié)議的客戶才能在該證券經(jīng)紀(jì)公司開戶和交易；只能按成本計(jì)收交易通道費(fèi)用；不得組建自己的營(yíng)銷隊(duì)伍；主要采取網(wǎng)上通道為證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的客戶提供交易通道服務(wù)等。

四、原則上允許證券從業(yè)人員買賣股票，建立多主體證券交易監(jiān)控體系

《證券法》第43條和《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》第24條都規(guī)定了證券從業(yè)人員不得買賣股票。從立法基本精神看，禁止從業(yè)人員買賣股票的根本目的在于禁止內(nèi)幕交易和避免利益沖突，但現(xiàn)實(shí)中屢見基金經(jīng)理“老鼠倉”，證券從業(yè)人員利用各種變通方式買賣股票似乎也是很普遍的現(xiàn)象，卻很難查證和規(guī)范，這種絕對(duì)性禁止不僅未能杜絕內(nèi)幕交易和利益沖突交易的發(fā)生，還帶來了制度建設(shè)和有效監(jiān)管的諸多難題。

實(shí)際上，證券從業(yè)人員買賣股票和防止內(nèi)幕交易、避免利益沖突并不當(dāng)然對(duì)立，就像上市公司董事、監(jiān)事等其他可能的內(nèi)幕信息知情人和利益沖突人買賣股票的行為也未被一律禁止。近年來，證券市場(chǎng)法律法規(guī)體系不斷成熟，關(guān)于禁止內(nèi)幕交易、避免利益沖突的相關(guān)規(guī)定日益嚴(yán)格和細(xì)致，各證券從業(yè)機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制制度不斷完善，尤其是利益沖突管理制度的建設(shè)和信息隔離墻等制度的建立，刑法修正案對(duì)內(nèi)幕交易和老鼠倉等損害公眾投資者利益行為所負(fù)刑事責(zé)任的明確，都為逐步放開證券從業(yè)人員買賣股票限制提供了條件。美國(guó)、香港等境外立法原則上都對(duì)從業(yè)人員買賣股票采取放開的態(tài)度，通過內(nèi)幕交易和利益沖突交易禁止作為放開后的“控制閥”。根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，立法原則上應(yīng)允許證券從業(yè)人員買賣股票，而通過禁止內(nèi)幕交易和利益沖突管理制度形成對(duì)證券從業(yè)人員買賣股票的一般限制，制定個(gè)人及其關(guān)聯(lián)人的交易信息報(bào)告和披露制度，建立機(jī)構(gòu)內(nèi)控、證券業(yè)協(xié)會(huì)自律管理、交易所監(jiān)督、證監(jiān)會(huì)監(jiān)管和處罰的多主體監(jiān)管體系[4]。

五、明確證券投資咨詢機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任的歸責(zé)事由、歸責(zé)原則

《證券法》第79條和第171一條比較之后不難發(fā)現(xiàn)，證券公司及其從業(yè)人員的欺詐行為只需向客戶承擔(dān)賠償責(zé)任，而證券投資咨詢機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員的違規(guī)行為要向投資者承擔(dān)賠償責(zé)任，這明顯擴(kuò)大了證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的責(zé)任。當(dāng)然這符合對(duì)當(dāng)時(shí)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)主要采取的媒體股評(píng)等面向不特定投資者的業(yè)務(wù)模式進(jìn)行監(jiān)管的需要，但時(shí)至今日，證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)形式是發(fā)布證券研究報(bào)告和證券投資顧問業(yè)務(wù)。就這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)而言，投資者需要和證券投資咨詢機(jī)構(gòu)簽署服務(wù)合同，成為證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的客戶。證券投資咨詢機(jī)構(gòu)根據(jù)合同約定忠實(shí)為客戶提供服務(wù)，并就所提供的服務(wù)向客戶承擔(dān)合同約定的責(zé)任。民事責(zé)任是相對(duì)性的責(zé)任，是特定主體之間的責(zé)任。證券投資咨詢機(jī)構(gòu)無法也不應(yīng)被要求向通過不當(dāng)手段或未經(jīng)權(quán)利人許可免費(fèi)取得證券研究報(bào)告或證券投資建議的非客戶投資者承擔(dān)任何責(zé)任。另外一方面，鑒于證券市場(chǎng)所具有的不確定性特征，除非證券分析師或證券投資顧問有故意或者重大過失，有違法違規(guī)行為，即不能因?yàn)榉治鼋Y(jié)果或投資建議的誤差追究證券分析師或證券投資顧問的行政或民事責(zé)任，迫切需要在法律中明確證券投資咨詢業(yè)務(wù)中信息獲取、投資分析、投資建議的免責(zé)制度，只有這樣才能維護(hù)證券投資咨詢行業(yè)正常的執(zhí)業(yè)環(huán)境，發(fā)揮其積極的市場(chǎng)功能，更好地為投資者服務(wù)。

六、廢止《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》，提升《證券投資咨詢機(jī)構(gòu)監(jiān)管辦法》的立法層級(jí)

1997年《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》把證券投資咨詢行業(yè)納入行政監(jiān)管，對(duì)于治理證券投資咨詢行業(yè)起步時(shí)的混亂是有效的。但10多年之后，它已經(jīng)嚴(yán)重滯后于市場(chǎng)發(fā)展，業(yè)務(wù)范圍界定狹窄，業(yè)務(wù)管制嚴(yán)苛，還存在和《證券法》不銜接、不一致的規(guī)定，證券投資咨詢行業(yè)的發(fā)展頗受掣肘。2010年10月，《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》和《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》的出臺(tái)確立了證券投資咨詢的兩種基本業(yè)務(wù)形式，明確了證券投資顧問和證券分析師的角色定位，為證券投資顧問業(yè)務(wù)和發(fā)布證券研究報(bào)告提供了操作性業(yè)務(wù)規(guī)范和制度保障，成為證券投資咨詢業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性制度規(guī)范。中國(guó)證監(jiān)會(huì)也已著手制定《證券投資咨詢機(jī)構(gòu)監(jiān)管規(guī)定》，根據(jù)行業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新深化的新情況和迫切要求，應(yīng)推動(dòng)國(guó)務(wù)院廢止《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》，為證券投資咨詢機(jī)構(gòu)提供較為寬松的業(yè)務(wù)發(fā)展空間，積極穩(wěn)妥地放松對(duì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的管制，充分發(fā)揮證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)職能，切實(shí)支持證券投資咨詢業(yè)的發(fā)展。

七、保護(hù)證券投資咨詢產(chǎn)品的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，打擊非法證券投資投資咨詢活動(dòng)

近期媒體和公眾投資者對(duì)于證券投資咨詢業(yè)務(wù)尤其是發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)的關(guān)注、質(zhì)疑和負(fù)面報(bào)道，很大程度上誤解了證券投資咨詢業(yè)務(wù)是為簽約客戶提供服務(wù)的本質(zhì)特征，而在對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重視和保護(hù)力度不足的現(xiàn)狀下，證券投資咨詢產(chǎn)品被隨意復(fù)制、轉(zhuǎn)載、傳播和銷售，結(jié)果導(dǎo)致責(zé)任承擔(dān)主體不明，存在的利益沖突不明，才會(huì)引發(fā)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、傳播虛假信息等諸多問題，可能引起股價(jià)異動(dòng)，誤導(dǎo)投資者，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。

為了傳播對(duì)證券投資咨詢業(yè)務(wù)的正確理解，保障行業(yè)生存之本和基本權(quán)益，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者，除在立法中明確證券投資咨詢業(yè)務(wù)的本質(zhì)和功能之外，從源頭上解決證券投資咨詢行業(yè)混亂問題，抓手和著力點(diǎn)在于對(duì)證券投資咨詢產(chǎn)品知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)在有關(guān)法律法規(guī)、自律規(guī)則和業(yè)務(wù)檢查中強(qiáng)化證券投資咨詢產(chǎn)品的依法制作、依法發(fā)布和傳播，依法銷售的要求：轉(zhuǎn)載證券投資咨詢產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)必須與該產(chǎn)品所有權(quán)人簽署書面協(xié)議，約定雙方權(quán)利義務(wù)；行業(yè)內(nèi)證券公司、基金公司等持牌機(jī)構(gòu)更應(yīng)以身作則，從合規(guī)的高度重視自身和同行知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)問題，自覺購(gòu)買具有證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)提供的證券投資咨詢產(chǎn)品和服務(wù)；支持和鼓勵(lì)行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)積極采取維權(quán)行動(dòng)打擊和抵制侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)、非法從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)的行為；強(qiáng)化整治非法證券投資咨詢活動(dòng)的多部門聯(lián)合機(jī)制，嚴(yán)懲違規(guī)及非法行為，扶持合規(guī)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，擠壓非法機(jī)構(gòu)生存空間。

我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過10余年發(fā)展，已經(jīng)初步建立了自律管理體系，證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理職能得到了重視，自律管理作用也得到了一定的發(fā)揮。但在實(shí)際運(yùn)作中，證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理機(jī)制和職能沒有真正到位，行政色彩較濃，市場(chǎng)的發(fā)展主要由中國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)和推動(dòng)，市場(chǎng)監(jiān)管也主要依靠行政權(quán)力，監(jiān)管體系缺乏層次性。在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)換屆的新契機(jī)下，應(yīng)明確自律管理與政府監(jiān)管的權(quán)限邊界，理順證券業(yè)協(xié)會(huì)與中國(guó)證監(jiān)會(huì)、與證券交易所的分工和協(xié)作關(guān)系；加強(qiáng)自律管理基礎(chǔ)性制度建設(shè)和誠(chéng)信體系建設(shè)，充分依靠會(huì)員，轉(zhuǎn)變工作機(jī)制，發(fā)揮專業(yè)委員會(huì)的自律管理作用，不斷提高自律管理水平；著眼于行業(yè)利益，積極主動(dòng)為會(huì)員服務(wù)，切實(shí)維護(hù)公平、高效的市場(chǎng)秩序，保障行業(yè)共同利益，促進(jìn)行業(yè)的自我修復(fù)和自我發(fā)展。

[1]粟芳.中國(guó)證券投資咨詢業(yè)發(fā)展中的若干問題研究[D].上海：復(fù)旦大學(xué)碩士論文，2004．

[2]深圳交易所.我國(guó)證券投資咨詢的現(xiàn)狀與問題.港澳資訊網(wǎng)[DB/OL].，http：//en.inxite.com.cn/InvestorEducation/FnTemplate.aspx?guid=10，2011-09-09.

[3]孟繁永.《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》和《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》有關(guān)問題的說明[N].中國(guó)證券報(bào)，2010-11-02（A24）．

[4]中投證券法律合規(guī)部課題組.證券從業(yè)人員買賣股票的法律規(guī)制研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2011,（4）：40-49.

Legislation and Regulatory Proposals on M arket Functions of Security Investment Consulting Industry

LIN Yi-xiang,WANG Xin
（TX Investment Consulting Co，Ltd.，Beijing 100033，China）

The authors analyze the market function,history and present situation of the industry of security investment consultation.Based on the PRC Security Law and relevant regulations,they give suggestions on legislation and supervision,from the view of deregulating,strengthening supervision,encouraging innovation and promoting development.To safeguard the rights and the normal practice environment of the industry of security investment consultation,we should solve defects in the existing regulatory system,and create a favorable legal environment for the industry of security investment consultation.Only this way can we promote the development of securities investment consulting industry,effectively protect the interests of investors,and maintain the securities industry and society developing steadily.

security investment consultation；legislation；suggestion on supervision；securities analyst；security investment consultant

郭 鵬）

D922.287

A

1674-828X（2011）04-0046-05

2011-09-12

林義相（1964-），男，浙江臺(tái)州人，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，天相投資顧問有限公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，主要從事證券投資及證券法研究；

王 昕（1979-），女，北京市人，天相投資顧問有限公司法律合規(guī)部經(jīng)理，主要從事證券投資及證券法研究。

·立法建議·