北京信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院 楊如梅

一、資產(chǎn)重組題材是證券市場(chǎng)永恒的熱點(diǎn)

上市公司資產(chǎn)重組是中國(guó)資本市場(chǎng)永恒追逐的熱點(diǎn)。2011年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變、政府對(duì)節(jié)能減排、高效節(jié)能產(chǎn)業(yè)等創(chuàng)新行業(yè)的扶持力度不斷加大，以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向擴(kuò)大內(nèi)需的調(diào)整，上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)重組將成為調(diào)整我國(guó)經(jīng)濟(jì)布局和淘汰過(guò)剩產(chǎn)能的重要手段。包括央企整體上市在內(nèi)的資產(chǎn)重組將成為資本市場(chǎng)最大的投資主題之一。資產(chǎn)重組為上市公司帶來(lái)諸多益處：強(qiáng)化行業(yè)龍頭地位，優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、形成和鞏固上市公司在細(xì)分行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位；促進(jìn)集團(tuán)公司內(nèi)部資源的整合，減少關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，構(gòu)成公司獨(dú)立的市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境，構(gòu)建上市公司完整和清晰的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)；促進(jìn)上市公司進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、淘汰落后產(chǎn)能；改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)質(zhì)量，化解被ST及退市風(fēng)險(xiǎn)；未上市公司可以借“殼”上市，進(jìn)入資本市場(chǎng)取得融資資格；二級(jí)市場(chǎng)，資產(chǎn)重組題材股票股價(jià)大幅上漲，獲利機(jī)會(huì)大。

本文討論的是狹義的資產(chǎn)重組，特指為集團(tuán)公司整體上市重組、保掛牌權(quán)重組和保配股權(quán)重組幾種情況。從資產(chǎn)重組方式上主要分為：

其一，央企整體上市：國(guó)有重點(diǎn)大型企業(yè)的重組通常被稱為是央企整體上市、近年來(lái)，國(guó)資委，將過(guò)去在央企剝離不良資產(chǎn)，以優(yōu)良資產(chǎn)率先上市的思路，改為央企整體打包上市。積極推動(dòng)央企重組、整體上市是國(guó)資委今年工作的重中之重。央企向關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中，向未來(lái)可能形成主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的行業(yè)和領(lǐng)域集中，向國(guó)家“十二五”大力扶持行業(yè)發(fā)展、鞏固龍頭地位是國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大略方針之一。

其二，借殼重組上市：它是指通過(guò)上市公司的母公司將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷注入子公司的一種重組方式。子公司獲得資產(chǎn)，母公司籌得資金。所以，很多“曲線上市”的案例，基本上是先從上市公司的控股股東方進(jìn)行磋商和資產(chǎn)重組的。收并了上市公司的控股股東，就控制了上市公司。因?yàn)檫@種“母借子殼”的重組方式，要求對(duì)子公司有絕對(duì)控股權(quán)，且母公司擁有較豐富的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可選。

其三，合資經(jīng)營(yíng)模式。它是指充分融合合資雙方的優(yōu)勢(shì)條件，取長(zhǎng)補(bǔ)短，實(shí)現(xiàn)資金、技術(shù)和管理等方面結(jié)合的一種重組方式。這種模式往往是在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)伙伴中或上下產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)伙伴中發(fā)生，良性結(jié)合往往能形成雙贏的局面。

其四，資產(chǎn)置換模式。它是指以資產(chǎn)置換資產(chǎn)，余額用現(xiàn)金補(bǔ)齊，這種“易貨貿(mào)易”方式的置換，使公司在資產(chǎn)重組過(guò)程中節(jié)約大量的現(xiàn)金，同時(shí)借此進(jìn)行有效的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而優(yōu)化資源配置效率。是一種優(yōu)先被選擇的方式，但成功機(jī)會(huì)并不高，用于可置換的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很難找到相互匹配的。

其五，承債收購(gòu)模式。這種資產(chǎn)重組方式常用于收購(gòu)兼并資不抵債或資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)。它是企業(yè)實(shí)行收購(gòu)兼并時(shí)最常用的手段之一。這種方式應(yīng)特別注意被收購(gòu)公司不能過(guò)度負(fù)債，同時(shí)收購(gòu)方要對(duì)被收購(gòu)方及行業(yè)狀況有足夠的了解，對(duì)其被收購(gòu)之后的盈利水平作出客觀、合理的評(píng)估。

二、上市公司虛假重組現(xiàn)象頻繁發(fā)生

上市公司的資產(chǎn)重組從經(jīng)濟(jì)層面看是一個(gè)以產(chǎn)業(yè)政策扶持為向?qū)?，以加快?jīng)濟(jì)發(fā)展和提高發(fā)展質(zhì)量為目標(biāo)，以企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化為內(nèi)容的一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。從企業(yè)個(gè)體來(lái)看，是指通過(guò)不同法人主體的產(chǎn)權(quán)、出資人所有權(quán)及債權(quán)人債權(quán)進(jìn)行符合資本最大增值目的的調(diào)整和變更，通過(guò)對(duì)實(shí)業(yè)資本、產(chǎn)權(quán)資本和無(wú)形資本的重新組和，優(yōu)化企業(yè)資源配置和提升效率的過(guò)程。由于伴隨著資產(chǎn)重組這個(gè)“烏鴉”變“鳳凰”的過(guò)程，往往引起二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的大幅攀升。為人為操縱股價(jià)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)最多的就是假借資產(chǎn)重組概念，通過(guò)種種誘人的"故事"為操縱股價(jià)提供題材。這種借殼上市游戲在中國(guó)A股市場(chǎng)屢試不爽。

我國(guó)上市公司重組數(shù)量創(chuàng)世界之最。根據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，以2009年（年初至11月12日止）為例,上交所共發(fā)布“重大事項(xiàng)停牌”公告258次,有近90%與資產(chǎn)重組有關(guān)。深交所“停牌公告”總計(jì)有510次,粗略統(tǒng)計(jì)至少有60%與重大資產(chǎn)重組相關(guān)。平均一個(gè)交易日就有2-3起重組事件發(fā)生。這種現(xiàn)象中包含諸多的虛假重組、內(nèi)幕交易、包裝利潤(rùn)等問(wèn)題。上市公司真假重組消息頻發(fā)有其利益根源：

其一，多方共贏。資產(chǎn)重組對(duì)于參與重組的各方機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是共贏游戲，買單的是市場(chǎng)散戶。重組方投在虧損企業(yè)里的資產(chǎn)，可以在企業(yè)配股或增發(fā)時(shí)更多的賺回；而對(duì)于被重組方，經(jīng)過(guò)重組，既能保住企業(yè)的上市資格和地位，又可“精準(zhǔn)”地博取二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)差額，使個(gè)人獲得巨額收益；對(duì)于地方政府，支持資產(chǎn)重組不但可以避免公司破產(chǎn)，通過(guò)?！皻べY源”來(lái)保全政府面子，如果重組后公司業(yè)績(jī)得以提高，還可以增加稅收。因此，地方政府的扶植力度一般都比較大，在稅收政策、土地價(jià)格、業(yè)務(wù)特許、債務(wù)本息減免、甚至股權(quán)無(wú)償劃撥方面都有著比較大的選擇空間。此種現(xiàn)象被戲稱為地方政府輸血?！皻ぁ惫こ?。

其二，資產(chǎn)重組題材在二級(jí)市場(chǎng)的獲利空間大。中國(guó)的股票二級(jí)市場(chǎng)，投資人只有在價(jià)格波動(dòng)下獲取差價(jià)得利，股市經(jīng)常是炒預(yù)期，朦朧的“資產(chǎn)重組”題材常常被追捧，真正業(yè)績(jī)兌現(xiàn)時(shí)，股價(jià)早已飛到天上，成為機(jī)構(gòu)投資者拋出的最好時(shí)機(jī)，因此有“見光死”之說(shuō)。資產(chǎn)重組無(wú)疑成為市場(chǎng)廣泛認(rèn)同的最具爆發(fā)力的股票類型，一旦重組得以進(jìn)行，該股的價(jià)格空間就會(huì)被迅速打開，因而，先期埋伏進(jìn)入的機(jī)構(gòu)投資者，可以順利完成拉高出貨的目的。虛假重組，受傷的往往都是后知后覺的散戶投資者。

其三，虛假重組操控股價(jià)，違規(guī)成本低。上市公司，不但可以進(jìn)行虛虛實(shí)實(shí)的資產(chǎn)重組，而且還可以通過(guò)不等價(jià)交換、無(wú)償劃撥或沖銷債務(wù)甚至進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估等粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)達(dá)到重組的目的。再者，上市公司資產(chǎn)重組的信息披露制度存在著諸多的“空子”，這就使得各種各樣的真真假假重組都能夠堂而皇之地進(jìn)行并得以實(shí)施，待到監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，早已成為“馬后炮”。

總之，上市公司資產(chǎn)重組無(wú)論對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整還是證券市場(chǎng)的發(fā)展都具有重大的戰(zhàn)略意義。伴隨而來(lái)的虛假重組成為中國(guó)股市場(chǎng)的頑疾，監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處的市場(chǎng)操縱案中，大部分與資產(chǎn)重組有關(guān)，盡管監(jiān)管層不斷制定新的更加嚴(yán)厲的管理辦法，但仍然無(wú)法杜絕此類現(xiàn)象的頻繁發(fā)生。

三、上市公司資產(chǎn)重組實(shí)質(zhì)辨析方法

（一）判斷真假資產(chǎn)重組從會(huì)計(jì)報(bào)表入手 上市公司披露的財(cái)報(bào)通常包括會(huì)計(jì)報(bào)表及附注。會(huì)計(jì)報(bào)表由資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表就是我們常說(shuō)的三表。

（1）資產(chǎn)負(fù)債表。主要應(yīng)關(guān)注以下問(wèn)題：其一，識(shí)別“資產(chǎn)泡沫”關(guān)注的科目。其它應(yīng)收款科目。其它應(yīng)收款是企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)的組成部分之一，其他應(yīng)收款通常包括暫付款，是指企業(yè)在商品交易業(yè)務(wù)以外發(fā)生的各種應(yīng)收、暫付款項(xiàng)。一般與企業(yè)的主業(yè)經(jīng)營(yíng)無(wú)直接關(guān)系。但，上市公司大股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)占用上市公司的資金往往掛在這一科目下，資產(chǎn)被大股東無(wú)償占用，更甚者形成難以收回的資產(chǎn)，久而久之成為的壞賬。此種免費(fèi)“供血”給大股東的做法，實(shí)際上侵害了其他股東的利益，上市公司被稱為“下蛋的母雞”。待處理財(cái)產(chǎn)損益科目。公司資產(chǎn)的損失，應(yīng)該作為當(dāng)期的費(fèi)用處理，一些公司為了粉飾當(dāng)年的會(huì)計(jì)利潤(rùn)將其掛帳處理，虛增本年了資產(chǎn)和利潤(rùn)。粉飾本年利潤(rùn)，已達(dá)到避免ST或退市的目的。

其二，資產(chǎn)負(fù)債表趨勢(shì)、結(jié)構(gòu)、比率分析。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率。有的上市公司的采購(gòu)大部分是關(guān)聯(lián)交易，從總公司購(gòu)進(jìn)，大股東為了粉飾上市公司的報(bào)表，可以隨意調(diào)節(jié)上市公司的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)（率）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。使這個(gè)指標(biāo)變得毫無(wú)實(shí)際意義。流動(dòng)比率，速動(dòng)比率。上市公司可以通過(guò)同量增減流動(dòng)資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債來(lái)操縱流動(dòng)比率，速動(dòng)比率來(lái)改善某一時(shí)點(diǎn)上的流動(dòng)性。使這個(gè)指標(biāo)可以根據(jù)上市公司的需求而彈性改變?，F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率-判別利潤(rùn)質(zhì)量的利器?，F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/流動(dòng)負(fù)債，是測(cè)量企業(yè)清償短期債務(wù)能力和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是否充足的指標(biāo)。國(guó)際的理想值是40%，如果該指標(biāo)很差，就應(yīng)引起足夠的重視。一個(gè)背負(fù)巨額借債的上市公司很難說(shuō)是一個(gè)好公司。

（2）利潤(rùn)表。主要應(yīng)關(guān)注以下問(wèn)題：其一，擠干利潤(rùn)中的“泡沫”。利潤(rùn)結(jié)構(gòu)是否異常，同口徑利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額的差額主要存在于存貨和應(yīng)收帳款中，如果經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額/同口徑利潤(rùn)達(dá)到〈1/3），利潤(rùn)值得懷疑。利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分析。注意判斷上市公司的利潤(rùn)主要來(lái)自于何方。如果是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比重較大應(yīng)比較可信，并且說(shuō)明公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較穩(wěn)定；如果主要利潤(rùn)是來(lái)自于投資收益、其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、變賣資產(chǎn)、資產(chǎn)重組等，則首先說(shuō)明利潤(rùn)是不能持久的，其次，上市公司可能存在虛假操控利潤(rùn)，資產(chǎn)有可能存在較大泡沫。利潤(rùn)表的比率分析毛利率。目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的毛利率是很難實(shí)現(xiàn)的，如果沒有高的行業(yè)壁壘，利潤(rùn)往往是虛假的。已獲利息倍數(shù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)值是3時(shí)，不存在償還風(fēng)險(xiǎn)。如果長(zhǎng)期小于1，這些企業(yè)不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較大，表明企業(yè)償債能力差。

（3）現(xiàn)金流量表。主要應(yīng)關(guān)注以下問(wèn)題：財(cái)務(wù)狀況良好的公司往往能夠連續(xù)有較好的現(xiàn)金股利分配，有一些上市公司雖然帳面利潤(rùn)好看，但是利潤(rùn)是虛假的，財(cái)務(wù)狀況實(shí)際很惡劣，就無(wú)法分配現(xiàn)金股利，而是迫不及待地增發(fā)“圈錢”。中國(guó)股市的怪現(xiàn)象，只圈錢不分紅，配股轉(zhuǎn)增股的多，現(xiàn)金分紅少得可憐，多年不分紅的“鐵公雞”到處可見。

（二）常見的利潤(rùn)操縱手法 主要包括：

（1）關(guān)聯(lián)交易。當(dāng)上市公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，為了維持或增強(qiáng)企業(yè)融資能力，就會(huì)采取從其關(guān)聯(lián)公司轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的辦法，使上市公司利潤(rùn)虛增，人為提高該企業(yè)的獲利水平和信用等級(jí)，使投資者高估其獲利能力和經(jīng)營(yíng)狀況，這樣的利潤(rùn)是難以維持的，是資產(chǎn)置換“左兜轉(zhuǎn)右兜”的“零和游戲”，其結(jié)果是欺騙投資者，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。如一上市公司，已經(jīng)連續(xù)兩年虧損。為使第三年“扭虧為盈”，通過(guò)與母公司的關(guān)聯(lián)交易，將一塊350萬(wàn)元土地轉(zhuǎn)手給關(guān)聯(lián)企業(yè)，獲得1000多萬(wàn)元的利潤(rùn)，而款項(xiàng)掛賬進(jìn)入應(yīng)收款，分文未收。該關(guān)聯(lián)企業(yè)買該幅地并無(wú)明確用途，只不過(guò)為幫助該上市公司不連續(xù)虧損，逃避被摘牌的命運(yùn)，年報(bào)之后，可能這塊地又被關(guān)聯(lián)公司賣出到該上市公司。天香公司就是一家沒有任何實(shí)業(yè)，多家企業(yè)之間循環(huán)到賬獲得“利潤(rùn)”的上市公司。

（2）提前確認(rèn)銷售收入。銷售收入的確認(rèn)是企業(yè)獲得經(jīng)營(yíng)成果的前提。有的企業(yè)為了擴(kuò)大利潤(rùn)，違反規(guī)定提前確定銷售收人，只要產(chǎn)品銷售有合同或已發(fā)貨就確認(rèn)銷售收入。而沒有現(xiàn)金流的相應(yīng)增加，“利潤(rùn)”的貢獻(xiàn)來(lái)自于應(yīng)收賬款，是典型的虛增利潤(rùn)做法。

（3）推遲確認(rèn)本期費(fèi)用。例如，將發(fā)生在當(dāng)期的銷售費(fèi)用有意挪到今后反映，不列入當(dāng)期；廣告費(fèi)支出人為增大攤銷期限，減少當(dāng)期支出；已安裝完畢交付使用的固定資產(chǎn)本應(yīng)該記入固定資產(chǎn)，卻仍掛為在建工程以減少折舊費(fèi)用；設(shè)備維修或裝修費(fèi)用掛待攤費(fèi)用或遞延資產(chǎn)待以后年度攤銷等，低費(fèi)用支出。以維持當(dāng)期較好的“利潤(rùn)”率數(shù)值。

（4）四項(xiàng)準(zhǔn)備金計(jì)提。計(jì)提不到位，任由上市公司按需求“填數(shù)”。上市公司的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備在原有的四項(xiàng)基礎(chǔ)上還應(yīng)有委托貸款、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、在建工程四項(xiàng)，目的在于使企業(yè)更穩(wěn)健地確認(rèn)當(dāng)期收益，更真實(shí)公允地反映財(cái)務(wù)狀況。這些科目，被不少上市公司變成了利潤(rùn)操縱的秘密武器。

（5）潛虧掛賬。對(duì)于績(jī)差的上市公司常常將大量潛虧進(jìn)行掛賬處理，虛構(gòu)其盈利評(píng)級(jí)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)中潛在的虧損，暫時(shí)不在財(cái)務(wù)核算中表現(xiàn)出來(lái)，維持企業(yè)良好的財(cái)務(wù)形象。潛虧往往會(huì)影響股東和外部人員對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的客觀評(píng)價(jià)，掩蓋企業(yè)存在的嚴(yán)重危機(jī)。有時(shí)某個(gè)明星企業(yè)突然之間倒閉，一般與潛虧有關(guān)。

（6）非經(jīng)常性損益中的“文章”。非經(jīng)常性損益是公司正常經(jīng)營(yíng)之外的、一次性或偶發(fā)性損益，主要包括處置資產(chǎn)的損益、新股申購(gòu)凍結(jié)資金的利息、臨時(shí)性獲得的補(bǔ)貼收入和稅收減免、債務(wù)重組損益、偶發(fā)自然災(zāi)害損失、捐贈(zèng)收支、合并價(jià)差攤銷等。這些偶然的、臨時(shí)的收入，卻對(duì)公司業(yè)績(jī)有著特別重要的意義。許多上市公司靠非經(jīng)常性損益包裝了業(yè)績(jī)，公司的盈利能力并沒有增加。如果我們不辨真假，即有可能跌入利潤(rùn)操縱的陷阱之中。＊S T星美就是這樣一家典型的操作利潤(rùn)，躲過(guò)三年連續(xù)虧損，兩年虧，一年盈，而不被退市的上市公司。

（三）財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性 即使通過(guò)審計(jì)，無(wú)保留意見的財(cái)務(wù)報(bào)表，也不能全面、準(zhǔn)確地反映上市公司的真實(shí)情況。由于財(cái)務(wù)制度本身的局限性，歷史成本原則的局限性，歷史是否代表現(xiàn)在或未來(lái)，會(huì)計(jì)假設(shè)和原則之間的矛盾以及不同企業(yè)會(huì)計(jì)政策的不同性等，都會(huì)左右對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的判斷。這主要是由如下兩個(gè)方面的原因所造成:

其一，財(cái)務(wù)報(bào)表嚴(yán)格按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)制度及其他相關(guān)法規(guī)編制而成，這只說(shuō)明這些財(cái)務(wù)報(bào)表的編制是合乎規(guī)范的，并不保證它能準(zhǔn)確反映公司的客觀實(shí)際，因?yàn)闀?huì)計(jì)核算本身就受到許多原則和假設(shè)的限制。比如，固定資產(chǎn)的凈值只是按其歷史成本減去累計(jì)折舊計(jì)算出來(lái)的，折舊的計(jì)算隱含著很大的主觀性，固定資產(chǎn)的帳面價(jià)值并不代表其現(xiàn)行市價(jià)，也不能詳細(xì)反映固定資產(chǎn)的技術(shù)狀況和盈利能力;非?；蚺既皇录陌l(fā)生會(huì)使本期的損益數(shù)據(jù)受到異常的影響，使損益指標(biāo)不能反映公司的正常盈利水平；

其二，財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)是分類匯總性數(shù)據(jù)，它不能直接反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的詳細(xì)情況。比如，上市公司期末應(yīng)收帳款的余額中，不同帳齡、不同項(xiàng)目的債權(quán)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)際價(jià)值也就不相同，但財(cái)務(wù)報(bào)表并不能全面反映這些情況。

此外，財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的信息質(zhì)量還受制于上市公司高管層的道德水平。上市公司管理層經(jīng)常出現(xiàn)道德問(wèn)題的，通過(guò)信息披露、或是公司獨(dú)立董事、公司會(huì)計(jì)師事務(wù)所頻繁更換等蛛絲馬跡，可以判斷該公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的可信度，把握其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

既然財(cái)務(wù)報(bào)表具有如上所述的局限性，要準(zhǔn)確把握上市公司的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力，就必須透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，但是，財(cái)報(bào)分析還是極其重要的，用正確的思路和方法對(duì)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行科學(xué)、細(xì)致的分析。

（四）借鑒投行思路深入企業(yè)辨識(shí)真假業(yè)績(jī) 常言說(shuō)得好，投資只投自己熟悉、能把握的企業(yè)，也有些散戶投資者，非要去企業(yè)走走，眼見為實(shí)。確實(shí)，很多虛假的報(bào)表，是不能“見光”的。外行看熱鬧，內(nèi)行看門道，看一個(gè)公司，也要有一定的方法，單憑投資者遠(yuǎn)觀，還是無(wú)法真實(shí)了解上市公司內(nèi)在的實(shí)質(zhì)，這也決定了證券二級(jí)市場(chǎng)上，散戶永遠(yuǎn)是弱者。投資者在投資中應(yīng)注意以下問(wèn)題：

其一，兼聽財(cái)務(wù)與行業(yè)專家的意見。會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)有時(shí)并不能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，當(dāng)看到有超越行業(yè)水平的“優(yōu)異”財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，我們必須頭腦冷靜地從企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)或管理上找到合理的解釋，否則就可能意味著企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)。如為了增加利潤(rùn)而不將費(fèi)用入賬的情況，光從賬冊(cè)本身入手難以發(fā)現(xiàn)。這就需要在分析行業(yè)收入、費(fèi)用配比的基礎(chǔ)上，從業(yè)務(wù)規(guī)模、人員薪酬、銷售方式、業(yè)務(wù)管理流程、地方稅收優(yōu)惠等方面去匡算其合理的費(fèi)用?？傊?，投行看企業(yè)時(shí)，高利潤(rùn)屢見不鮮，但真實(shí)的、穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的獲利比短暫的“暴利”要可靠得多。

其二，利潤(rùn)不等于賺錢。利潤(rùn)是根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則“算”出來(lái)的，它并不具備可比性。會(huì)計(jì)政策的選擇和會(huì)計(jì)處理方法的不同，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)的數(shù)字的差異。比如，不同折舊年限的選擇、存貨的不同計(jì)價(jià)方法等會(huì)計(jì)算出不同的利潤(rùn)；再則，利潤(rùn)中可能包含政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等很多非經(jīng)常性收益的內(nèi)容。所以，我們要的是賺錢的企業(yè)，而不是追求“利潤(rùn)值“奇高的公司。因此，收入可能遠(yuǎn)比利潤(rùn)重要。一個(gè)企業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)不賺錢是有悖常理的。而收入真實(shí)性的唯一重要依據(jù)是收入是否有真實(shí)現(xiàn)金流支持。太多的企業(yè)虛假的利潤(rùn)背后，是大量數(shù)額的應(yīng)收賬款，并且賬齡超長(zhǎng)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是現(xiàn)金流量表上最為重要的指標(biāo)，如果企業(yè)有很大的銷售量，但應(yīng)收賬款過(guò)大、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金長(zhǎng)期為負(fù)，這種只有利潤(rùn)沒有現(xiàn)金的情形是不正常的。創(chuàng)造持續(xù)的現(xiàn)金流動(dòng)能力是企業(yè)生命力和競(jìng)爭(zhēng)力所在。驗(yàn)證企業(yè)收入的現(xiàn)金配比有時(shí)光有銀行對(duì)賬單、收款憑證還不夠，要驗(yàn)證收入的真實(shí)性，客戶的訪談?wù){(diào)查也是必不可少的手段。要避免關(guān)聯(lián)交易下的虛假收入。

其三，相信常識(shí)而不是奇跡。任何違背常識(shí)的現(xiàn)象都是不正常的。經(jīng)常看到企業(yè)有超高的利潤(rùn)率，但是，除非企業(yè)有技術(shù)、成本、管理上的超高壁壘，否則高利潤(rùn)率很有可能有水分。有時(shí)候適度撇開會(huì)計(jì)報(bào)表，換個(gè)角度，以經(jīng)營(yíng)者的思維看待公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能會(huì)更加清楚。企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)邏輯是判斷會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)真實(shí)與否的試金石。公司不會(huì)做投入產(chǎn)出不對(duì)稱的行為，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)往往意味著資產(chǎn)的虛增；企業(yè)的高利潤(rùn)率一般意味著在產(chǎn)業(yè)鏈上擁有強(qiáng)勢(shì)地位，在這種情形下，企業(yè)會(huì)盡量占用上游客戶的資金，而不給下游客戶長(zhǎng)的賬期，從這點(diǎn)上可以都到相應(yīng)的驗(yàn)證，其高利潤(rùn)率的是否真實(shí)。

其四，關(guān)注“硬”財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷上市公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，還可以利用經(jīng)過(guò)第三方驗(yàn)證的“硬數(shù)據(jù)”。這些信息對(duì)審計(jì)工作來(lái)說(shuō)可能不是很重要，但對(duì)投行判斷企業(yè)投資價(jià)值有著不小的參考意義。通過(guò)工資表判斷企業(yè)的人才競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。將公司的員工薪酬與行業(yè)平均工資水平作比較，可以看出其吸引人才的能力，員工的報(bào)酬和相關(guān)的激勵(lì)機(jī)制是反映團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的重要指標(biāo)。通過(guò)水電費(fèi)、運(yùn)費(fèi)判斷企業(yè)的生產(chǎn)、銷售能力。對(duì)于制造型企業(yè)，水電費(fèi)和運(yùn)費(fèi)是甄別其生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)能、銷售能力的試劑。這些指標(biāo)有時(shí)對(duì)判斷企業(yè)的真實(shí)生產(chǎn)和銷售情況更為有用和可靠。通過(guò)供應(yīng)商賬期判斷企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。供應(yīng)商會(huì)比較了解下游的客戶，給予的賬期高于或低于行業(yè)水平通常反映企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的競(jìng)爭(zhēng)地位。通過(guò)納稅判斷企業(yè)的盈利能力。一般情況下，企業(yè)不會(huì)在沒有銷售或利潤(rùn)的情況下去繳稅，因此，完稅證明是判斷企業(yè)銷售和利潤(rùn)最直接的方法。當(dāng)然，也有個(gè)別案例，企業(yè)為能夠及早IPO，虛報(bào)稅金。尤其是，近年創(chuàng)業(yè)板的開啟，個(gè)別公司為擠上這條造富捷徑，鋌而走險(xiǎn)。

四、上市公司虛假資產(chǎn)重組監(jiān)管建議

監(jiān)管層應(yīng)從以下方面加強(qiáng)相關(guān)管理：

其一，提高重組借殼門檻使得重組資本和難度高于正常新股上市，讓有條件的企業(yè)通過(guò)IPO上市，達(dá)不到上市要求的企業(yè)該退則退，避免反復(fù)賣殼。目前，通過(guò)購(gòu)買一個(gè)已經(jīng)具備上市資格的“殼”公司，以獲得通過(guò)資本市場(chǎng)融資的機(jī)會(huì)，也使自身的資產(chǎn)在注入上市公司后獲得更多的溢價(jià)，成為許多企業(yè)上市的"便捷"渠道。尤其是地產(chǎn)、礦產(chǎn)等行業(yè)的企業(yè)，由于容易受行業(yè)周期和政策的影響，利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的波動(dòng)較大，可能不符合公開發(fā)行上市的條件，就更傾向于借"殼"上市。

其二，改變我國(guó)股市只融資不分紅的畸形現(xiàn)象，使投資者能夠通過(guò)長(zhǎng)期持股獲得紅利回報(bào)，減少炒作題材，通過(guò)股價(jià)波動(dòng)博取回報(bào)的機(jī)會(huì)。

其三，建立上市公司重組誠(chéng)信檔案。對(duì)于違法亂紀(jì)的重組或虛假重組、內(nèi)幕交易問(wèn)題嚴(yán)重的，進(jìn)一步加重懲罰力度。

［1］楊清峰：《以產(chǎn)業(yè)投行思維推動(dòng)企業(yè)成功并購(gòu)》，《國(guó)際商務(wù)財(cái)會(huì)》2010年第6期。