劉洋

（中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院，北京100872）

不同銀行業(yè)結(jié)構(gòu)下的貨幣政策傳導(dǎo)效果研究

劉洋

（中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院，北京100872）

文章借鑒銀行業(yè)均衡模型和Kopeeky-VanHoose有關(guān)資本約束對銀行信貸影響的模型，通過每個微觀主體的金融反應(yīng)，分析了短期內(nèi)，在商業(yè)銀行不同的市場結(jié)構(gòu)下，對貨幣政策的傳導(dǎo)效果的影響。研究發(fā)現(xiàn)，從貨幣政策制定者的角度來看，商業(yè)銀行競爭市場結(jié)構(gòu)強于不完全競爭市場結(jié)構(gòu)。在任何商業(yè)銀行市場結(jié)構(gòu)下，法定存款準(zhǔn)備金率的變動都會產(chǎn)生收入效應(yīng)和替代效應(yīng)，導(dǎo)致政策無效。

貨幣政策；銀行業(yè)結(jié)構(gòu)；資本約束

0 引言

20世紀80年代以后貨幣政策信用觀受到關(guān)注，著名的有均衡信貸配給理論（Stiglitz和Weiss，1981），CC-MM模型（Bernanke和Blinder，1988），這些理論認為債券與貸款不可替代，貨幣政策是通過銀行信用影響投資水平和產(chǎn)出的。但信用渠道的局限性主要是只能影響中小企業(yè)，對大企業(yè)沒有顯著影響；另外，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，信用渠道的作用會被減弱。

隨著產(chǎn)業(yè)組織理論的不斷發(fā)展，商業(yè)銀行市場結(jié)構(gòu)與貨幣政策關(guān)系也越來越受到人們的重視。Bernanke和Blinder (1992)認為，由于銀行在貨幣政策的信貸渠道傳導(dǎo)機制中處于非常重要的地位，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的不同會導(dǎo)致同樣貨幣政策的效果存在很大差異。Kashyap和Stein(1997)強調(diào)了銀行業(yè)集中度和健康度對分析貨幣政策有效性研究的重要性。他們研究發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)集中度較高的國家受信貸渠道的影響非常小。Ceechetti(1999)、Opiela(2001)也得到了相同的結(jié)論。

國內(nèi)學(xué)者對我國銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)與貨幣政策關(guān)系的研究很少，大多數(shù)只單獨研究我國銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)，研究結(jié)果大多證明了我國銀行業(yè)處于壟斷競爭結(jié)構(gòu)中。將銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與貨幣政策關(guān)聯(lián)起來研究的學(xué)者中，最具代表性的是錢雪松（2008），他通過研究發(fā)現(xiàn)非競爭性銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)是我國貨幣政策效果不明顯的主要原因。

本文借鑒銀行業(yè)均衡模型和Kopeeky-VanHoose有關(guān)資本約束對銀行信貸影響的模型，通過每個微觀主體的金融反應(yīng)，分析了短期內(nèi)，在商業(yè)銀行不同的市場結(jié)構(gòu)下，對貨幣政策的傳導(dǎo)效果的影響。

1 不同銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)下的商業(yè)銀行金融行為

貨幣政策的信貸傳導(dǎo)，主要有四大參與者：中央銀行、廠商、商業(yè)銀行和家庭（個人）。中央銀行制定貨幣政策，設(shè)定控制目標(biāo)，保持實體經(jīng)濟的穩(wěn)固。家庭（個人）持有現(xiàn)金、存款、債券和銀行貸款。廠商持有現(xiàn)金、存款、實物資本、貸款和有價證券。銀行持有現(xiàn)金儲備、債券、個人及廠商的貸款、向中央銀行及其他商業(yè)銀行的借款以及吸收的存款。本文依照大多數(shù)文獻的習(xí)慣，假設(shè)國債和公司債可以完全替換。

假設(shè)S代表債券資產(chǎn)，D代表銀行存款，L代表貸款，A代表現(xiàn)金，X代表存款準(zhǔn)備金，F(xiàn)代表同業(yè)拆借，B代表再貼現(xiàn)，G(x)代表超額存款準(zhǔn)備金匯報且G'>0，G''<0，rF代表同業(yè)拆借利率，rB代表再貼現(xiàn)率，q代表法定存款準(zhǔn)備金率，rQ代表存款準(zhǔn)備金付息率且rQ 0，坌i；Cij=0，i≠j，Cii>0，坌i。本文運用的數(shù)學(xué)模型，是界定在一個相對較短的時間范圍之內(nèi)的。模型的設(shè)定主要關(guān)注于單個參與者對金融資產(chǎn)的供給與需求，模型假設(shè)實體資本與金融資本相同。

1.1 完全競爭市場下的商業(yè)銀行金融行為

假設(shè)銀行在金融市場中為純粹的價格（利率）接受者，商業(yè)銀行以投資收益最大化為目標(biāo)。

根據(jù)商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表要求：

這個模型是作者對Benavie和Froey的模型進行了適當(dāng)擴展得到的，假設(shè)對商業(yè)銀行與其客戶來說，其銀行貸款與債券不能完全替代。將銀行貸款與債券區(qū)別開來，使得模型更加合理，畢竟公司債的發(fā)行與尋求銀行貸款所需成本的不相同的。而且，銀行貸款市場是貨幣政策的主要傳導(dǎo)渠道，在相應(yīng)的貨幣政策下，銀行貸款市場會產(chǎn)生外部效應(yīng)。

在完全競爭市場下，商業(yè)銀行的供給需求公式表示為：

包括偏導(dǎo)數(shù)的符號在內(nèi)，本文中的模型與Benavie和Froyen所建立模型基本相同，唯一的不同點在于本文區(qū)分了銀行貸款與債券。當(dāng)銀行貸款的回報率大于債券的回報率時，銀行會相應(yīng)的增加貸款數(shù)量而減少發(fā)行債券的數(shù)量，反之亦然。D,B或者F任何一項價格增加，商業(yè)銀行都會減少相應(yīng)資產(chǎn)項目的需求，用其他項目替代。當(dāng)中央銀行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其作用于增加存款利率相同，商業(yè)銀行會相應(yīng)減少其對存款增加的需求，轉(zhuǎn)而增加對其他資產(chǎn)的需求。

1.2 不完全競爭市場下的商業(yè)銀行金融行為

當(dāng)商業(yè)銀行市場是不完全競爭市場時，每一個商業(yè)銀行都相應(yīng)的面對他們的客戶，制定不同的存款計劃和貸款計劃。這時，對于商業(yè)銀行來說，存款利率和貸款利率變成了選擇變量，他們的投資組合公式為：

本文考慮了銀行資產(chǎn)的需求、供給和利率的制定之間的內(nèi)部影響，可是考慮這種因素，需要假設(shè)交叉二階偏導(dǎo)數(shù)Ls等于零，即決策變量調(diào)整引起外生變量rS，rQ等發(fā)生變化，可能會出現(xiàn)其正負號的變化，這時，解最優(yōu)化問題會導(dǎo)致哈德森矩陣有三項是重號的，從而使得最優(yōu)化問題無解。所以最后作者根據(jù)“直接效應(yīng)大于間接效應(yīng)”原則，使用資產(chǎn)的需求、供給和利率的制定之間無內(nèi)部影響這一假定，使得最優(yōu)化問題可解。

利用上文介紹的假設(shè)，根據(jù)商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表原則：

解決條件最優(yōu)化問題，有：

事實上，如果考慮變量rS，則無法確定導(dǎo)數(shù)的數(shù)學(xué)符號。根據(jù)商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表規(guī)則（5），我們可以很清楚的發(fā)現(xiàn)，當(dāng)rS增加時，將會產(chǎn)生正的貸款供給，和負的存款需求從而適當(dāng)?shù)窒钟袀娘L(fēng)險。所以公式（6）暗含了這樣一個假定，rS增加所產(chǎn)的自有利率影響占主要地位。在這樣的假定下，銀行的投資組合會相應(yīng)增加貸款利率減少超額存款準(zhǔn)備金。相應(yīng)的增加存款利率以抵消負的存款需求。

當(dāng)rF和rB增加時，偏導(dǎo)數(shù)的符號是顯而易見的。增加的rF會使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)而增加貼現(xiàn)需求和存款需求，使rD增加。高昂的同業(yè)拆借成本，使得商業(yè)銀行在其他不變的情況下減少超額準(zhǔn)備金、貸款和持有債券；rL隨著貸款的減少而增加。根據(jù)資產(chǎn)負債表原則，rB增加時，銀行也會進行相類似的調(diào)整。

當(dāng)rQ增加時，與rS的情況一樣，由于制定貸款供給和存款需求計劃的相互影響，會使得符號無法確定。我們依然應(yīng)用上文的假設(shè)，增加rQ的鼓勵商業(yè)銀行增加存款利率吸引更多的存款，減少同業(yè)拆借利用吸收的存款增持債券、增加超額存款準(zhǔn)備金并降低貸款利率吸引更多貸款。

當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率q增加時，銀行可能會產(chǎn)生兩種反應(yīng)。資產(chǎn)負債表的貸方，商業(yè)銀行意識到他們的存款基金減少，這會使商業(yè)銀行增加央行貸款、再貼現(xiàn)和同業(yè)拆借。如果商業(yè)銀行增加他們的存款利率以平衡由于準(zhǔn)備金率增加而導(dǎo)致的凈存款基金減少，在資產(chǎn)負債表的借方，會對貸款利率產(chǎn)生上漲的壓力，從而需要減少超額存款準(zhǔn)備金和減持債券。

上文所討論的情況是法定存款準(zhǔn)備金率q占主導(dǎo)地位時產(chǎn)生的影響。q的增加意味著在存款利率給定的情況下，銀行可用于投資的凈存款基金變小，與原來相比，使用存款基金投資的成本增加。這樣的情況可能會導(dǎo)致商業(yè)銀行降低他們的存款利率，在資產(chǎn)負債表的貸方，對貸款供給產(chǎn)生負效應(yīng)。進而，在資產(chǎn)負債表的借方增加超額存款準(zhǔn)備金和增持債券減少央行貸款。這里q增加所產(chǎn)生的影響與上文完全競爭市場中產(chǎn)生的影響幾乎相同，我們不再贅述。但是在不完全競爭市場中，正如公式（6）所描述的，由于貸款供給計劃和存款需求計劃相互影響，導(dǎo)致了q增加所產(chǎn)生的效果不能確定。與rS和rQ不同，當(dāng)q增加時我們無法確定收入效應(yīng)與替代效應(yīng)哪個占主導(dǎo)地位。

2 銀行業(yè)結(jié)構(gòu)影響貨幣政策有效性分析

2.1 貨幣政策在商業(yè)銀行市場結(jié)構(gòu)為不完全競爭市場下的傳導(dǎo)效果

當(dāng)銀行市場是不完全競爭市場時，我們可以得到：

其中：假設(shè)S代表國債，且短期內(nèi)數(shù)額不變。SCB代表現(xiàn)金與銀行準(zhǔn)備金的和，R代表銀行準(zhǔn)備金總額且bRd=bXd+qDs

公式（7）是政府債券和公司債券在市場中的均衡調(diào)節(jié)，公式（8）和（9）是現(xiàn)行商業(yè)銀行存、貸款利率的均衡調(diào)節(jié)。雖然，存、貸款利率的決定是商業(yè)銀行的獨立行為，但是在不完全競爭市場中，其變化的趨勢應(yīng)與外生變量的變化方向相同。如公式（10）、（11）所示，商業(yè)銀行凈同業(yè)拆借需求必須等于零，市場對未借出銀行準(zhǔn)備金的需求處于均衡狀態(tài)。

這個聯(lián)立方程則描述了不同貨幣政策下對應(yīng)的模型。央行可以調(diào)整貨幣市場利率rF作為主要的調(diào)控手段，也可以調(diào)整現(xiàn)金和銀行儲備SCB作為調(diào)控手段。無論中央銀行使用那種調(diào)控辦法，因為公式（8）、（9）暗含了貸款的供給與需求和存款的供給與需求是恒等的，那么根據(jù)瓦爾拉斯定理，公式（11）可以消去。

接下來，我們主要分析當(dāng)貨幣政策調(diào)整時rS和rL的變化。調(diào)整政策工具的效果不明顯，那么貨幣政策對實體經(jīng)濟的沖擊也就必然不明顯。如果rS和rL同時增大（或減?。?，說明中央銀行準(zhǔn)備實施緊縮性（擴張性）貨幣政策作用于實體經(jīng)濟?？墒?，假設(shè)最初的貨幣政策使得rS、rL和資本邊際產(chǎn)量達到均衡狀態(tài)，那么在短期內(nèi)，最初的貨幣政策所產(chǎn)生的影響必然會抵消部分增大（或減?。﹔S和rL的效果。運用比較靜態(tài)分析方法，在IS-LM均衡中進行分析，似乎更容易理解。當(dāng)LM發(fā)生移動時，只有IS同方向移動，rS和rL產(chǎn)生的貨幣政策的效果才會明顯。

但是我們要研究的是不同的商業(yè)銀行市場結(jié)構(gòu)對貨幣政策傳導(dǎo)效果的影響，而不是不同的貨幣政策對實體經(jīng)濟產(chǎn)生的影響。通過觀察rD、SCB或rF變化（取決與SCB還是rF作為內(nèi)生變量）使rS和rL的變化，來解釋貨幣政策所產(chǎn)生的效果。

（1）貨幣市場利率作為操作目標(biāo)

當(dāng)rF作為目標(biāo)變量，公式（7）到（10）共同決定rS，rL，rD和SCB。中央銀行可用的政策工具是rF，rB，rQ和q。同業(yè)拆借利率增加，需要滿足下面的條件：

在不完全競爭市場下，增加rF意味著中央銀行實施緊縮性的貨幣政策。有趣的是，這個時候，對SCB產(chǎn)生的影響未必是負值。原因很簡單，銀行面對增長的rS，會相應(yīng)制定增加貸款供給和減少存款需求的計劃，這樣可能會對rF產(chǎn)生向上的壓力。因此，SCB的凈增長可能成為了維持rF增長的必要條件。

當(dāng)貼現(xiàn)率作為調(diào)控工具時，需要滿足的條件是：

公式（13）的得出是遵循對應(yīng)原理，在超額供給的債券市場和超額需求的同業(yè)拆解市場，rS和SCB的時間變化率為遞增函數(shù)，那么在相同的均衡水平下，rL和rD的時間變化率的遞增函數(shù)產(chǎn)生負背離。公式（13）可以得出這樣一個結(jié)論：以rF為導(dǎo)向增長的貼現(xiàn)率會減少債券的回報率。增長的rB會使銀行減少他們的貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)，減少債券的持有，減少超額存款儲備金并增加同業(yè)拆借。另外，銀行實行的存、貸款利率在不完全競爭市場里產(chǎn)生的效果是正的。同業(yè)拆借的需求對rF產(chǎn)生了向上的壓力，只有在SCB的增長足以抵消rS初始的上升壓力時，rF才能維持不變。減小的rS對rD和rL產(chǎn)生不確定的效果。因此，在以rF為目標(biāo)的調(diào)控政策下，增長的rB對實體經(jīng)濟產(chǎn)生的效果并不明顯。

rQ上調(diào)滿足比較靜態(tài)分析條件：

雖然，rQ上調(diào)初期會對rS產(chǎn)生負效應(yīng)，但是隨著銀行對債券需求的增加，刺激rD上升以抵消公司增加供給的債券和家庭減少需求的債券?？傮w計算，債券利率是上漲的。上漲的rS和rD一起刺激銀行貸款利率上漲以抵消由于rQ上升而產(chǎn)生的市場疲軟。因此，rQ上升對實體經(jīng)濟產(chǎn)生的效果是不確定的。法定存款準(zhǔn)備金率q對rS和rL產(chǎn)生的影響是不確定的；從微觀層面上，無法確定他們的效果。

（2）現(xiàn)金和準(zhǔn)備金作為操作目標(biāo)

當(dāng)SCB作為目標(biāo)變量時，公式（7）到（10）一起決定rS，rL，rD和rF。可調(diào)整的貨幣政策工具是SCB，rB，rQ和q。根據(jù)對應(yīng)原理，如果假定，在超額供給的債券市場和超額需求的同業(yè)拆解市場中rS和rF的導(dǎo)數(shù)是遞增函數(shù)，那么，在相應(yīng)的均衡水平下，rL和rD導(dǎo)數(shù)為遞增函數(shù)，偏差為負。

如前文所說，貨幣政策影響實體經(jīng)濟是通過rS和rL實現(xiàn)的，那么以SCB為目標(biāo)的增長，所產(chǎn)生的效果為：

與前人所得結(jié)論相同，增長的中央銀行貨幣發(fā)行，使rS下降，下降的rS導(dǎo)致商業(yè)銀行存、貸款利率下降。

在以SCB為調(diào)控目標(biāo)的貨幣政策下，rB受到的影響也與前人所得結(jié)果一樣：

增加的貼現(xiàn)率，使得商業(yè)銀行減少對債券的持有，對rS產(chǎn)生上漲的壓力。商業(yè)銀行相應(yīng)增加其存、貸款利率，進一步的，商業(yè)銀行通過增加中央銀行貸款和再貼現(xiàn)代替同業(yè)拆解，導(dǎo)致rF上升。

當(dāng)rQ上漲，可以得出：

當(dāng)SCB作為操作目標(biāo)，與rF作為操作目標(biāo)時一樣，在固定成本下，同業(yè)拆借無法增加，因此，rD和rS并不一定是正的。而由于法定存款準(zhǔn)備金調(diào)整對商業(yè)銀行產(chǎn)生的刺激是不確定的，所以q的上漲效果也無法確定。

2.2 貨幣政策在商業(yè)銀行市場結(jié)構(gòu)為完全競爭市場下的傳導(dǎo)效果

當(dāng)商業(yè)銀行市場是完全競爭市場，即商業(yè)銀行是純粹的價格（利率）接受者時：

2.2 .1貨幣市場利率作為操作目標(biāo)

我們再次應(yīng)用瓦爾拉斯定理，消去公式（22），這時，當(dāng)rF作為目標(biāo)變量，聯(lián)立方程組解出rS，rL，rD和SCB。中央銀行可以使用的政策工具是rF，rB，rQ和q。假設(shè)在超額供給的債券市場和超額需求的存款準(zhǔn)備金市場下，rS，rL，rD的導(dǎo)數(shù)是遞增函數(shù)，那么根據(jù)對應(yīng)原理，在超額供給的同業(yè)拆借市場下SCB的導(dǎo)數(shù)也是遞增函數(shù)。

當(dāng)rF上升，所產(chǎn)生的效果可以表示為：

公式（23）所得到的第一個結(jié)果與傳統(tǒng)結(jié)論不同。事實上，rF上漲所產(chǎn)生的最初的效果是使得商業(yè)銀行減少同業(yè)拆借并減少他們的投資總額，使rS，rL和rD上升。但是，增加的利率會在債券市場和貸款市場產(chǎn)生反饋效果，導(dǎo)致銀行向反方向重新調(diào)整投資計劃。商業(yè)銀行的兩種操作交替進行，當(dāng)商業(yè)銀行擴大他們的投資計劃時，對rF產(chǎn)生了一種新的向上的壓力。而上漲的rS和rL同樣減少了商業(yè)銀行對貸款資產(chǎn)的需求，而由于中央銀行緊縮銀根，同樣對rS產(chǎn)生了上升的壓力。為了使rF維持在新的水平下，SCB必須增加到足以抵消最初上漲的rS。因此，rS產(chǎn)生的效果是不確定的。

我們發(fā)現(xiàn)在不完全競爭市場下，雖然上升的rF對SCB所產(chǎn)生的效果，同樣是不確定的，但是潛在的對rS的上升壓力不足以產(chǎn)生不確定的效果。對比之下，在完全競爭市場中rF對SCB的影響，在債券市場中產(chǎn)生的了外部效益，導(dǎo)致了rF對實體經(jīng)濟的影響是不確定的。在完全競爭市場下，商業(yè)銀行無法改變資產(chǎn)的回報率以抵消貨幣政策的沖擊，所有資產(chǎn)收益率的改變都可以看做是外部性的，市場決定的。在不完全競爭市場，商業(yè)銀行可以通過調(diào)整存、貸款利率抵消貨幣政策的沖擊，緩和rF上漲的壓力。因此，在壟斷市場中，中央銀行很少為使以貨幣市場利率為操作目標(biāo)的貨幣政策成功實施而阻止債券利率的上漲。

當(dāng)貼現(xiàn)率上升時，

這個結(jié)果與不完全競爭市場模型下的公式（13）完全相同。雖然當(dāng)中央銀行提高rB時，最初對rL和rD產(chǎn)生的影響時正的。但是，當(dāng)家庭（個人）和廠商同時增加債券需求時，上漲的rL導(dǎo)致公司減少了他們的債券供給。在存款市場，最初對rD的正效應(yīng)抵消了公司和家庭（個人）對存款需求的增加。增加的rB刺激銀行增加中央銀行貸款和再貼現(xiàn)以代替同業(yè)拆借。這些行為都給了rF上漲的壓力。這個上漲壓力需要被SCB的上漲所抵消，造成了rS的下降，而這種下降，致使rB作用在rL和rD上的效果并不明顯。

當(dāng)存款準(zhǔn)備金付息率rQ增加時，得到的結(jié)果是：

在這種情況下，商業(yè)銀行在完全競爭市場中對貸款資產(chǎn)的需求將導(dǎo)致rL降低。但是由于貸款利率的降低和存款利率的提高，使得任何對rF向下的壓力全部被抵消。這使得對債券利率的影響無法確定，在一定程度上抵消了rF降低給予實體經(jīng)濟的刺激。

對比結(jié)果（25）與結(jié)果（14），具有壟斷力量的貸款市場創(chuàng)造了為正的可能性，但在完全競爭市場，這個函數(shù)確定為負。另外，rQ對債券利率的影響在不完全競爭市場里是正的，但在完全競爭市場中是不確定的。但無論如何，rQ對于實體經(jīng)濟的影響，依然是不確定的。

2.2.2 以現(xiàn)金和存款準(zhǔn)備金為操作目標(biāo)

在完全競爭市場下，當(dāng)SCB作為中央銀行貨幣政策的操作目標(biāo)時，方程組（18）到（21）共同決定rS，rL，rD和rF。假定在超額供給的債權(quán)市場、貸款市場和存款市場，rS，rL和rD的導(dǎo)數(shù)為遞增函數(shù)，在超額需求的同業(yè)拆借市場，rF的導(dǎo)數(shù)同樣為遞增函數(shù)。再一次運用對應(yīng)原理，在SCB增加的情況下，我們可以得到與不完全競爭市場相同的結(jié)論：

對實體經(jīng)濟的影響同樣是無法確定的。

增加貼現(xiàn)率產(chǎn)生的影響為：

表1 結(jié)果比較

與不完全競爭市場一樣，rB增加，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生緊縮效應(yīng)。

在完全競爭市場下，rQ和q對實體經(jīng)濟產(chǎn)生的影響同樣是無法確定的。對于rQ來說，中央銀行不再提供足夠的儲備釘住rF，是的同業(yè)拆借市場產(chǎn)生了外部效應(yīng)，使得對內(nèi)生變量的影響產(chǎn)生了不確定性。雖然當(dāng)q的收入效益在商業(yè)銀行存款供給行為占主導(dǎo)地位時，都是正的，但是由于商業(yè)銀行存款供給的替代作用，但是當(dāng)中央銀行以SCB為操作目標(biāo)時，q的增加所產(chǎn)生的效果依然是不確定的。

3 結(jié)論

第一，銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)會影響到貨幣政策的調(diào)節(jié)類型。至少在不同的商業(yè)銀行市場結(jié)構(gòu)下，面對不同的貨幣政策，銀行的反應(yīng)會有所不同。第二，在不同的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)下，只有當(dāng)中央銀行把利率作為操作目標(biāo)時，銀行業(yè)的反應(yīng)才會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生明顯影響。第二個結(jié)論的得出或許是最令人驚訝的。如在上節(jié)所討論的，將同業(yè)拆借利率作為政策工具，在非完全競爭市場中產(chǎn)生了明確的效果，而在完全競爭市場中產(chǎn)生了不確定的效果。造成這種結(jié)果的根本原因是，完全競爭市場時，由同業(yè)拆解市場產(chǎn)生的“反饋效應(yīng)”造成了債券利率調(diào)整的不確定性。在銀行市場是不完全競爭市場時，銀行可以部分地抵消政策行為的效果，減少這種反饋效應(yīng)出現(xiàn)的可能性。隨著商業(yè)銀行更接近于純粹的價格（利率）接受者，即商業(yè)銀行市場越來越接近于完全競爭市場，這些反饋效應(yīng)就成為外在的力量，對同業(yè)拆借利率施加上浮或下調(diào)的壓力。試圖穩(wěn)定該利率可能成為中央銀行貨幣政策失效的原因。

因此，從貨幣政策制定者的角度來看，商業(yè)銀行競爭市場結(jié)構(gòu)似乎強于不完全競爭市場結(jié)構(gòu)。本文所作的分析表明，無論貨幣政策是以貨幣市場利率為目標(biāo)，還是以現(xiàn)金和儲備金為操作目標(biāo)，在利率制定行為普遍的銀行系統(tǒng)中都會產(chǎn)生效果。但顯然，后者只在完全競爭市場中有效。

根據(jù)前文在貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道下，相對短期內(nèi)，銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)對實體經(jīng)濟產(chǎn)生的效果，我們可以得到表1。

根據(jù)表1我們可以看出，如果銀行市場通過創(chuàng)新和放松管制變得更有競爭性，那么以儲備金為調(diào)控目標(biāo)的貨幣政策則更加有可能對實體經(jīng)濟產(chǎn)生刺激，尤其當(dāng)銀行系統(tǒng)向更具有競爭性的趨勢演化。此外，無論在任何市場結(jié)構(gòu)下，將再貼現(xiàn)率作為貨幣政策工具，短期內(nèi)效果最明顯。當(dāng)以貨幣市場利率為操作目標(biāo)時，調(diào)整貼現(xiàn)率會促使債券市場產(chǎn)生反效應(yīng)抵消商業(yè)銀行緊縮性的信貸市場影響。中央銀行通常為了穩(wěn)定同業(yè)拆借利率而使得這一政策工具效果變得不明顯。

從效率或福利上來說，對存款準(zhǔn)備金支付利息或是可取的。但從表1中的結(jié)果看，對存款準(zhǔn)備金付息完全是無用的政策工具。另一個有趣的現(xiàn)象是，只有當(dāng)市場是完全競爭市場且同業(yè)拆借利率被中央銀行穩(wěn)定時，的增加才會導(dǎo)致較低的貸款利率和較高的存款利率。當(dāng)現(xiàn)金和儲備金作為貨幣政策操作目標(biāo)時，在完全競爭市場下，同業(yè)拆借利率的自由調(diào)整行為對商業(yè)銀行存、貸款市場產(chǎn)生外部效應(yīng)，可以抵消可能出現(xiàn)的貸款和存款利率變動。

最后，無論在任何銀行行為下，還是在任何貨幣政策下，調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率在短期內(nèi)都幾乎是無用的政策工具。在任何商業(yè)銀行市場結(jié)構(gòu)下，法定存款準(zhǔn)備金率的變動都會產(chǎn)生收入效應(yīng)和替代效應(yīng)，導(dǎo)致政策無效。

[1]陳飛,趙昕東,高鐵梅.我國貨幣政策工具變量效應(yīng)的實證分析[J].金融研究，2002,(10).

[2]崔建軍.中國貨幣政策有效性問題研究[J].中國金融出版社.2006, (1).

[3]范方志,蘇國強.中國中央銀行獨立性研究[J].經(jīng)濟縱橫，2005,(10).

[4]Arena Macro,Reinhart Carmen M.,Vazquez Francisco.The Lending Channel in Emerging Economics:Are Foreign Banks Different?[C].IMF Working Paper，2007.

（責(zé)任編輯/浩天）

F820.4

A

1002-6487（2011）06-0141-05

劉洋（1985-），男，吉林白城人，博士研究生，研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營管理。