□ 陳萍

（江蘇新能量信息科技有限公司，江蘇淮安223001）

中國(guó)PE投資市場(chǎng)回顧與展望

□ 陳萍

（江蘇新能量信息科技有限公司，江蘇淮安223001）

2010年，中國(guó)的PE市場(chǎng)發(fā)展火爆，大量民間資本涌入，似乎預(yù)示著“全民PE”熱正在到來(lái)。

富人過(guò)剩的資本和聰明人過(guò)剩的智力通過(guò)何種途徑達(dá)到最有效的結(jié)合？私募股權(quán)（PE）投資也許就是一個(gè)很不錯(cuò)的答案。得益于整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)健康的發(fā)展，未來(lái)5年，預(yù)計(jì)將會(huì)有超過(guò)1萬(wàn)億元的資本進(jìn)入PE這個(gè)行業(yè)。雄厚的資金流正助推著私募股權(quán)投資在中國(guó)“落地生根，開(kāi)花結(jié)果”。

中國(guó)PE市場(chǎng)發(fā)展迅猛

2010年中國(guó)PE市場(chǎng)的成長(zhǎng)，無(wú)論是在募集、投資和退出規(guī)模上，都比2009年有了很大的增長(zhǎng)。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前約有1000家左右的機(jī)構(gòu)正活躍在這個(gè)市場(chǎng)上。從已經(jīng)披露的大中型基金管理公司成立的數(shù)量來(lái)看，這兩年基本上都維持在每年七八十家之多。2010年前三季度，中國(guó)市場(chǎng)募集的資金金額達(dá)到284億美元，新成立了144只基金，其中人民幣基金在數(shù)量上占據(jù)了90%的份額，而PE基金的金額則高達(dá)212億元。同時(shí)，今年在國(guó)內(nèi)上市的98家企業(yè)共為PE行業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)了超過(guò)10倍的回報(bào)。

目前，人民幣基金的巨量，在很大程度上也是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的表現(xiàn)——不光是私募股權(quán)上半年融資多，在公募市場(chǎng)上今年的融資量也大大超過(guò)國(guó)際上其他國(guó)家。中國(guó)現(xiàn)在投資多和融資多，一方面因?yàn)橹袊?guó)投資機(jī)會(huì)多，同時(shí)也是因?yàn)橹袊?guó)的資本多。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，今年前三季度中國(guó)A股市場(chǎng)總的融資額接近紐約交易所的3倍，這在10年前是不可想象的。當(dāng)然，盡管A股市場(chǎng)已經(jīng)擴(kuò)大了很多，規(guī)模變大了很多，但是仍然不能滿足中國(guó)企業(yè)股本形成的需要。從這個(gè)角度看，有一個(gè)規(guī)模更大、更加活躍的私募股權(quán)的市場(chǎng)，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)是必須的。

從整個(gè)中國(guó)PE行業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)來(lái)看，主要得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)健康的發(fā)展。未來(lái)5年，預(yù)計(jì)中國(guó)GDP仍將會(huì)保持每年8%~10%的增長(zhǎng)速度。而這無(wú)論是從資本資金提供角度還是投資機(jī)會(huì)角度來(lái)看，都將是一個(gè)強(qiáng)勁的動(dòng)力。預(yù)計(jì)將會(huì)有超過(guò)1萬(wàn)億元的資本進(jìn)入PE這個(gè)行業(yè)。無(wú)論是商業(yè)銀行、社保、保險(xiǎn)，還是券商，這個(gè)數(shù)額都是一個(gè)非常大的比例。從投資機(jī)會(huì)上，預(yù)計(jì)到2015年，國(guó)有企業(yè)的交易規(guī)模會(huì)達(dá)到400億元到800億元人民幣，民營(yíng)企業(yè)交易規(guī)模將達(dá)到1600億元到1900億元人民幣。到2015年，預(yù)計(jì)滲透率將達(dá)到4‰~5‰的比例。

從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，海外的機(jī)構(gòu)投資者也看好中國(guó)市場(chǎng)。來(lái)自新興市場(chǎng)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)的調(diào)查問(wèn)卷顯示，未來(lái)兩年全球的機(jī)構(gòu)投資者（LP），在關(guān)于股權(quán)投資配置的預(yù)期上最高的還是中國(guó)，其中超過(guò)50%的投資者希望能夠在中國(guó)適度參與一些股權(quán)投資。

據(jù)全國(guó)社保基金理事會(huì)副理事長(zhǎng)王忠民透露，社保基金可以用總資產(chǎn)的10%投資于PE。由于國(guó)家政策放開(kāi)險(xiǎn)資投入PE領(lǐng)域，到現(xiàn)在為止全國(guó)社?？傎Y產(chǎn)近8000億元人民幣，10%應(yīng)該是800億元，從現(xiàn)在投出去的100多億看，還有較大空間。如果看動(dòng)態(tài)空間，社?；鹈磕昶骄?000億元的規(guī)模在新增，如果按照10%算，就是每年大概有近百億元新增市場(chǎng)規(guī)?？梢酝顿Y于PE市場(chǎng)當(dāng)中。

發(fā)展壯大PE服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

作為金融市場(chǎng)體系的重要組成部分，股權(quán)投資基金業(yè)直接服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中的地位和作用越來(lái)越突出，越來(lái)越得到各方的關(guān)注和重視。從宏觀上看，股權(quán)投資基金通過(guò)資本配置引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是擴(kuò)大直接投資的有效手段，是儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的有益工具，也是擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生的非常有力的抓手。

據(jù)介紹，目前在北京聚集的國(guó)內(nèi)外各類股權(quán)投資機(jī)構(gòu)近600家，管理人民幣基金1866億元，管理美元基金4826億美元，股權(quán)投資基金業(yè)的蓬勃發(fā)展，為北京帶來(lái)了良好的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益。在北京市備案的創(chuàng)投企業(yè)所投資企業(yè)的研發(fā)投入年增長(zhǎng)率為12%，上繳稅金年增長(zhǎng)率為53%，就業(yè)崗位年增長(zhǎng)率達(dá)到19%。在北京市22家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，有17家得到過(guò)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)資金的支持。

PE是培育企業(yè)成長(zhǎng)、發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效工具。在全球經(jīng)濟(jì)從危機(jī)走向復(fù)蘇之際，發(fā)展股權(quán)投資基金對(duì)全球?qū)χ袊?guó)都有著不可估量的意義。這次金融危機(jī)最大的教訓(xùn)就是金融業(yè)偏離了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的方向，吹起了很多泡沫，給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大創(chuàng)傷。當(dāng)前需要培育更多的有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、對(duì)人們生活有實(shí)際貢獻(xiàn)的企業(yè)。中國(guó)要成為一個(gè)創(chuàng)新型國(guó)家，就需要風(fēng)險(xiǎn)投資，需要把科技轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力。同時(shí)，中國(guó)要進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，也需要PE在成熟企業(yè)當(dāng)中進(jìn)行并購(gòu)，發(fā)展高收益?zhèn)?，促進(jìn)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。

中國(guó)經(jīng)過(guò)了30多年的改革開(kāi)放，積累了巨大的財(cái)富，民間也積蓄了巨大的財(cái)富，高額儲(chǔ)蓄資金需要尋求投資的渠道。我國(guó)現(xiàn)在有很多私募股權(quán)投資基金，如果這些基金都投資于證券二級(jí)市場(chǎng)，將會(huì)加劇中國(guó)證券市場(chǎng)的供需不平衡。中國(guó)現(xiàn)在缺少的不是資金，而是這些資金應(yīng)該投向那些有效益的、成熟的企業(yè)。中國(guó)正面臨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的局面，需要并購(gòu)重組進(jìn)行要素組合，合理配置資源，提升企業(yè)效率。發(fā)展高收益?zhèn)?，有利于解決并購(gòu)基金的融資問(wèn)題，進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。私募股權(quán)基金主要是從股本這個(gè)角度為企業(yè)的成長(zhǎng)提供資金來(lái)源。但是，如果僅僅是股本融資，一個(gè)企業(yè)是難以發(fā)展壯大的，還是需要有債務(wù)融資。一個(gè)并不是很成熟的企業(yè)在收購(gòu)兼并的過(guò)程中是有很大風(fēng)險(xiǎn)的，而發(fā)行柜臺(tái)交易的高收入債券或者是私募發(fā)行的高收益?zhèn)?，有利于解決并購(gòu)基金的融資問(wèn)題。

適度監(jiān)管規(guī)范PE生長(zhǎng)環(huán)境

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年中國(guó)PE投資案例數(shù)量連續(xù)兩個(gè)季度創(chuàng)下新高，PE投資熱度超過(guò)了以往任何時(shí)候。隨著競(jìng)爭(zhēng)者越來(lái)越多，行業(yè)近千家機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上對(duì)投資和項(xiàng)目的爭(zhēng)奪勢(shì)必導(dǎo)致投資估值過(guò)高。有些專家為此擔(dān)憂，認(rèn)為逐利的沖動(dòng)以及市場(chǎng)監(jiān)管缺失會(huì)導(dǎo)致中國(guó)PE市場(chǎng)生長(zhǎng)環(huán)境惡化。換言之，面對(duì)PE的迅速崛起，監(jiān)管問(wèn)題再次成為熱點(diǎn)話題。在當(dāng)前的國(guó)際金融監(jiān)管改革中，能夠引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)都成為了加強(qiáng)監(jiān)管的對(duì)象，這已經(jīng)是一種世界趨勢(shì)。在這一趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)對(duì)PE的監(jiān)管也逐漸形成共識(shí)，即“適度監(jiān)管、分層監(jiān)管”。盡管一些私募投資基金不直接涉及到公眾投資者的利益，但是形成一定規(guī)模后，還是會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響。這次國(guó)際金融改革普遍要求對(duì)那些可能產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要的金融機(jī)構(gòu)也要進(jìn)行監(jiān)管，這個(gè)啟示對(duì)于中國(guó)也是有用的。但是由于PE基金在運(yùn)作過(guò)程中一般不會(huì)導(dǎo)致外部性的金融風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)其只宜適度監(jiān)管，不宜當(dāng)作公開(kāi)的投資基金來(lái)監(jiān)管。

對(duì)PE應(yīng)堅(jiān)持“事后備案，了解動(dòng)態(tài)，政策引導(dǎo)，行業(yè)自律”的監(jiān)管原則。所謂事后備案，就是PE在完成注冊(cè)之后，到發(fā)展改革委備案。備案的目的是為了讓國(guó)家有關(guān)部門全面地了解這個(gè)行業(yè)的動(dòng)態(tài)。而了解行業(yè)動(dòng)態(tài)就能夠發(fā)現(xiàn)它可能在哪些方面存在問(wèn)題，可以有的放矢地用政策去加以引導(dǎo)。而最終要實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)，主要還是靠行業(yè)自律。

保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資是一項(xiàng)新事物，需要積極穩(wěn)妥推進(jìn)試點(diǎn)，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新投資模式，改進(jìn)、加強(qiáng)監(jiān)管，不斷提高保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資的質(zhì)量和水平。針對(duì)保險(xiǎn)資金參與PE領(lǐng)域可能存在的透明度不夠以及不確定性較大的風(fēng)險(xiǎn)，《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》已有一些規(guī)定。下一步保監(jiān)會(huì)將堅(jiān)持積極穩(wěn)妥推進(jìn)試點(diǎn)，著力加強(qiáng)這方面的監(jiān)管，包括采取年度報(bào)告制度、檢查制度以及評(píng)估制度等，來(lái)加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)資金參與PE的相關(guān)投資能力判斷。

中國(guó)PE投資市場(chǎng)“錢景”廣闊

目前，中國(guó)PE發(fā)展態(tài)勢(shì)正成為全球的亮點(diǎn)，速度和規(guī)模都位居亞洲首位。巨大的消費(fèi)市場(chǎng)空間和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿κ沟弥袊?guó)成為世界上最重要、最具活力的新興市場(chǎng)。處于轉(zhuǎn)型期的中國(guó)，龐大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，將在未來(lái)帶來(lái)數(shù)以萬(wàn)億元的投融資機(jī)會(huì)。從2003年到現(xiàn)在的復(fù)合增長(zhǎng)率接近40%，從規(guī)模和速度上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了包括日本、韓國(guó)在內(nèi)的諸多亞洲國(guó)家。從國(guó)內(nèi)那些高凈值的投資人群來(lái)看，在2010年底具有1000萬(wàn)以上的投資人達(dá)到了32萬(wàn)人。這些投資人持有的資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到9萬(wàn)億元，如果按照5%的比例配置在私募股權(quán)基金中，將達(dá)到4500億元。此外，30萬(wàn)億元的企業(yè)存款和30萬(wàn)億元的居民儲(chǔ)蓄存款，也會(huì)為整個(gè)PE行業(yè)的發(fā)展提供源源不斷的資金來(lái)源。與此同時(shí)，政府出臺(tái)的引導(dǎo)基金，成為推動(dòng)PE行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要力量。這不僅僅體現(xiàn)在資金方面的支持，同時(shí)也體現(xiàn)了政府的積極支持的態(tài)度，所以帶動(dòng)了各方的資金積極參與到PE行業(yè)中來(lái)。

從國(guó)有企業(yè)看，一些企業(yè)近幾年把自己的利潤(rùn)更多地用于投資領(lǐng)域，如果通過(guò)PE投出去，就會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)的責(zé)任也會(huì)比直接投資的責(zé)任輕。與此同時(shí)，企業(yè)要實(shí)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)行新的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略方向選擇，也都會(huì)推動(dòng)大型國(guó)企PE投資傾向的實(shí)現(xiàn)。值得一提的是，大型金融機(jī)構(gòu)要獲得足夠的市場(chǎng)配置率，必須在權(quán)益類資產(chǎn)當(dāng)中有根本的動(dòng)作。但近幾年二級(jí)市場(chǎng)大幅波動(dòng)和節(jié)奏的不易把握，讓機(jī)構(gòu)難以實(shí)現(xiàn)超額收益，于是一些大型金融資產(chǎn)管理公司紛紛向PE領(lǐng)域?qū)で笮碌耐黄瓶?，誰(shuí)的突破口早一點(diǎn)，誰(shuí)就獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，就可以實(shí)現(xiàn)自己資產(chǎn)總體收益率的提升。誰(shuí)如果落后了一步，這方面的收益率將會(huì)大大減低。甚至是，一些信托公司為了獲得自己的生存和長(zhǎng)足發(fā)展，也開(kāi)始涉獵PE領(lǐng)域。當(dāng)信托公司在市場(chǎng)中以股權(quán)抵押來(lái)獲得信托資金時(shí)，已經(jīng)是十分接近PE了，只要做稍微變更，就可以變成權(quán)益類股權(quán)。以至于有的信托公司現(xiàn)在的主要功能已經(jīng)不是在做信托產(chǎn)品，而是做變相PE產(chǎn)品的融資。

從政策角度來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)政府也出臺(tái)了相關(guān)政策，比如向保險(xiǎn)資金放開(kāi)股權(quán)投資的政策等。各地政府也陸續(xù)推出了為吸引股權(quán)投資機(jī)構(gòu)落戶而在注冊(cè)、稅收等一系列方面給予的優(yōu)惠政策。另外，國(guó)務(wù)院在2010年出臺(tái)了鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資的新36條、利用外資工作的若干意見(jiàn)等，這一系列政策的發(fā)布對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)都是利好消息。

相關(guān)分析顯示，全球金融機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置向PE方面轉(zhuǎn)移的比重有逐步提高的發(fā)展趨勢(shì)。全球金融危機(jī)后，在以美元為主的量化政策推動(dòng)下，貨幣向西方實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)的趨勢(shì)遠(yuǎn)沒(méi)有向金融投資領(lǐng)域流動(dòng)的趨勢(shì)強(qiáng)，此外也造成了貨幣向本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)的趨勢(shì)遠(yuǎn)沒(méi)有向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)的趨勢(shì)強(qiáng)。另外一方面，通過(guò)私募股權(quán)的投資，全球資產(chǎn)配置向新興市場(chǎng)中的PE直接投資領(lǐng)域推動(dòng)，造成新興市場(chǎng)直接投資的配置比重逐步增大。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年中，全球機(jī)構(gòu)中有5%左右的新興市場(chǎng)資產(chǎn)配置會(huì)以每年大約一兩個(gè)百分點(diǎn)的速度提高。

上述幾種趨勢(shì)聚合在一起，將在中國(guó)PE市場(chǎng)上興起強(qiáng)大的推動(dòng)力。

（作者為江蘇新能量信息科技有限公司首席分析師、江蘇信息學(xué)院客座教授）