□ 成萬牘

（淮安市發(fā)展和改革研究會，江蘇淮安223001）

愛爾蘭危機會否“火燒歐盟”?

□ 成萬牘

（淮安市發(fā)展和改革研究會，江蘇淮安223001）

面對洶涌的銀行擠兌壓力，一直拒不求援的昔日“凱爾特之虎”——愛爾蘭，終于低下它那高昂的頭，當(dāng)?shù)貢r間2010年11月21日向歐盟和國際貨幣基金組織（IMF）遞交了求援申請。

愛爾蘭總規(guī)模850億歐元的援救申請獲批對于緩解市場擔(dān)憂具有積極意義，人們期待愛爾蘭或已“?！比ァ皺C”來。然而，歐盟的結(jié)構(gòu)安排尤如曹操的“連環(huán)船”，如果不能盡快解決危機傳導(dǎo)機制的問題，搞不好就要“火燒連營”。換言之，繼希臘之后，愛爾蘭的危機是否有可能向其他歐盟國家擴散？

銀行驚現(xiàn)擠兌風(fēng)潮

從2010年10月下旬愛爾蘭國債收益率開始走高，一直到11月17日歐盟和IMF官員進(jìn)駐都柏林，愛爾蘭政府始終堅稱不會求援，強調(diào)其手中的現(xiàn)金流可以維持2011年年中以前的政府運營。然而，愛爾蘭銀行遭遇的瘋狂擠兌令政府難負(fù)其重。為了防止出現(xiàn)更為洶涌的擠兌狂潮，求援成為唯一選擇。

有數(shù)據(jù)顯示，因擔(dān)心愛爾蘭銀行體系無法承受房地產(chǎn)泡沫破裂帶來的巨額壞賬損失，過去幾個月里，總計有約250億歐元的資金撤離了愛爾蘭銀行體系。受此影響，愛爾蘭銀行體系對于外部資金的依賴急劇上升。據(jù)歐洲央行提供的數(shù)據(jù)，目前愛爾蘭銀行體系總計使用了約1300億歐元的外部資金，一些問題銀行幾乎全部依賴歐洲資金來維系生存，貸款存款比已經(jīng)大于160%，超出了歐洲審慎銀行監(jiān)管的原則。

愛爾蘭財長布賴恩·勒尼漢11月21日承認(rèn)“銀行是愛爾蘭目前所面臨問題的核心”，這也是促使他做出求援決定的主要原因。這些問題銀行“對于愛爾蘭這樣的小國家來說是一個太大的問題”，外部援助對于防止愛爾蘭陷入“經(jīng)濟混亂”是必要的。

債務(wù)評級頻遭下調(diào)

2010年8月24日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將愛爾蘭長期主權(quán)信用評級從“AA”下調(diào)一個等級至“AA-”，評級前景納為“負(fù)面”，反映了該國扶持金融業(yè)的成本高昂。隨著歐元兌美元日益逼近關(guān)鍵技術(shù)支撐水平1.3333。11月23日標(biāo)準(zhǔn)普爾公司宣布下調(diào)愛爾蘭主權(quán)債務(wù)評級，長期評級從“AA-”下調(diào)兩級至“A”，短期評級從“A-1+”下調(diào)至“A-1”。同時，標(biāo)準(zhǔn)普爾還將該國短期和長期債信評級納入負(fù)面觀察名單。此前一天，穆迪投資者服務(wù)公司表示，鑒于愛爾蘭銀行業(yè)危機較預(yù)想的嚴(yán)重，將下調(diào)該國主權(quán)信用評級。

標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布的新聞稿稱，此次下調(diào)愛爾蘭評級的原因是，該國政府為進(jìn)一步向本國身陷困境的銀行業(yè)注資而借入的資金將超出此前預(yù)期。穆迪發(fā)布的聲明表示，下調(diào)愛爾蘭主權(quán)評級的主要原因也是該國申請外援。外援是柄“雙刃劍”，一方面幫助愛爾蘭應(yīng)對危機，但另一方面卻加重政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而對主權(quán)信用評級造成消極影響。

“最佳協(xié)議”終于出爐

相比于半年前希臘援救方案的“難產(chǎn)”，2010年11月28日出爐的850億歐元愛爾蘭援救方案從醞釀到公布只用了大約一個星期的時間，歐盟與IMF官員的良苦用心不言自明。因此，此次援救方案的出爐無論從方案出臺的速度、援救規(guī)模還是貸款條件來看，積極意義都不可小視，并已成為穩(wěn)定市場情緒的最后一枚棋子，成敗在此一搏。

援救方案規(guī)定，救助資金將主要來自三個渠道。最大一部分627億歐元來自歐盟和IMF聯(lián)合設(shè)立的備用救助機制，其中有402億由歐盟援助基金提供，225億由IMF提供；此外有48億來自英國、瑞典和丹麥提供的雙邊貸款，愛爾蘭還將動用本國養(yǎng)老儲備基金等國內(nèi)資源自籌175億。也就是說，愛爾蘭獲得的外援實為675億歐元，遠(yuǎn)低于希臘的1100億歐元。據(jù)稱，這850億歐元的救助資金將主要用在兩個方面：一是救助因房地產(chǎn)泡沫破裂而陷入困境的愛爾蘭銀行業(yè)，總計350億歐元，其中100億歐元用來為愛爾蘭銀行注資，250億歐元作為應(yīng)急資金；二是用于滿足愛爾蘭政府的財政需要，總計500億歐元。

或許是吸取了援救希臘過程中的教訓(xùn)，此番愛爾蘭援救方案在貸款條件和期限上都相對更為寬松。據(jù)悉，由于資金來源渠道不同，為愛爾蘭提供救助的貸款期限從3年到7年半不等，而當(dāng)時提供給希臘的貸款期限僅為3年。利率方面，因貸款期限不同可能略有差異，平均貸款利率在5.8%左右。雖然這一水平高于援助希臘時的5.2%利率，但較之當(dāng)前市場利率已是相當(dāng)優(yōu)惠。作為附加條件，愛爾蘭政府將實施銀行業(yè)重組、大力緊縮財政和推行經(jīng)濟改革。愛爾蘭財長稱眼下的結(jié)果是“為了愛爾蘭和愛爾蘭民眾所能達(dá)成的一份最佳協(xié)議”。

債務(wù)危機又被傳染

愛爾蘭現(xiàn)在正處于夾縫之中，一方面需要更多削減開支，另一方面又需要刺激更多經(jīng)濟增長，這是一個兩難選擇。如果愛爾蘭政府最終兜了一大圈還是不得不進(jìn)行債務(wù)重組的話，那么愛爾蘭當(dāng)局、歐盟以及IMF今天所做的努力都將付之東流。

同時，愛爾蘭危機在中長期的演化和發(fā)展仍然存在種種不確定性。其中很重要的一點取決于銀行業(yè)重組的成敗。比較好的結(jié)果是銀行業(yè)重組后壞賬得以消化，那么警報基本可以解除，無需后續(xù)資金；而比較悲觀的可能就是壞賬處理得不好，那么愛爾蘭政府可能就需要更多的資金來填補漏洞。

隨著愛爾蘭債務(wù)危機愈演愈烈，傳染性正在增強，這已成為歐盟當(dāng)前最大的擔(dān)憂。德國媒體2010年11月26日報道稱，歐洲央行和數(shù)個歐元區(qū)成員國正敦促葡萄牙向歐洲金融穩(wěn)定基金申請救助。自愛爾蘭債務(wù)危機加劇以來，由于投資者擔(dān)心葡萄牙和西班牙也會步其后塵，這兩個歐元區(qū)國家的借貸成本顯著上升。盡管葡萄牙議會26日通過了財政緊縮計劃，但當(dāng)天葡萄牙國債收益率仍一度突破7%，創(chuàng)下歐元誕生以來的最高紀(jì)錄。西班牙國債收益率也徘徊在5.2%左右的歷史高位。其中葡萄牙被認(rèn)為最有可能成為在債務(wù)危機中倒下的第三張多米諾骨牌。而基于葡萄牙和西班牙之間緊密的經(jīng)濟聯(lián)系，一旦葡萄牙失守，歐元區(qū)第四大經(jīng)濟體西班牙難免會受到牽連，這對歐元區(qū)來說將是更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

葡萄牙又疑“被援助”

葡萄牙和西班牙政府、歐盟委員會和德國財政部隨后均否認(rèn)德國媒體的報道，表示未對葡萄牙施加壓力。同日，葡萄牙政府宣布，國會已批準(zhǔn)2011財年預(yù)算案。根據(jù)預(yù)算案，該國政府將削減約30億歐元開支，同時將通過增稅增加約15億歐元收入。政府計劃在2014年將預(yù)算赤字占GDP的比重降至3%以下。

官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年葡萄牙財政赤字占GDP的9.4%，大大超出歐盟規(guī)定的上限3%；公共債務(wù)占GDP的86%，市場估計這一比例實際上很可能高達(dá)122%。更為驚人的是，私人債務(wù)高達(dá)GDP的239%，2010年經(jīng)常賬戶逆差預(yù)計將達(dá)GDP的10.3%，明年則為8.8%。同時，銀行業(yè)對外界資本的依賴已占其總資產(chǎn)的40%。此外，勞動力市場也存在較大風(fēng)險，失業(yè)率達(dá)10%。

高層否認(rèn)申請救助似乎成為了正式申請救助的“前奏”。葡萄牙政府的一番努力也未能阻止該國主權(quán)債券遭受拋售。2010年11月26日，10年期葡萄牙國債與德國國債收益率之差擴大12個基點至444個基點。在歐元區(qū)各成員國中，葡萄牙“被救助”的幾率最高，該國可能在2011年第一季度申請約500億歐元的援助。

西班牙“大到不能倒”

眼下，西班牙10年期國債和德國可比國債收益率差持續(xù)擴大，創(chuàng)歐元區(qū)成立以來新高。2011年，西班牙將償還1920億歐元債務(wù)，約占其總債務(wù)的1/5。2011年該國債務(wù)融資成本將增長18%。

不過，西班牙經(jīng)濟與財政部高級官員已表示，雖然近期發(fā)債成本飆升，但西班牙將繼續(xù)借助債券市場融資，該國融資成本依然可控。西班牙首相薩帕特羅26日也稱，西班牙絕不可能尋求國際救助。分析認(rèn)為，西班牙政府“嘴硬”的底氣在于，該國政府的債務(wù)主要發(fā)向本國銀行業(yè)，而非海外貸款機構(gòu)或他國政府。假如西班牙政府財政狀況惡化，該國銀行可以放松貸款條件幫助政府渡過難關(guān)。不過，這也是一柄“雙刃劍”，如果西班牙銀行業(yè)放松貸款條件，將可能承受巨額虧損，嚴(yán)重侵蝕該國金融體系，為危機繼續(xù)升級埋下禍根。

盡管西班牙房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)破裂，經(jīng)濟增長和勞動力市場面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)，但目前的公共債務(wù)大約為GDP的60%，低于德國和歐盟的標(biāo)準(zhǔn)。西班牙銀行業(yè)仍非常強大。不過，其失業(yè)率已經(jīng)超過20%，通貨膨脹率上升，居民和公司的債務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐盟標(biāo)準(zhǔn)。

即便如此，國際輿論還是直言，“歐洲可以支撐住希臘、愛爾蘭甚至葡萄牙陸續(xù)倒下，卻承受不了西班牙的崩潰?！蔽靼嘌赖慕?jīng)濟規(guī)模是希臘、愛爾蘭和葡萄牙經(jīng)濟規(guī)?？偤偷膬杀叮y行業(yè)資產(chǎn)較上述三國資產(chǎn)總和高出1萬億歐元，年GDP占?xì)W盟總GDP的8.9%。如果經(jīng)濟規(guī)模巨大的西班牙也被迫申請援助，將使歐元面臨系統(tǒng)性風(fēng)險，并給歐盟經(jīng)濟實力較強的成員國帶來沉重壓力。

比利時入“高危行列”

盡管包括歐盟和IMF均對愛爾蘭求援表示歡迎，稱將有助于維護(hù)歐盟和歐元區(qū)的金融穩(wěn)定，然而，緊隨其后的除了葡萄牙、西班牙，“當(dāng)仁不讓”的還有比利時。

2009年比利時公共債務(wù)占GDP的比重高達(dá)101.2%，居歐盟成員國第三位。不過，該國赤字為GDP的6%，居歐盟成員國第八位，尚處于歐盟平均赤字水平之下。近來，比利時債務(wù)風(fēng)險陡增。目前的壓力主要是，債務(wù)首次超過GDP的100%，大選已經(jīng)結(jié)束5個多月，至今仍沒有形成一個穩(wěn)定的政府，導(dǎo)致該國遲遲無法出臺并執(zhí)行財政緊縮政策，加劇了爆發(fā)債務(wù)危機的風(fēng)險。

事實上，歐債危機爆發(fā)后一直在歐元區(qū)邊緣國家“傳染”，隨著比利時債務(wù)風(fēng)險的陡增，危機大有突破最后一道防線，撲噬德國、法國等歐元區(qū)核心國家的危險。比利時主權(quán)債務(wù)信用違約掉期（CDS）一度急增5%，創(chuàng)歷史新高。市場預(yù)計，比利時CDS價格與西葡兩國間的差距將逐步縮小。

“防火墻”需共同構(gòu)筑

年初市場就有“歐豬五國危機”的擔(dān)心。但這個問題更重要的是涉及歐盟的結(jié)構(gòu)性矛盾，即獨立財政政策與非獨立貨幣政策的矛盾。有分析指出，歐盟當(dāng)前的這個宏觀政策體系，平時看起來沒問題，但一旦發(fā)生危機，缺乏靈活性，缺乏融斷危機傳染的機制，搞不好還要“火燒連營”，這也是為什么歐盟在今年8月啟動歐洲金融穩(wěn)定基金的原因。

愛爾蘭危機可以說是歐盟7500億元緊急援助基金面臨的第一次挑戰(zhàn)，處理得當(dāng)將產(chǎn)生一定示范作用，從而讓市場相信這個基金具備力挽狂瀾的能力。無論是葡萄牙還是西班牙，早在所謂“歐豬五國（PIGS）”這種說法出現(xiàn)的時候，風(fēng)險就已經(jīng)在人們視線之中了，形勢的惡化也不是突然性的，因此帶來的傷害相對會小一些。對于這兩個國家的未來，最樂觀的圖景是伴隨宏觀經(jīng)濟狀況的好轉(zhuǎn)，赤字和債務(wù)問題可能會逐漸消化而自愈；相對悲觀的圖景是也會步愛爾蘭的后塵接受援助。值得慶幸的是，透過本次愛爾蘭危機可以看出歐盟和IMF流動性充裕且有強烈的援助意愿，這就在一定程度上緩解了市場的恐慌。

無論是自愈還是接受援助，市場已從愛爾蘭危機中看到了最壞的結(jié)果，也看到了歐盟與IMF合力構(gòu)筑的保障線，這對于其他歐洲脆弱國家來說應(yīng)該會有一個好的影響。如果歐盟各國在處理危機中的態(tài)度高度一致，那么危機向其他歐盟國家擴散的可能性并不會太大。

解決歐元區(qū)的債務(wù)危機，根源上當(dāng)然需要保持經(jīng)濟一定速度的增長，從而改善財政狀況。但目前歐盟更需要做的是提高整個體制的靈活性和彈性，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，使非獨立貨幣政策與獨立財政政策的內(nèi)在結(jié)構(gòu)性矛盾能夠有效化解。這并不容易，可能需要耗費不菲的時間。