□ 作者：蔡亮

歐元區(qū)“永久防線”存漏洞

□ 作者：蔡亮

歐盟建立的永久救助機(jī)制恰似一道應(yīng)對(duì)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的“永久防線”，問(wèn)題是，這道“永久防線”并非牢不可破，其中漏洞猶存。

2010年12月16日，歐盟各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人就如何修改《里斯本條約》以建立歐元區(qū)永久救助機(jī)制達(dá)成了一致。機(jī)制建立后，歐元區(qū)16個(gè)成員國(guó)中任何一個(gè)國(guó)家面臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)，均有望獲得救助。相關(guān)機(jī)制的出發(fā)點(diǎn)自然是好的，有望在一定程度上縮短特定紓困方案從醞釀到實(shí)際操作的爭(zhēng)議甚至扯皮時(shí)間。只不過(guò)，考察永久救助機(jī)制的觸發(fā)條件以及特定內(nèi)容，不難發(fā)現(xiàn)，這一機(jī)制面臨的考驗(yàn)依然并不輕松。

危機(jī)倒逼救助機(jī)制

用一個(gè)詞來(lái)總結(jié)2010年的歐洲金融局勢(shì)，非“債務(wù)危機(jī)”莫屬。

先看2010年年初迅速升級(jí)的希臘債務(wù)危機(jī)。此前，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪相繼下調(diào)了希臘的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)。三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的一致舉動(dòng)使得希臘政府糟糕的財(cái)政狀況、希臘脆弱的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)乃至較高的通脹水平暴露無(wú)疑。希臘政府融資壓力由此激增，很快，希臘債務(wù)危機(jī)又向歐洲其他問(wèn)題國(guó)家蔓延。

希臘債務(wù)危機(jī)之所以能夠“從容”演變?yōu)橄碚麄€(gè)歐洲的債務(wù)危機(jī)，原因至少包括：

受歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策制約，希臘政府既無(wú)增發(fā)歐元償還債務(wù)的權(quán)力，也無(wú)下調(diào)基準(zhǔn)利率降低融資成本的可能，只能困坐愁城，任由危機(jī)全面擴(kuò)散；希臘國(guó)債和信貸違約掉期（CDS）的總體規(guī)模相對(duì)較小（不超過(guò)4100億歐元），國(guó)際金融炒家動(dòng)用很少的資本便可投機(jī)套利，“眾人拾柴火焰高”，希臘債務(wù)危機(jī)迅速升級(jí)；希臘債務(wù)問(wèn)題暴露后，歐盟各成員國(guó)就援助方案長(zhǎng)時(shí)間扯皮，也在客觀上錯(cuò)過(guò)了阻止希臘債務(wù)危機(jī)向歐債危機(jī)“轉(zhuǎn)型”的寶貴時(shí)機(jī)。

為妥善處理歐元區(qū)高負(fù)債國(guó)家的債務(wù)問(wèn)題，5月10日，歐盟推出了總額達(dá)7500億歐元的救助方案。其中，4400億歐元由歐元區(qū)16個(gè)成員國(guó)提供雙邊擔(dān)保，為期三年；600億歐元以《里斯本條約》相關(guān)條款為基礎(chǔ)，由歐盟委員會(huì)通過(guò)金融市場(chǎng)籌集；2500億歐元?jiǎng)t由國(guó)際貨幣基金組織（IMF）提供。

姍姍來(lái)遲的救助方案暫時(shí)提振了市場(chǎng)信心，遺憾的是，風(fēng)平浪靜了半年之后，受本國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)重拖累的愛(ài)爾蘭取代希臘，成為了新一輪歐債危機(jī)的導(dǎo)火索。

現(xiàn)如今，歐盟雖已同意為愛(ài)爾蘭提供850億歐元的救助資金，但考慮到債務(wù)問(wèn)題同樣糟糕的葡萄牙和西班牙扮演的“超級(jí)替補(bǔ)”角色，不排除歐元區(qū)未來(lái)數(shù)年再次爆發(fā)大規(guī)模債務(wù)危機(jī)的可能。有鑒于此，歐盟各成員國(guó)在反復(fù)磋商后一致同意，在上述7500億歐元救助方案的有效期內(nèi)，盡快拿出一個(gè)永久性的覆蓋歐元區(qū)16個(gè)成員國(guó)的“滅火”方案。就這一點(diǎn)而言，債務(wù)危機(jī)的確倒逼出了歐元區(qū)具有歷史性的永久救助機(jī)制。

救助條件堪稱嚴(yán)格

值得注意的是，歐元區(qū)永久救助機(jī)制附加的條件十分嚴(yán)格：一是該機(jī)制唯有在別無(wú)其他選擇的前提下方可啟動(dòng)；二是在問(wèn)題國(guó)家重組主權(quán)債務(wù)的情況下，私人部門即私人債券投資者是否應(yīng)該承擔(dān)部分債務(wù)損失，需要“具體問(wèn)題具體分析”。

前一條件由德國(guó)總理默克爾極力推動(dòng)。站在德國(guó)的立場(chǎng)，作為歐盟最大的經(jīng)濟(jì)體，德國(guó)在永久救助機(jī)制中不僅需要提供資金的大頭，還需履行平衡歐盟成員國(guó)之間經(jīng)常賬戶巨額盈余或逆差的義務(wù)，資金壓力不可謂不大。為了避免自身淪為歐債危機(jī)的“最后接盤者”，德國(guó)列出嚴(yán)格的救助條件正是在情理之中。

后一條件無(wú)疑是歐盟各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人激烈博弈后的折中產(chǎn)物。正如德國(guó)歷來(lái)主張私人部門理應(yīng)承擔(dān)一部分主權(quán)債務(wù)損失，但相當(dāng)一部分問(wèn)題國(guó)家擔(dān)心此舉容易引發(fā)投資者對(duì)其國(guó)債的又一輪拋售狂潮。

2010年12月1日，葡萄牙首都里斯本舉行的慶祝儀式，慶祝《里斯本條約》正式生效。

因此，折中后的后一永久救助條件以“具體問(wèn)題具體分析”為要，即歐元區(qū)某一債務(wù)國(guó)如果無(wú)法按時(shí)償債，需要就債務(wù)問(wèn)題和債權(quán)人展開談判時(shí)，只要經(jīng)絕大多數(shù)債權(quán)人同意，就可暫停還本付息或者進(jìn)入債務(wù)重組流程。屆時(shí)，債權(quán)人和債務(wù)人需要重新確立雙方的權(quán)利義務(wù)范圍，并且，少數(shù)債權(quán)人不得拒絕經(jīng)大多數(shù)債權(quán)人認(rèn)可的重組方案。當(dāng)然，一旦絕大多數(shù)債權(quán)人并不認(rèn)同相關(guān)債務(wù)的重組方案，那么，債務(wù)國(guó)也不得強(qiáng)制要求私人投資者折讓一部分債權(quán)為其減輕債務(wù)。只不過(guò)，這顯然是一個(gè)雙輸?shù)倪x擇，最終發(fā)生的概率恐怕并不大。

“永久防線”存漏洞

歐盟建立的永久救助機(jī)制恰似一道應(yīng)對(duì)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的“永久防線”，問(wèn)題是，這道“永久防線”并非牢不可破，其中漏洞猶存。

首先，“永久防線”能否抵御來(lái)自國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“狙擊”，疑問(wèn)揮之不去。

就在歐盟各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人就如何修改《里斯本條約》達(dá)成一致，明確歐元區(qū)永久救助機(jī)制的法律基礎(chǔ)一周之后，12月23日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)下調(diào)了匈牙利、葡萄牙兩國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。據(jù)彭博社當(dāng)日?qǐng)?bào)道，惠譽(yù)將匈牙利主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)至“BBB-”后，其主權(quán)信用距離“垃圾級(jí)”僅一步之遙，該機(jī)構(gòu)還將葡萄牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)至“A+”，并維持其負(fù)面的評(píng)級(jí)前景。

我們知道，早在希臘債務(wù)危機(jī)演變?yōu)闅W洲債務(wù)危機(jī)的過(guò)程中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就曾多次扮演推波助瀾的角色。此次評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)卷土重來(lái)，市場(chǎng)對(duì)匈牙利、葡萄牙兩國(guó)公共財(cái)政中期前景的信心面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，一旦兩國(guó)的債務(wù)問(wèn)題被持續(xù)放大，勢(shì)必危及歐元區(qū)“永久防線”的構(gòu)筑。畢竟，永久救助機(jī)制目前尚未進(jìn)入實(shí)際操作流程，缺乏過(guò)渡時(shí)期的應(yīng)急措施。

其次，永久救助機(jī)制并未就目前歐洲銀行業(yè)高企的利率水平發(fā)出調(diào)整的呼聲，這一漏洞同樣將危及歐元區(qū)“永久防線”的穩(wěn)固。

進(jìn)一步而言，永久救助機(jī)制涉及的援助資金并非無(wú)償性質(zhì)，提供資金援助的一方很可能要向問(wèn)題國(guó)家收取一定的利息回報(bào)。參照歐洲銀行業(yè)目前高企的利率水平，在問(wèn)題國(guó)家眼里，提供援助的一方反而有“趁火打劫”的傾向，這種難以言表的間隙一旦長(zhǎng)期化，非但不利于歐元區(qū)“永久防線”的構(gòu)筑，還會(huì)使得歐盟在政治氛圍上距離“統(tǒng)一的歐洲”漸行漸遠(yuǎn)。