證券股票市場是我國居民十分重要的投資理財渠道，但是自2007年10月份上證指數(shù)創(chuàng)出6124的高點以來，股票市場持續(xù)下調了整整3年時間，截至今年9月末上證指數(shù)跌至2359點，創(chuàng)年內最低點。股指大幅下行原因何在？拯救股票市場應出臺哪些對策？
　　一、股指大幅下跌，投資者虧損嚴重
　　截至今年9月30日，上證股指比2007年的最高點下跌61.5%，比年內的高點下跌22.8%，比10年前的股指僅上漲了114點。2001—2011年10年間中國經(jīng)濟增長高居全球第一，但股指從2245點提升為2359點。
　　股指不斷下跌，造成了股票市值的大幅縮水。今年三季度末，滬深兩市A股總市值為23.1萬億元，較去年年末26.54萬億元縮水3.44萬億元，降幅達13%。
　　證券融資市場持續(xù)陰跌，不僅機構投資者和券商收益大幅減少，更使大量中小散戶嚴重虧損，投資意愿下降。中國散戶比例在全球股市中占比最高，約為90%，而美股這一比例僅占35%，機構比例則占65%。據(jù)統(tǒng)計，今年前三季度52%的散戶虧損超過30%，投資者的信心受到嚴重打擊，股票投資意愿明顯下降。央行的調查報告顯示，今年第三季度居民在各主要投資方式中，選擇房地產(chǎn)投資的占23.6%，選擇基金理財產(chǎn)品的占21.3%，選擇債券投資的占14.2%，選擇股票投資的僅占9.2%，降至2009年以來最低水平，居民儲蓄存款意愿提高，股票投資意愿顯著下降。
　　二、股市不振的直接原因
　?。ㄒ唬﹪鴥韧饨?jīng)濟環(huán)境對股市不利影響
　　從國際看，今年以來，美國歐洲等主要國家經(jīng)濟復蘇乏力，新的債務危機不斷凸現(xiàn)，信用評級連續(xù)被下調，引致西方國家和亞洲周邊股市普遍大幅下滑，外圍經(jīng)濟環(huán)境不佳，歐洲債務問題將長期存在，資本市場不穩(wěn)定，對國內股市的負面影響較大。
　　從國內看，居民消費價格水平連續(xù)創(chuàng)出新高，為應對通貨壓力，貨幣政策一再緊縮，銀行法定存款準備金率提至21.5%的歷史高位，大量資金被凍結，許多企業(yè)出現(xiàn)融資難的問題，股票投資相應減少。目前，國內通脹回落還需要一個過程，貨幣政策仍將以通脹治理為導向，緊縮政策很難出現(xiàn)調整。與此同時，通脹的治理本來就是以犧牲增長為必然代價的。實質性的調控后，股市接下來還會有反映經(jīng)濟增長回落的一個階段，反映為上市公司業(yè)績的下滑，不利于股市基本面改善。
　　（二）目前IPO發(fā)行數(shù)量較大
　　在當前中國股市供嚴重大于求、估值處于歷史大底、股指創(chuàng)造14個月新低的情況下， IPO的發(fā)行速度并沒有減慢。2011年1—9月，滬深兩市IPO融資總額合計2305.36億元。其中，創(chuàng)業(yè)板融資總額680.96億元，中小板融資總額795.36億元，主板新股融資總額829.04億元。龐大的融資規(guī)模，對應的卻是今年A股總市值的層層縮水，顯示出如此“抽血”下雙輸?shù)碾[憂。
　　年初至今已完成網(wǎng)上發(fā)行的股票數(shù)量為227只，其中包括111家創(chuàng)業(yè)板公司，84家中小板公司，以及32家主板公司。目前中小板和創(chuàng)業(yè)板市場仍以平均每周4—5家左右的速度發(fā)行，對A股市場短期而言，擴容壓力較大。
　　（三）年內增發(fā)募資額近乎成倍增長
　　今年以來，一級市場存在一個突出的特點，即再融資規(guī)模大幅攀升，力壓IPO成為融資市場的“主角”。前三季度，131家公司實施了增發(fā)融資方案，其中124家為定向增發(fā)，募集資金3265.22億元；7家為公開增發(fā)，募集資金103.33億元，二者合計達到3368.56億元。相比去年同期的定增再融資規(guī)模，今年增發(fā)規(guī)模大幅增長93.6%。
　　三、全面提振股市的對策思考
　　拯救中國股市需要標本兼治，治標就是救市，治本則是治市。
　?。ㄒ唬苿娱L期資金入市，特別是社保資金的穩(wěn)健入市
　　用短期資金支撐長期投資，在企業(yè)經(jīng)營中被認為是一種風險，而我國的證券市場正面臨著這種風險。上市公司融資的用途多為長期投資，但是市場資金供應者卻多為短線資金。來自監(jiān)管機構的調研顯示，股票市場投資者目前主要以短線投資為主，缺乏真正的長期投資者。與境外成熟市場相比，目前中國股票市場投資者平均換手率偏高，個人投資者更偏向于持有和交易小盤股、低價股、績差股和高市盈率股，持股時間較短、交易較為頻繁，短期投資行為比較明顯。這種窘境客觀上要求我們急需為證券市場引入真正的長期資金。從成熟市場國家經(jīng)驗看，推進企業(yè)年金入市和引入養(yǎng)老金是解決辦法之一。
　　截至2010年底，我國五項社會保險資金累計結余已達到23000多億元。借鑒國外成功經(jīng)驗，如美國的“401k計劃”，已成為監(jiān)管部門關注的重要議題。所謂“401k計劃”指的是一種由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養(yǎng)老保險制度，繳費和投資收益免稅，只在領取時征收個人所得稅。
　　中國版的“401k計劃”對資本市場有著積極作用，市場需要像養(yǎng)老基金這樣的機構投資者。中國版的“401k計劃”首次提出于2004年，目前一方面，隨著中國經(jīng)濟的總量明顯增大，整個社保、養(yǎng)老、醫(yī)保體系也更加健全，對于社會保險體系的保值增值呼聲不斷提高，另一方面，資本市場的規(guī)范程度也顯著提高，現(xiàn)在是啟動中國版“401k計劃”的良好時機。中國版“401k計劃”需要針對我國國情，制定合理的方針。我們可以循序漸進，從壯大企業(yè)年金規(guī)模，積極引導其進入資本市場做起，再談整個社保體系資金的進入。中國版“401k計劃”僅靠證監(jiān)會是遠遠不夠的，還需要財政、稅務、人保等部門的共同推動，這是一個系統(tǒng)性工程。
　　（二）建立完善有效的退市機制
　　首先，要建立完善有效的退市機制，抑制垃圾股的非法操縱與過度炒作，恢復股市正常的價格信號，更重要的是建立和完善充分發(fā)揮股市的優(yōu)勝劣汰與資源配置功能。
　　其次，發(fā)行制度的改革應該從發(fā)行端開始，廢除現(xiàn)有發(fā)行制度，改用審核制度和市場定價機制。不滿足上市條件時就退市，對市場進行階梯式管理，用市場機制來實現(xiàn)對上市公司的管理，否則一、二級市場的價格扭曲將持續(xù)存在。
　　第三，要進一步完善上市公司的內部法人治理結構。目前很多上市公司缺乏社會責任感，對股東缺乏回報意識，不誠信，要恢復投資者的信心，需要從上市公司法人治理方面下大力氣來進行整治和監(jiān)管，對上市公司的財務報表差錯追究公司董事長、總經(jīng)理、主管財務的經(jīng)理、總監(jiān)、財務人員和審計的會計事務所等的法律責任，讓上市公司擔負起其應負的社會責任，不符合條件的公司應堅決退市。另外，對于退市公司要司法介入，清償股東的股權。
　?。ㄈ﹫詻Q打擊內幕交易，加大上市公司信息披露偏差的監(jiān)管和處罰力度
　　一是加大對內幕交易的處罰力度，強化對內部人士的監(jiān)管，擴大與內部交易相關的信息披露責任。經(jīng)法院判決的黃光裕內幕交易案、李啟紅內幕交易案，內幕交易者動輒獲益數(shù)億元，中小投資者是最大的受害者。要維護中小投資者的利益和市場公開透明的原則，必須解決打擊內幕交易。二是加大對不正當信息披露的監(jiān)管和處罰力度。一些上市公司把利好消息在大股東、機構投資者和高管減持之前披露，而把利空消息放在減持之后披露，這種選擇性信息披露偏誤，必然導致大股東、機構投資者和高管高價位減持，中小投資者高價位接盤，極大地危害了市場的公平性，從而損害中小投資者利益，必須加強對此類行為的監(jiān)管和處罰力度。另外，分析師是市場主要的信息供給者之一，一些機構和分析師串通薦股，導致散戶虧損和被套牢。應加大對分析師行業(yè)的監(jiān)管和處罰力度，凈化A股市場的信息環(huán)境。三是加大對注冊會計師審計行為、上市公司利潤操縱行為的監(jiān)管和處罰力度。我國部分上市公司，在上市之前存在明顯的利潤操縱嫌疑，為了使股票賣一個好價錢，在注冊會計師和上市公司串通并且監(jiān)管不到位的背景下，進行利潤操縱，以獲取豐厚的回報。對此行為一經(jīng)發(fā)現(xiàn)必須嚴懲，勒令退市。
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　　股市的治本之策，在于建立保護投資者利益的證券市場基礎制度。我國證券市場20年，投資者分紅不過5400億元，而這其中還要剔除交易傭金4000多億元，印花稅約6000多億元，事實上A股投資者最終虧損逾4600億元。這意味著，A股漲跌帶來的是零和游戲，而政府還要抽稅。市場投資價值難以體現(xiàn)，自然也難以達到資源的有效配置。因此，最為重要的是，A股上市企業(yè)強制分紅早該體現(xiàn)，分紅回報要作為再融資的硬性指標，以建立起合理和有效的市場分配制度。只有強制分紅，才能減少造假，也使長期投資理念成為可能。
　?。ㄎ澹┩ㄟ^全面減稅推動股票市場和上市公司持續(xù)發(fā)展
　　一是應降低甚至取消印花稅，全球僅有1/6的市場開征此稅，在我國股市低迷的非常時期，完全可以效仿，在需要的時候還可以恢復。二是降低紅利稅，降低投資者的分紅所得，避免重復計稅，在本身分紅有限的情況下，更應該取消，以增加投資者的實際收益。三是應該減少企業(yè)稅收和個人稅收，包含房價和物價。只有降低稅收、控制物價和房價，藏富于民，才能疏通居民的理財渠道，形成消費和投資之間的良性循環(huán)，企業(yè)按照市場需求來投資，并能夠獲得穩(wěn)定的利潤，上市公司才能進入中長期的增長周期，這是形成真正牛市的經(jīng)濟和制度基礎。
　　
　?。ㄆ罹┟罚瑖倚畔⒅行念A測部研究員）