摘要：文章分析了我國外匯儲(chǔ)備規(guī)?，F(xiàn)狀；利用改進(jìn)的Agarwal模型研究了近10年我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度性，認(rèn)為我國外匯儲(chǔ)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出適度規(guī)模，且超額部分增長(zhǎng)趨勢(shì)加快；針對(duì)如何改善現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備狀況和保持適度規(guī)模提出四點(diǎn)建議。
　　關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備規(guī)模 適度性 Agarwal模型
　　
　　高額外匯儲(chǔ)備在調(diào)節(jié)國際收支逆差、穩(wěn)定匯率、保持外匯市場(chǎng)穩(wěn)定、維護(hù)本幣在國際市場(chǎng)上的信譽(yù)和提高國家信用等方面具有巨大的作用。然而外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大也會(huì)帶來許多負(fù)面效應(yīng)，一是加大外匯儲(chǔ)備管理難度和風(fēng)險(xiǎn)；二是增大本幣升值壓力；三是提高外匯儲(chǔ)備機(jī)會(huì)成本，浪費(fèi)資本資源；四是增加通貨膨脹壓力，影響貨幣政策的制定和實(shí)施。因此如何確定適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模成為當(dāng)前研究外匯問題的焦點(diǎn)。
　　一、我國外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀
　　隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和外匯管理體制的不斷改革，我國外匯儲(chǔ)備由短缺變?yōu)槌渥悖鈪R規(guī)模連年快速增長(zhǎng)，截止2011年3月份，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)達(dá)到30446.74億美元（見表1）。
　　我國外匯儲(chǔ)備起步較晚，呈階段式發(fā)展：1995年以前儲(chǔ)備規(guī)模較小且起伏不定，但總體趨勢(shì)逐漸上升。1995年以后，儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)步上升，且增長(zhǎng)速度越來越快；特別是2000年以后，外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)，2006年突破萬億美元大關(guān)，2009年突破2萬億美元，2011年3月突破3萬億美元。
　　我國外匯規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)加快的主要原因：一是我國一直實(shí)行“獎(jiǎng)出限入”和進(jìn)口管制的對(duì)外貿(mào)易制度，經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差；二是我國實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，導(dǎo)致政府部分外匯不必要增長(zhǎng)；三是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，使得外資趁機(jī)涌入；四是緊縮性貨幣政策和盯住美元的固定匯率制度，使外資可以預(yù)期在中國的投資收益，導(dǎo)致大量外資進(jìn)入，加大資本項(xiàng)目順差。
　　二、我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模適度性分析
　　Agarwal模型是測(cè)度外匯規(guī)模適度性的常用方法，為了研究問題的方便，本文重新定義Agarwal模型并引入持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本FOC＝R（r－r），其中交易性用匯需求R1和調(diào)節(jié)性用匯需求R定義不變，即RR＋R＝W（InK＋I(xiàn)nQR－InQR）/InP；償債性需求R取外商直接投資撤回用匯需求與外債余額之和；預(yù)防性需求R4取外匯儲(chǔ)備R的5—15%；r1為國內(nèi)資產(chǎn)收益率，以當(dāng)年外匯儲(chǔ)備R與銀行業(yè)總資產(chǎn)A的比值表示；r取美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)收益率。綜上，新模型為Rx＝（WInK＋I(xiàn)nQ－InQ）／InP＋Rx＋Rx－Rx（Rx／Ax－r）（x＝2000—2009年），利用新模型實(shí)證分析，得我國近10年外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模與實(shí)際規(guī)模值（見表2）。
　　從表2中可以看出，我國外匯儲(chǔ)備在2003年前處于不足狀態(tài)，但是外匯儲(chǔ)備實(shí)際規(guī)模與適度規(guī)模之間的差值在縮小，并逐漸向適度規(guī)?？拷?。從2004年開始，外匯規(guī)模處于嚴(yán)重過剩狀態(tài)，且這種過剩程度不斷攀升。2007年開始，過剩程度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了100%，預(yù)計(jì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的嚴(yán)重過剩態(tài)勢(shì)會(huì)持續(xù)下去。
　　三、優(yōu)化我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的政策建議
　　外匯儲(chǔ)備是一個(gè)綜合指標(biāo)，為使其更好地發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)效用最大化，需要結(jié)合我國實(shí)際情況采取一定措施，使其保持在一個(gè)適度規(guī)模范圍內(nèi)。
　　第一，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。我國目前外匯儲(chǔ)備主要以美元為主，外匯市場(chǎng)易受美元左右，風(fēng)險(xiǎn)較大，這點(diǎn)從2008年美國引起的金融海嘯已經(jīng)得到證明。美國金融危機(jī)發(fā)生后，我國外匯儲(chǔ)備面臨嚴(yán)重縮水。因此我們應(yīng)該適當(dāng)增加英鎊、日元等其它外匯儲(chǔ)備，在豐富幣種結(jié)構(gòu)的同時(shí)增加黃金等不易貶值金融產(chǎn)品的儲(chǔ)備。
　　第二，加大超額外匯儲(chǔ)備利用力度。應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大過剩外匯資源的利用方式和渠道，減小持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的保值增值，充分發(fā)揮其作用，并積極進(jìn)行對(duì)外投資。
　　第三，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備管理模式。應(yīng)結(jié)合實(shí)際，改革現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備管理制度，采用多元化管理模式，盡量分散風(fēng)險(xiǎn)，避免因風(fēng)險(xiǎn)過于集中引起的外匯儲(chǔ)備貶值。
　　第四，推動(dòng)外匯體制改革，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率有管理的浮動(dòng)。進(jìn)一步完善金融體系，逐步以意愿結(jié)售匯制代替強(qiáng)制結(jié)售匯制，減少央行對(duì)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的直接干預(yù)，運(yùn)用多種間接調(diào)控方式和工具實(shí)現(xiàn)預(yù)期的政策目標(biāo)。
　　
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　　（馬良首，1986年生，山東濰坊人，西北農(nóng)林科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生。研究方向：金融理論與金融發(fā)展。呂德宏，1969年生，陜西永壽人，西北農(nóng)林科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授、博士。研究方向：金融理論與金融發(fā)展）