【摘要】 文章首先對(duì)國(guó)內(nèi)外高新技術(shù)企業(yè)融資進(jìn)行了綜述，接著闡述了高新技術(shù)企業(yè)初創(chuàng)期融資策略，最后通過(guò)對(duì)鄭州市國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)的分析，檢驗(yàn)了初創(chuàng)期融資策略分析的正確性。
　　【關(guān)鍵詞】 生命周期；高新技術(shù)企業(yè)；初創(chuàng)期；融資策略
　　
　　一、引言
　　
　　20世紀(jì)90年代以來(lái)，高新技術(shù)企業(yè)作為知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代增長(zhǎng)的核心日益成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，其發(fā)展在很大程度上決定了一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的地位、就業(yè)結(jié)構(gòu)、收入水平等，在促進(jìn)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、提高經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力等方面也發(fā)揮了很大作用。2008年我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到5.8萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)14.1％，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值約2.17萬(wàn)億元，比上年增加14％。雖然我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展比較迅速，但由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特征，所以在一定程度上存在融資困難，初創(chuàng)期融資困難的問(wèn)題尤為突出。因此，本文結(jié)合生命周期理論對(duì)高新技術(shù)企業(yè)初創(chuàng)期的融資策略進(jìn)行研究。
　　
　　二、國(guó)內(nèi)外高新技術(shù)企業(yè)融資綜述
　　
　　在高新技術(shù)企業(yè)政策性融資方式研究方面，很多國(guó)家為了支持高新技術(shù)企業(yè)的融資和發(fā)展，建立了許多的政策支持體系，如美國(guó)專門(mén)成立了小企業(yè)管理局，并于1977年開(kāi)始實(shí)施SBRA計(jì)劃，對(duì)小企業(yè)的創(chuàng)新研究計(jì)劃進(jìn)行各項(xiàng)資助；1982年美國(guó)通過(guò)了《小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展法》，明確規(guī)定聯(lián)邦機(jī)構(gòu)必須撥出其A&D經(jīng)費(fèi)的1.25%，用于支持小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)活動(dòng)。
　　在高新技術(shù)企業(yè)債權(quán)性融資方式研究方面，Raghuram G.Rajan，Mitchell A.Petersen （2000）認(rèn)為關(guān)系型融資制度通過(guò)市場(chǎng)手段能夠很好地解決西方國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)融資難的問(wèn)題。Berger and Udall（2002）認(rèn)為，組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的中小銀行有利于形成關(guān)于高科技中小企業(yè)的軟信息，對(duì)提供建立在軟信息基礎(chǔ)上的高科技中小企業(yè)關(guān)系型貸款上有優(yōu)勢(shì)。
　　在關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資方式研究方面，Diamond（1984）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資本投資機(jī)構(gòu)作為一種重要而新興的金融中介機(jī)構(gòu)，在降低投融資雙方的信息不對(duì)稱、減輕道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇方面起著至關(guān)重要的作用。美國(guó)學(xué)者Ronald．Gilson（1998）、Wells（2000）認(rèn)為，美國(guó)高技術(shù)企業(yè)融資過(guò)程主要依賴于風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程，它是高技術(shù)企業(yè)直接融資的最好渠道。
　　在我國(guó)，關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)融資問(wèn)題的研究目前還不夠深入，但也有學(xué)者在這方面進(jìn)行了一些嘗試。許麗娟（2007）對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律進(jìn)行了總結(jié)，就高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中種子期、創(chuàng)業(yè)期、發(fā)展期和成熟期四個(gè)階段的企業(yè)主體、融資戰(zhàn)略和政府行為進(jìn)行了規(guī)律性總結(jié)；幸瓊（2007）認(rèn)為，政府應(yīng)根據(jù)高科技中小企業(yè)在不同發(fā)展階段進(jìn)行全方位的資金支持，包括政府投資、金融資本、民間投資等；王風(fēng)榮（2006）、嚴(yán)長(zhǎng)德（2007）、姜寶山（2007）對(duì)比分析了美國(guó)、日本、英國(guó)等在高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中的金融支持現(xiàn)狀，提出了建立和完善我國(guó)高科技中小企業(yè)發(fā)展的金融支持體系的政策建議。
　　由此可見(jiàn)，關(guān)于在某個(gè)階段實(shí)行某種融資方式能更有效地促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)外學(xué)者并沒(méi)有得出一致的結(jié)論，但是根據(jù)對(duì)企業(yè)融資方式演變的研究，可以看出一些規(guī)律：1.隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)融資方式由單一向多種并存的格局發(fā)展；2.企業(yè)融資方式受其發(fā)展的階段和規(guī)模的影響；3.高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)融資之間關(guān)系更為密切。
　　
　　三、基于生命周期的初創(chuàng)期融資策略分析
　　
　　對(duì)企業(yè)生命周期的理解存在很多種看法，如：美國(guó)學(xué)者Ichak Adizes（1979）將企業(yè)生命周期劃分為孕育、成長(zhǎng)和老化三個(gè)階段，并進(jìn)一步劃分為孕育期、嬰兒期、學(xué)步期、青春期、盛年期、穩(wěn)定期、貴族期、官僚化期、官僚期和死亡期。我國(guó)學(xué)者陳仁貴等（1998）將企業(yè)生命周期劃分為孕育期、求生存期、高速發(fā)展期、成熟期、衰退期和蛻變期。這里將高新技術(shù)企業(yè)的生命周期劃分為：初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期，同時(shí)將初創(chuàng)期進(jìn)一步分為萌芽階段和創(chuàng)業(yè)階段，本文僅對(duì)初創(chuàng)期（包括萌芽階段和創(chuàng)業(yè)階段）融資策略進(jìn)行分析。
　?。ㄒ唬┟妊侩A段特點(diǎn)及融資策略
　　萌芽階段是指技術(shù)的醞釀與發(fā)明階段，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，這一階段高新技術(shù)企業(yè)尚未建立。這一時(shí)期由于企業(yè)尚未投入生產(chǎn)，基本處于技術(shù)研究開(kāi)發(fā)階段中后期，只有實(shí)驗(yàn)室成果，還沒(méi)有真正的產(chǎn)品，但創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為他的產(chǎn)品在技術(shù)上是可行的、有市場(chǎng)的。因此，在萌芽階段除了基于創(chuàng)業(yè)家個(gè)人儲(chǔ)蓄的自有資金之外，其余資金大都只能依靠家庭或親友資助等。但這些內(nèi)源性投資的數(shù)量畢竟有限，創(chuàng)業(yè)家有時(shí)不得不去尋找外部投資。然而，由于處于萌芽階段的企業(yè)幾乎還無(wú)法確定其市場(chǎng)前景、回報(bào)率，也沒(méi)有什么可以抵押給銀行以獲得商業(yè)貸款，所以，企業(yè)既很難獲得專業(yè)管理的風(fēng)險(xiǎn)投資，也很難找到愿意貸款的銀行。這個(gè)時(shí)期的投資稱作種子資本（Seed Capital），其來(lái)源主要有：個(gè)人積蓄、家庭財(cái)產(chǎn)、親友借貸、政府創(chuàng)新基金。
　　如果還不夠，則需要尋找專門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。經(jīng)過(guò)考察，風(fēng)險(xiǎn)投資家（機(jī)構(gòu)）同意出資，就會(huì)合建一個(gè)小型股份公司，風(fēng)險(xiǎn)投資家（機(jī)構(gòu)）和發(fā)明家各占一定股份、合作生產(chǎn)，直至形成正式的產(chǎn)品。這時(shí)企業(yè)面臨三大風(fēng)險(xiǎn)：新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、、高新技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性因素多、不易測(cè)評(píng)、離收獲季節(jié)時(shí)間長(zhǎng)等特點(diǎn)，因此，這個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生命周期中最大的，風(fēng)險(xiǎn)投資家（機(jī)構(gòu)）在這個(gè)階段的投資在全部投資額中的比重較低，一般不超過(guò)15%。
　　（二）創(chuàng)業(yè)階段特點(diǎn)及融資策略
　　創(chuàng)業(yè)階段是指技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷(xiāo)階段。這一階段，完成規(guī)劃與市場(chǎng)分析，產(chǎn)品原型在測(cè)試中，以進(jìn)一步解決技術(shù)問(wèn)題、排除技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；組建管理機(jī)構(gòu)；產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)試銷(xiāo)，聽(tīng)取市場(chǎng)意見(jiàn)，但產(chǎn)品試銷(xiāo)尚未有收益；構(gòu)思產(chǎn)品原型。該階段的投資稱作創(chuàng)業(yè)資本，所需資金投入顯著增加。在這一階段雖已完成了產(chǎn)品原型和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，但產(chǎn)品仍未批量上市，管理機(jī)制尚不健全，而初創(chuàng)期的長(zhǎng)短則根據(jù)其產(chǎn)業(yè)、規(guī)模等情況而有所差異，一般短期為6～8個(gè)月，長(zhǎng)可達(dá)4～6年。
　　這個(gè)階段的資金投入明顯增加，主要用于購(gòu)入生產(chǎn)設(shè)備、產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及銷(xiāo)售，以形成生產(chǎn)能力，開(kāi)拓市場(chǎng)。由于在產(chǎn)品市場(chǎng)化過(guò)程中存在許多不確定性的因素，企業(yè)沒(méi)有以往的歷史經(jīng)營(yíng)記錄，而且資金的需求量較大，因此，在這一階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失敗的比例相當(dāng)高，有統(tǒng)計(jì)資料顯示在80%以上。由于此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，從銀行獲得大額貸款的可能性較小，更不可能從資本市場(chǎng)上直接融資，這時(shí)可以利用生產(chǎn)設(shè)備、廠房等取得銀行小額抵押貸款，同時(shí)可以聯(lián)系風(fēng)險(xiǎn)投資家（機(jī)構(gòu)），積極引入風(fēng)險(xiǎn)資本。而風(fēng)險(xiǎn)投資家（機(jī)構(gòu)）一般也會(huì)在這一階段主動(dòng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資參與。由于這個(gè)階段企業(yè)資金需求量較大，也是風(fēng)險(xiǎn)投資家（機(jī)構(gòu)）進(jìn)行投資的一個(gè)主要階段。由于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始凸現(xiàn)，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家（機(jī)構(gòu)）往往難以滿足企業(yè)資金需要，這時(shí)企業(yè)可能需要尋求多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家（機(jī)構(gòu)）的投資，而風(fēng)險(xiǎn)投資家（機(jī)構(gòu)）也會(huì)出于分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，同時(shí)投資于多個(gè)企業(yè)，這給企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)了機(jī)會(huì)。由于一部分風(fēng)險(xiǎn)投資家（機(jī)構(gòu)）已經(jīng)在萌芽階段獲利，因而由此帶來(lái)的示范效應(yīng)會(huì)吸引新的風(fēng)險(xiǎn)投資家（機(jī)構(gòu)）進(jìn)入。這一階段的風(fēng)險(xiǎn)資本要求的回報(bào)率很高，而且一旦風(fēng)險(xiǎn)投資家（機(jī)構(gòu)）發(fā)現(xiàn)有無(wú)法克服的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)自己所能接受的程度，就有可能退出投資。
　　
　　
　　四、高新技術(shù)企業(yè)初創(chuàng)期融資方式：基于鄭州市國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)的調(diào)查
　　
　　本文采用問(wèn)卷調(diào)查與實(shí)地調(diào)研的形式完成了前期樣本的選取和數(shù)據(jù)的收集工作。問(wèn)卷的設(shè)計(jì)在基于一般企業(yè)的融資特點(diǎn)的前提下結(jié)合了高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)，高新技術(shù)企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)采用科技部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局2008年4月聯(lián)合頒布的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》及《國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》中對(duì)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)。
　　本次調(diào)研從2010年8月開(kāi)始，在鄭州市國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)中選擇了30家高新技術(shù)企業(yè)發(fā)出調(diào)查問(wèn)卷，至2010年10月實(shí)際回收有效問(wèn)卷22份，有效回收率為73.33％。具體如表1：
　　
　　企業(yè)經(jīng)營(yíng)者們認(rèn)為初創(chuàng)期（萌芽階段）的主要資金來(lái)源是：“個(gè)人儲(chǔ)蓄、家庭財(cái)產(chǎn)”、“親友借貸”、“政府創(chuàng)新基金”。具體來(lái)說(shuō)，有14家即63.64％的企業(yè)認(rèn)為“個(gè)人儲(chǔ)蓄、家庭財(cái)產(chǎn)”是這一階段的主要資金來(lái)源形式；有31.82％的企業(yè)在設(shè)立之初主要依靠親友借貸；同時(shí)，還有27.27％的企業(yè)獲得了政府創(chuàng)新基金和小額抵押貸款。樣本企業(yè)中有6家企業(yè)（占27.27%）利用了小額抵押貸款形式進(jìn)行融資，5家企業(yè)（占22.73％）引入了風(fēng)險(xiǎn)投資家（機(jī)構(gòu)）投資。經(jīng)進(jìn)一步調(diào)查，發(fā)現(xiàn)實(shí)際上這5家企業(yè)均是在創(chuàng)業(yè)階段利用了風(fēng)險(xiǎn)資本，這表明小額抵押貸款和風(fēng)險(xiǎn)投資家（機(jī)構(gòu)）投資是高新技術(shù)企業(yè)初創(chuàng)期（創(chuàng)業(yè)階段）主要的外部融資渠道。以上調(diào)查結(jié)果與文中對(duì)高新技術(shù)企業(yè)初創(chuàng)期（包括萌芽階段和創(chuàng)業(yè)階段）融資策略的分析基本一致?！?br/>　　
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