【摘要】 文章在國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上定義了宏觀稅負(fù)、微觀稅負(fù)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，建立多元回歸模型，以2000年至2009年我國(guó)A股上市公司面板數(shù)據(jù)為樣本，采用實(shí)證分析方法研究了宏微觀稅收負(fù)擔(dān)水平對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。結(jié)果表明宏微觀稅負(fù)對(duì)我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有著顯著的負(fù)面影響；微觀稅收負(fù)擔(dān)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響比宏觀稅收負(fù)擔(dān)的影響更加顯著。
　　【關(guān)鍵詞】 宏觀稅負(fù)； 微觀稅負(fù)； 上市公司； 經(jīng)營(yíng)績(jī)效
　　
　　 一、引言
　　
　　傳統(tǒng)理論認(rèn)為，公司治理環(huán)境至少包括產(chǎn)權(quán)保護(hù)、政府治理、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、法治水平、信用體系、契約文化等方面，這些要素都不同程度地影響著上市公司的經(jīng)營(yíng)效率。稅收與政府的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控密切相關(guān)，是上市公司政府治理的一個(gè)重要方面。由于我國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立的初衷是為國(guó)有企業(yè)改制和解困服務(wù)，因此中國(guó)證券市場(chǎng)上的大部分上市公司都是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)的，上市公司主要由政府控制，政府的動(dòng)機(jī)和行為必然會(huì)對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要影響。
　　稅收是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要手段，合理的稅收負(fù)擔(dān)，可以適時(shí)、適度發(fā)揮稅收調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用，促進(jìn)上市公司的持續(xù)健康發(fā)展。降低稅負(fù)可以提高企業(yè)對(duì)利潤(rùn)率的預(yù)期，從而增強(qiáng)其投資的積極性，最終對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響，刺激整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；而增加稅收則會(huì)加重上市公司的稅收負(fù)擔(dān)，加大經(jīng)濟(jì)利益流出，最終可能導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)的萎縮。結(jié)合以上分析，本文通過(guò)面板數(shù)據(jù)將進(jìn)行以下實(shí)證檢驗(yàn)：首先，是否宏觀稅負(fù)越高與上市公司的凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系；其次，檢驗(yàn)是否由于宏觀政策滯后效應(yīng)的作用，前期宏觀稅負(fù)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響大于當(dāng)期宏觀稅負(fù)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響，是否上市公司自身的微觀稅負(fù)與上市公司業(yè)績(jī)之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系；最后，檢驗(yàn)微觀稅負(fù)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響是否更加顯著，微觀稅負(fù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)是否大于宏觀稅負(fù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)。
　　
　　二、樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源
　　
　?。ㄒ唬颖镜倪x取
　　本文的研究選取面板數(shù)據(jù)，選擇2000至2009年十年間在上海證券交易所和深圳證券交易所公開(kāi)發(fā)行股票且掛牌交易的所有A股為研究數(shù)據(jù)總體。在計(jì)算各自變量過(guò)程中，本文剔除了部分?jǐn)?shù)據(jù)：由于某些樣本公司公開(kāi)公布的財(cái)務(wù)報(bào)表不完整，無(wú)法通過(guò)公開(kāi)途徑獲取這些公司的全部財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從而導(dǎo)致部分重要自變量無(wú)法計(jì)算，剔除原始數(shù)據(jù)缺失的公司；剔除每股盈余為負(fù)數(shù)的樣本，利潤(rùn)為負(fù)的公司往往不涉及所得稅的繳納，計(jì)算這些樣本的實(shí)際稅負(fù)水平?jīng)]有理論意義；剔除分母為零的異常值；剔除了經(jīng)過(guò)計(jì)算之后實(shí)際稅負(fù)大于1或者水平小于0的極端值；由于行業(yè)的特殊性，剔除金融股A股上市公司。經(jīng)過(guò)篩選，本文共得到深滬兩市所有A股2000-2009年間總數(shù)為8 654條有效樣本。
　　（二）數(shù)據(jù)來(lái)源
　　本文研究中涉及的上市公司相關(guān)背景信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)和巨靈數(shù)據(jù)庫(kù)中上市公司在上海證券交易所和深圳證券交易所公開(kāi)批露的年度報(bào)告；宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)全部來(lái)自于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒。本文用SPSS11.0完成宏觀經(jīng)濟(jì)稅負(fù)、微觀公司稅負(fù)、企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、存貨密集度和資本密集度的計(jì)算，并對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。
　　
　　三、變量設(shè)定與模型構(gòu)建
　　
　?。ㄒ唬┳兞吭O(shè)定
　　1.因變量。本文選取凈資產(chǎn)收益率作為衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率是評(píng)價(jià)企業(yè)自有資本及其積累獲取報(bào)酬的最具綜合性與代表性的指標(biāo)，反應(yīng)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的綜合效益。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)，其中，凈利潤(rùn)可以直接從上市公司公開(kāi)發(fā)布的利潤(rùn)表中獲得；平均凈資產(chǎn)是該會(huì)計(jì)年度年初凈資產(chǎn)和年末凈資產(chǎn)的算術(shù)平均數(shù)。
　　2.自變量。本文將影響上市公司凈資產(chǎn)收益率的稅收因素劃分為宏觀稅負(fù)和微觀稅負(fù)兩個(gè)層面。其中，宏觀稅負(fù)是對(duì)上市公司所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的描述，微觀稅負(fù)是指公司作為微觀個(gè)體所承擔(dān)的不同于其他公司的實(shí)際稅收水平，反應(yīng)了公司內(nèi)部基本面信息。
　　3.控制變量?？刂谱兞坑脕?lái)反應(yīng)除宏觀稅負(fù)和微觀稅負(fù)之外的因素對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文選取的控制變量包括GDP年度增長(zhǎng)率、公司所處行業(yè)、公司所在地區(qū)、企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、資本密集度、存貨密集度、行業(yè)變量和地區(qū)變量。本文對(duì)各變量的具體定義如附表1所示。
　?。ǘ┠Ｐ蜆?gòu)建
　　為檢驗(yàn)文中提出的研究假設(shè)，結(jié)合上文設(shè)計(jì)的若干變量，本文分別構(gòu)造了線性方程一至方程五：
　　方程一，研究當(dāng)期宏觀稅收負(fù)擔(dān)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響，宏觀稅負(fù)變量取當(dāng)年數(shù)據(jù)：
　　ROEt＝a＋a1MACROt＋a2GDPRATEt＋a3SIZEt＋a4LEVt＋a5CAPINTt＋a6INVINTt＋a7INDUSTRYt＋a8AREAt （1）
　　方程二，研究上期宏觀稅收負(fù)擔(dān)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響，宏觀稅負(fù)變量取上年數(shù)據(jù)：
　　ROEt＝a＋a1MACROt-1＋a2GDPRATEt＋a3SIZEt＋a4LEVt＋a5CAPINTt＋a6INVINTt＋a7INDUSTRYt＋a8AREAt （2）
　　方程三，研究微觀稅負(fù)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響：
　　ROEt＝a＋a1ETRt＋a2GDPRATEt＋a3SIZEt＋a4LEVt＋
　　a5CAPINTt＋a6INVINTt＋a7INDUSTRYt＋a8AREAt （3）
　　方程四，研究當(dāng)期宏觀稅負(fù)和微觀稅負(fù)的共同影響，宏觀稅負(fù)變量取當(dāng)年數(shù)據(jù)：
　　ROEt＝a＋a1MACROt＋a2ETRt＋a3GDPRATEt＋a4SIZEt＋a5LEVt＋a6CAPINTt＋a7INVINTt＋a8INDUSTRYt＋a9AREAt（4）
　　方程五，研究宏觀稅負(fù)和微觀稅負(fù)的共同影響，宏觀稅負(fù)變量滯后一期，取上一年數(shù)據(jù)：
　　ROEt＝a＋a1MACROt-1＋a2ETRt＋a3GDPRATEt＋a4SIZEt＋a5LEVt＋a6CAPINTt＋a7INVINTt＋a8INDUSTRYt＋a9AREAt（5）
　　在建立了實(shí)證方程之后，本文進(jìn)行如下實(shí)證分析。
　　
　　四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果
　　
　?。ㄒ唬┓匠桃慌c方程二的實(shí)證分析
　　結(jié)合上文的理論分析，國(guó)家的宏觀稅收政策具有一定的滯后效應(yīng)，為觀察和驗(yàn)證這一滯后效應(yīng)，現(xiàn)將方程一和方程二放在同一表格中做對(duì)比分析，方程一和方程二的線性回歸結(jié)果如附表2所示。
　　根據(jù)方程一的多元回歸結(jié)果，宏觀稅負(fù)的回歸系數(shù)為負(fù)值，表明當(dāng)年的宏觀稅負(fù)水平與各個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，回歸系數(shù)通過(guò)了1%置信水平的檢驗(yàn)，說(shuō)明宏觀稅負(fù)與A股上市公司業(yè)績(jī)之間的這種負(fù)相關(guān)關(guān)系是高度顯著的。GDP增長(zhǎng)率的回歸結(jié)果為正值，說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)向好，并且這種促進(jìn)作用也是高度顯著的，這一結(jié)果用數(shù)據(jù)支持了近年來(lái)我國(guó)政府堅(jiān)持發(fā)展經(jīng)濟(jì)，保持GDP長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)這一策略的正確性。企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)為正值，這一結(jié)果與Siegfried的實(shí)證分析結(jié)論相吻合，說(shuō)明規(guī)模效應(yīng)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用。財(cái)務(wù)杠桿的回歸系數(shù)為正值，說(shuō)明在保持公司正常盈利的情況下，合理地利用財(cái)務(wù)杠桿，將提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，增加股東回報(bào)，這一結(jié)果與現(xiàn)有的財(cái)務(wù)理論相吻合。固定資產(chǎn)密集度的回歸系數(shù)為負(fù)值，并且這種負(fù)相關(guān)關(guān)系在5%的置信水平下顯著，這一結(jié)果與Gupta and Newberry和Derashid and Zhang等人的研究結(jié)論相一致。存貨密集度的回歸系數(shù)為負(fù)值，且通過(guò)了1%置信水平的相關(guān)性檢驗(yàn)。
　　
　　根據(jù)方程二的多元回歸結(jié)果，滯后一期的宏觀稅負(fù)變量回歸系數(shù)為負(fù)值，說(shuō)明前期的宏觀稅收負(fù)擔(dān)水平將會(huì)對(duì)上市公司當(dāng)期業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響，回歸系數(shù)在1%的置信水平下顯著，說(shuō)明前期稅收負(fù)擔(dān)對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)的負(fù)面影響是非常顯著的。這一研究結(jié)論符合我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際情況，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)地方政府對(duì)本地企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策一直是很多上市公司的業(yè)績(jī)支撐點(diǎn)。
　　對(duì)比表1中方程一和方程二的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)：第一，滯后一期的宏觀稅負(fù)變量的回歸系數(shù)為-0.176，遠(yuǎn)大于當(dāng)期宏觀稅負(fù)變量的回歸系數(shù)-0.105（絕對(duì)值比較，符號(hào)反映自變量與因變量之間的相關(guān)關(guān)系，數(shù)值反映相關(guān)關(guān)系的程度）；第二，方程二的調(diào)整的R2大于方程一調(diào)整的R2，宏觀稅負(fù)變量換用滯后一期的數(shù)據(jù)滯后，對(duì)A股上市公司業(yè)績(jī)的解釋力度超過(guò)了當(dāng)期的宏觀稅收負(fù)擔(dān)。方程一和方程二的對(duì)比可以說(shuō)明宏觀稅收政策的滯后效應(yīng)，由此可以看出，相對(duì)于當(dāng)期的宏觀稅收水平而言，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到前期宏觀稅收政策的影響更加顯著。
　　（二）方程三的實(shí)證分析
　　根據(jù)附表3所反映的方程三的多元回歸結(jié)果，微觀稅負(fù)變量的回歸系數(shù)為負(fù)值，說(shuō)明上市公司自身的微觀稅收負(fù)擔(dān)與上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系；回歸系數(shù)在1%的置信水平下顯著，說(shuō)明微觀稅負(fù)與上市公司業(yè)績(jī)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系是高度顯著的。
　　對(duì)比方程三和方程一、二的回歸結(jié)果，不難發(fā)現(xiàn)，方程三、方程一、方程二的Adj_R2分別為0.843，0.537，0.638包含變量微觀稅負(fù)的回歸方程三，其Adj_R2明顯大于包含宏觀稅負(fù)變量的方程一和方程二。Adj_R2的增加代表方程中解釋變量對(duì)于被解釋變量總體解釋力度的提高，因此，微觀稅負(fù)能夠比宏觀稅負(fù)更準(zhǔn)確地反應(yīng)上市公司本身的稅收負(fù)擔(dān)水平，更加顯著地影響著上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。相比宏觀稅收環(huán)境而言，上市公司的盈利能力更多地受到自身特有條件的影響。
　?。ㄈ┓匠趟暮头匠涛宓膶?shí)證檢驗(yàn)結(jié)果
　　根據(jù)附表4中所反映的方程四和方程五的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，宏觀稅負(fù)變量、宏觀之后一期的宏觀稅負(fù)變量和微觀稅負(fù)變量的回歸系數(shù)都為負(fù)值，進(jìn)一步驗(yàn)證了稅收負(fù)擔(dān)水平與上市公司業(yè)績(jī)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系；三個(gè)變量的T值分別在5%、1%，1%的置信水平下顯著，這一結(jié)果與方程一至方程三的檢驗(yàn)結(jié)果相一致，證明我國(guó)稅收負(fù)擔(dān)水平和上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的這種負(fù)相關(guān)關(guān)系是非常顯著的。
　　
　　對(duì)比方程四和方程五的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，兩個(gè)方程的Adj_R2分別為0.648和0.785。在方程五中，將宏觀稅負(fù)變量滯后一期之后，回歸方程的整體解釋力度與方程四相比有所提高，說(shuō)明前期的宏觀稅收水平對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響比當(dāng)期宏觀稅收負(fù)擔(dān)水平更加重大，稅收作為宏觀調(diào)控政策的重要方式，具有明顯的滯后效應(yīng)。
　　對(duì)比方程四和方程一、方程三的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，一方面不論是宏觀稅負(fù)和微觀稅負(fù)對(duì)A股上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的單獨(dú)影響（方程一和方程三），還是二者的共同作用（方程四），稅收負(fù)擔(dān)水平對(duì)公司績(jī)效的負(fù)面作用都是高度顯著的；另一方面，方程一、三、四的回歸方程的擬合優(yōu)度上升，說(shuō)明隨著主要自變量的改變，回歸方程的整體解釋力度逐步逐漸加強(qiáng)。
　　
　　五、結(jié)論
　　
　　綜上分析，我國(guó)A股上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與稅收負(fù)擔(dān)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。稅收負(fù)擔(dān)越輕，上市公司的盈利狀況越好，凈資產(chǎn)收益率越高，對(duì)股東的回報(bào)能力就越強(qiáng)；加重稅收負(fù)擔(dān)會(huì)降低上市公司的盈利能力。上市公司作為我國(guó)資本市場(chǎng)的主要參與一方，在市場(chǎng)上面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力，企業(yè)所承受的稅收負(fù)擔(dān)越重，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平的影響也越大，沉重的稅收負(fù)擔(dān)削弱了企業(yè)的盈利能力，限制了上市公司規(guī)模的擴(kuò)大，不利于上市公司的健康、可持續(xù)發(fā)展。上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同時(shí)受到整體經(jīng)濟(jì)的宏觀稅負(fù)和公司自身的微觀稅負(fù)的雙重影響。其中，公司微觀稅負(fù)對(duì)自身業(yè)績(jī)的影響比宏觀稅負(fù)更加顯著。分行業(yè)和分地區(qū)的稅收分析表明，不同行業(yè)、不同地區(qū)的上市公司的實(shí)際稅收負(fù)擔(dān)率存在很大差別。國(guó)家扶持發(fā)展的信息和高科技產(chǎn)業(yè)，享有的稅收優(yōu)惠較多，實(shí)際稅收負(fù)擔(dān)率較輕；第三產(chǎn)業(yè)中的部分產(chǎn)業(yè)，如食品和醫(yī)藥，稅收負(fù)擔(dān)過(guò)重；經(jīng)濟(jì)特區(qū)和西部地區(qū)的企業(yè)，受惠于我國(guó)區(qū)域稅收優(yōu)惠政策，企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)較輕，經(jīng)營(yíng)績(jī)效在全國(guó)排名靠前。稅收優(yōu)惠的力度在不同行業(yè)和地區(qū)之間存在不均衡的現(xiàn)象，受此影響，不同地區(qū)、不同行業(yè)的上市公司的實(shí)際稅收負(fù)擔(dān)率存在很大差別。沿海經(jīng)濟(jì)特區(qū)和西部地區(qū)的高凈資產(chǎn)收益率一定程度上受益于這些地區(qū)寬松的稅收環(huán)境。由于宏觀稅收政策的滯后效應(yīng)，上一期宏觀稅收負(fù)擔(dān)水平對(duì)上市公司當(dāng)期業(yè)績(jī)的影響力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了當(dāng)期宏觀稅收負(fù)擔(dān)水平對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響?！?br/>　　
　　【參考文獻(xiàn)】
　?。?］ 曹書(shū)軍，張婉君.企業(yè)實(shí)際所得稅率影響因素及其穩(wěn)定性研究——來(lái)自我國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.財(cái)經(jīng)論叢，2008（6）.
　　［2］ 李斌，尹曉峰.中國(guó)上市公司績(jī)效與宏觀經(jīng)濟(jì)同步效應(yīng)的實(shí)證分析［J］.財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2008（10）.
　?。?］ 劉建民，勞輝.稅收優(yōu)惠對(duì)長(zhǎng)三角引資效應(yīng)的實(shí)證分析［J］.財(cái)政研究，2007（11）.
　?。?］ 孫玉棟.我國(guó)稅收負(fù)擔(dān)的走勢(shì)及其政策調(diào)整——兼評(píng)“稅收痛苦指數(shù)”［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2007（6）.
　?。?］ 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與宏觀穩(wěn)定課題組.中國(guó)可持續(xù)增長(zhǎng)的機(jī)制、證據(jù)、理論和政策［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2008（10）.
　　［6］ 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前沿課題組.財(cái)政政策的供給效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2004（9）.
　?。?］ Grant Richardson，Roman Lanis.Determinants of the variability incorporate effective tax rates and tax reform:Evidence from Australia［J］.Journal of Accounting and Public Policy，2007，26:689-704.
　　［8］ Simmons，Richard S.Does recent empirical evidence support the existence of international corporate tax competition.Journal of International Accounting［J］.Auditing and Taxation，2006，15（1）：16-31.