【摘要】 文章從理論角度，采用逐層分析的方式探討了公司治理是如何對上市公司的財務危機產生影響的，以期能幫助上市公司認清財務危機產生的內在原因，從公司治理的角度避免危機的發(fā)生。
　　【關鍵詞】 公司治理； 財務危機； 影響
　　
　　一、引言
　　
　　現代企業(yè)理論認為完善的公司治理機制和良好的公司治理結構有助于提高公司績效，避免財務危機的發(fā)生，也就是說完善的公司治理可以提高公司治理效率，改善公司績效，增強公司對財務危機的抵御能力，減小危機發(fā)生的可能性。那么公司治理到底是如何影響公司績效的提高（或降低），進而對公司財務危機產生影響的呢？本文沿著“公司治理——公司績效——財務危機”的思路去探尋公司治理是如何影響公司財務危機的。分別分析了公司治理對公司績效的影響、公司績效對財務危機的影響，進而分析公司治理對財務危機的影響，通過分析這三者之間的影響關系，總結、梳理出這三者之間關系的一般性分析框架，為我國公司治理機制構建、改善上市公司經營績效進而避免財務危機的發(fā)生提供參考。
　　
　　二、公司治理與財務危機
　　
　　公司治理，又稱為公司治理結構、法人治理結構，其定義有狹義和廣義之分。狹義來看，公司治理屬于內部治理問題，包括董事會功能和結構、監(jiān)事會功能和結構、股東權利等方面的制度安排；廣義來看，公司治理屬于外部治理問題，包括法律、文化、制度和機制等。具體內容如圖1所示。
　　
　　公司治理外部治理法律、道德債務控制權市場產品競爭市場內部治理股東大會（股權結構安排）董事會和監(jiān)事會經理層
　　內部治理是以產權為主線的內在制度安排，其治理載體就是公司本身，而外部治理則是競爭為主線的外在制度安排，其治理載體為市場體系。本文主要圍繞公司內部治理相關問題進行分析。
　　財務危機，也稱為財務困境、財務失敗。國外學者對財務危機的界定側重于破產，但在我國，由于正真破產的企業(yè)并不多，對財務危機的研究并非專指破產企業(yè)，而是一種廣義上處于財務困難中的那些可能破產的企業(yè)。對于我國上市公司而言，財務危機可界定為財務狀況異常而被“特別處理”的公司。
　　公司治理不佳會影響公司績效的產生和提高，進而造成公司價值下跌，這就會增加財務危機發(fā)生的概率。
　　
　　三、公司治理對公司績效的影響
　　
　　（一）股權結構
　　股權結構應包括三層含義：股權性質；股權集中度；股權制衡度。不同性質的股東、不同的股權集中度和股權制衡度決定不同的公司治理方式、經營方式，對公司績效產生不同的影響。
　　1.股權性質對公司績效的影響
　　我國上市公司的股權性質復雜，包括國有股、法人股和社會公眾股等。
　　國有股包括國家股和國有法人股，國有股的存在對公司績效會產生積極和消極兩方面的影響。消極的影響主要表現在：第一，國有股權中的委托代理關系存在強烈的行政色彩，其帶來的政府行政干預會影響以市場為主體的相互制衡的內部治理結構的建立；第二，政府作為國有資產的代理人，不能直接分享投資決策帶來的財富效應，缺乏足夠的激勵去監(jiān)督經營者，造成剩余索取權模糊，容易引起上市公司“內部人控制”；第三，政府擁有行政權利，是市場規(guī)則的制定者和維護者，他們作為股東參與市場，會濫用權利，破壞市場規(guī)則。由此可見，國有股比例太大對公司績效會產生負面影響。國有股對公司績效積極的影響主要表現在：第一，政府作為稅收征收人，發(fā)揮著大股東的作用，可以監(jiān)督公司管理人員；第二，轉型經濟中的法律規(guī)則不健全，如公司股權中含有一定的國有股，公司的政府股東特別是地方政府股東，就會阻止一些不合理的法律糾紛，甚至能阻止政府對公司惡意侵害?？梢?，國有股比例對公司績效將產生正面的影響。
　　法人股對公司績效主要會產生積極的影響。第一，法人股相比個人股東更有動機和能力來監(jiān)督和控制企業(yè)管理人員；第二，法人股股東主要是通過公司分紅來獲得投資收益，所以法人股股東一般不會以投機代替投資，與社會公眾股股東相比他們更傾向于長期投資，更注重公司的長期經濟利益，所以從剩余索取權的角度看，這也決定了法人股東會適時、充分地執(zhí)行自己的監(jiān)督職能；第三，法人股股東能夠通過在股東大會上投票，在董事會上占有一席之地，參與公司經營管理，這在一定程度上保證了公司的健康發(fā)展?？梢?，法人股比例對公司績效產生正面的影響。
　　社會公眾股對公司績效的影響可從正反兩方面來分析。一方面，公眾股股東資金有限，承擔風險的能力有限，大多數公眾股股東都帶有投機性，企圖從股價的波動中受益，因而公眾股股東具有很強的激勵和動機去關注上市公司的經營績效，他們具有很強的監(jiān)督意識，所以從理論上講，公眾股比例越高企業(yè)的經營狀況應該越好。另一方面，公眾股股東主要是通過股票差價來獲得投機收益，所以對公司管理層的監(jiān)管存在強烈的“搭便車”動機，難以借助公司治理機制對公司內部人實施有效監(jiān)督，所以公眾股比例越高可能對公司績效越不利。
　　2.股權集中度對公司績效的影響
　　股權集中度是指全部股東因持股比例不同所表現出來的股權集中還是分散的數量化指標，對公司治理和經營管理格局產生影響，進而影響公司績效。一般來說，當第一大股東持股比例在50%以上時，屬絕對控股類型；當第一大股東持股比例在20%以下時，為分散控股類型；當第一大股東持股比例在20%～50%之間時，為相對控股類型。
　　當股權高度集中，存在絕對控股股東時，該股東更容易對公司的管理人員進行監(jiān)督和激勵，此時控股股東作為法律上的主要所有者，對公司管理層人員具有罷免權利，能夠有效地監(jiān)督管理層的行為，對公司的發(fā)展產生積極影響；但如果被單一的大股東絕對控股，控股股東也有可能出于自身利益需要作出侵害小股東利益的行為，在這種情況下，就會使公司財務狀況受到負面影響。
　　當公司股權高度分散時，單個股東的監(jiān)督和控制作用有限，可以避免大股東與經理人之間的合謀，有利于公司績效的提高。但同時在這種情況下，經理人員很容易掌握公司的實際控制權，他們可以利用與所有者之間信息的不對稱，謀求自身利益，影響公司的經營績效。另外，當股權高度分散時，小股東存在“搭便車”的動機，導致股東對經理人的監(jiān)督程度降低，產生“內部人控制”問題，這樣公司將面臨很大的經營風險，公司的績效會受到影響。
　　當公司股權相對集中，存在相對控股股東時，一方面這些股東擁有股份數量較大，有動機也有能力發(fā)現公司經營中存在的問題，當公司面臨外部環(huán)境變化、管理不善等情況時，這些股東能夠迅速采取措施，保證公司有效運行；同時這些股東們不會像小股東那樣產生“搭便車”的行為，所以有助于提高公司績效。
　　3.股權制衡度對公司績效的影響
　　股權制衡是指公司控制權由少數幾個大股東分享，通過內部牽制，使得任何一個大股東都無法單獨控制企業(yè)的決策，從而達到大股東相互監(jiān)督及抑止掠奪行為的股權安排模式。股權制衡有利于保護中小股東權益，減少內部人控制現象的發(fā)生，防止大股東掏空上市公司。由此可見，股權制衡與公司績效正相關。
　　（二）公司董事會及監(jiān)事會
　　合理有效的董事會設置能夠對公司實施有效控制，降低代理成本，對公司經營績效產生重要影響。董事會的有效性受到諸多因素的影響，主要包括：董事會構成、董事會規(guī)模、董事會本身的激勵與約束機制等幾個方面的因素。
　　董事會構成主要是指董事的構成性質和比例，其合理與否，對董事會的內部制衡和執(zhí)行效率產生重要影響。公司董事按其性質可分為內部董事和外部董事。在企業(yè)的經營過程中內部董事負責決策管理，外部董事負責決策控制，一定比例的外部董事有助于對公司管理者進行有效監(jiān)督，提高公司績效。
　　
　　董事會的構成規(guī)模，對董事會最終控制權的有效、正確行使產生重要影響。大規(guī)模的董事會可能擁有更加豐富的經驗和專業(yè)知識，能更有效指導公司的生產經營活動，降低公司管理層對董事會控制的可能性，從而提高公司的經營績效。但董事會規(guī)模偏大導致的缺乏創(chuàng)新與效率，以及導致董事會存在技能障礙的負面影響超過規(guī)模較大帶來的正面影響。
　　董事長與總經理（CEO）是否為同一人，將影響公司績效。根據委托代理理論，CEO與董事長應該是分離的，因為在委托代理關系中存在“道德風險”和“逆向選擇”問題，所以需要有效的監(jiān)督機制去削弱或避免其發(fā)生，而公司董事會就是監(jiān)控經理人員的有效的內部監(jiān)督機制，但如果董事長與CEO為同一人，該職能就難以正常履行。因此，CEO與董事會主席兩職分離，有助于董事會有效監(jiān)督經理人員，從而提高公司經營業(yè)績。
　　監(jiān)事會作為公司內部監(jiān)督機制的重要組成部分，其運行的有效與否對公司績效產生重要影響。2006年開始實行的新《公司法》強化了監(jiān)事會的監(jiān)督職能，作為上市公司三會之一的監(jiān)事會在公司治理中發(fā)揮了應有的作用，有效的監(jiān)事會對于提高公司治理水平，降低代理成本，提高公司績效至關重要。
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　　公司治理的作用還體現在對代理人的激勵機制上。合理的激勵機制能夠使高管人員（具體包括經理層、董事、監(jiān)事）更加努力提高公司績效。
　　董事會本身的激勵與約束機制健全與否，將對董事會最終控制權的正確行使產生影響。股東與董事之間實質也是一種委托代理關系，對董事的行為需要采取一定的激勵和監(jiān)督約束措施，才能促使他們合理地、盡可能地以維護委托人利益為出發(fā)點來行使其權力，并承擔相應的義務，促進公司業(yè)績的提高。
　　
　　四、公司績效對財務危機的影響
　　
　　對公司績效評價時，常使用反映公司盈利能力的指標進行衡量。反映公司盈利能力的指標主要有總資產報酬率、凈資產報酬率、主營業(yè)務利潤率等?？傎Y產是指企業(yè)一定時期內獲得的報酬總額與資產平均總額的比率，它表示全部資產的總體獲利能力，是評價企業(yè)資產運營效益的重要指標，該指標越高，表明企業(yè)投入產出的水平越好，企業(yè)的資產運營越有效。凈資產利潤率=凈利潤/平均凈資產，是衡量上市公司盈利能力的重要指標，該指標越高，說明投資帶來的收益越高；凈資產利潤率越低，說明企業(yè)所有者權益的獲利能力越弱；該指標是整個財務指標體系的核心，在杜邦分析體系中，可以將該指標分解為相互聯(lián)系的多種指標因素，從而更深入地分析影響所有者權益報酬的各個方面。主營業(yè)務利潤率=主營業(yè)務利潤/主營業(yè)務成本，它表明企業(yè)每單位主營業(yè)務收入能帶來多少主營業(yè)務利潤，反映了企業(yè)主營業(yè)務的獲利能力，是評價企業(yè)經營效益的主要指標，它體現了企業(yè)主營業(yè)務利潤對利潤總額的貢獻，以及對企業(yè)全部收益的影響程度，沒有足夠大的主營業(yè)務利潤率就無法形成企業(yè)的最終利潤，該比率越高，表明企業(yè)的資產利用效率越好，整個企業(yè)盈利能力越強，經營管理水平越高。
　　企業(yè)發(fā)生財務危機的重要特征之一就是無法償還到期債務而陷入財務困境，無法償還到期債務的主要原因之一就是因為企業(yè)沒有持續(xù)的盈利能力，不能創(chuàng)造穩(wěn)定的利潤所致，所以當根據企業(yè)的總資產收益率、凈資產收益率和主營業(yè)務利潤率指標確定公司績效優(yōu)良時，意味著該公司的盈利能力很好，債權人的利益得到很好的保障，企業(yè)能夠獲得足額的資金（包括企業(yè)自己創(chuàng)造和從債權人處籌集），即企業(yè)具有償還到期債務的能力；反之，則意味著該公司的盈利能力很差，企業(yè)不能保障債權人的權益，從而導致企業(yè)償還到期債務的能力較差，甚至不能償還到期債務，最后陷入財務危機。
　　
　　五、公司治理對財務危機的影響
　　
　　通過以上的分析，我們看到公司治理對公司績效產生影響，而公司績效的好壞直接與公司是否陷入財務困境相聯(lián)系，所以得出：公司治理可以通過影響公司績效進而對公司財務危機產生影響。另外公司治理本身也能對公司是否發(fā)生財務危機產生影響，如不良的公司內部治理可能會導致內部人控制，致使經理人盲目投資或擴張，進而導致公司資金鏈斷裂，產生財務危機。因此，公司治理對公司財務危機的產生與否勢必產生影響。其關系見圖2。
　　
　　綜上所述，良好的公司治理有利于提高公司績效，減小公司發(fā)生財務危機的可能性。我國上市公司應該參考西方國家公司治理的成熟經驗，結合我國上市公司實際情況，完善公司治理，提高公司經營績效，避免危機的發(fā)生，促進企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展?！?br/>　　
　　【參考文獻】
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