變相違約層出，新城投債發(fā)行遇冷，多只債券遭恐慌性拋售。
　　
　　地方債務(wù)危機(jī)的影響不僅蔓延到了股市，還涉及到了地方政府本身的信用。
　　“最近半個(gè)月以來，沒有什么城投債的發(fā)行有愿意買盤的，好幾個(gè)都是由投行包銷了?！?太平洋證券一位不愿具名的債券交易員告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。
　　據(jù)了解，7月以來，以地方政府為信用主體的城投債發(fā)行遇冷，10渝交通、10丹東、10蕪?fù)?2、11濰東方等城投債在二級(jí)市場上遭到了恐慌性拋售。
　　“這個(gè)問題的嚴(yán)重性必須讓人知道。”上述債券交易員稱，由于城投債的發(fā)行期限為5～10年，這就很容易導(dǎo)致償還期會(huì)出現(xiàn)跨越兩屆地方政府的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致“寅吃卯糧”的超前融資與負(fù)債，不僅嚴(yán)重影響到地區(qū)可持續(xù)發(fā)展，也給銀行如期收回政府借貸留下不可控的風(fēng)險(xiǎn)，令銀行貸款質(zhì)量面臨更大挑戰(zhàn)，從而易引發(fā)新一輪不良貸款危機(jī)。
　　
　　事發(fā)“云投”
　　
　　7月初，云南省投資控股集團(tuán)有限公司（下稱“云投集團(tuán)”）醞釀資產(chǎn)重組，優(yōu)質(zhì)的電力資產(chǎn)將被剝離。該公司是云南省最大的地方融資平臺(tái)公司，因云投集團(tuán)很多債務(wù)（共涉及7只債券，包括企業(yè)債和短融兩個(gè)品種）是以電力資產(chǎn)作為抵押，或者以電力收益作為還款來源，資產(chǎn)剝離將造成這些債券失去還款來源，被市場人士看做是明顯的違約行為。
　　處在事件核心的云投集團(tuán)總裁劉一農(nóng)對(duì)媒體進(jìn)行了澄清：此舉是云南省政府能源投資戰(zhàn)略的重大調(diào)整，并不是所謂的應(yīng)對(duì)資金鏈斷裂的應(yīng)急措施，更不會(huì)是倒下的多米諾骨牌。
　　20多天后，云投集團(tuán)不再沉默。
　　7月25日下午，云投集團(tuán)發(fā)布公告稱，“根據(jù)云南省人民政府2011年第56次常務(wù)會(huì)議，決定組建云南省能源投資集團(tuán)有限公司。組建方案涉及本公司部分資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)。”
　　公告還顯示，有關(guān)云南省能源投資集團(tuán)組建工作正在進(jìn)行之中。相關(guān)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)方案正在制定中，方案內(nèi)容包括對(duì)債權(quán)人權(quán)益保障措施。公司將根據(jù)有關(guān)部門批準(zhǔn)的具體實(shí)施方案，對(duì)本公司相關(guān)的事項(xiàng)及時(shí)予以披露。
　　云投集團(tuán)相關(guān)人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，“從未想過市場反應(yīng)有如此強(qiáng)烈?！?br/>　　該人士稱，近期城投債發(fā)行的確遇到了一些問題，但這是市場對(duì)于地方融資平臺(tái)的反應(yīng)，希望這波緊張行情快過去。
　　他同時(shí)坦言，由于一些城投企業(yè)前兩年上馬的項(xiàng)目太多，項(xiàng)目建設(shè)還存在著巨大的后續(xù)資金需求，如果不解決市場的信任問題容易引發(fā)個(gè)別城投企業(yè)出現(xiàn)違約行為。
　　在國泰君安證券宏觀債券首席研究員姜超看來，城投債的信息公開程度高，一旦違約，引起的資本市場、國內(nèi)外各經(jīng)濟(jì)體的反響會(huì)比銀行貸款的違約行為要大。
　　而就在這之前，云南公路平臺(tái)違約事件風(fēng)波驟起；另有媒體報(bào)道，上海市政府轄下一家從事地產(chǎn)及公路建設(shè)的城市投資公司，從6月開始無法償還銀行流動(dòng)貸款，要求銀行延期及轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)貸款，被指變相拖債。盡管上海市政府已經(jīng)辟謠，但不免引發(fā)了相關(guān)方對(duì)上海城投的擔(dān)憂。
　　一連串的反應(yīng)再加上由于近期政府對(duì)地方融資平臺(tái)進(jìn)行大面積清理，商業(yè)銀行對(duì)地方融資平臺(tái)公司的貸款進(jìn)行嚴(yán)格排查等因素，導(dǎo)致了城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的凸顯。
　　
　　拋售多米諾
　　
　　擔(dān)憂很快引起了市場的反應(yīng)。
　　以10丹東債為例，7月以來該債券價(jià)格已下跌9%。據(jù)其公告顯示，該城投債的發(fā)行人為丹東城市開發(fā)建設(shè)投資有限公司。記者查閱其資料發(fā)現(xiàn)，該公司2007年至2009年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.53%、19.45%和32.13%，說明公司資產(chǎn)負(fù)債率保持在較為穩(wěn)健的區(qū)間，特別是2008年以來隨著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的置入，公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降低。
　　然而，由于近幾年資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大，致使公司資產(chǎn)盈利能力指標(biāo)欠佳，2007年至2009年的總資產(chǎn)收益率分別為2.11%、9.53%和1.70%。
　　此外，10蕪?fù)秱?9鶴城投、09咸城投等品種7月以來的跌幅也都在9%以上。
　　中國債券信息網(wǎng)指出，相對(duì)于股票而言，債券交易市場參與者相對(duì)較少，一旦部分市場參與者開始拋售，很難在現(xiàn)價(jià)基礎(chǔ)上找到交易對(duì)手，加劇市場恐慌。
　　“目前的債市走勢(shì)，或迫使監(jiān)管層開始思考城投債風(fēng)險(xiǎn)的防范和處置手段?！鄙鲜鼋灰讍T稱。
　　對(duì)此，東北某省銀監(jiān)局人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，城投債本質(zhì)上是一種準(zhǔn)政府債券，違約的概率很小。而且各地方銀監(jiān)局已經(jīng)加緊平臺(tái)清理工作，“相信通過政府、企業(yè)、銀行的協(xié)商能夠有比較好的償債安排”。
　　值得注意的是，根據(jù)審計(jì)署的《全國地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》，在逾10萬億元的地方政府負(fù)債中，分別有24.5%和17.2%的債務(wù)集中在明后兩年到期。根據(jù)2010年年報(bào)的數(shù)據(jù)，有約22%的城投公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，這類公司再次獲得貸款的能力相對(duì)較差，因此對(duì)該類公司的債券應(yīng)保持謹(jǐn)慎。
　　國泰君安在其研究報(bào)告中稱，目前的城投債已經(jīng)以AA+級(jí)及以下為主，以無擔(dān)保債券為主，以省會(huì)城市、計(jì)劃單列市、地級(jí)市為主的發(fā)債主體，整體的信用質(zhì)量在逐年下降。
　　報(bào)告稱，城投企業(yè)目前正在面臨現(xiàn)金流困難。截至目前，所有發(fā)債主體為483個(gè)，其中經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為負(fù)的共161個(gè)，占比為33%。經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)表示主體本身的業(yè)務(wù)并不能帶來現(xiàn)金流，即便每年投資為零，仍有自有現(xiàn)金流缺口，需要通過融資來解決。
　　分析人士認(rèn)為，如果把城投企業(yè)看做是普通企業(yè)，那么這些經(jīng)營現(xiàn)金流都為負(fù)的企業(yè)，即便今后幾年不再做新的投資，也已經(jīng)入不敷出了，需要融資才能度過困難期。尤其是在近期云南公路平臺(tái)違約事件發(fā)生后，銀行對(duì)地方融資平臺(tái)勢(shì)必越來越謹(jǐn)慎。如果這些企業(yè)難以從銀行獲得新貸款，那么這些城投公司將無法維系。
　　
　　從違約風(fēng)險(xiǎn)到再融資風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　“目前來看，只有人們對(duì)處理地方融資平臺(tái)有信心，才能對(duì)城投債恢復(fù)信心。”上述債券交易員稱，城投公司的債務(wù)中將有大量在近年到期，而到期債務(wù)的還本壓力將使城投公司暴露在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之下。
　　國海證券固定收益證券研究中心近日發(fā)布的債券投資策略日評(píng)顯示，市場對(duì)信用債的恐慌已超過了對(duì)通脹的擔(dān)心，“信任危機(jī)實(shí)實(shí)在在地來臨了。投資者以腳投票的姿態(tài)已經(jīng)明了，城投債何去何從，取決于中央政府對(duì)處理地方融資平臺(tái)的表態(tài)與處置手段，這對(duì)防止未來出現(xiàn)大范圍地方政府違約未嘗不是件好事”。
　　事實(shí)上，地方政府債務(wù)目前面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是再融資風(fēng)險(xiǎn)。銀監(jiān)會(huì)今年明確禁止借新還舊，使得融資平臺(tái)的短期債務(wù)展期出現(xiàn)困難。融資平臺(tái)的再融資壓力有多大，取決于銀監(jiān)會(huì)的四分類標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際執(zhí)行起來有多嚴(yán)。
　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，地方政府債務(wù)增長在經(jīng)歷了高峰期后，一旦大幅收縮，違約風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)上升，而銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的惡化又會(huì)進(jìn)一步加劇再融資風(fēng)險(xiǎn)。
　　“壞賬近期不會(huì)突然爆發(fā)，只會(huì)在未來5年里一點(diǎn)點(diǎn)浮現(xiàn)，壞賬部分將由各方負(fù)擔(dān)，逐步化解?！比疸y證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，地方債問題的實(shí)質(zhì)是要理清地方和中央的支出責(zé)任，以及地方政府是否有專門的收入來源來做中央要求的事情。