出口和消費(fèi)“兩駕”馬車都很難承擔(dān)未來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的重任，那么未來經(jīng)濟(jì)的走勢就完全看投資的“臉色” 了。就穩(wěn)增長而言，2012年我們需要謹(jǐn)防的是由于房地產(chǎn)投資和政府4萬億投資突然失速所帶來的“雙碰頭”風(fēng)險(xiǎn)，以及由此帶來經(jīng)濟(jì)增長的快速回落。
　　
　　改革開放30年來，中國經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)主要是由于投資波動(dòng)所引致，固定投資增速在很大程度上影響GDP增長率的高低。從支出法來看，資本形成（主要包含固定資產(chǎn)投資）和最終消費(fèi)之間存在著“互斥效應(yīng)”：經(jīng)濟(jì)高增長期，資本形成對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)就高，最終消費(fèi)在GDP中所占的份額就?。幌喾?，在經(jīng)濟(jì)回落時(shí)期，投資增速下降較多，最終消費(fèi)在GDP中的比例會(huì)“被動(dòng)地抬高”。出口盡管在突飛猛進(jìn)，但從對GDP的貢獻(xiàn)率來看，仍屬“弱勢”。
　　受國際需求放緩等因素的制約，2011年以來，我國進(jìn)出口貿(mào)易增速呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢，這一趨勢在四季度將表現(xiàn)得更為明顯。由于歐債危機(jī)的陰霾并沒有散去，全球經(jīng)濟(jì)要想重新步入新的一輪經(jīng)濟(jì)增長，目前來看，路途依然遙遠(yuǎn)。
　　作為發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，消費(fèi)增速更多屬于被動(dòng)型增長，即受制于固定資產(chǎn)投資增速。固定資產(chǎn)投資增速較快，居民收入水平或政府支出增加，將導(dǎo)致消費(fèi)增速提升。就中期而言，消費(fèi)增速的提升與一國的經(jīng)濟(jì)體制、國民收入分配狀況等密切相關(guān)。因此，若缺乏較大的經(jīng)濟(jì)體制上的變化，要想通過消費(fèi)來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，難度較大。2011年以來，由于房地產(chǎn)調(diào)控的延續(xù)，導(dǎo)致房屋成交量萎縮，從而出現(xiàn)與房屋住宅相關(guān)行業(yè)消費(fèi)增速的回落。與此同時(shí)，由于年初以來對2008年金融危機(jī)期間采取的購買汽車的刺激政策逐步取消，汽車消費(fèi)也出現(xiàn)回落。目前這兩大領(lǐng)域占了消費(fèi)領(lǐng)域的半壁江山，它們的回落必然會(huì)導(dǎo)致整個(gè)消費(fèi)增速回落。由于房地產(chǎn)調(diào)控依然在延續(xù)，汽車欲重新刺激依然困難重重，因此，未來寄希望于消費(fèi)擔(dān)當(dāng)起經(jīng)濟(jì)增長“自動(dòng)穩(wěn)定器”的重任，只是我們一廂情愿。
　　既然“兩駕”馬車都很難承擔(dān)未來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的重任，那么未來經(jīng)濟(jì)的走勢就完全看投資的“臉色”。一直以來，房地產(chǎn)業(yè)投資都是帶動(dòng)投資增長的主要?jiǎng)恿Γ?011年前三季度，房地產(chǎn)行業(yè)投資同比增長31.1%，占固定資產(chǎn)投資完成額的20.7%，對固定資產(chǎn)投資增長的貢獻(xiàn)率超過30%。但在目前房地產(chǎn)調(diào)控依然維持高壓的條件下，這種高速投資增長主要來源于兩個(gè)方面：其一是2010年國家針對開發(fā)商囤地的打擊力度加大，導(dǎo)致很多開發(fā)商被動(dòng)開工；其二是2011年保障房的推出，也導(dǎo)致房地產(chǎn)投資的加大。但由于房地產(chǎn)調(diào)控依然在延續(xù)，房屋的成交量依然萎縮，我們需警惕未來房地產(chǎn)開發(fā)投資可能出現(xiàn)“斷崖式下滑”的風(fēng)險(xiǎn)。這其中有三個(gè)原因：其一由于2010年加大對囤地的打擊力度，導(dǎo)致房地產(chǎn)被動(dòng)開工集中涌現(xiàn)，而房地產(chǎn)的投資周期一般是兩年，一旦這輪被動(dòng)投資周期高峰結(jié)束，隨之而來就是突然失速；其二，受房地產(chǎn)政策調(diào)控影響，市場成交低靡，房地產(chǎn)商庫存高企、資金鏈緊張，商品房開發(fā)投資有出現(xiàn)資金鏈斷裂的可能；其三，保障房的建設(shè)目標(biāo)是2011年1000萬套，2012年也是1000萬套，但由于地方財(cái)政當(dāng)前受困土地財(cái)政，導(dǎo)致建設(shè)保障房的資金面臨困境，其建設(shè)的真實(shí)進(jìn)度可能低于預(yù)期。從中不難看出，2012年出現(xiàn)商品房開發(fā)投資“失速”和保障房開工建設(shè)“不給力”的疊加困局，因此，房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)“斷崖式下滑”并非杞人憂天。
　　2008年金融危機(jī)以來，由于制造業(yè)的景氣度下降，導(dǎo)致民間投資快速下降，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，政府投資擔(dān)當(dāng)了“主力軍”。由于政府的投資項(xiàng)目一般屬于中長期項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的投資資金分配一般是：1：4：3：2，因此，2008年四季度到2009年上半年集中ef19da13e3362b1104f4d9307c33d6b3投放的項(xiàng)目，在2009年四季度和2010年得到了較快的反應(yīng)，固定資產(chǎn)投資增速快速攀升。但到2011年，這種投資增速將逐步放緩，這從2011年以來的數(shù)據(jù)也可看出。前三季度，基礎(chǔ)設(shè)施投資呈現(xiàn)持續(xù)放緩的態(tài)勢，同比增長9.3%，較2010年同期減緩10.6個(gè)百分點(diǎn)，國有及國有控股企業(yè)投資累計(jì)同比增長12.7%，較上年同期下降6.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，前10月，交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)郵政業(yè)投資增長4.1%，較上年同期減緩18.1個(gè)百分點(diǎn)（其中鐵路運(yùn)輸業(yè)投資已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長，前10個(gè)月累計(jì)同比下降21.9%）；電力燃?xì)馑纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長3.8%，較上年同期減緩4.2個(gè)百分點(diǎn)；水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資增長17.3%，比上年同期放緩7.4個(gè)百分點(diǎn)。三大基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)合計(jì)投資占比和貢獻(xiàn)率均低于2004-2010年同期均值5—13個(gè)百分點(diǎn)，反映基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)投資對全部投資的帶動(dòng)作用不斷放緩。而且到2012年，“4萬億”的項(xiàng)目將逐步到期，其對固定資產(chǎn)投資增速的貢獻(xiàn)將逐步淡出，固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)失速的風(fēng)險(xiǎn)便隨之而來。
　　因此，作為穩(wěn)增長而言，2012年我們需要謹(jǐn)防的是由于房地產(chǎn)投資和政府4萬億投資突然失速所帶來的“雙碰頭”風(fēng)險(xiǎn)，以及由此帶來經(jīng)濟(jì)增速的快速回落。
　　當(dāng)然，決策當(dāng)局仍然將有對沖經(jīng)濟(jì)下滑的“底牌”：“十二五”規(guī)劃項(xiàng)目和2010年中央“1號(hào)文件”所確定的水利項(xiàng)目。由于2011年年初以來，決策當(dāng)局一直把防止物價(jià)過快上漲當(dāng)作主要任務(wù)，主動(dòng)控制了政府投資項(xiàng)目，這些“底牌”項(xiàng)目并沒有推出。預(yù)計(jì)2012年隨著房地產(chǎn)投資增速和4萬億所帶動(dòng)的政府投資增速出現(xiàn)“雙回落”，這些儲(chǔ)備項(xiàng)目將會(huì)推出。因此，2012年經(jīng)濟(jì)增速能否實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升，關(guān)鍵在于這些儲(chǔ)備項(xiàng)目的投資規(guī)模能否對沖房地產(chǎn)投資和4萬億投資回落所產(chǎn)生的影響。當(dāng)然也依賴國際經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)“黑天鵝”事件導(dǎo)致中國的外需急劇萎縮。