王樹(shù)林，張朕璽

(哈爾濱工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，哈爾濱 150001)

投資者群體特點(diǎn)與理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)

王樹(shù)林，張朕璽

(哈爾濱工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，哈爾濱 150001)

投資者不但在做出投資決策時(shí)考慮理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益和投資周期等傳統(tǒng)因素，而將其自身投資性格和商業(yè)銀行發(fā)行的產(chǎn)品特點(diǎn)相結(jié)合從而選擇適合自身的理財(cái)產(chǎn)品種類。通過(guò)調(diào)查統(tǒng)計(jì)將投資者根據(jù)性格特點(diǎn)分為三類，即:專業(yè)投資者，激進(jìn)型投資者和消極型投資者，并針對(duì)不同類別群體特點(diǎn)從投資信心、對(duì)銀行依賴、受信息影響程度等方面提出相應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)建議，完善了理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)思路。

投資者群體特點(diǎn);投資性格分類;理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)

自2004年9月銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行開(kāi)展人民幣理財(cái)?shù)臏?zhǔn)入業(yè)務(wù)之后，人民幣理財(cái)產(chǎn)品便在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上迅速發(fā)展。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要理財(cái)產(chǎn)品自2008、2009連續(xù)兩年發(fā)行量下降之后，于2010年開(kāi)始不斷回升。2011年第一季度銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)已達(dá)3 691款，同比增加1 777款，環(huán)比增加539款;發(fā)行規(guī)模約為4.17萬(wàn)億元人民幣，同比增加約2.92萬(wàn)億元人民幣，環(huán)比增加約2.11萬(wàn)億元人民幣。(數(shù)據(jù)來(lái)源:普益財(cái)富銀行理財(cái)數(shù)據(jù)庫(kù))然而，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2011年4月CPI同比上漲5.3%，而第一季度銀行理財(cái)產(chǎn)品平均年化收益率不過(guò)4%。綜上所述，我國(guó)的理財(cái)市場(chǎng)的快速發(fā)展與低收益的風(fēng)險(xiǎn)共存。投資者購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的信心可能會(huì)相對(duì)減弱，這就需要商業(yè)銀行不斷推出能夠符合投資者購(gòu)買意愿和投資特點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。但目前商業(yè)銀行在設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)更注重于其作為商品性的推銷手段而對(duì)投資者性格方面的群體特點(diǎn)關(guān)注不足，這在一定程度上忽略了投資者情緒與市場(chǎng)收益的顯著關(guān)系［1］。

一、目前商業(yè)銀行的主要設(shè)計(jì)思路和方向

相對(duì)于對(duì)客戶人群的研究，目前商業(yè)銀行更多的是對(duì)客戶按照資金擁有量和年齡進(jìn)行簡(jiǎn)單的劃分，而忽視了投資人群內(nèi)部個(gè)體的差異。

財(cái)匯金融的數(shù)據(jù)表明，2010年起發(fā)行、2011年到期的4 299只理財(cái)產(chǎn)品中有1 083只是針對(duì)VIP客戶發(fā)行的。投資起始金額達(dá)100萬(wàn)元以上的有753只，達(dá)1 000萬(wàn)元以上的有24只。將具有不同人格特征的客戶按照資金進(jìn)行劃分。在忽視了一些高端客戶主觀意識(shí)的同時(shí)也在一定程度上損失了未達(dá)到準(zhǔn)入門檻的準(zhǔn)優(yōu)質(zhì)客戶。商業(yè)銀行在服務(wù)好優(yōu)質(zhì)客戶的同時(shí)，不能忽視低層次的客戶［2］。同時(shí)，商業(yè)銀行再設(shè)計(jì)某些理財(cái)產(chǎn)品是過(guò)于注重其商品性而忽視了其內(nèi)部實(shí)際的投資價(jià)值和存在的風(fēng)險(xiǎn)，在某些掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品中出現(xiàn)了只針對(duì)小眾投資者的風(fēng)險(xiǎn)較大的標(biāo)的物的情況，由沱牌舍得公司與工商銀行聯(lián)手推出首款“投藏年份酒”金融理財(cái)產(chǎn)品“舍得30年年份酒”收益權(quán)信托理財(cái)產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)在價(jià)值都是投資者不可估量的;另外由于白銀價(jià)格近期的大幅變化，與白銀價(jià)格掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品在近期損失也較為慘重。由此可見(jiàn)，標(biāo)的物的創(chuàng)新并不能在實(shí)質(zhì)上降低風(fēng)險(xiǎn)。

從2010年全年來(lái)看，節(jié)日專屬產(chǎn)品層出不窮，包括元旦、春節(jié)、端午節(jié)等一些傳統(tǒng)節(jié)日，另外青年節(jié)、母親節(jié)等專屬產(chǎn)品也不斷地推出。除此之外，關(guān)于2010年世博會(huì)的相關(guān)產(chǎn)品“世博相伴”也有工商銀行發(fā)行;宣揚(yáng)環(huán)保理念的“低碳公益”理財(cái)產(chǎn)品也由光大銀行于2010年第十期發(fā)售。然而，與銀行平日發(fā)行的短期理財(cái)產(chǎn)品相比，節(jié)假日概念理財(cái)產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)上其實(shí)并無(wú)太大區(qū)別。在收益上，此類理財(cái)產(chǎn)品也并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)。在較低的年化收益率下，僅憑短期節(jié)假日期間的投資獲得的收益將是微乎其微的。另外，一種新興的雙向產(chǎn)品的發(fā)售也開(kāi)始體現(xiàn)，這種產(chǎn)品是針對(duì)同一種標(biāo)的物設(shè)計(jì)兩種理財(cái)產(chǎn)品，一種看漲一種看跌，有投資者自由選擇該投資哪一種產(chǎn)品，而商業(yè)銀行則從中賺取手續(xù)費(fèi)，并且不用承擔(dān)任何損失。商業(yè)銀行產(chǎn)品發(fā)行過(guò)程中降低了自身的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)投資者的指導(dǎo)作用幾乎沒(méi)有，不同的結(jié)構(gòu)組合降低了其產(chǎn)品保本的風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上是把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了該產(chǎn)品的投資者。

由此可見(jiàn)，商業(yè)銀行在理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上，僅僅在原有基礎(chǔ)上增加商業(yè)元素或者重新組合是不具競(jìng)爭(zhēng)力并且無(wú)法保證其實(shí)際收益率的。這就需要銀行根據(jù)具體的人群特點(diǎn)設(shè)計(jì)有針對(duì)性的理財(cái)產(chǎn)品。

二、理財(cái)產(chǎn)品投資者的群體特點(diǎn)

目前銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者不但在投資決策時(shí)考慮理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益和投資周期等傳統(tǒng)因素，而將其自身投資性格和商業(yè)銀行發(fā)行的產(chǎn)品特點(diǎn)相結(jié)合從而選擇適合自身的理財(cái)產(chǎn)品種類。本文在對(duì)300位理財(cái)產(chǎn)品投資者進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查的基礎(chǔ)上，問(wèn)卷采用五級(jí)評(píng)分制，通過(guò)對(duì)其在性格方面所具備的特征進(jìn)行歸納分析。

分析方法采用K均值聚類方法，該方法是在確定輸入矩陣和初始分類數(shù)目和重心的基礎(chǔ)上，規(guī)定最大的迭代次數(shù)和最小誤差值。通過(guò)不斷地計(jì)算每一組數(shù)據(jù)和重心之間的歐氏距離進(jìn)行分類。

其中重心確定的計(jì)算公式如下:

其中uki表示 xi的類屬關(guān)系分割矩陣，定義為:

通過(guò)計(jì)算歐氏距離:

進(jìn)行調(diào)整，直到達(dá)到所設(shè)置迭代次數(shù)或者誤差項(xiàng)小于設(shè)置固定值為止，即存在:

使得 Et＜ε。

本文設(shè)置誤差項(xiàng)ε=0以達(dá)到最佳聚類效果。即Et=0

K均值分析中常見(jiàn)的問(wèn)題是初始分類數(shù)目和初始聚類中心的確定。關(guān)于初始聚類中心的確定，本文采用通常做法，利用動(dòng)態(tài)系統(tǒng)聚類的結(jié)果作為K均值聚類的初始質(zhì)心。

在初始分類數(shù)目上，目前對(duì)于K均值分類并沒(méi)有確定的方法，通常方法是按照經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行確定。本文分別對(duì)K=3，4，5，6時(shí)進(jìn)行聚類結(jié)果比較，通過(guò)觀察對(duì)比發(fā)現(xiàn)當(dāng)K≥4時(shí)所分類別均可歸入K=3時(shí)分類的子類別，為便于區(qū)分和更好闡述各群體間差異特點(diǎn)，本文選取K=3即將目標(biāo)數(shù)據(jù)分為三大類進(jìn)行分析。

(分析結(jié)果見(jiàn)表1、表2，假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3)，將目前理財(cái)產(chǎn)品的投資者大致分為如下三個(gè)群體:

一是激進(jìn)型投資者。這一類投資者對(duì)自身知識(shí)儲(chǔ)備有著較高的信心并且喜好利用自己個(gè)人能力進(jìn)行多次交易以獲得更大的利益。喜好針對(duì)歷史結(jié)果和他人的推薦來(lái)決定自身的投資策略。主觀性強(qiáng)，對(duì)自身熟悉的銀行和領(lǐng)域有著絕對(duì)的信心和信任。對(duì)產(chǎn)品運(yùn)作方式和流程有著較強(qiáng)的控制欲望，希望獲取更多信息以幫助自身作出決策和判斷，并認(rèn)定自身的決策是正確和理性的。在作投資決策的時(shí)候會(huì)偏好于短期產(chǎn)品和自身熟悉領(lǐng)域的熱門產(chǎn)品。Daniel(1998)提出基于信念的模型的解釋，強(qiáng)調(diào)了自信對(duì)股市波動(dòng)的影響，而統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明這種自信心同樣在理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)中發(fā)揮著重要作用［3］。

二是消極型投資者。此類投資者最大的特點(diǎn)就是對(duì)自身的金融知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)沒(méi)有信心，不擅長(zhǎng)于頻繁操作自己的資金賬戶，從而更偏向于依靠他人的建議和歷史的結(jié)果來(lái)進(jìn)行判斷，不同個(gè)體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度偏好并不一致，更愿意在熟悉的范圍之內(nèi)尋找資金的安全感，由于對(duì)自身的不自信，此類投資者更偏向于將投資理財(cái)?shù)慕Y(jié)果歸于市場(chǎng)中不可控的因素或者認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品的最終表現(xiàn)與其自身的決策存在直接并且決定性的關(guān)聯(lián)。

表1 調(diào)查問(wèn)卷統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表2 按照各組數(shù)據(jù)重心分類結(jié)果

表3 聚類檢驗(yàn)方差分析表

三是專業(yè)投資者。除上述兩類之外還有部分專業(yè)投資者對(duì)自身金融知識(shí)和資金狀況有著準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)有著客觀獨(dú)立的思考和相對(duì)理性的對(duì)待，屬于理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)中的“非噪音交易者”，即基本滿足金融市場(chǎng)上理性人的假設(shè)，該類投資者對(duì)于商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品有著自己明確的判斷和偏好的選擇。通常會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，投資周期較長(zhǎng)的理財(cái)產(chǎn)品，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較為厭惡，投資保本固定收益型理財(cái)產(chǎn)品較多，而針對(duì)商業(yè)銀行推銷的短期產(chǎn)品投資興趣較小。

三、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的建議

針對(duì)具有不同投資性格的投資者群體設(shè)計(jì)出相對(duì)應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品將會(huì)使得商業(yè)銀行在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)上具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。投其所好將會(huì)使得投資者對(duì)該類理財(cái)產(chǎn)品更為偏好。具體建議如下:

一是由于投資者之間的投資傾向不同，這就要求商業(yè)銀行在設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，根據(jù)具體客戶的性別、職業(yè)特征、年齡、資金獲取方式等其他信息判斷投資者是否激進(jìn)型投資者。從而在投資周期上進(jìn)行不同的設(shè)計(jì)，推薦給不同類別的投資者。對(duì)激進(jìn)型投資者更多的推薦短期產(chǎn)品或風(fēng)險(xiǎn)稍高的產(chǎn)品，而對(duì)專業(yè)投資者和消極型投資者推薦長(zhǎng)期低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。

二是與專業(yè)投資者不同，無(wú)論是激進(jìn)型投資者還是消極型投資者都希望通過(guò)短期內(nèi)的信息來(lái)對(duì)投資進(jìn)行決策［4］。從商業(yè)銀行設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品的角度來(lái)說(shuō)，將近一階段新聞媒體或者社會(huì)發(fā)展良好的熱門產(chǎn)業(yè)涉及的相關(guān)產(chǎn)品和曾經(jīng)獲得過(guò)良好收益的相關(guān)產(chǎn)品打包設(shè)計(jì)成理財(cái)產(chǎn)品將會(huì)更加受到投資者的關(guān)注與偏好，即便實(shí)際產(chǎn)品的走勢(shì)與前幾期或者相關(guān)產(chǎn)業(yè)的整體走勢(shì)相關(guān)程度并不高，投資者仍然愿意對(duì)其進(jìn)行投資。

三是在證券投資市場(chǎng)上，人們會(huì)習(xí)慣性的投資于本國(guó)市場(chǎng)，會(huì)習(xí)慣性的投資于自己熟悉的企業(yè)，從而導(dǎo)致過(guò)度投資國(guó)內(nèi)股票［5］。而在理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)中同樣存在著類似的情況，消極型投資者對(duì)開(kāi)戶行所推出的理財(cái)產(chǎn)品有著特別的偏好，即使其并不知道開(kāi)戶行在理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的歷史表現(xiàn)和實(shí)際理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及運(yùn)營(yíng)能力，也更愿意購(gòu)買自身開(kāi)戶行的理財(cái)產(chǎn)品。這與證券市場(chǎng)中的投資者。商業(yè)銀行如果能對(duì)在本行開(kāi)戶的儲(chǔ)戶進(jìn)行足夠的宣傳，投資者購(gòu)買該銀行理財(cái)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)要大大高于其他銀行的同類產(chǎn)品。而宣傳不足正是在對(duì)投資者需求差異調(diào)查中的決定性因素之一［6］。

四是理財(cái)產(chǎn)品投資者即使某一單筆投資的結(jié)果與整體結(jié)果不同，投資者仍會(huì)關(guān)注這種差異而無(wú)法從整體上加以權(quán)衡，這一點(diǎn)在消極型投資者中表現(xiàn)得尤為明顯。投資者在無(wú)形中把資金分成了幾個(gè)部分，在心理上把每一部分資金都看做是全部，所以對(duì)其得失十分在意。投資者可能會(huì)在總體虧損的時(shí)候?qū)δ骋粋€(gè)產(chǎn)品的小盈利感到十分欣慰，也可能在總體盈利時(shí)，對(duì)某個(gè)數(shù)額并不高的賬戶的虧損而心存遺憾［7］。商業(yè)銀行可以在設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)較大的理財(cái)產(chǎn)品時(shí)將其相反標(biāo)的產(chǎn)品作為額外產(chǎn)品打包進(jìn)行銷售，這使得投資者一旦形成實(shí)際損失，由于心理在一定程度上有所補(bǔ)償而使得投資信心不至于大大降低。

五是在理財(cái)產(chǎn)品的投資過(guò)程中，即使在購(gòu)買產(chǎn)品期間無(wú)法對(duì)其進(jìn)行操作，各種類型的投資者仍然都愿意知曉其運(yùn)行情況而不愿僅在到期日知曉最終的盈虧結(jié)果。這體現(xiàn)投資者對(duì)自身購(gòu)買產(chǎn)品的信息需求和掌控偏好的心理。商業(yè)銀行在設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)更加關(guān)注信息和操作更加透明的標(biāo)的物和產(chǎn)品，這樣的產(chǎn)品將會(huì)更加受到投資者的關(guān)注。

［1］GREGORY W.BROWN T.MICHAEL.Investor Sentiment and the Near—term Stock Market［J］.Journal of Empirical Finance，2004，(11):1 －27.

［2］祝華.我國(guó)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)?shù)膯?wèn)題及對(duì)策［J］.知識(shí)經(jīng)濟(jì)，2010，(13):54.

［3］DANIEL.Investor Psychology and Security Market Under-overreactions［J］.Journal of Finance，1998，53:1839－1886.

［4］林樹(shù)，俞喬.中國(guó)投資者“熱手效應(yīng)”與“賭徒謬誤”心理的實(shí)驗(yàn)研究［J］. 經(jīng)濟(jì)研究，2006，(8):58.

［5］Brennan M，Cao H，Strong H，Xu X.The Dynamics of Inter—national Equity Market Expectations［J］.Journal of Financial Economics，2005，77:257 －288.

［6］施纖纖，高峻.個(gè)人投資者對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品需求差異調(diào)查［J］.科技創(chuàng)新導(dǎo)報(bào)，2010，(5):176－177.

［7］趙學(xué)軍，王永宏.中國(guó)證券市場(chǎng)中“處置效應(yīng)”的實(shí)證分析［J］.金融研究，2001，(7):95－97.

［責(zé)任編輯 馬 濤］

Design Suggestions to the Financial Products Based on the Population Characteristics of Investors

WANG Shu-lin，ZHANG Zhen-xi

(School of Economy and Management，Harbin Institute of Technology，Harbin 150001，China)

The financial product investors who make their choices not only consider the traditional factors such as risks and benefits as well as the cycle time of the capital，but also follow their own characteristics to go along with the products.Based on the research and statistical results this paper divides all the investors into three parts as follows:professional investors，aggressive investors and negative investors.Design suggestions on the confidence of investing，the dependence to the bank and the impact by information are given to different groups，making the products coincident with the demands of investors.

population characteristics of investors;categories divided by characters;financial products design

F832

A

1009-1971(2011)06－0052－04

2011－09－20

王樹(shù)林(1958－)，男，河北深州人，副教授，碩士生導(dǎo)師，從事區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)研究;張朕璽(1986－)，男，黑龍江哈爾濱人，碩士研究生，從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)分析研究。