改革開放以來，我國中小企業(yè)的發(fā)展一直保持強勁勢頭，尤其是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)異軍突起，成為推動國民經(jīng)濟快速發(fā)展的重要引擎。然而，國際金融危機的爆發(fā)使得國際經(jīng)濟形勢每況愈下，我國廣大中小企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境不斷惡化、資金狀況日益緊張，其健康發(fā)展遭遇到了前所未有的危機，尤其是融資難題。為此，國家出臺了一系列針對性的政策措施以幫助中小企業(yè)克服困難、共度時艱。中國人民銀行和中國銀行間市場交易商協(xié)會也積極探索支持中小企業(yè)融資的新途徑、新辦法，在廣東、江蘇、山東試點了“區(qū)域集優(yōu)直接債務融資服務方案”，并推出了“區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”。
　　
　　中小企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略意義與融資難題
　　一直以來，廣大中小企業(yè)都是拉動我國國民經(jīng)濟快速增長的生力軍，更是創(chuàng)造就業(yè)崗位的主力軍，大力發(fā)展中小企業(yè)是促進我國經(jīng)濟快速穩(wěn)定增長、實現(xiàn)人民生活水平提高的最佳途徑。尤其是在當前我國快速工業(yè)化、城市化進程遭遇全球性金融危機的背景下，大規(guī)模的農(nóng)村勞動力轉(zhuǎn)移、城鎮(zhèn)下崗職工再就業(yè)以及畢業(yè)大學生初次就業(yè)，絕大部分需要靠廣大的中小企業(yè)吸納；而當前發(fā)展中所面臨的各種社會矛盾和民生問題也需要靠國民收入水平的提高和國民經(jīng)濟的快速健康發(fā)展來解決，這也都需要倚重地方區(qū)域內(nèi)廣大中小企業(yè)的快速發(fā)展來貢獻力量。因此，推動中小企業(yè)的健康發(fā)展事關社會和諧穩(wěn)定大局，事關全面建設小康社會的歷史使命。
　　根據(jù)全國第二次經(jīng)濟普查數(shù)據(jù)和年度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2008年我國中小企業(yè)（含持照個體工商戶）約3700萬戶，占企業(yè)總量的99%；2010年全國規(guī)模以上中小工業(yè)企業(yè)數(shù)量達到44.9萬家，實現(xiàn)總產(chǎn)值49.8萬億元，較2005年分別增長了50.1%和240%；我國中小企業(yè)創(chuàng)造了60%的GDP、貢獻了50%以上的稅收、提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位；此外，全國65%的發(fā)明專利、75%以上的企業(yè)技術創(chuàng)新、80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)是由中小企業(yè)完成的。
　　雖然大力發(fā)展中小企業(yè)對我國整個國民經(jīng)濟和社會發(fā)展意義重大，我國政府也在一直積極推動中小企業(yè)的健康發(fā)展，但是當前依然有諸多因素制約著我國中小企業(yè)進一步發(fā)展壯大，而“融資難”就是其中最為突出的問題之一。
　　由于歷史和現(xiàn)實的原因，我國金融系統(tǒng)一直著眼于服務“優(yōu)先發(fā)展重工業(yè)”，形成了以國有大型商業(yè)銀行為絕對主體的現(xiàn)代金融體系。大型商業(yè)銀行的總資產(chǎn)一直占據(jù)了金融機構總資產(chǎn)的半壁江山，其存貸款市場份額更是占據(jù)了整個銀行業(yè)存貸款總量的一半以上。根據(jù)銀監(jiān)會2011年10月25日公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，9月末，我國銀行業(yè)金融機構境內(nèi)資產(chǎn)總額達到105.71萬億元，其中，大型商業(yè)銀行境內(nèi)總資產(chǎn)為50.50萬億元，股份制商業(yè)銀行境內(nèi)總資產(chǎn)為16.64萬億元，城市商業(yè)銀行境內(nèi)總資產(chǎn)為8.95萬億元，其他類金融機構境內(nèi)總資產(chǎn)為29.61萬億元。
　　這導致了我國資本市場以間接融資為主，直接融資占比過低的融資格局。在當前的融資格局下，一方面，由于廣大中小企業(yè)規(guī)模普遍較小、缺乏可供抵押的合適資產(chǎn)、經(jīng)營管理不規(guī)范、信息透明度較低等原因，大多數(shù)的中小企業(yè)很難通過大型商業(yè)銀行進行間接融資；另一方面，盡管中小企業(yè)的高成長性能夠承受較高的融資成本，但由于其資金需求量普遍較小，難以產(chǎn)生規(guī)模效益，并且由于中小企業(yè)普遍缺乏能夠被審計部門認可的規(guī)范財務報表和良好的連續(xù)經(jīng)營記錄，信用評級過低，而在缺乏合適的信用增進措施和風險緩釋工具的情況下，能夠進入資本市場直接融資的中小企業(yè)更是少之又少。
　　中小企業(yè)缺乏有效的融資渠道，并不意味著中小企業(yè)就不進行融資。相反，在金融已經(jīng)成為“現(xiàn)代經(jīng)濟心臟”的今天，廣大中小企業(yè)由于其高成長性、經(jīng)營靈活性，更加需要資金和資本的支持。但是由于在當前金融市場格局下，中小企業(yè)很難從正規(guī)金融系統(tǒng)獲取資金，眾多處于高速發(fā)展期的中小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向民間借貸、地下錢莊，甚至高利貸行業(yè)等非正規(guī)金融市場進行及時的資金融通。盡管這些民間融資行為能夠部分滿足中小企業(yè)的資金需求，但這些資金的利率通常很高，在經(jīng)濟、市場運行平穩(wěn)的時期和中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、資金周轉(zhuǎn)順利的情況下，一般不會出現(xiàn)問題，而一旦遇到經(jīng)濟、市場出現(xiàn)大的波動，或者企業(yè)遇到不可抗拒的突發(fā)事件，中小企業(yè)資金鏈突然緊張的時候，這些高息借貸會加速中小企業(yè)資金鏈的斷裂，使之迅速走向覆滅。
　　因此，在當前資本市場的融資格局下，廣大中小企業(yè)不僅面臨著融資難，還面臨著巨大的融資風險，這十分不利于中小企業(yè)的成長和發(fā)展壯大。更進一步地，這也不利于我國國民經(jīng)濟長期的快速和穩(wěn)定增長，不利于經(jīng)濟社會的健康協(xié)調(diào)發(fā)展。
　　
　　“區(qū)域集優(yōu)”創(chuàng)新中小企業(yè)融資模式
　　“區(qū)域集優(yōu)直接債務融資服務方案”正是著眼于解決當前資本市場融資格局下中小企業(yè)融資難的問題，正是要切實服務于中小企業(yè)的發(fā)展壯大；由之推出的“區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”，是在中小企業(yè)集合票據(jù)實踐和基礎之上的再創(chuàng)新。
　　中小企業(yè)集合票據(jù)，是指2 個以上（含2個）、10 個以下（含10個）具有法人資格的中小非金融企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具，于2009年11月由交易商協(xié)會正式推出。中小企業(yè)集合票據(jù)，有效解決了中小企業(yè)直接融資缺乏規(guī)模效益、信用風險高、信用評級低等相關障礙，使更多中小企業(yè)有序進入全國范圍的資本市場進行直接融資成為了可能，并且也大大降低了這些中小企業(yè)的融資成本，充分發(fā)揮了資本市場對資本有效配置的優(yōu)勢。
　　為了進一步貫徹落實黨中央、國務院關于支持中小企業(yè)發(fā)展的有關政策精神，2011年以來，在地方政府的支持下，交易商協(xié)會與企業(yè)、金融機構、中介組織等參與主體密切溝通，經(jīng)充分研究論證，在中小企業(yè)集合票據(jù)的整體規(guī)則框架下，創(chuàng)新推出了“區(qū)域集優(yōu)”融資模式。
　　“區(qū)域集優(yōu)”融資模式是指一定區(qū)域內(nèi)具有核心技術、產(chǎn)品具有良好市場前景的中小非金融企業(yè)，通過政府專項風險緩釋措施的支持，在銀行間債券市場發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的債務融資方式。在具體操作上，首先由地方政府通過財政專項資金設立償債基金，以一定的杠桿率為本地中小企業(yè)債務融資項目提供擔保；然后，再由地方政府主管部門和人民銀行分支機構共同遴選符合條件的地方企業(yè)，由中債信用增進投資股份有限公司提供擔保，聯(lián)合銀行、地方擔保公司和其他中介機構為企業(yè)設計切實可行的債務融資服務方案，并為之提供全產(chǎn)品線的金融增值服務。
　　“區(qū)域集優(yōu)”融資模式在中小企業(yè)集合票據(jù)的基礎上更進一步，創(chuàng)造性地將地方政府引入了參與主體，并使其發(fā)揮主導作用，這樣就充分集中了市場和政府對資本和其他相關資源配置的雙重優(yōu)勢。在地方區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展中，不論是就業(yè)、稅收，還是對收入水平、經(jīng)濟增長的拉動，廣大中小企業(yè)往往是居功至偉，因此，地方政府樂見，并且也有意愿、有動力幫助本區(qū)域中小企業(yè)健康發(fā)展。而且在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展中，地方政府最有能力協(xié)調(diào)各方主體和調(diào)配各種資源，如果有合適的方式和途徑，地方政府也最有能力切實幫助中小企業(yè)的健康發(fā)展?！皡^(qū)域集優(yōu)”融資模式正是創(chuàng)造了這樣的途徑，使最有意愿和最有能力幫助中小企業(yè)健康發(fā)展的地方政府有了具體可操作的方式，來幫助本地合適的中小企業(yè)進入全國資本市場進行直接融資。進而，中小企業(yè)在加快自身發(fā)展壯大的同時，也拉動了地方的就業(yè)、經(jīng)濟增長和財政收入，“成人達己，成己為人”，這就形成了一種多方共贏的良性循環(huán)。
　　
　　
　　“區(qū)域集優(yōu)”有望開創(chuàng)中小企業(yè)融資和資本市場的新格局
　　“區(qū)域集優(yōu)”的債務融資模式創(chuàng)造性地將中小企業(yè)引入了全國性的正規(guī)資本市場，極大拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，將有力促進中小企業(yè)的健康發(fā)展?！皡^(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”的正式推出，標志著我國廣大中小企業(yè)直接進入債務資本市場融資的創(chuàng)新通道正式啟動，借助這一金融創(chuàng)新，我國中小企業(yè)由來已久的融資難問題將有望得到實質(zhì)性改觀。同時，“區(qū)域集優(yōu)”的債務融資模式也有助于防范和消除民間非正規(guī)金融帶來的金融風險，更為深遠的是，“區(qū)域集優(yōu)”的債務融資模式也將促使我國資本市場金融資源的分配走向更趨合理、更加公平、更有效率的新格局。
　　中小企業(yè)融資難是一個世界性難題，當前全球都沒有一個成功的模式能夠有效解決中小企業(yè)融資難的問題。廣大的中小企業(yè)資金需求主要依靠民間借貸、甚至高利貸等非正規(guī)金融方式解決，但是非正規(guī)金融市場融資的高成本，不僅會嚴重擠壓很多中小企業(yè)本就微薄的利潤空間，更有可能使中小企業(yè)陷入生存危機，嚴重制約了中小企業(yè)的發(fā)展壯大?！皡^(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”通過一系列制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，有效打通了中小企業(yè)有序進入正規(guī)金融市場的通道，不僅擴大了中小企業(yè)可獲取的金融資源，大大降低了其融資成本，也實現(xiàn)了稀缺的金融資源向中小企業(yè)的適度傾斜，這不僅將有力促進中小企業(yè)的健康發(fā)展，也使我國金融資源的分配進一步優(yōu)化。伴隨著未來“區(qū)域集優(yōu)”融資模式的逐漸成熟和試點規(guī)模的不斷擴大，當前正規(guī)金融市場“嫌貧愛富”、融資資本過度集中于國企和大型民企的局面將會得到實質(zhì)性的改觀。此外，將中小企業(yè)融資行為引入正規(guī)金融市場，也有利于擴展金融監(jiān)管的覆蓋面和有效性，防范類似溫州民間高利貸融資崩盤等惡性金融事件爆發(fā)造成的金融風險，維護穩(wěn)定的金融秩序，保障國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行。
　　毫無疑問，伴隨著未來“區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”的逐漸成長與成熟，這種“區(qū)域集優(yōu)”融資模式不僅將有力緩解中小企業(yè)融資難的問題，還將對中小企業(yè)發(fā)展、區(qū)域經(jīng)濟乃至我國整體的金融市場改革和國民經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。
　　首先，“區(qū)域集優(yōu)”的債務融資模式將促進中小企業(yè)完善現(xiàn)代公司治理結構和管理模式，提升核心競爭力，同時也將增強中小企業(yè)和商業(yè)銀行等金融機構的聯(lián)系?！皡^(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”把中小企業(yè)推向了全國范圍的資本市場，大大提高了企業(yè)的知名度，有利于其獲取更多的發(fā)展機遇和資源。并且，票據(jù)本身的發(fā)行過程是一個龐大的系統(tǒng)性工程，相關中小企業(yè)在注冊、發(fā)行及后續(xù)管理過程中，能夠極大地開闊視野、更新觀念，不論主動還是被動都要不斷完善法人治理結構、健全內(nèi)部控制制度、定期進行信息披露，使企業(yè)經(jīng)營不斷規(guī)范，管理水平不斷提升，這不僅會提高企業(yè)的信用等級，更會增強其核心競爭力，將有力促進其長遠的發(fā)展壯大。此外，商業(yè)銀行在承銷票據(jù)業(yè)務的同時，也加深了對中小企業(yè)的了解，有利于其與中小企業(yè)建立長期互信關系，進而發(fā)展貸款、貼現(xiàn)、貿(mào)易結算等其他業(yè)務，幫助中小企業(yè)發(fā)展壯大。
　　其次，“區(qū)域集優(yōu)”的債務融資模式有助于培育和優(yōu)化區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境，有助于地方政府職能轉(zhuǎn)變。當前，我國債券市場乃至整個金融體系發(fā)展都面臨一個重大障礙，就是缺乏一個完善的信用環(huán)境?！皡^(qū)域集優(yōu)”的債務融資模式將使地方中小企業(yè)在發(fā)債和爭取發(fā)債過程中，逐步建立起市場誠信意識和信用體系，隨著這些中小企業(yè)的發(fā)展壯大和影響力的擴展，區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境也將得到有效塑造。伴隨著未來“區(qū)域集優(yōu)”融資模式向全國范圍的推進，從而可以使整個金融市場體系不斷完善。此外，政府職能轉(zhuǎn)變也是我國在新時期的一項重大任務。在“區(qū)域集優(yōu)”的融資模式中，地方政府在幫助本地中小企業(yè)融資的過程中，也會不斷加強服務地方企業(yè)和市場經(jīng)濟的意識，增強其服務經(jīng)濟發(fā)展的能力，進而有利于實現(xiàn)地方政府職能轉(zhuǎn)變，進而促進我國整體性的政府職能轉(zhuǎn)變。
　　第三，“區(qū)域集優(yōu)”的債務融資模式有利于國家產(chǎn)業(yè)政策的貫徹落實，有利于區(qū)域產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和優(yōu)化升級。在“區(qū)域集優(yōu)”的融資模式中，中小企業(yè)是融資的主角，但地方政府需要對本地企業(yè)進行遴選，是絕對的主導力量。地方政府和人民銀行分支機構的遴選過程，也是體現(xiàn)和貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策的過程，這使政府在財政、稅收政策之外又多了一個強有力的產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整工具，符合國家產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)會得到有力的金融支持，加速其發(fā)展壯大；而不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境將愈加艱難，加速其淘汰，釋放被其占有的發(fā)展資源，從而促進區(qū)域產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級。
　　據(jù)悉，廣東佛山、山東濰坊兩只“區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”目前已成功發(fā)行，11家中小微型企業(yè)率先通過區(qū)域集優(yōu)模式募集資金5.39億元。而首批擬發(fā)行的“區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”金額為13.89億元，共涉及廣東佛山、山東濰坊、江蘇常州三地的25家中小微型企業(yè)。雖然首批“區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”的發(fā)行規(guī)模在整個資本市場甚至直接融資市場都還微不足道，但在當前流動性普遍緊張的大環(huán)境中，這筆資金對中小企業(yè)來說卻無異于“雪中送炭”，必將有力地促進其健康發(fā)展、快速成長。更為重要的是，伴隨著“區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)”的創(chuàng)新推出和其未來良好的發(fā)展前景，中小企業(yè)融資的新格局已經(jīng)蓄勢待發(fā)。
　　（作者單位：中國銀行間市場交易商協(xié)會信息研究部）