近期關(guān)于國際板推出的討論引起市場廣泛關(guān)注，我國眾多監(jiān)管機(jī)構(gòu)也紛紛表示國際板將越行越近，但開啟國際板仍然面臨很多現(xiàn)實(shí)障礙。目前我國的資本市場法律法規(guī)體系，只對注冊于我國境內(nèi)的股份有限公司的發(fā)行上市做出了規(guī)定。作為全新的課題，外國公司欲實(shí)現(xiàn)境內(nèi)上市，將可能面臨資本市場法律法規(guī)的重構(gòu)及一系列技術(shù)問題的解決。
　　法規(guī)定位問題
　　法律法規(guī)框架的缺失
　　我國現(xiàn)行《公司法》、《證券法》及證券交易所《上市規(guī)則》未對外國公司境內(nèi)上市作出相應(yīng)規(guī)定。如果允許外國公司境內(nèi)發(fā)行上市則面臨法律法規(guī)框架的缺失，以及是否需要在交易所設(shè)立單獨(dú)的外國公司板塊等制度方面的問題。
　　境外主要交易所做法
　　境外主要交易所大都在上市規(guī)則中針對外國公司的發(fā)行上市制定了專門的章節(jié)，以解決外國公司在各層面與本國公司的不同所產(chǎn)生的技術(shù)性問題。
　　紐約證券交易所在上市規(guī)則中對外國公司制定專門的章節(jié)，對外國企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)、上市費(fèi)用以及流通股份數(shù)量及比例等方面采用與本國公司不盡相同的標(biāo)準(zhǔn)；東京證券交易所在上市規(guī)則中對外國公司制定專門的章節(jié)，在上市標(biāo)準(zhǔn)、上市費(fèi)用等方面采用與本國公司不盡相同的標(biāo)準(zhǔn)；香港聯(lián)交所在上市規(guī)則中對外國公司及中國大陸公司制定了專門的章節(jié)。
　　可采用的措施
　　參照紐約證券交易所及香港聯(lián)交所的做法，在我國交易所的《上市規(guī)則》中可針對外國公司發(fā)行上市制定單獨(dú)章節(jié)，明確外國公司發(fā)行上市的特殊要求。并可以在現(xiàn)有交易所板塊之外設(shè)立單獨(dú)的外國公司板塊，以采用不同的監(jiān)管要求和標(biāo)準(zhǔn)。
　　外匯管制問題
　　我國目前的外匯管制體系下，外國公司上市面臨的問題
　　由于我國資本市場相對封閉，人民幣在資本項目下尚不可自由兌換，外國公司發(fā)行上市在融資及流通環(huán)節(jié)均面臨一定的外匯監(jiān)管問題，主要包括：
　?。?）募集資金匯出及股份回購的外匯匯入問題；
　?。?）股息紅利派發(fā)的外匯匯入問題；
　?。?）跨境上市的所涉及的外匯流動與監(jiān)管問題。
　　該類問題的解決需要統(tǒng)籌安排資本市場監(jiān)管及外匯監(jiān)管，并有針對性的對外匯管理政策作出調(diào)整才能夠解決。
　　可采用的措施
　　針對募集資金匯出及股份回購的外匯匯入，可允許其匯入和匯出。但對匯入的外匯資金應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，監(jiān)督其僅用于匯入目的，剩余資金應(yīng)限時匯出。
　　對于股息紅利的匯入，由于股息紅利是境內(nèi)投資者應(yīng)享有的投資收益，且規(guī)模通常不大，可開立外匯通道允許其正常匯入，并加強(qiáng)對通道的管理。
　　對于跨市交易的外匯流動，應(yīng)結(jié)合“打通”機(jī)制的安排，在人民幣未實(shí)現(xiàn)自由兌換的前提下，通過安排外匯兌換專門通道實(shí)現(xiàn)外匯流動，并限定資金流入流出的使用用途。
　　其他技術(shù)性問題
　　公司治理結(jié)構(gòu)的差異
　　公司治理結(jié)構(gòu)的完善是公開、公平、公正的市場環(huán)境的基石，尤其對中小投資者具有重要意義。由于各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不平衡以及法律體系的不同，外國公司的治理結(jié)構(gòu)與我國上市公司的治理要求存在較大差異，如何協(xié)調(diào)該差別，是外國公司境內(nèi)上市的主要技術(shù)問題之一。
　　外國公司境內(nèi)上市可能存在的治理沖突
　　公司類型。由于在英美法律體制下，并不存在有限責(zé)任公司與股份有限公司之分，因此難以要求擬發(fā)行A股的外國公司為股份有限公司。
　　監(jiān)事會。在英美公司治理架構(gòu)下，公司采用單一結(jié)構(gòu)，不設(shè)監(jiān)事會，而是引入獨(dú)立董事制度。根據(jù)我國《公司法》規(guī)定，公司須設(shè)立監(jiān)事會，形成三會一層的治理結(jié)構(gòu)。在我國上市公司的治理架構(gòu)中形成監(jiān)事會與獨(dú)立董事制度共存的狀況。外國公司在境內(nèi)發(fā)行可能會遇到是否需要新設(shè)監(jiān)事會的問題。
　　董事人數(shù)。我國《公司法》明確規(guī)定董事人數(shù)為5～19人，而外國上市公司通常沒有這方面的限制。外國公司在境內(nèi)發(fā)行將遇到是否需要限定董事人數(shù)為5～19人。
　　獨(dú)立董事人數(shù)。根據(jù)規(guī)定，我國上市公司董事會成員應(yīng)當(dāng)至少包括三分之一的獨(dú)立董事。各國對獨(dú)立董事的人數(shù)限制并不完全一致，例如倫敦交易所就對上市公司的獨(dú)立董事人數(shù)進(jìn)行分級要求。
　　董事會各專門委員會的設(shè)置。根據(jù)《上市公司治理準(zhǔn)則》，上市公司董事會可以按照股東大會的有關(guān)決議，設(shè)立戰(zhàn)略、審計、提名、薪酬與考核等專門委員會。外國上市公司通常未對戰(zhàn)略委員會提出明確要求。
　　可能的解決方式
　　公司類型?？蓞⒄占~約交易所與倫敦交易所的做法，要求發(fā)行A股的外國公司主體為根據(jù)所在國法律依法成立的有限責(zé)任公司即可。
　　監(jiān)事會。由于外國公司并不是依據(jù)中國公司法設(shè)立，可豁免其不設(shè)監(jiān)事會。
　　董事會人數(shù)。針對董事會人數(shù)限制的差異，可以采用兩種選擇。其一是保留對董事會人數(shù)的限制，要求欲發(fā)行A股的外國公司，將董事會人數(shù)保持在5～19人之內(nèi)；其二是參考國際做法，不對董事會人數(shù)做出限制，而是對董事會的構(gòu)成及專業(yè)委員會的組成進(jìn)行限制。
　　獨(dú)立董事人數(shù)。根據(jù)上述分析，大部分外國上市公司的獨(dú)立董事人數(shù)都超過了董事會人數(shù)的三分之一，其中部分達(dá)到了二分之一以上。鑒于此，針對外國公司發(fā)行A股可以要求其董事會中獨(dú)立董事占比達(dá)到三分之一以上。
　　董事會各專門委員會的設(shè)置。鑒于各國上市公司非常重視審計、提名、薪酬委員會的責(zé)任及功能，可不對外國公司境內(nèi)上市在各專門委員會設(shè)置上做出特殊要求。
　　財務(wù)報告準(zhǔn)則的差異
　　隨著經(jīng)濟(jì)全球化與國際資本交流的日益頻繁，各國會計準(zhǔn)則出現(xiàn)了趨同的趨勢。目前，國際財務(wù)報告準(zhǔn)則與美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則是國際上占主流地位的兩大類財務(wù)報告標(biāo)準(zhǔn)。我國上市公司從2007年開始執(zhí)行的新會計準(zhǔn)則，絕大部分已經(jīng)與國際接軌，但在某些方面還存在差異（見表1、表2、表3）。
　　由于各國法規(guī)對財務(wù)報告準(zhǔn)則的要求不一致，境外主要交易所針對外國公司上市均提出了解決措施。
　　紐約證券交易所。美國國內(nèi)的注冊公司必須根據(jù)美國公認(rèn)會計原則編報其財務(wù)報表。外國注冊公司則可以使用其他的可為證券交易委員會理解的會計原則，但必須以附注列示根據(jù)美國公認(rèn)會計原則調(diào)整過的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表項目。
　　香港聯(lián)交所?？蛇x用《香港財務(wù)報告準(zhǔn)則》和《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則》。如果采用《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則》則需要補(bǔ)充披露兩種會計處理方法上對其財務(wù)報表造成重大影響的差異，并就上述影響編制調(diào)節(jié)表。對于中國大陸公司而言，在按照《香港財務(wù)報告準(zhǔn)則》及《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則》編制報告時，可附上按照中國會計準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表，并披露差異調(diào)節(jié)表。
　　針對外國公司境內(nèi)發(fā)行上市，我們認(rèn)為可借鑒紐約證券交易所模式采用兩種選擇。選擇一，外國公司可以按照中國會計準(zhǔn)則編制財務(wù)報表；選擇二，選擇按照美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則或者國際財務(wù)報告準(zhǔn)則編制財務(wù)報告，但必須列示根據(jù)中國會計準(zhǔn)則調(diào)整過的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表項目。
　　信息披露及持續(xù)責(zé)任
　　持續(xù)的信息披露是廣大投資者了解公司進(jìn)而進(jìn)行投資決策的基礎(chǔ)，由于各國資本市場對上市公司持續(xù)信息披露的標(biāo)準(zhǔn)和范圍有所不同，因此，在制定外國公司境內(nèi)上市相關(guān)制度時需要考慮如何協(xié)調(diào)其在各地資本市場信息披露行為，以實(shí)現(xiàn)對所有股東的公平、公開和公正。主要可能遇到信息披露問題體現(xiàn)在以下幾方面：
　　財務(wù)報告的公告及周期。A股上市公司在年度結(jié)束后4個月內(nèi)公告經(jīng)審計的年度報告，在半年度結(jié)束2個月內(nèi)公告半年報，在第一季度、第三季度結(jié)束后1個月內(nèi)公告季度報告。倫敦證券交易所規(guī)定在財務(wù)年度結(jié)束后6個月之內(nèi)向股東提供經(jīng)審計的年度財務(wù)報表，至少每半年要向股東提供未經(jīng)審計的中期報告。紐約證券交易所針對本國公司必須在財務(wù)年度結(jié)束后90天之內(nèi)公告年度報告，在前3個季度每季度結(jié)束后45天之內(nèi)呈交季度報告；針對外國公司財務(wù)年度結(jié)束后6個月之內(nèi)呈交年度報告；如果在所屬國公布中期報告，那么同時它們也需在美國公布。
　　針對財務(wù)報告披露時間和頻度要求的不一致，我們認(rèn)為外國公司A股上市財務(wù)報告的公告周期可以借鑒紐約交易所做法，區(qū)別于我國上市公司對待，即如果外國公司在所屬國公告中期報告，同時也應(yīng)該在A股市場公告中期報告。
　　信息披露的范圍。對于信息披露范圍的不一致，可要求外國公司按照A股上市公司信息披露的規(guī)定進(jìn)行披露，對于跨境上市公司在其他市場披露的信息，同時應(yīng)該在A股市場進(jìn)行相應(yīng)披露。
　　設(shè)置境內(nèi)聯(lián)系人。目前國內(nèi)上市公司大部分由董秘或證券事務(wù)代表作為公司的聯(lián)絡(luò)人。外國公司上市后，由于地域上的限制，造成監(jiān)管機(jī)構(gòu)及投資者與上市公司聯(lián)絡(luò)的不便。在該問題上可借鑒香港聯(lián)交所的做法，要求外國上市公司設(shè)置境內(nèi)事務(wù)聯(lián)絡(luò)人，以方便交易所及投資者的咨詢聯(lián)絡(luò)事宜。
　　信息披露的語言。針對信息披露語言的問題，可以借鑒境外通常做法，外國公司發(fā)行A股的信息披露語言，以中文為披露語言，同時可公告英文譯本，但應(yīng)以中文為準(zhǔn)。
　　跨國監(jiān)管的協(xié)調(diào)
　　完善境內(nèi)外監(jiān)管的協(xié)調(diào)，是實(shí)現(xiàn)外國公司在我國境內(nèi)發(fā)行上市的重要條件。目前可采用的監(jiān)管協(xié)調(diào)方式主要有雙邊合作備忘錄和IOSCO（國際證監(jiān)會組織）框架兩種。
　　簽訂雙邊合作備忘錄。簽訂雙邊合作備忘錄又可分為兩種形式：形式一是由我國證券交易所與境外證券交易所之間簽訂雙邊合作備忘錄；形式二是由我國證監(jiān)會與外國公司所在地的證券監(jiān)管部門簽訂雙邊合作備忘錄。以雙邊合作備忘錄及其附件的形式對外國公司在我國發(fā)行股票和上市進(jìn)行規(guī)范，并對監(jiān)管及法律適用問題進(jìn)行協(xié)調(diào)。
　　目前我國證監(jiān)會已同香港特別行政區(qū)、美國、新加坡、英國等 27個國家和地區(qū)的30個證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署了監(jiān)管合作備忘錄，且我國證券交易所也與世界上主要的交易所簽訂了雙邊合作備忘錄。
　　IOSCO框架。2007年4月11日，我國證監(jiān)會已成功加入了《IOSCO多邊諒解備忘錄》。為了吸引更多的外國企業(yè)來國內(nèi)上市，在條件成熟的時候，可以考慮在《IOSCO多邊諒解備忘錄》的基礎(chǔ)上來執(zhí)行IOSCO的《證券監(jiān)管的目標(biāo)和原則》、《外國發(fā)行人跨國證券發(fā)行與首次上市國際披露準(zhǔn)則》和《持續(xù)披露準(zhǔn)則》等文件，這樣不僅可以解決外國公司在國內(nèi)發(fā)行與上市的監(jiān)管問題，還可加快我國證券監(jiān)管部門與國外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的多邊合作步伐。
　?。ㄗ髡邌挝唬褐袊嗣翊髮W(xué)財政金融學(xué)院）