[提 要] 在資本市場(chǎng)不斷發(fā)展的今天，上市公司數(shù)量越來(lái)越多，同時(shí)陷入財(cái)務(wù)困境的公司數(shù)量也逐年上升，因此對(duì)上市公司財(cái)務(wù)困境進(jìn)行探討并提出解決路徑就顯得尤為重要。本文從財(cái)務(wù)困境的概述、上市公司財(cái)務(wù)困境的成因及解決上市公司財(cái)務(wù)困境這三方面對(duì)該領(lǐng)域進(jìn)行探討，并通過(guò)實(shí)證進(jìn)行證明。
　　[關(guān)鍵詞] 上市公司；財(cái)務(wù)困境；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
　　[作者簡(jiǎn)介]徐 穎（１９７５—），女，江西省交通科學(xué)研究院會(huì)計(jì)師。（江西南昌３３００３８）
　　隨著企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷提高，加之經(jīng)營(yíng)管理者本身的業(yè)務(wù)素質(zhì)和管理經(jīng)驗(yàn)的影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)危機(jī)和財(cái)務(wù)危機(jī)可能會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。我國(guó)國(guó)內(nèi)與其它的發(fā)達(dá)國(guó)家在此方面的研究還有很大差距，國(guó)外研究的起步較早，有相對(duì)成熟的體系，但這些都是立足于國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)及破產(chǎn)立法體系完整條件下的研究。我們未來(lái)進(jìn)一步研究的方向是要更加清晰地了解中國(guó)金融市場(chǎng)上各參與者，包括投資者和上市公司的行為，從而進(jìn)一步完善對(duì)上市公司的監(jiān)管、保護(hù)投資者的利益、提高上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效、完善公司治理結(jié)構(gòu)，正確分析上市公司價(jià)值，并為財(cái)務(wù)困境公司如何進(jìn)行決策提出建設(shè)性意見(jiàn)。本文從上市公司的財(cái)務(wù)困境的概念成因入手，逐步對(duì)上市公司財(cái)務(wù)困境進(jìn)行探討。
　　一、上市公司財(cái)務(wù)困境的成因
　　財(cái)務(wù)困境又稱“財(cái)務(wù)危機(jī)”，最嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境是“企業(yè)破產(chǎn)”。企業(yè)因財(cái)務(wù)困境導(dǎo)致破產(chǎn)實(shí)際上是一種違約行為，所以財(cái)務(wù)困境又可稱為“違約風(fēng)險(xiǎn)”。
　　導(dǎo)致上市公司陷入財(cái)務(wù)困境的原因可以分為內(nèi)部原因和外部原因。內(nèi)部原因主要是由公司自身的因素導(dǎo)致的，大多是可控的。主要有：內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理不善；大量舉債，償債風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高；喪失核心競(jìng)爭(zhēng)能力的多元化投資等。外部原因是指不能影響、控制其形成發(fā)生的原因，包括：行業(yè)背景的影響，外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不利影響，政策、法律、法規(guī)的不利影響等。
　?。ㄒ唬?dǎo)致我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)困境的內(nèi)部原因
　　１．內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理不善
　　內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理不善是上市公司陷入財(cái)務(wù)困境的根本原因。經(jīng)營(yíng)管理是企業(yè)的使命，它的好壞直接決定企業(yè)的生死存亡。１９８０年鄧?布拉德街公司(Ｄｕｎ ＆ Ｂｒａｄｓｔｒｅｅｔ）對(duì)企業(yè)倒閉原因的調(diào)查認(rèn)為，“缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，靠不可靠的經(jīng)驗(yàn)，徹底的管理無(wú)能是倒閉企業(yè)中９４％企業(yè)的倒閉原因”，鄧?布拉德街公司的調(diào)查結(jié)論也印證了管理問(wèn)題是企業(yè)失敗的根源這個(gè)觀點(diǎn)。
　　２．大量舉債，償債風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高
　　從財(cái)務(wù)理論上來(lái)講，適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，可以使公司獲取財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)帶來(lái)的收益。然而，很多管理者卻沒(méi)有意識(shí)到財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃刀，過(guò)度的負(fù)債會(huì)使公司的支付能力變得極為脆弱，甚至出現(xiàn)支付危機(jī)。一旦公司信用鏈條上在某一環(huán)節(jié)出了故障，或者現(xiàn)金缺口影響到即期債務(wù)的償付，就必然會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境。
　?。常畣适Ш诵母?jìng)爭(zhēng)能力的多元化投資
　　企業(yè)只有具備核心競(jìng)爭(zhēng)能力才能具有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，企業(yè)應(yīng)首先擁有一個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)能力的核心產(chǎn)品，然后，圍繞其核心產(chǎn)品、核心競(jìng)爭(zhēng)能力再考慮是否應(yīng)該多元化經(jīng)營(yíng)。如果企業(yè)無(wú)突出的主營(yíng)業(yè)務(wù)，無(wú)企業(yè)特色形象，市場(chǎng)占有率下降，這必然導(dǎo)致企業(yè)支付能力下降，容易使企業(yè)陷入困境。
　　（二）導(dǎo)致我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)困境的外部原因
　?。保袠I(yè)背景的影響
　　決定企業(yè)盈利能力的根本因素是行業(yè)的吸引力，行業(yè)固有的盈利能力決定著該行業(yè)中某個(gè)企業(yè)的盈利能力。我國(guó)上市公司中各個(gè)行業(yè)內(nèi)失敗企業(yè)的數(shù)量所占比重并不相同，其差異很大。有些行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較小，發(fā)展穩(wěn)定，企業(yè)陷入困境的可能性較小。而另一些行業(yè)失敗的概率較高，所以發(fā)生財(cái)務(wù)困境的企業(yè)就比較多。
　?。玻獠拷?jīng)營(yíng)環(huán)境的不利影響
　　國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、行業(yè)不景氣、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變更等客觀原因會(huì)在一定程度上影響企業(yè)的業(yè)績(jī)。此外，由于銀行業(yè)中的一些信貸政策，也對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)困境的發(fā)生起到了一定的影響，如銀行信貸中收回再貸政策，很有可能使企業(yè)在資金周轉(zhuǎn)不靈時(shí)陷人財(cái)務(wù)困境。
　?。常袌?chǎng)機(jī)制對(duì)財(cái)務(wù)困境的影響
　　市場(chǎng)機(jī)制雖然有自身的優(yōu)點(diǎn)，但它不能解決宏觀總量的平衡問(wèn)題，不能夠有效的控制通貨膨脹和通貨緊縮。市場(chǎng)調(diào)節(jié)的運(yùn)行機(jī)制本身就包含著價(jià)格波動(dòng)、結(jié)構(gòu)失衡的可能性，在經(jīng)濟(jì)周期中，體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或經(jīng)濟(jì)蕭條。由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，廠商過(guò)量生產(chǎn)，市場(chǎng)容量相對(duì)縮小，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹來(lái)抑制。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為蕭條時(shí)，由于需求和投資都不足，會(huì)通過(guò)通貨緊縮來(lái)刺激市場(chǎng)。
　　４．國(guó)家宏觀管理制度不健全
　　隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立，要求企業(yè)建立“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的現(xiàn)代企業(yè)制度，使企業(yè)成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)主體。這為企業(yè)的自由發(fā)展創(chuàng)造了條件，但也在一定程度上放松了對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和約束。同時(shí)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和會(huì)計(jì)法律制度不很完善，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行必要的管理和監(jiān)督時(shí)缺少法律依據(jù)，從而使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)舞弊行為得以實(shí)施，在一定程度上為企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生提供了可能。
　　但無(wú)論是內(nèi)部還是外部原因并不是孤立存在的，他們相互聯(lián)系，相互變本加厲侵蝕企業(yè)的資源，弱化企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，最終將企業(yè)拖入財(cái)務(wù)困境的泥塘。
　　二、解決上市公司財(cái)務(wù)困境的路徑及處理方法
　　就不同上市公司而言，導(dǎo)致其陷入財(cái)務(wù)困境的具體原因各有不同，其所需要解決的問(wèn)題也會(huì)有所不同，總的來(lái)說(shuō)有以下幾種處理方法。
　?。ㄒ唬┙鉀Q上市公司財(cái)務(wù)困境的路徑
　　確立穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)是指一個(gè)企業(yè)具有償付能力，而且持續(xù)具有這種能力。
　　調(diào)整公司資本，降低償債風(fēng)險(xiǎn)。上市公司的過(guò)度負(fù)債，導(dǎo)致不合理的資本結(jié)構(gòu)和較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是負(fù)債資金的比例問(wèn)題，合理的資本結(jié)構(gòu)可增加公司的總價(jià)值，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。有效的利用經(jīng)營(yíng)杠桿，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，上市公司由于巨額的固定成本而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為有效地降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，首先，應(yīng)最大程度地節(jié)約企業(yè)的各類成本和費(fèi)用的開支，嚴(yán)格控制成本和厲行節(jié)約、節(jié)省、壓縮有關(guān)支出；其次，上市公司還可通過(guò)增加銷售額使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而走出財(cái)務(wù)困境。
　　完善公司治理結(jié)構(gòu)，為了提高財(cái)務(wù)困境公司的管理效率，應(yīng)完善公司治理結(jié)構(gòu)，有效遏制“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，控制“一股獨(dú)大”的局面。為此，上市公司應(yīng)完善股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理之間的權(quán)、責(zé)、利有效制衡機(jī)制。
　　改善外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境，政府要集中部分財(cái)力建立社會(huì)化服務(wù)體系，完善社會(huì)保障制度，形成多層次、多功能的服務(wù)體系，幫助企業(yè)減輕負(fù)擔(dān)。另外，深入貫徹《破產(chǎn)法》，對(duì)于那些扭虧無(wú)望，資不抵債企業(yè)及時(shí)采取破產(chǎn)措施，對(duì)于一些微利企業(yè)可以進(jìn)行轉(zhuǎn)制。
　?。ǘ┙鉀Q財(cái)務(wù)困境的政策性建議
　　破產(chǎn)保護(hù)下的重組在我國(guó)已經(jīng)有了一定的法律基礎(chǔ)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該加強(qiáng)這方面的理論研究和法律框架的建設(shè)，以便于銀行從事理性的債務(wù)處理，為拓展我國(guó)企業(yè)的重組途徑做理論上的準(zhǔn)備。
　　國(guó)有企業(yè)更加適合正式重組，一方面是因?yàn)閲?guó)有的復(fù)雜性，必須有政府和法院的參與，其次，國(guó)企的財(cái)務(wù)杠桿一般都非常高，而正式重組與私下重組相比，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整更加靈活。
　　由于在亞洲金融危機(jī)以后，金融穩(wěn)定已被我國(guó)認(rèn)識(shí)和重視，保護(hù)銀行債權(quán)人利益的重要性容易被接受，但隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化和我國(guó)加入ＷＴＯ，商業(yè)債權(quán)人、普通企業(yè)債券持有人等其他債權(quán)人的利益如何保護(hù)的問(wèn)題也不容忽視。
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　　[責(zé)任編輯：程文燕]