吳丹　葉慧玨

2012年6月21日，一個居住在美國洛杉磯郊區(qū)的猶太人，對—個身處中國廣州的地產(chǎn)富豪發(fā)起的一次突然襲擊，一度讓后者掌控的香港上市公司的市值，在不到2小時的時間內(nèi)蒸發(fā)了130億港元。

這個現(xiàn)年40歲的猶太人，便是美國知名做空機(jī)構(gòu)Cilron(法語“檸檬”，中文音譯為“香櫞”)的創(chuàng)始人和唯一正式員工,AndrewL Left(安德魯·萊福特)。2001年8月至今，他已累計(jì)發(fā)布了150多份針對上市公司的負(fù)面報告，其中包括20家中國公司。而這一次，Left的對手，是中國第二大地產(chǎn)企業(yè)恒大地產(chǎn)(3333.HK)的董事局主席，許家印?，F(xiàn)年53歲的許，于2011年位列“福布斯中國富豪榜”第六位，彼時個人財富高達(dá)人民幣396.4億元。

雖然，僅一個交易日之后，恒大地產(chǎn)的股價便開始持續(xù)反彈，并在7月6日回升至接近6月20日的價位，但Left頗為得意地對本刊記者稱，此前，通過“做空恒大股票”，他已經(jīng)從這次事件中“賺了不少”，“我以此為生”。

聽起來，Left像極了那個傳說中的、在資本市場獨(dú)來獨(dú)往的冷血獵殺者。不過，在“做空恒大”一周之后，在接受本刊記者采訪時，現(xiàn)實(shí)中的Left，給人的卻是截然不同的印象。

在本刊記者依照Citron網(wǎng)站提供的聯(lián)系方式發(fā)出郵件后，僅僅5分鐘，Left就給出了回復(fù)，并約定了第一次采訪的時間。6月28日晚，約定時間將至，他又發(fā)來一份郵件說：“我在等你的電話?！?/p>

“我并沒有改變對恒大的判斷，我現(xiàn)在還在收集新的材料?！盠eft對本刊記者稱，雖然，彼時恒大股價已經(jīng)企穩(wěn)并展開反彈?！昂愦蠛推婊?60(2011年11月，Citron發(fā)布報告指稱‘奇虎360財務(wù)數(shù)據(jù)作假)是完全不同的故事。我覺得，奇虎360是100％的財務(wù)欺詐，但恒大地產(chǎn)不是，恒大的經(jīng)營業(yè)務(wù)是真實(shí)存在的。問題是，它沒有盡到恰當(dāng)披露的義務(wù)。對投資者來說，它在資金運(yùn)作上有許多謎團(tuán)仍然等待解開?！?/p>

“所以，我不能用‘舞弊或‘欺騙來指責(zé)恒大。我只能說，它采用了非常激進(jìn)的會計(jì)方法?！辈贿^，他又強(qiáng)調(diào)說，“激進(jìn)的會計(jì)方法和舞弊之間，只有一線之隔。關(guān)鍵是，你如何看待它的會計(jì)方法?！?/p>

他對本刊記者斷言，“作為一個公司，恒大肯定能夠走出中國房地產(chǎn)目前的困境，但對于它的股票的估值，那又是另外一回事了”。在他看來，恒大目前最需要做的兩點(diǎn)是：第一，讓公司變得對投資者更加透明；第二，向真正的消費(fèi)者而不是投機(jī)者賣房子。

不過，Left在電話中的慷慨陳詞常常會被打斷，因?yàn)樗枰粫r地停下來照顧孩子。目前處于離婚狀態(tài)的Left有4個孩子，他每天都要抽出時間來陪伴他們，包括在洛杉磯郊區(qū)的家與學(xué)校之間接送孩子等，堪稱一個典型的“宅男”。

一邊是一家市值600多億港元的上市公司的命運(yùn)，一邊是話筒里不時傳來的孩子稚嫩的嬉戲吵鬧之聲，不免讓人恍若隔世。

“宅男”分析師

2001年創(chuàng)辦“股票檸檬”(Stocklemon)網(wǎng)站，并通過其發(fā)布針對上市公司的做空報告，是Left做空生涯的起點(diǎn)。關(guān)于網(wǎng)站名稱的來歷，Left解釋稱，“檸檬”(Lemon)在口語里是“有缺陷”的意思，那些有問題的股票，在他眼里就是—個個“檸檬”。6年以后，他把網(wǎng)站的名字更改為更加文藝也更加隱晦的法語單詞“Citron”(檸檬)。

幾乎與此同時，中概股開始進(jìn)入Left的視野。而恒大地產(chǎn)，已經(jīng)是他第20個試圖“做空”的中國目標(biāo)。

在恒大地產(chǎn)和奇虎360之前，2006年2月至2011年10月間，通過發(fā)布負(fù)面報告，left已累計(jì)對18家在美國上市的中國公司發(fā)起進(jìn)攻，并取得了116勝2負(fù)的標(biāo)榜戰(zhàn)績。其中7次，還是以“擊倒”(被做空公司最終退市)取勝。

Left本人對本刊記者表示，做空“東南融通”是他的最得意之作。

2007年1月在紐交所上市的廈門東南融通公司，一度號稱“中國領(lǐng)先的金融Ⅱ綜合服務(wù)提供商”，也是中國第一家在紐交所上市的軟件企業(yè)。之后，其股價從發(fā)行時的17.5美元／股一路飆升，最高曾高達(dá)42.86美元／股。不過，2011年4月26日，在Citron發(fā)表報告質(zhì)疑其“涉嫌造假”后，東南融通便全線潰敗，在短短的3個多月內(nèi)，股價暴跌了98.63％，于當(dāng)年8月19日被紐交所摘牌，并在12天后宣告解散。

當(dāng)然，Citron并非一家公益機(jī)構(gòu)，正如Left所坦言的，他以此為生。

談到如何從“發(fā)布針對上市公司的負(fù)面報告”中賺錢時，Left對本刊記者稱，他既不會出售報告，也不會與其它做空機(jī)構(gòu)合作。此前，當(dāng)被問及“你在做空的時候，會不會聯(lián)合其他做空機(jī)構(gòu)和基金一起跟進(jìn)”時，Left也曾很肯定地回答說：“沒有?！?/p>

他對本刊記者稱，自己既是分析師，又是做空者?！白隹盏臅r候，我用的都是自己的錢?！彼踔磷猿罢f，“至于說我有多少錢，離婚之前，我可比現(xiàn)在有錢多了”。

具體而言，Left所謂的“做空獲利”機(jī)制是指，在發(fā)布負(fù)面報告之前，其先從“證券清算公司”借人一定數(shù)量的某只股票，然后在股票市場上以當(dāng)時的價格賣出，而在負(fù)面報告發(fā)布、股價下跌之后，再買回相同數(shù)量的該只股票，還給證券清算公司。股票賣出價和買入價之差，扣除了須向“證券清算公司”支付的清算費(fèi)用，便是做空收益。

當(dāng)然，幾乎沒有人相信，Citron和Left不會與其它做空機(jī)構(gòu)合作。很多曾經(jīng)遭遇“做空”的中國公司堅(jiān)信，類似Citron這樣的做空機(jī)構(gòu)，與對沖基金是“—伙的”，經(jīng)常集體行動。后者因資金量巨大，通常被認(rèn)為是做空方的真正主力。

但截至目前，誰也沒有獲得過做空機(jī)構(gòu)與對沖基金合作的直接證據(jù)。否則，它們均可能因“造市”或“操縱股價”而人罪。

或許正因?yàn)檫@樣的風(fēng)險，雖然Left說話時(包括其在報告中的語言)言辭非常激進(jìn)，有時甚至用詞太過煽情，堪比—個很好的演說家，不過，在所有的公開言論中，他都恪守著一些基本的安全底線：他從不評論目標(biāo)公司的股價走勢，從不建議買入或賣出，當(dāng)然，更不可能透露一點(diǎn)點(diǎn)與其它做空機(jī)構(gòu)合作的線索。

除此之外，他經(jīng)常說的話是，“不要信任我，而要信任我提供的信息”，“Citron的使命是，專注于信息，而不是信使”。而這，或許與他那份談不上光彩的履歷，長期以來給他帶來的壓力有關(guān)。

Citron在網(wǎng)站介紹中寫道：雖然，這些事件最終沒有對Left先生形成任何形式的刑事檢控或定罪，但它們卻被—些人一而再再而三地反復(fù)公開傳播，以試圖抹黑Left先生和Citron的著作。

而為了“以正視聽”，Left選擇了主動將“這些事件”公開張貼出來，具體包括一次行業(yè)禁入，一次被捕，以及五次因“做空”引發(fā)的訴訟。

18年前，22歲的Left大學(xué)畢業(yè)后曾在一家期貨公司工作了8個月，但幾年后的1998年，該公司被美國期貨協(xié)會制裁，Left也因此被處以“禁人該行業(yè)3年”?！耙?yàn)長eft先生幾年之前已經(jīng)完全退出期貨行業(yè)，因此他并未就此申辯?！盋itron在網(wǎng)站上稱，并附上了美國期貨協(xié)會的相關(guān)公告。

2010年，Left在佛羅里達(dá)州的被捕，則堪稱一樁糗事。Citron稱：“當(dāng)時，Left先生因?yàn)榕c干洗店的一個小小爭議被捕，但指控隨后即被撤銷?！?/p>

而5次被起訴，對于Left來說，在某種程度上，則是一種榮耀。他對本刊記者稱：“我有12年的做空經(jīng)驗(yàn)，你看到有5次我被人起訴，是的，但你更應(yīng)該看看這5次訴訟的結(jié)果：我都勝訴了!這說明了什么問題?”而Citron則強(qiáng)調(diào)說，在起訴Left的5家公司中，有兩家公司的CEO后來均因“陰謀和洗錢”被指控。

過往的經(jīng)歷，似乎讓這個中年宅男始終背負(fù)著巨大的壓力，并最終表現(xiàn)出敏感、偏執(zhí)和張狂的氣質(zhì)，貌似是一個從“傷痕小說”中走出來的經(jīng)典角色。而“做空”，則讓他的能力得到了最大的發(fā)揮。

當(dāng)然，他也因此始終與爭議相伴。雖然，Citron的幾乎每一次做空都起到了“市場清道夫”的作用，但客觀上，它也讓許多無辜的中小投資者成為殉葬者?！肮蓛r下跌，是因?yàn)檫@些公司自身的問題，投資者不再相信它們了，僅此而已。如果公眾認(rèn)為，是我們導(dǎo)致了股價下跌，那他們就錯了?！盠eft如此回應(yīng)說。香港一位對沖基金人士也對本刊記者稱：“這才是自由資本市場，任何人都有權(quán)發(fā)表自己的意見。難道唱空的要嚴(yán)加監(jiān)管，唱多的就不需要監(jiān)管了嗎?”

而在美國資本市場縱橫10余年并取得輝煌戰(zhàn)績之后，2012年，這個“宅男分析師”終于決定移師香江，進(jìn)軍香港資本市場。他的第一個目標(biāo)，就是市值高達(dá)600多億港元的恒大地產(chǎn)。

突襲恒大地產(chǎn)

直到6月20日為止，6月，對于“中國第二大房地產(chǎn)開發(fā)商”恒大地產(chǎn)來說，一直是“陽光燦爛的日子”。

6月11日，恒大公布5月銷售數(shù)據(jù)，合約銷售額為103.7億元，按年增長33％。6月18日，恒大以13.22億元奪得廣州珠江新城D4-B2地塊，溢價高達(dá)169.7％，成為廣州新地王。同一天，恒大音樂公司在北京宣布成立。5天以后，恒大斥資百億開發(fā)的啟東“海上威尼斯”將對外推介。如果沒有Citron攪局，對于恒大來說，這真是個喜事連連的美好月份。

但美國時間6月20日晚間，Citron通過其官方網(wǎng)站上甩出了一份矛頭直指恒大地產(chǎn)的、長達(dá)57頁的英文研究報告。在開頭的中文說明中，Citron指稱，“恒大地產(chǎn)已經(jīng)誤導(dǎo)了投資人，代表了中國新型資本主義之糟粕中的糟粕”，并斷言，“無論是被資本市場所拋棄，還是為中國政府所懲罰，恒大的最終結(jié)局都是注定的”。

一石激起千層浪。6月21日，恒大股價經(jīng)歷了驚心動魄的5個小時。在以4，48港元／股開盤后，恒大股價在上午10時之后大幅下跌，11時15分跌至全日最低點(diǎn)3.6港元／股，短短一個多小時急挫19.6％，市值蒸發(fā)了約132億港元。

午間休市期間，恒大火速發(fā)布澄清公告，并隨后緊急召開全球電話會議，反駁Citron的指控，讓恒大股價喘定，一度從低位反彈17％至4.2港元／股。但當(dāng)天，恒大股價仍收報3.97港元／股，跌11.4％，一天之內(nèi)，市值蒸發(fā)了77億港元。

這份讓恒大遭遇重創(chuàng)的分析報告，分為6個部分，指控恒大的內(nèi)容主要包括：通過表外融資少報負(fù)債、虛構(gòu)銀行存款余額、因中國將實(shí)施新的閑置土地管理法而面臨喪失土儲的風(fēng)險、主席許家印持有偽造文憑、許家印用25億美元支持包括足球在內(nèi)的若干“愛好項(xiàng)目”，等等。

而為了體現(xiàn)其對恒大財務(wù)方面指控的權(quán)威性，Citron還拉上了中國財政部為其佐證，并在報告導(dǎo)語的顯要位置指出，“連中國財政部都因其虛報財務(wù)數(shù)據(jù)而對其進(jìn)行了處罰”。對此，里昂證券香港分析師杰佛里對本刊記者表示，對于不了解中國概念股的外國投資者來說，當(dāng)情況不明時，來自官方的意見當(dāng)然是最可信的，Citron的這一招說明“他們做空中概股確實(shí)駕輕就熟”。

不過，對于這一指控，恒大在隨后的澄清公告中稱，財政部進(jìn)行的只是一次“例行檢查”，并且，上述問題目前已經(jīng)解決。而就Citron對恒大財務(wù)問題的指控，本刊記者曾向恒大聘請的會計(jì)事務(wù)所羅兵咸永道求證，但事務(wù)所稱，根據(jù)香港的監(jiān)管條例，其不能就自己的客戶的情況發(fā)表任何意見。

除了財務(wù)方面的指控，Citron還專門為恒大主席許家印單獨(dú)開了—個章節(jié)，質(zhì)疑其學(xué)歷和頭銜。Left對記者稱，許家印只是拿到美國西阿拉巴馬州立大學(xué)授予的榮譽(yù)博士學(xué)位，并不是真正的“博士”(Ph.D.)；對于許家印在武漢科技大學(xué)的求學(xué)經(jīng)歷，以及其在武漢科技大學(xué)的教授身份，他亦提出質(zhì)疑。

對此，恒大回應(yīng)說，許家印的所有簡介都是真實(shí)的，并且“從未夸大其任何學(xué)歷和頭銜，也從未以任何相關(guān)頭銜謀取任何利益”。但盡管如此，Left表示，正是許家印的學(xué)歷，最初引發(fā)了他關(guān)注恒大的興趣。而在經(jīng)過3個月的研究之后，他最終將“做空”付諸行動了。

不過，在杰佛里看來，學(xué)歷問題，只是Citron做空恒大的—個噱頭：“Citron看上的，應(yīng)該還是恒大的盤面大，成交活躍。恒大總股本約150億股，每天有四五億股的交易量，是一般上市公司的六七倍，如果股價一天跌10％，那么，做空獲利就很可觀了?！?/p>

事實(shí)上，Left也曾明確表示，對成交量小和低市值的股票，他并沒有興趣，“它對任何人都沒有好處”。不過，即便如此，他依然對記者表示，過去幾個月，投資者想要做空恒大獲利，其實(shí)并不容易，因?yàn)椤八麄兊墓善焙茈y借到”。許家印的反擊

6月21日，在遭遇Citron的“空襲”之后，恒大迅速進(jìn)入緊急狀態(tài)。在中午休市期間，12時30分，恒大便發(fā)布第一份澄清公告，強(qiáng)調(diào)做空報告中的指控“乃屬失實(shí)”。

下午1時30分，超過60位內(nèi)地和國際投資機(jī)構(gòu)的代表，參加了恒大組織的電話會議。會議由花旗銀行分析師蔡金強(qiáng)主持，許家印與恒大所有管理層，坐鎮(zhèn)位于廣州天河區(qū)天倫大廈的恒大總部，澄清Citron報告內(nèi)容并回答投資者疑問。

據(jù)一位與會者透露，當(dāng)天，許家印的語氣很激動，顯得非常氣憤，但思路仍然相當(dāng)清晰。表示“連飯都沒吃”的他，一開口就指責(zé)Citron：“在造謠!這是搶劫的行為!我們會動用法律手段去解決問題!”他斷言，Citron“肯定是個皮包公司，要是按照中國以前的法律，是要槍斃的”。

對于Citron報告中對“恒大財務(wù)造假”的指控，許家印稱：“一個上市公司賬上有多少現(xiàn)金，都有會計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)，怎么會虛假?不可能!”而當(dāng)被問及報告指恒大不規(guī)范的土地收購可能導(dǎo)致土地被要求歸還政府”耐，他說：“這個報告完全是造謠。這么大的龍頭企業(yè)，買地是違法的，這怎么可能呢?”

而對于恒大投入大筆資金搞足球隊(duì)，純粹是滿足許家印的個人愛好，許家印除了表示“恒大做足球是對品牌價值的提升”外，也當(dāng)即給出一份足球開支清單：“2010年公司足球支出1.7億元，盈利幾十萬。2011年支出5個億，虧損8000萬。這些支出涵蓋了球員的年薪，但有的球員是升值的，我們可能還是賺的!”

上述人士透露，在電話會議中，許家印至少七八次表示自己“氣死了”，并呼吁股東一起打擊造謠者，“有錢出錢，有力出力”。會議之后，恒大股價一度反彈17％至4.2港元／股，當(dāng)日的最終跌幅也收窄至11.38％。

6月22日中午12時，恒大在港交所發(fā)布了第二份長達(dá)9頁的澄清公告，對Citron的指責(zé)基本進(jìn)行了逐條批駁。而許家印則攜管理層從廣州趕到香港，參加了恒大全球投資者大會。會上，許家印痛罵“這是和平年代的戰(zhàn)爭!他們是侵略者，是土匪，是強(qiáng)盜!我們一定要徹底打垮這些掠奪者，捍衛(wèi)東方企業(yè)的尊嚴(yán)!”這句話一度廣為流傳，見諸各大報章。之后，包括花旗銀行、德意志銀行、美銀美林、摩根大通在內(nèi)的十大投行相繼發(fā)出研報，力挺恒大。

當(dāng)然，許家印更實(shí)際的行動，是之后的“私人斥資增持恒大股份”。港交所信息顯示，6月26日至28日，許家印連續(xù)3天，以每股3.956至4.066港元的價格，共增掙恒大1790萬股股份，出資總額近7200萬港元。

“其實(shí)，恒大應(yīng)該對‘被做空已經(jīng)習(xí)以為常了。”杰佛里指出，因?yàn)楹愦螽愑诔B(tài)的高速發(fā)展模式，以及許家印高調(diào)、強(qiáng)硬的作風(fēng)，它早已成為做空機(jī)構(gòu)的熱門“股選”。

事實(shí)上，恒大之前已經(jīng)有過“被做空”的經(jīng)驗(yàn)。2011年年中，市場曾傳聞稱“恒大賣房回款緩慢、銷售額難以達(dá)到目標(biāo)”，因此，在二級市場上，恒大股票的“沽空比例”—度居高不下。而在回應(yīng)對沖基金‘做空”時，許家印當(dāng)時曾留下不少金句：“我個人非常歡迎沽空，但對又沽空又造謠，我感到非常反感”；“沖基金做空加造謠，我們對這種行為恨之入骨，有機(jī)會我會報復(fù)他們”。果然，2011年7月底，恒大單日斥資約6.6億港元，以5.58至6港元的價格，回購恒大1.1億股股份，令股價突然抽升逾7％，創(chuàng)上市以來收市新高6.02港元／股。

對于許的形事風(fēng)格，不少香港投資界人士在肯定其“真性情”之時，亦稱“他也得罪了不少人”。

7月6日，恒大股價反彈至4.39港元／股，“距被惡意做空當(dāng)日的開盤價4.48元僅有2％的幅度”。當(dāng)天，恒大方面發(fā)布信息稱：“恒大股價的企穩(wěn)回升并恢復(fù)到被沽空前的水平，預(yù)示著Citron及其背后的惡意做空團(tuán)伙的徹底失敗。”

其還稱，7月5日、6日兩天內(nèi)，共有1.7億股恒大股票被市場購得，可能是“此前惡意沽空恒大的團(tuán)伙，正從市場回購股票進(jìn)行平倉”。在恒大看來，其7月4日前往香港警局報案，“要求徹查這一利用虛假信息操縱股市、擾亂金融秩序的非法行為”，“對惡意做空團(tuán)伙及其幫兇起到了震懾作用”，“同時，此前借出股票給惡意做空團(tuán)伙的人，因怕受牽連，迫于巨大的壓力，也在逼迫惡意做空團(tuán)伙歸還股票”，“現(xiàn)在，惡意做空團(tuán)伙內(nèi)部，已顯現(xiàn)出分崩離析的跡象，內(nèi)部矛盾重重”。不過，如前所述，Left稱其已成功獲利，并且“賺了不少”。

顯然，在許家印看來，這是一個“宜將剩勇追窮寇”的機(jī)會。而他的目標(biāo)，并不僅僅是Citron和AndrewLeft。

7月4日，在前往香港警局報案后，恒大地產(chǎn)副總裁賴立新稱：“我們認(rèn)為，Citron只是惡意做空團(tuán)伙發(fā)布虛假信息的工具，只有一個人，基本上是—個零資產(chǎn)的公司，起訴這樣的皮包公司沒有任何意義。我們要在警方搗毀這個團(tuán)伙后，起訴這個團(tuán)伙的所有成員?！?/p>

Citron的“軟肋”

7月6日，在第一份針對恒大的負(fù)面報告發(fā)布僅15天之后，恒大股價的跌幅已收窄至2％。顯然，這不會是個讓Left滿意的結(jié)果。

所以，他還在“收集新的材料”。之后，他可能會繼續(xù)執(zhí)著地發(fā)布第二份、第三份甚至更多的報告，就像他對奇虎360所做的那樣。而基于此前5次的應(yīng)訴經(jīng)驗(yàn)，恒大的報案和可能隨之而來的起訴，對他來說，似乎并不是什么困擾。

“如果他們真的起訴，我就應(yīng)訴，我們一起到法院去，拿出各自的證據(jù)給法官看看?！盠eft說。當(dāng)本刊記者問及“你希望他們在哪里起訴你”時，他稱，“我希望他們這次也可以在美國起訴我，在這里，我很放心。如果在中國的話，我恐怕還得找一個國際法律師來處理這些事情”，“我不相信，在中國法院我可以受到公正的判決。你懂的?！闭f到這里，他突然大笑起來。

曾代表被做空公司起訴過Citron的律師薩沃特對本刊記者表示，在美國，想要告倒Citron非常困難。在他看來，Citron等做空機(jī)構(gòu)規(guī)避法律風(fēng)險最重要的“絕招”就是，“利用上市公司信息披露不透明”。他指出，美國的監(jiān)管邏輯，非常注重信息透明公開以保護(hù)投資者和股東的權(quán)益，Citron每次被起訴，均用此作為重要辯護(hù)依據(jù)，這不但在法理上站得住腳，也很得深信“信息應(yīng)自由”的法官們同情。“Citron的所有質(zhì)疑，都是基于上市公司需公開的報告，甚至不需要自己去實(shí)地調(diào)查，而這反而省卻了很多證明信息真實(shí)性的麻煩?！?/p>

而在香港資本市場，“證監(jiān)會對做空者的監(jiān)管，在某種程度上比美國還”，薩沃特指出，起訴者需要證明Citron發(fā)布了不實(shí)的、具有誤導(dǎo)性的言論，并且，唯一的目標(biāo)是誘使他人買賣或影響股價，才可以以“造市”罪名入罪?！珕栴}是，證明其造市的過程，極其艱難!”薩沃特說。他還指出，雖然做空機(jī)構(gòu)和對沖基金聯(lián)手獲利，是眾所周知的，但想要證明它們之間存在的關(guān)聯(lián)，將是非常困難的事情。

如果法律風(fēng)險不用擔(dān)隴，那么，Citron真正的“軟肋”在哪里?在于它對中國特殊商業(yè)環(huán)境的不了解。

Left之前的成功，基于兩個非常重要的前提：美國資本市場嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則，以及，目標(biāo)公司并不難以理解的商業(yè)模式(奇虎360除外)。因此，他可以從充分的、易于理解的公開信息中，找到顯而易見的漏洞，并成功指控目標(biāo)公司舞弊和欺詐。但這一次，在香港，他不僅進(jìn)入一個全新的監(jiān)管體系，而且，他還將矛頭指向了—個最為特殊的中國產(chǎn)業(yè)。

6月22日之后，花旗銀行在一份“力挺恒大”的報告中稱：Citron的報告，在一定程度上反應(yīng)了在中國應(yīng)該如何做生意，有一些“關(guān)于信托、政府關(guān)系、促銷”等等做法，是中國地產(chǎn)商及中國企業(yè)普遍存在的現(xiàn)象。對此，東西方在價值觀上存在偏差，需要理性看待。

而談及Citron對“許冢印學(xué)歷”問題的指控，香港某著名地產(chǎn)商的一位高層也頗不以為然：“這實(shí)在有點(diǎn)沒事找事。Citron真的理解華人企業(yè)家的作風(fēng)和我們的游戲規(guī)則嗎?李嘉誠也被香港大學(xué)授予了名譽(yù)博士，它怎么不出個報告做空一下長江實(shí)業(yè)(0001.HK)呢?”

在此前提下，2011年，恒大的“投資性物業(yè)”雖僅實(shí)現(xiàn)0.84億元人民幣的收入，卻通過“公平價值增加”貢獻(xiàn)了31.8億元的凈利潤(在113.8億元的總體凈利潤中占比28％)，恒大通過信托方式融資70.82億元，卻將其列入“其它借款”(在517.27億元的借款總額中占比14％)，以及，恒大通過投資足球獲得“品牌價值”，都可被視為一種在中國特殊商業(yè)環(huán)境下的、不言自明的合理現(xiàn)象。而中國地產(chǎn)企業(yè)中普遍存在的動輒高達(dá)數(shù)百億、上千億元的存貨，也并不存在跌價風(fēng)險。

不過，在接受本刊記者采訪時，Left卻偏執(zhí)地回應(yīng)說：“有不少人找到我，勸誡我說，作為一個美國人你如何不懂中國企業(yè)，不懂在中國做生意的規(guī)則。但我覺得，這些人的說法并不高明?！?/p>

那么，在未來的交鋒中，誰將改變誰?