謝澤鋒

中國是少數(shù)利率沒有市場化的經(jīng)濟(jì)體。即便是同處于發(fā)展中的印度、巴西等國家，也在近年完成了利率市場化。

長時(shí)間的利率管控，不僅造就了銀行業(yè)的巨額利潤，也影響了宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，對整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型形成了桎梏。

在包商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家華而誠眼中，當(dāng)前，中國的利率市場化勢在必行。從美國國民經(jīng)濟(jì)研究局、國際貨幣基金組織到世界銀行，華而誠練就了深厚的宏觀理論功底與全球視野，擔(dān)任中國建設(shè)銀行與包商銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)歷，又讓他在微觀層面對中國的金融體系有真切認(rèn)知。

利率市場化勢在必行，但這也并非說前路一片坦蕩。在世界銀行調(diào)查的44個(gè)實(shí)行利率市場化的國家中，有近一半的國家在利率市場化進(jìn)程中發(fā)生了金融危機(jī)，而利率放開后中小銀行受到很大沖擊，不乏倒閉破產(chǎn)之類案例。那么在華而誠看來，中國的利率市場化應(yīng)如何推進(jìn)，中國的路徑又有何不同？

管控的弊端

《英才》：中國推進(jìn)利率市場化是否有必要性？

華而誠：從全球來看，跟中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展相當(dāng)?shù)膰液偷貐^(qū)，從拉丁美洲到亞洲，大部分利率都放開了。當(dāng)然，這與中國的經(jīng)濟(jì)體以國有企業(yè)為主有很大關(guān)系。由于國企缺乏財(cái)務(wù)“硬約束”機(jī)制，因此普遍對利率不敏感，提高利率企業(yè)也不會(huì)減少投資，其主導(dǎo)的投資行為又多。對國家而言，利率管控，不如直接管信貸規(guī)模。

但其他國家沒有那么多國有企業(yè)，很多都是民營企業(yè)，利率的調(diào)整對他們的信貸影響比較大。所以，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍將利率的調(diào)整作為很重要的信貸調(diào)控工具。隨著中國經(jīng)濟(jì)市場化及國有企業(yè)改革的推進(jìn)，這也促使利率市場化必須再大幅推進(jìn)的時(shí)機(jī)來臨。

《英才》：在利率沒有放開的情況下，國家采取了信貸管控的方式。你怎樣評價(jià)這種數(shù)量型的控制模式？

華而誠：由于政府對利率傳導(dǎo)機(jī)制不放心，遇到通脹高企時(shí)就直接以行政的手段控制貸款量，而不是用提高資金的價(jià)格來抑制投資、減少貸款需求。但真正的市場經(jīng)濟(jì)應(yīng)該“以價(jià)制量”。雖然市場不一定百分之百對，但行政力量沒有辦法發(fā)現(xiàn)價(jià)格，十弄九錯(cuò)，而且沒效率。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的差距就在于金融體制。金融跟實(shí)體是一體兩面的，金融不到位實(shí)體就不到位，金融也就無法好好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們的金融要想服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，首先必須改革，要有效率，要市場化。

《英才》：宏觀方面講，利率管控造成了哪些結(jié)構(gòu)性失衡？

華而誠：這從利率跟通貨膨脹的關(guān)系可以反應(yīng)出來。比如過去10年，通脹上去了，但利率沒有及時(shí)調(diào)整，至少滯后半年到一年，實(shí)際存款利率基本是0或者負(fù)的。中國的存款量相當(dāng)大，實(shí)際存款利率如果是負(fù)的，居民存款利息收入就很少，就必須增加儲(chǔ)蓄來補(bǔ)償，如此消費(fèi)就受到了抑制。

過去10年，消費(fèi)占GDP比值是往下走的，老百姓的收入占GDP比值也是往下走的，利率管控對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生了明顯的不利影響。同時(shí)，負(fù)存款利率也助長了房地產(chǎn)及股市的泡沫。連帶的低貸款利率則助長了產(chǎn)能過剩。

《英才》：數(shù)量控制造成了什么現(xiàn)實(shí)的后果？

華而誠：貸款規(guī)?？刂萍胺峙湔撸瑢?dǎo)致少數(shù)企業(yè)以低于市場的利率拿到貸款。而為數(shù)眾多的小企業(yè)只得從民間借貸市場以高利率取得資金，帶來資金斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

過去這兩年，銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品很多。理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)格是開放的，其利率比存款利率高，以爭取存款客戶。理財(cái)產(chǎn)品成為一種金融創(chuàng)新、一種正規(guī)的管制借貸市場與自由借貸市場對接的橋梁，將儲(chǔ)蓄變成了投資。

理財(cái)產(chǎn)品其中不少是一年以下的短期產(chǎn)品。它們與貨幣，尤其是M1，有高度的替代性與競爭性，使得傳統(tǒng)的貨幣概念變得模糊。今年M1的增速極低，但是，誰能說貨幣的增長少了？

上世紀(jì)80年代，美國金融市場推出了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品，包括理財(cái)產(chǎn)品、信托、資產(chǎn)證券化、貨幣基金等等，這直接導(dǎo)致其貨幣統(tǒng)計(jì)從M1延伸至M7，對美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策造成很大挑戰(zhàn)。所以，1992年，格林斯潘上臺(tái)后的做法是以公開市場操作直接控制聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，以影響長期利率，通過“以價(jià)制量”來控制貨幣供應(yīng)量。

市場化的路徑

《英才》：利率市場化的路徑應(yīng)該怎樣？最基本標(biāo)志是什么？

華而誠：從利率開放的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)來講，先上浮貸款利率的國家比較多。存款利率上浮有兩個(gè)影響：產(chǎn)生競爭，可能造成攬儲(chǔ)存款大戰(zhàn)；存款利率上浮，貸款利率也要上，因?yàn)殂y行要有固定的利差。

因此，在“金融抑制”的地區(qū)，利率的市場化多會(huì)帶來利率的上漲。如有不慎，可能沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。我們要注意1970年代南美洲利率市場化的失敗經(jīng)驗(yàn)。存款利率今年可以上浮10%，表明利率市場化往前走了一步。

《英才》：有分析認(rèn)為，在貨幣政策放松的時(shí)間點(diǎn)，進(jìn)行存貸款利率的放松是一個(gè)比較合適的時(shí)間點(diǎn)。你怎樣認(rèn)為？

華而誠：利率市場化非常迫切，關(guān)鍵看有沒有決心最重要。利率管制取消后，金融機(jī)構(gòu)才會(huì)有壓力建立能覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的資金定價(jià)機(jī)制，并從事一系列的相關(guān)改革。

《英才》：存款保險(xiǎn)制度是必須的嗎？

華而誠：我認(rèn)為存款保險(xiǎn)制度是必須的。利率市場化后，金融波動(dòng)及風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。市場經(jīng)濟(jì)條件下，不能假定銀行不會(huì)倒閉。其實(shí)倒閉是對銀行很大的約束。存款保險(xiǎn)制度就是一個(gè)明顯的信號(hào)，即各種體制的銀行都是平等的。

《英才》：你怎么看目前金融體系中，銀行業(yè)的一枝獨(dú)大？

華而誠：中國現(xiàn)在的金融體系是間接金融，錢要經(jīng)過銀行再貸出去。直接金融是指直接把錢借給貸款人，比如通過股市、債市直接融資，但這部分占比非常少。至今中國80%的資金都是從銀行貸出去的。這種不平衡造成信貸資產(chǎn)膨脹很快，銀行資本金壓力很重，迫使發(fā)新股、籌資、再融資、資產(chǎn)證券化的需求非常強(qiáng)烈。

中國人民銀行去年公布了一個(gè)新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：社會(huì)融資總量。這個(gè)數(shù)據(jù)除了包括銀行信貸之外，還有其他很多融資渠道，尤其是資本市場的統(tǒng)計(jì)，更加多元化。所以，中國必須發(fā)展資本市場，通過銀行的信貸融資比例將來一定是減少的，直接融資容量一定是增加的，這是大的趨勢，同時(shí)也反映一個(gè)經(jīng)濟(jì)體金融市場的成熟程度。央行推出社會(huì)融資總量的數(shù)據(jù)，其實(shí)一定程度上暗示必須“以價(jià)制量”，因此走利率市場化的道路也是必須的。

《英才》：金融創(chuàng)新需要監(jiān)管，但要如何監(jiān)管？

華而誠：現(xiàn)在的問題是中國的監(jiān)管似乎太多。需要監(jiān)督的該監(jiān)督，但是管理這個(gè)問題，是微觀經(jīng)濟(jì)體的事情，是銀行自己的事情，應(yīng)該由金融機(jī)構(gòu)自己來管。否則，金融是難創(chuàng)新的。