李英

瀏覽偏股基金2012年二季報(bào)，我們不難發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理大多在重復(fù)這樣一句話：“目前市場(chǎng)缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，我們下半年更致力于對(duì)個(gè)股機(jī)會(huì)的精心捕捉?！睋Q句話說，基金經(jīng)理對(duì)下半年乃至更長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)下滑保持相當(dāng)高的警惕，深挖優(yōu)質(zhì)個(gè)股的獨(dú)立行情成為許多基金下一步投資的重點(diǎn)選擇。基金捕捉個(gè)股機(jī)會(huì)本無所厚非，但如果投研能力跟不上，重兵集結(jié)在熊股上，那就會(huì)遭遇“自殺 ”般的損失。

新華基金旗下共有7只主動(dòng)偏股基金，其中有5只基金的前十大重倉股中出現(xiàn)了同一個(gè)創(chuàng)業(yè)板公司的名字——三聚環(huán)保。新華優(yōu)選成長(zhǎng)股票增倉718.32萬股至1490.88萬股，成為該公司第一大重倉基金。其實(shí)，該基金在一季度已經(jīng)是三聚環(huán)保的第一大流通股股東。新華泛資源優(yōu)勢(shì)混合、新華中小市值優(yōu)選股票、新華靈活主題股票、新華行業(yè)周期輪換股票等四只同門基金，也采取一致策略，均對(duì)該股實(shí)施加倉，其中新華泛資源優(yōu)勢(shì)混合持股量增加到254.16萬股，早在第一季已經(jīng)躋身該股前十大流通股股東名單內(nèi)。

三聚環(huán)保到底以什么樣的魅力讓新華系基金如此全力以赴呢？

“今年三聚環(huán)保最大的看點(diǎn)在于募投項(xiàng)目脫硫凈化劑和脫硫服務(wù)方面產(chǎn)品的銷售，逐步開始與油田伴生氣、天然氣、煤化工、沼氣生產(chǎn)商等建立合作關(guān)系；新戊二醇和苯乙烯的項(xiàng)目要到2013年才能正式貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)2012～2014年的每股收益分別為0.39元、0.55元、0.67元?！睎|興證券化工行業(yè)分析師楊若木在7月10日推出的研報(bào)中如是描述。

筆者注意到，這則研報(bào)是在三聚環(huán)保披露業(yè)績(jī)預(yù)增公告（7月6日公告，預(yù)計(jì)2012年上半年凈利潤(rùn)5000萬～5300萬元，同比增長(zhǎng)63.10%～72.89%）后第4天推出的。不能排除東興證券的這份研報(bào)受到了三聚環(huán)保發(fā)布的公告影響。

其實(shí)，盡管新華系五基金聯(lián)合重倉的三聚環(huán)保業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)良好，但筆者注意到，其現(xiàn)金流已經(jīng)出現(xiàn)了不小的窟窿。2010年末期，該公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、投資現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為－4710.83萬元、－3181.01萬元；2011年末期，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為－20205.68萬元、－24466.65萬元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的窟窿一年時(shí)間足足大了3.3倍。今年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~仍有－12569.64萬元的口子張開著。

沒有經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的跟進(jìn)，公司業(yè)績(jī)何以穩(wěn)步增長(zhǎng)？二級(jí)市場(chǎng)也對(duì)這種擔(dān)憂有了反應(yīng)。6月中旬到7月中旬，該股股價(jià)最大跌幅深至15.47%，僅7月份前三周，股價(jià)就下跌5.22%（最大跌幅13.33%），即便是公司披露業(yè)績(jī)預(yù)增公告也未能挽回股價(jià)頹勢(shì)。結(jié)果，新華基金這次抱團(tuán)取暖，一不小心卻演變成集體自殺。若未調(diào)倉，新華系五只基金因重倉該股最大浮虧額達(dá)2866.68萬元，其中僅新華優(yōu)選成長(zhǎng)股票就折損2056.90萬元。

筆者還注意到，新華系四只基金新華優(yōu)選成長(zhǎng)、新華泛資源優(yōu)勢(shì)、新華行業(yè)周期輪換、新華中小市值優(yōu)選，聯(lián)合重倉的伊利股份7月以來更是下跌5.73%，最大跌幅17.40%，并且在7月16日遭遇跌停。重倉四基金合計(jì)最大浮虧3552.49萬元。

抱得“熊”歸，必然付出慘痛代價(jià)。從業(yè)績(jī)上看，新華優(yōu)選成長(zhǎng)7月以來凈值下跌1.99%，跑輸偏股基金－1.09%的平均業(yè)績(jī)水平，并且排名居后1/4；新華泛資源優(yōu)勢(shì)更是以－2.35%的回報(bào)率排名倒數(shù)第59名；新華行業(yè)周期輪換、新華中小市值優(yōu)選、新華靈活主題三只重倉基金凈值均出現(xiàn)不同程度的下跌。

“當(dāng)下，不少基金手持‘抱團(tuán)取暖這把雙刃劍，從整體上判斷，這樣的投資風(fēng)格所帶來的高估值，醞釀著巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！蹦郴鸱治鰩煂?duì)筆者表示，“作為基金來講，投資平臺(tái)是共享的，對(duì)于公司成長(zhǎng)的界定可能很多時(shí)候得到相類似的結(jié)論，只要投研團(tuán)隊(duì)比較強(qiáng)，這就不是太大的問題，關(guān)鍵是基金公司投研的判斷能力?！?/p>