摘要：本文在分析金融危機(jī)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)影響的基礎(chǔ)上，闡述了日本銀行應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的政策與措施，并與以往相比較分析了這次的政策特點(diǎn)，指出日本銀行的政策對(duì)于確保金融市場和金融體系穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。但從金融政策成本的角度評(píng)價(jià)，日本銀行以注資為主的金融政策是高成本和低效益的政策。

關(guān)鍵詞：日本銀行；金融危機(jī)；金融政策與措施

中圖分類號(hào)：F822.5

2008年9月，美國次貸危機(jī)演變成全球金融危機(jī)對(duì)世界各國經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊，日本經(jīng)濟(jì)也深受其害，經(jīng)濟(jì)下滑幅度甚至超過危機(jī)發(fā)源地的美國。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，日本政府和日本銀行積極采取了一系列政策與措施。最近，鑒于急劇的日元升值和物價(jià)持續(xù)下降，日本政府和日本銀行進(jìn)一步加強(qiáng)了政策操作力度。本文將對(duì)日本銀行的政策與措施進(jìn)行探討。

一、金融危機(jī)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響

這次源于美國的金融危機(jī)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的。

（一）對(duì)日本股市的影響

2006年，日本隨著通貨緊縮形勢好轉(zhuǎn)，股市不斷回升，日經(jīng)225種平均股價(jià)升至17000日元以上。2007年4月，美國次貸危機(jī)發(fā)生后，一些國際投資資本從美國市場出逃流入日本股市，促使日本股價(jià)持續(xù)上漲，2007年6月底，日經(jīng)平均股價(jià)漲至18138日元（為本世紀(jì)最高價(jià)）。之后，隨著國際資本的流出轉(zhuǎn)為下落，到年底最后一個(gè)交易日，日經(jīng)平均股價(jià)報(bào)收于15307日元。2008年8月降為13073日元，9月15日，雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)引起國內(nèi)外市場極度不安，使日本股市急劇下挫，9月底日經(jīng)平均股價(jià)跌至11260日元。之后，10月8日、10日、16日股價(jià)下跌幅度連創(chuàng)新高，分別為9.4%、9.6%、11.4%，到11月底跌至8512日元，僅僅3個(gè)月就跌去35%。2009年3月3日，日本股市大幅下挫，日經(jīng)225種平均股價(jià)跌至7229.7日元，為上世紀(jì)90年代日本股市泡沫崩潰以來最低值。隨著股價(jià)不斷下跌，股市總值也相應(yīng)收縮，2008年底，東京股市總值收縮為283.4602萬億日元，比2007年同期減少200.3687萬億日元，這意味著200多萬億日元（約占當(dāng)年GDP的40%）股票資產(chǎn)蒸發(fā)。①因此，日本企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債比例發(fā)生逆轉(zhuǎn)，經(jīng)營嚴(yán)重惡化。可見，金融危機(jī)對(duì)日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響已大大超出虛擬經(jīng)濟(jì)范圍。

（二）對(duì)日元匯率的影響

美國金融危機(jī)還引發(fā)了新一輪日元對(duì)美元的升值。2008年8月危機(jī)發(fā)生前，日元兌美元為1美元=109日元，此后日元不斷升值，12月升至1美元=91日元。進(jìn)入2009年日元進(jìn)一步升值，2009年1月22日，升至1美元=87日元。2009年11月，迪拜國際債務(wù)危機(jī)爆發(fā)使美元對(duì)主要國貨幣貶值，進(jìn)一步加快了日元升值速度，一下升至1美元=84.95日元。日元持續(xù)升值使日本出口企業(yè)不堪重負(fù)，陷入了經(jīng)營困境，因?yàn)槿毡敬蠖鄶?shù)出口企業(yè)對(duì)日元升值的承受能力都不超過1美元=100日元。據(jù)推算，在1美元=100日元的基礎(chǔ)上，日元每升值1日元，豐田汽車公司的利潤就會(huì)減少400億日元。②其他出口企業(yè)也都受到相應(yīng)影響，其影響程度隨出口額增減而變動(dòng)。

（三）對(duì)外貿(mào)易收支逆差擴(kuò)大

此次金融危機(jī)使日本貿(mào)易收支逆差不斷擴(kuò)大。2009年4月日本財(cái)務(wù)省公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年度日本進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)7253億日元赤字，這是自1980年以來時(shí)隔28年出現(xiàn)年度貿(mào)易赤字。2008年日本出口貿(mào)易額為677119億日元，比上年同期減少16.3%，為1980年以來最大降幅。其中對(duì)美國出口銳減27.2%，對(duì)中國出口減少9.8%。出口減少的商品主要有汽車和芯片等電子產(chǎn)品，分別減少24.2%和19.7%。2008年，日本進(jìn)口貿(mào)易額為718688億日元，同比減少4.1%。2009年前三季度，進(jìn)出口貿(mào)易仍在繼續(xù)減少。經(jīng)營惡化的企業(yè)首先是出口企業(yè)，汽車行業(yè)最為嚴(yán)重。2008年，豐田汽車公司出現(xiàn)70年以來的首度赤字，赤字額高達(dá)5000億日元，并且2009年度決算還出現(xiàn)了8500億日元赤字。其他汽車廠商等制造業(yè)2008年度決算也都出現(xiàn)巨額虧損。其中，日立的經(jīng)營赤字高達(dá)7951億日元，是創(chuàng)業(yè)99年來的最大虧損額。從制造業(yè)總體來看，2008年第四季度營業(yè)利潤和經(jīng)常利潤比上年同期分別減少87.8%和93.2%。由于企業(yè)經(jīng)營惡化，破產(chǎn)企業(yè)不斷增加，2008年破產(chǎn)企業(yè)達(dá)15646家，比上年增加11%，破產(chǎn)負(fù)債額為122919億日元，破產(chǎn)企業(yè)數(shù)和負(fù)債額均創(chuàng)5年來最高紀(jì)錄。2009年前三個(gè)季度破產(chǎn)企業(yè)總計(jì)為11951家，季度破產(chǎn)企業(yè)和負(fù)債額都有所減少。③

（四）經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，失業(yè)率攀升

金融危機(jī)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的，各種影響交互作用的結(jié)果使日本GDP從2008年第二季度以來連續(xù)6個(gè)季度負(fù)增長，2009年第一季度實(shí)際GDP增長為-8.9%，是戰(zhàn)后以來最大降幅。由于大量企業(yè)經(jīng)營惡化和破產(chǎn)的增加，失業(yè)率不斷攀升，2008年12月，完全失業(yè)率為4.3%,失業(yè)者為270萬人。2009年以來，隨著失業(yè)率的提高，失業(yè)者不斷增加，從2009年4月以來完全失業(yè)率持續(xù)在5%以上（戰(zhàn)后幾十年，日本只是在2001年、2002年、2003年失業(yè)率超過5%），失業(yè)者突破300多萬人。2009年1~10月，月平均失業(yè)率為5%，月平均失業(yè)人數(shù)為338萬人，有效求人倍率也從2009年4月降至0.5以下(即求職者的一半以上找不到工作)，第三季度有效求人倍率為0.43，這是自有這項(xiàng)統(tǒng)計(jì)60年來的最低記錄。④由此可見日本就業(yè)形勢的嚴(yán)峻程度。

二、穩(wěn)定金融體系和金融市場的政策與措施

2008年9月，美國金融危機(jī)發(fā)生后，國際金融資本市場動(dòng)蕩不安，日本金融市場也處于緊張狀態(tài)。為穩(wěn)定金融市場和金融體系，日本銀行采取了下述政策與措施。

（一）大量注資以穩(wěn)定金融體系

2008年9月16日，美國雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的第二天，日本銀行通過公開市場操作向短期金融市場注資2.5萬億日元，次日再次注資3萬億日元，到9月30日僅僅半個(gè)月，共計(jì)向市場注資21萬億日元。2008年10月10日，由于大和生命保險(xiǎn)公司破產(chǎn)再次引發(fā)股市不安，股價(jià)急劇下跌，當(dāng)天日銀三次向市場注資4.5萬億日元，創(chuàng)單日注資額最高紀(jì)錄，一日三次注資也是前所未有。截至2008年底，日銀向市場注資高達(dá)101.261萬億日元。⑤

日本銀行在注入日元資金的同時(shí)，還向金融機(jī)構(gòu)大量注入美元資金。2008年9月30日，鑒于美元流動(dòng)性吃緊，為避免對(duì)日本國內(nèi)日元資金市場的影響，作為美歐國家央行聯(lián)合注資的一環(huán)，日本銀行決定向金融機(jī)構(gòu)注入美元資金1200億美元（約合12.6萬億日元），是以往日本國內(nèi)美元資金供給額度的2倍，并將資金供給期限從2009年1月延長至4月，將資金供給對(duì)象的金融機(jī)構(gòu)從54家擴(kuò)大到87家，試圖將金融危機(jī)對(duì)本國市場的沖擊控制在最小限度。⑥此后，日本銀行還多次宣布將不加任何限制地供給美元資金，并先后在10月下旬向市場注入501億美元，在11月19日，注入327.51億美元，以緩和美元流動(dòng)性緊張局面。

此外，日本政府方面還先后推出穩(wěn)定民心的緊急對(duì)策以及保障國民生活等政策措施，并通過財(cái)政渠道注入資金。可見日本政府和日本銀行應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的政策力度之大。

（二）穩(wěn)定金融市場的措施

2008年9月，金融危機(jī)發(fā)生后，日本銀行為了確保國內(nèi)金融市場穩(wěn)定采取了以下一些措施。

（1）為了順利進(jìn)行金融調(diào)節(jié)，確保國債資金和結(jié)算資金順利供給，在危機(jī)發(fā)生的當(dāng)天，作為臨時(shí)性措施，采取了補(bǔ)充供給國債資金的措施。之后，從穩(wěn)定金融市場考慮，此項(xiàng)措施還在2008年10月和2009年2月再次放寬和延長。

（2）2008年10月，為了加強(qiáng)金融調(diào)節(jié)，確保寬松的金融環(huán)境，日本銀行在降低政策利率的同時(shí)，還完善了存款準(zhǔn)備金制度，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的超額存款準(zhǔn)備金支付利息，以確保資金順利供給。

（3）2008年10月15日，日本銀行發(fā)布了一項(xiàng)緊急措施：從即日起，停止在交易所市場出售從金融機(jī)構(gòu)購入的股票。這一措施對(duì)于穩(wěn)定股市發(fā)揮了重要作用，其效果優(yōu)于一般經(jīng)濟(jì)措施。

（4）為確保金融市場穩(wěn)定，靈活運(yùn)用長期資金供給手段，順利進(jìn)行金融調(diào)節(jié)，2008年底和2009年初，日本銀行擴(kuò)大國債購入對(duì)象，增加長期國債的購入額度，國債購入額從年間購入16.8萬億日元的基礎(chǔ)上增加4.8萬億日元，2009年年間購入額達(dá)到21.6萬億日元（平均每月購入1.8萬億日元）。

（5）2009年2月，日本銀行為了穩(wěn)定金融體系，降低金融機(jī)構(gòu)持有股票的風(fēng)險(xiǎn)，決定再次啟用購買銀行所持股票的非常措施。這項(xiàng)措施，曾經(jīng)在2002年11月至2003年9月期間，作為拯救金融機(jī)構(gòu)的特別措施采用過（當(dāng)時(shí)被新聞媒體稱為日本銀行的“舍身行為”）。⑦然而，兩次實(shí)施這一非常舉措的結(jié)果都是事與愿違。2002年11月，日本銀行購買銀行所持股票后，股價(jià)不僅沒有上漲反而下跌，2003年4月末，日經(jīng)225平均股價(jià)一時(shí)曾跌至7606日元。這次同樣，日本股價(jià)反而持續(xù)下跌，2009年3月3日，日經(jīng)平均股價(jià)報(bào)收于7229.7日元，為6年來最低。這是因?yàn)槿毡俱y行購買銀行所持股票的異常舉措，向市場傳遞了“金融體系處于危機(jī)狀態(tài)”的信號(hào)，從而使政策的宣傳效果產(chǎn)生了副作用。

（三）降低利率的政策

2008年10月，受美國金融危機(jī)影響，世界金融市場動(dòng)蕩不安，日本股市下跌，日元升值。為確保本國金融市場穩(wěn)定，維持寬松的金融環(huán)境，避免經(jīng)濟(jì)下滑，日本銀行政策委員會(huì)決定將政策利率（無擔(dān)保隔夜拆借利率）從年利率0.5%（2007年2月實(shí)行） 降為0.3%。之后，日本經(jīng)濟(jì)受歐美國家經(jīng)濟(jì)減速的影響，出口減少，企業(yè)收益和家庭收入減少，就業(yè)形勢依然嚴(yán)峻，內(nèi)需增長乏力。同年12月，日本銀行再一次將政策利率從0.3%將為0.1%，基本上又回到了實(shí)行長達(dá)7年之久的零利率政策（1999年2月，日本銀行宣布實(shí)行零利率政策，曾在2000年8月解除零利率政策，但由于經(jīng)濟(jì)低迷沒有資金需求，只好又回到零利率）。

（四）支援企業(yè)金融的措施

金融危機(jī)發(fā)生后，股價(jià)下跌使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)大幅縮水。日本的金融機(jī)構(gòu)一般都大量持有融資企業(yè)的股份，股價(jià)下跌后，紛紛要求收回貸款，并拒絕發(fā)放新貸款。結(jié)果使很多企業(yè)，尤其中小企業(yè)得不到銀行貸款，面臨資金周轉(zhuǎn)困難。為此，日本銀行采取了商業(yè)票據(jù)購入及回購和購入企業(yè)債券、放寬擔(dān)保條件和抵押品范圍等支援企業(yè)金融的措施。

三、日本金融政策的特點(diǎn)及其效果評(píng)析

由于日本經(jīng)濟(jì)特有的對(duì)外依賴性，使得這個(gè)國家對(duì)外部的沖擊特別敏感，反應(yīng)迅速，采取應(yīng)對(duì)措施及時(shí)而靈活。這在日本政府和日本銀行的政策實(shí)施中都有所反映。尤其應(yīng)對(duì)這次金融危機(jī)，與美國政府和美聯(lián)儲(chǔ)相比，日本政府和日本銀行表現(xiàn)很突出。

（一）金融政策手段的靈活多變

為應(yīng)對(duì)這次金融危機(jī)，日本銀行的政策手段，除了沿用以往降低利率、公開市場操作增加資金供給的措施外，還積極采取了新的資金供給手段。從資產(chǎn)業(yè)務(wù)來看，增加了購入企業(yè)債券和商業(yè)票據(jù)以及企業(yè)金融特別支援等項(xiàng)目。從資金供給手段來看，采取了國債回購和購入民間企業(yè)債務(wù)，其購入額在2008年末都有明顯增加。其中，民間企業(yè)債務(wù)購入，伴隨支援企業(yè)金融特別措施的實(shí)施，商業(yè)票據(jù)回購有明顯增加。2009年商業(yè)票據(jù)和企業(yè)債券購入總額明顯增加。此外，在美元資金的供給方面，日本銀行是通過外匯掉期交易從美國紐約聯(lián)邦銀行籌措美元，以美元與日元互換的形式向紐約聯(lián)邦銀行提供日元資金。這些新的資金供給手段的采用，使資金順利地注入金融市場，緩解了金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)因市場不安造成的資金短缺局面，這對(duì)于穩(wěn)定金融市場、避免金融機(jī)構(gòu)倒閉破產(chǎn)發(fā)揮了非常重要的作用。日本在這次金融危機(jī)中破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)很少（在20世紀(jì)90年代的通貨緊縮期間，有170多家金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉）。而美國自從次貸危機(jī)和金融危機(jī)發(fā)生以來，已有106家金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉（1983年最高紀(jì)錄是108家）。如果當(dāng)初美聯(lián)儲(chǔ)也向日本銀行一樣大量注資進(jìn)行挽救的話，也許破產(chǎn)倒閉的金融機(jī)構(gòu)會(huì)少一些。

（二）零利率政策已接近極限

20世紀(jì)90年代初，日本經(jīng)濟(jì)隨著泡沫的收縮而發(fā)生通貨緊縮。在長達(dá)十幾年的通貨緊縮時(shí)期，日本銀行一直實(shí)行超低利率政策和零利率政策。2006年7月，日本銀行宣布解除了零利率，實(shí)行0.4%的官定利率才2年多，再次降到0.1%，已接近極限。自從金融危機(jī)以來，美歐很多國家?guī)缀醵荚趯?shí)行零利率政策（美國為0.2%，瑞士和加拿大為0.25%，英國為0.5%），歐元區(qū)國家在1%上下。零利率政策對(duì)于金融政策當(dāng)局而言，意味著利率調(diào)整已沒有余地，靠降息增加貨幣量的政策手段已接近限界，而不得不采取以注資為主的量的調(diào)節(jié)手段，從而加大金融政策成本。這對(duì)于各國中央銀行而言也是一種無奈之舉。各國利率之所以會(huì)接近零水平，其根本原因就在于資金供給過剩，相對(duì)實(shí)際資金需求而言，很多國家資金供給已絕對(duì)過剩，而且在各經(jīng)濟(jì)部門配置不均衡。這是以注資為主的金融政策難以奏效（實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)）的重要原因所在。

（三）缺乏成本意識(shí)的金融政策

金融危機(jī)發(fā)生后，日本銀行通過各種方式向金融市場和金融機(jī)構(gòu)注資，僅僅3個(gè)多月就注資100多萬億日元（相當(dāng)于當(dāng)年GDP的20%，如果經(jīng)濟(jì)以4%增長率增長則需要5年），可謂支付了高昂的政策成本。這些政策的實(shí)施避免了金融機(jī)構(gòu)倒閉，對(duì)于穩(wěn)定金融市場和社會(huì)秩序起了主要作用。但是，金融政策的最終目標(biāo)—物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、對(duì)外收支均衡，卻一個(gè)也沒有實(shí)現(xiàn)。而且，物價(jià)、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長等指標(biāo)沒有好轉(zhuǎn)跡象。2009年初以來，日本物價(jià)持續(xù)下降（2009年10月消費(fèi)者物價(jià)降幅為-2.5%），通貨緊縮進(jìn)一步加深。日本政府在2009年11月度經(jīng)濟(jì)報(bào)告中正式宣布 “經(jīng)濟(jì)已陷入慢性通貨緊縮”。⑧日本政府為了克服通貨緊縮，遏制日元升值，再次推出刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，但資金來源卻無著落。日本銀行與政府密切配合，公開表態(tài)“絕不容忍物價(jià)負(fù)增長”，于是再次啟用量的緩和政策，2009年12月1日決定以0.1%的固定利率向金融機(jī)構(gòu)提供10萬億日元3個(gè)月期的貸款，并接受以國債、企業(yè)債、商業(yè)票據(jù)以及抵押貸款等作為抵押品，放寬了貸款條件。今后如何應(yīng)對(duì)日元升值，擺脫金融危機(jī)的影響，早日走出通貨緊縮性經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)于日本政府和和日本銀行都將是嚴(yán)峻考驗(yàn)。

由此想到我國，2008年后半年由于股市泡沫的收縮以及美國金融危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速下滑，我國政府果斷推出十項(xiàng)措施投資4萬億元（GDP年增長7%，則需要2年）的計(jì)劃，并提出2009年要保證8%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。2009年實(shí)現(xiàn)8%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)確實(shí)做到了，但為之付出的政策成本也是極高的。而且，由于大量投資流入了房市和股市，使本來已經(jīng)收縮的股市泡沫再次膨脹，房市泡沫進(jìn)一步擴(kuò)大。如果兩市泡沫破裂的話，經(jīng)濟(jì)形勢將會(huì)更加嚴(yán)峻。因?yàn)榻鹑谖C(jī)或金融泡沫收縮造成的經(jīng)濟(jì)衰退等復(fù)雜經(jīng)濟(jì)難題，僅靠注資政策是解決不了的。為此需要打破以增加貨幣為主來擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的凱恩斯政策理論框框，要在理論和政策方面有新的思路。政府決策者應(yīng)有必要的政策成本意識(shí)，遵循“最小投入最大產(chǎn)出”的經(jīng)濟(jì)原則，用科學(xué)發(fā)展觀指導(dǎo)各項(xiàng)決策，否則支付巨大政策成本，其結(jié)果將會(huì)得不償失。

注釋：

①日本銀行.金融經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)月報(bào).2009-01金融P36.

②野口悠紀(jì)雄.日本經(jīng)濟(jì)正面臨前所未有的挑戰(zhàn)[J].日本:經(jīng)濟(jì)學(xué)人2008-12-16.

③日本銀行網(wǎng).統(tǒng)計(jì)資料2009-12-10金融P38.

④日本銀行網(wǎng).統(tǒng)計(jì)資料2009-12-03實(shí)體經(jīng)濟(jì)P59.

⑤日本經(jīng)濟(jì)新聞網(wǎng).2009-12-02.

⑥日本經(jīng)濟(jì)新聞網(wǎng).特集—日銀的金融政策2008-09-22-30.

⑦郭福敏.擺脫通貨緊縮的新思路—日本通貨緊縮政策失誤的理論根源[M].保定：河北大學(xué)出版社，2009.

⑧日本經(jīng)濟(jì)新聞網(wǎng).2009-11-30、2009-12-01、2009-12-02.

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（編輯：張小玲）