傅瑜　傅樂

摘要：本文在對(duì)我國(guó)藝術(shù)品基金界定的基礎(chǔ)上，結(jié)合案例分析，深入介紹了國(guó)內(nèi)目前藝術(shù)品基金的盈利模式和發(fā)展現(xiàn)狀，并得出了幾點(diǎn)結(jié)論。

關(guān)鍵詞：藝術(shù)品基金；藝術(shù)市場(chǎng)；盈利模式

JEL分類號(hào)：Z11中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428(201 2)06-0088-06

一、藝術(shù)品基金的界定

本文所指的我國(guó)藝術(shù)品基金是指形式上投資于藝術(shù)品或藝術(shù)品衍生權(quán)益的金融產(chǎn)品。在此筆者需要說(shuō)明三點(diǎn)：其一，所謂“形式上”投資于藝術(shù)品，是一個(gè)寬泛的概念，筆者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)有一些藝術(shù)品金融產(chǎn)品，都是以藝術(shù)品投資為名，而以融資借款為實(shí)，該類名投(資)實(shí)貸(款)的產(chǎn)品也是本文研究的范疇。其二，所謂“藝術(shù)品”從國(guó)內(nèi)拍賣行的成交情況看大致可以分為三類，一是字畫(包括中國(guó)書畫和油畫)、二是瓷器、三是雜件等其他種類(包括琺瑯彩器、翡翠玉石、明清家具、古籍善本、根雕、錢幣等等)，本文研究的藝術(shù)品也在這個(gè)范疇內(nèi)。其三，上述定義中只強(qiáng)調(diào)投資于藝術(shù)品的都算藝術(shù)品基金，而不強(qiáng)調(diào)基金的退出亦是通過藝術(shù)品的運(yùn)作，其原因在于國(guó)內(nèi)一些藝術(shù)品金融產(chǎn)品的退出并不是通過藝術(shù)品的運(yùn)作，而是通過回購(gòu)等非藝術(shù)品相關(guān)的方式，所以筆者的定義只強(qiáng)調(diào)投資于藝術(shù)品而不在意是否通過藝術(shù)品運(yùn)作來(lái)退出。

從調(diào)查實(shí)踐來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)藝術(shù)品基金根據(jù)產(chǎn)品形式主要可以分為：藝術(shù)品信托產(chǎn)品、藝術(shù)品銀行理財(cái)產(chǎn)品和藝術(shù)品私募基金。在這三者中，藝術(shù)品私募基金是最早出現(xiàn)的，從2006年起國(guó)內(nèi)民間就有約20多個(gè)草根性質(zhì)的私募基金開始參與藝術(shù)品投資計(jì)劃：2007年6月，民生銀行的非凡理財(cái)藝術(shù)品投資計(jì)劃1號(hào)是銀行系藝術(shù)品理財(cái)產(chǎn)品的首例；盡管私募和銀行理財(cái)較早參與到藝術(shù)品投資，但是藝術(shù)品信托卻是異軍突起、后來(lái)居上，在2010年、2011年合計(jì)發(fā)行超過40個(gè)，規(guī)模超過50億元。通過研究，筆者發(fā)現(xiàn)可以進(jìn)一步將國(guó)內(nèi)的藝術(shù)品基金根據(jù)運(yùn)作方式分為：投資型藝術(shù)品基金、融資型藝術(shù)品基金和復(fù)合型藝術(shù)品(即兼有投資和融資特性的信托)基金。

二、國(guó)內(nèi)藝術(shù)品基金的統(tǒng)計(jì)和分析

(一)所發(fā)行的藝術(shù)品基金數(shù)量與規(guī)模的統(tǒng)計(jì)和分析

筆者將所統(tǒng)計(jì)的藝術(shù)品基金數(shù)量按照發(fā)行的時(shí)間做了統(tǒng)計(jì)，分為09年(含之前)發(fā)行的，10年發(fā)行的，11年發(fā)行的藝術(shù)品基金數(shù)量。

通過黑色的趨勢(shì)線不難發(fā)現(xiàn)，從2009年到2011年，藝術(shù)品基金的數(shù)量不斷上升，2009年到2010年間，趨勢(shì)線相對(duì)平緩，而在2011年趨勢(shì)線幅度陡增，發(fā)行藝術(shù)品基金數(shù)量為2010年的三倍之多。

在2009與2010年兩年間藝術(shù)品基金發(fā)展還是相對(duì)平穩(wěn)的，而在去年隨著發(fā)行數(shù)量的增多，其規(guī)模也迅速攀升，造成了藝術(shù)品基金的“井噴”現(xiàn)象。

進(jìn)一步分析不難發(fā)現(xiàn)，造成“井噴”主要是因?yàn)樗囆g(shù)品信托產(chǎn)品的大量發(fā)行。

09年前，藝術(shù)品基金主要是以銀行及私募基金為主，到了10年后就像接力棒一樣全部交給了信托公司，這也是11年藝術(shù)品基金“井噴”現(xiàn)象的原因。至11年年底，藝術(shù)品信托產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)了藝術(shù)品基金市場(chǎng)上的主導(dǎo)地位。

(二)所發(fā)行的藝術(shù)品基金模式的統(tǒng)計(jì)和分析

上文在對(duì)藝術(shù)品基金的定義中，將藝術(shù)品信托分為三類。分別為投資型藝術(shù)品基金、融資型藝術(shù)品基金、復(fù)合型藝術(shù)品基金，在此，我們對(duì)這三類藝術(shù)品基金模式進(jìn)行進(jìn)一步的闡述和分析。

1、投資型藝術(shù)品基金。

即通過信托／銀行理財(cái)／私募計(jì)劃募集資金后。由投資顧問提出建議，根據(jù)合同的約定，直接投資于藝術(shù)品且產(chǎn)品的還款來(lái)源直接來(lái)源于出售所投資的藝術(shù)品。產(chǎn)品以浮動(dòng)收益為主。一般藝術(shù)品私募基金以投資型為主。

2、融資型藝術(shù)品基金。

即通過信托／銀行理財(cái)／私募計(jì)劃募集資金后，由投資顧問提出建議，根據(jù)合同的約定。投資于藝術(shù)品或藝術(shù)品權(quán)益，而信托產(chǎn)品的還款來(lái)源主要來(lái)源于該信托計(jì)劃合作方的回購(gòu)款。產(chǎn)品以固定收益為主。

融資型產(chǎn)品一般還有如下特點(diǎn)：(1)抵質(zhì)押擔(dān)保措施相對(duì)較為充分。除藝術(shù)品質(zhì)押外往往還有房產(chǎn)或土地的抵押，且抵押率較低；(2)投資期限較短(一般為2年內(nèi))；(3)實(shí)際用途非藝術(shù)品，如購(gòu)買A公司所持有的藝術(shù)品的權(quán)益，到期后由A公司回購(gòu)，實(shí)際用途為補(bǔ)充A公司的流動(dòng)資金(或是支持A公司的文化產(chǎn)業(yè)投資等)；(4)既為融資，則產(chǎn)品的規(guī)模一般較大。

舉例而言，中信信托發(fā)行的中信鈺道翡翠投資基金集合資金信托系列，其投資顧問東方金鈺有限公司可能是其產(chǎn)品的主要退出渠道，信托資金所買來(lái)的翡翠原石等，可能會(huì)作為東方金鈺有限公司的生產(chǎn)原料由東方金鈺有限公司購(gòu)入，并且發(fā)行規(guī)模相對(duì)較大。像這種情況雖然在資金運(yùn)用上是直接投資于藝術(shù)品無(wú)疑，但由于其實(shí)質(zhì)性質(zhì)與借貸相似，筆者就將其定義為融資型。

3、復(fù)合型藝術(shù)品基金。

具有上述兩類的特征。即產(chǎn)品資金投資于藝術(shù)品，退出渠道主要通過出售藝術(shù)品，但投資顧問或其他合作機(jī)構(gòu)也承諾回購(gòu)，且為保證回購(gòu)行為的切實(shí)履行，也提供一定的抵質(zhì)押物或其他擔(dān)保措施，但抵質(zhì)押擔(dān)保措施并不十分充足。產(chǎn)品的收益也以浮動(dòng)收益為主。

藝術(shù)品復(fù)合型信托的例子有長(zhǎng)安信托發(fā)行的博雅系列，雖然有明確的投資標(biāo)的，但筆者還是將其歸類為復(fù)合型，依據(jù)是長(zhǎng)安信托與擔(dān)保方深圳淳大以及投資顧問三方的較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，以及深圳淳大的回購(gòu)保證，再通過分析其投資期限不長(zhǎng)，發(fā)行規(guī)模又較大，從而將其歸類為復(fù)合型藝術(shù)品信托。實(shí)際上許多的藝術(shù)品基金都屬于復(fù)合型，因?yàn)閺?fù)合型汲取了投資型和融資型的優(yōu)點(diǎn)，而復(fù)合型的產(chǎn)品也被越來(lái)越多的人所接受。筆者調(diào)查的藝術(shù)品信托中像中信信托的龍藏1號(hào)，長(zhǎng)安信托的藝術(shù)品投資基金集合資金信托計(jì)劃等均歸類為復(fù)合型藝術(shù)品信托。另外，民生銀行的“非凡理財(cái)一藝術(shù)品投資計(jì)劃”1號(hào)產(chǎn)品也屬于該類復(fù)合型產(chǎn)品。

(三)所發(fā)行的藝術(shù)品基金盈利模式的統(tǒng)計(jì)和分析

從大類上分，藝術(shù)品基金的盈利模式有兩種，分別是投資收益獲得型和融資收益獲得型。從嚴(yán)格意義上講，融資收益獲得型只是以藝術(shù)品基金為平臺(tái)變相的一種融資方式。所以。筆者著重分析投資型藝術(shù)品基金，即投資收益獲得型下的幾種盈利模式。

以投資繪畫作品為例，盈利模式可分四類：第一，通過拍賣行買賣藝術(shù)品；第二，通過海外收購(gòu)藝術(shù)品；第三，直接從藝術(shù)家手中購(gòu)入；第四，畫廊盈利模式，即簽約一批中青年藝術(shù)家，挖掘有潛力者。

1、通過拍賣行買賣藝術(shù)品。

這一模式就是傳統(tǒng)意義上的藝術(shù)品二級(jí)市場(chǎng)買賣，和證券的二級(jí)市場(chǎng)買賣一樣(如股票投資基金)，這一盈利模式的核心在于兩點(diǎn)：一是大勢(shì)的把握，即什么時(shí)候發(fā)行該基金：二是投資顧問操盤能力，即什么時(shí)候入市、買什么畫、什么時(shí)候賣出等。由此可見，這一模式的弊端正和股票投資基金一樣，巴菲特、王亞偉式的投資顧問畢竟是少數(shù)，而大勢(shì)的把握又是件很難講對(duì)錯(cuò)的事情，故而造成該模式的盈利性不一定強(qiáng)，這也是所有通過二級(jí)市場(chǎng)買賣獲利產(chǎn)品的通病。

但是，這一模式除盈利性外，其他幾乎都是優(yōu)點(diǎn)。首先，這一模式在藝術(shù)品購(gòu)買過程中公平、公正、公開，其道德風(fēng)險(xiǎn)較小。其次，手續(xù)齊全、合法性有保證，拍賣行購(gòu)入的藝術(shù)品一定有發(fā)票，若是購(gòu)買的藝術(shù)品夠得上文物級(jí)別的，通過拍賣行買入可為持有和賣出該藝術(shù)品提供合法的保障。再次，通過拍賣行尤其是大拍賣行購(gòu)入的藝術(shù)品一般歷史沿革清晰，贗品的可能性小，即使是贗品，對(duì)基金產(chǎn)品所造成的影響也會(huì)減少。最后，通過拍賣行購(gòu)入藝術(shù)品，其歷史價(jià)格更清晰，適用于定量或模型分析。符合金融產(chǎn)品制作過程中形式上的要求。

由此可見，拍賣行買賣模式更符合金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的要求。

2、海外收購(gòu)模式。

近年來(lái)，去海外收購(gòu)藝術(shù)品十分火熱。如中誠(chéng)信托的天物館1號(hào)中國(guó)瓷器投資集合資金信托計(jì)劃就談到要從國(guó)內(nèi)外購(gòu)入中國(guó)各朝代精品瓷器。海外收購(gòu)模式如同貿(mào)易，其盈利來(lái)源的原因在于境內(nèi)外比較優(yōu)勢(shì)和稟賦的不同。具體看有如下幾個(gè)方面原因：

(1)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繁榮，購(gòu)買力大幅提高，對(duì)中國(guó)藝術(shù)品的需求大幅提高，而海外則恰恰相反，金融危機(jī)后，藝術(shù)品價(jià)格整體下滑，在境外的中國(guó)藝術(shù)品也同樣“便宜”了。(2)境內(nèi)外文化和藝術(shù)審美的不同。由于民族文化間的差異，許多中國(guó)藝術(shù)品的價(jià)值在海外得不到真實(shí)的體現(xiàn)。有許多這樣的例子，譬如一張紅木的桌幾，起拍價(jià)為2000日元，相當(dāng)于人民幣150元左右，最終拍到1000元人民幣；有人僅用100元就買到了一個(gè)清代的筆筒。(3)我國(guó)歷史悠久，文物繁多，一般外國(guó)人對(duì)我國(guó)的歷史、文化研究較少，對(duì)藝術(shù)品價(jià)值的認(rèn)同度不同，比如有人花了360多萬(wàn)元買到了嘉慶皇帝的私印，有人花100英鎊買到了乾隆年間皇室的琺瑯彩雜件等等，相關(guān)例子不甚枚舉。

所以，該模式的盈利性是較強(qiáng)的，屬于一級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)出售的模式。還帶有“撿漏”的成分在，歷史盈利數(shù)據(jù)可能從幾倍到幾千倍不等。但是，其風(fēng)險(xiǎn)也不言而喻，首先，是道德風(fēng)險(xiǎn)，100元買來(lái)的筆筒，在國(guó)內(nèi)賣給基金時(shí)很有可能就是10000元。其次，真?zhèn)螁栴}較大，“撿漏”需要果斷決策，不可能看準(zhǔn)了還請(qǐng)專家去看看，僅憑投資顧問一家決策。最后，涉及文物、入關(guān)、發(fā)票、手續(xù)等后續(xù)事件較為繁瑣，盡管可以通過文物商店辦妥一些相關(guān)手續(xù)，但總有一些問題可能會(huì)導(dǎo)致最后出售時(shí)產(chǎn)生問題。

3、從藝術(shù)家手中購(gòu)入。

直接從藝術(shù)家手中購(gòu)入藝術(shù)品的價(jià)格一般而言一定是低于其市場(chǎng)價(jià)的，因?yàn)樵S多藝術(shù)家專注于藝術(shù)創(chuàng)作，并不太關(guān)注于藝術(shù)品的市場(chǎng)價(jià)格或者說(shuō)對(duì)于藝術(shù)品的金錢價(jià)值沒有概念。有慧眼的商人便通過各種途徑直接接近藝術(shù)家以此來(lái)直接購(gòu)買他們的作品。

該模式也屬于一級(jí)市場(chǎng)投資，且從藝術(shù)家本人買人，真?zhèn)蜗鄬?duì)能夠保證，若是較有知名度的藝術(shù)家，其作品的市場(chǎng)價(jià)格也較為清晰，盈利性也較強(qiáng)，是一種較好的模式。

4、畫廊盈利模式。

該類模式的投資顧問一般就是畫廊，其盈利理念是通過對(duì)藝術(shù)家(一般是中青年)的挖掘、運(yùn)作和包裝等措施使其作品被市場(chǎng)所接受，從而獲取較高的利潤(rùn)。畫廊模式主要通過以下三種方式盈利。

第一，代理合作，畫廊推出精心策劃的展覽，首賣藝術(shù)家的作品，獨(dú)家為藝術(shù)家辦展覽。有些畫廊與藝術(shù)家的關(guān)系不只是作品的銷售，甚至并肩成長(zhǎng)、有深厚的友誼關(guān)系。一個(gè)成功的畫廊老板可能同時(shí)得扮演經(jīng)紀(jì)人、出資人、顧問與朋友的角色。畫廊會(huì)與藝術(shù)家簽訂長(zhǎng)期代理合同，對(duì)藝術(shù)家進(jìn)行長(zhǎng)期扶植，是較正規(guī)的經(jīng)營(yíng)方式。畫廊為藝術(shù)家辦展覽，帶藝術(shù)家參加藝術(shù)博覽會(huì)，制作畫冊(cè)，或請(qǐng)重要的評(píng)論家評(píng)論，或提供生活費(fèi)。售畫收入通常是由畫廊和藝術(shù)家按合同分成，最常見的是五五對(duì)分。

第二，寄售合作，畫廊為藝術(shù)家辦展覽，寄售作品，藝術(shù)品售出后，畫廊再按約定的分成數(shù)額將銷售所得收入支付給藝術(shù)家。此種方式不需畫廊墊壓資金，風(fēng)險(xiǎn)較低。

第三，有些畫廊接受藏家委托轉(zhuǎn)賣作品，他們買回旗下藝術(shù)家的作品，然后再賣給對(duì)這藝術(shù)家感興趣的藏家。

實(shí)際上從畫廊的盈利模式來(lái)看，藝術(shù)品基金的資金就是用于畫廊本身要投資的那些藝術(shù)家或其相關(guān)費(fèi)用，同時(shí)也要求畫廊回購(gòu)以保護(hù)基金的利益。比如，中信的龍藏1號(hào)藝術(shù)品投資信托基金集合資金信托計(jì)劃。基金簽約100-150位當(dāng)代中青年藝術(shù)家(以油畫作品為主)，以其創(chuàng)作的畫作為投資標(biāo)的；基金簽約藝術(shù)家分為三類：(1)短期投資的藝術(shù)家：在藝術(shù)品市場(chǎng)擁有很高知名度；(2)中期投資的藝術(shù)家：小有名氣；(3)長(zhǎng)期投資的藝術(shù)家：極具潛質(zhì)但尚未出名。

(四)三種類型的藝術(shù)品信托產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)和分析

由于藝術(shù)品信托的數(shù)據(jù)較為全面，且在藝術(shù)品基金中所占比重超過80％，筆者就針對(duì)投資型藝術(shù)品信托、融資型藝術(shù)品信托和復(fù)合型藝術(shù)品信托這三年發(fā)行的數(shù)量與規(guī)模做了統(tǒng)計(jì)，本次統(tǒng)計(jì)涉及47只藝術(shù)品基金。

三類藝術(shù)品信托中，投資型和融資型的數(shù)量是最多的，但是在規(guī)模上，投資型卻是最少的。復(fù)合型雖然數(shù)量上比較少，但其規(guī)模卻不小。融資型在數(shù)量和規(guī)模上都遙遙領(lǐng)先。信托公司比較傾向于將藝術(shù)品信托做成另一種放貸融資的途徑，風(fēng)險(xiǎn)較小，操作也方便。而復(fù)合型的雙重優(yōu)點(diǎn)也越來(lái)越受金融機(jī)構(gòu)的青睞。下圖將這三類藝術(shù)品信托的平均投資期限和平均預(yù)期最低收益做成雙折線圖。對(duì)于有上下浮動(dòng)范圍的預(yù)期收益與投資期限筆者取其平均值，因數(shù)量較多，所以不一一羅列。

可以看出投資型的投資期限較長(zhǎng)，預(yù)期最低收益較高，復(fù)合型的最低預(yù)期收益和投資期限是最低的。不過其實(shí)通常復(fù)合型還享有浮動(dòng)收益。而融資型的收益相比下不高，投資期限一般。

三、藝術(shù)品基金的典型案例分析

上海國(guó)際信托發(fā)行的香花石系列中國(guó)新繪畫藝術(shù)品投資信托計(jì)劃是一款較為典型的投資型藝術(shù)品信托。下面來(lái)仔細(xì)地分析一下這款產(chǎn)品，只要深入了解這款產(chǎn)品，那么對(duì)其他所有投資型的藝術(shù)品信托、藝術(shù)品私募基金或藝術(shù)品銀行理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和運(yùn)作都能有較為清晰的理解。

1、在投資收益和風(fēng)險(xiǎn)方面。

香花石系列中國(guó)新繪畫藝術(shù)品投資計(jì)劃中分為A類收益人和B類受益人，上海證大作為該產(chǎn)品的投資顧問必須認(rèn)購(gòu)所有B類信托，B類信托為A類信托的三分之一，進(jìn)行利益分配的時(shí)候，在A類信托累計(jì)分配信托利益金額沒有達(dá)到信托計(jì)劃成立日A類信托財(cái)產(chǎn)×140％之前，B類信托單位不得分配信托利益。這樣設(shè)定便保證了A類信托單位優(yōu)先獲益40％。其設(shè)立的40％的優(yōu)先獲益除以5年，實(shí)際上也就是每年8％的優(yōu)先利益，投資者的收益也就可以看成是每年8％的基礎(chǔ)收益加上浮動(dòng)收益。該計(jì)劃的超額收益的利益分配是B類信托和A類信托對(duì)半分，但當(dāng)超額收益超過一定比例后，信托公司和投資顧問也將獲得一定的浮動(dòng)收益。

由此可見，該產(chǎn)品采用了優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)，比例為3：1，即上海證大與投資者按1：3的比例共同出資認(rèn)購(gòu)信托產(chǎn)品，而分配收益時(shí)先從投資者的本息開始分配(年化8％的利息)，有多余部分則分配上海證大的本金，再有多余收益視為浮動(dòng)收益，浮動(dòng)收益在一定比例內(nèi)上海證大與投資者對(duì)半分，在一定比例外提高上海證大的分配比例，同時(shí)信托公司也獲得分配權(quán)。

2、在投資原則方面。

信托計(jì)劃中為了分散投資的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)信托計(jì)劃購(gòu)入作品的價(jià)值作了嚴(yán)格的限制，資金集中購(gòu)入作品的價(jià)值在10-30萬(wàn)之間，不得購(gòu)入高于300萬(wàn)的作品。并且投資于單一藝術(shù)家的金額基本控制在不能超過650萬(wàn)左右，閑置資金可存儲(chǔ)于銀行或投資于國(guó)債等穩(wěn)健型金融產(chǎn)品。

可見，該產(chǎn)品采用了上文所述的畫廊盈利模式，即投資一批畫家，這樣有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，從簽約藝術(shù)家手中購(gòu)入，成本也較低。而上海證大下屬有畫廊機(jī)構(gòu)藝術(shù)超超市等，便于該產(chǎn)品的運(yùn)作。

3、運(yùn)作期間的費(fèi)用及保管安排。

該產(chǎn)品的費(fèi)用分為三部分：一是信托報(bào)酬，年化約1.2％；二是投資顧問管理費(fèi)，年化約2％；三是運(yùn)作費(fèi)用，包括定期展覽費(fèi)、保管費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)等。藝術(shù)品保管在上海喜瑪拉雅美術(shù)館，該美術(shù)館是上海證大集團(tuán)投資建立的一家從事現(xiàn)當(dāng)代藝術(shù)展覽和學(xué)術(shù)交流的非營(yíng)利藝術(shù)機(jī)構(gòu)。

可見，藝術(shù)品基金的投后管理相對(duì)于投資型產(chǎn)品還是相當(dāng)復(fù)雜的，并且費(fèi)用也不小。

4、在退出渠道方面的安排。

該產(chǎn)品主要設(shè)計(jì)了以下4種(不僅限該4種)退出方式：A.內(nèi)部拍賣，信托計(jì)劃成立滿18個(gè)月后至信托計(jì)劃到期前，上海信托作為受托人會(huì)舉行不低于4次的內(nèi)部拍賣，對(duì)象為各委托人(即投資者)；B.拍賣行拍賣；C.畫廊代銷；D.美術(shù)館收藏或公共收藏。

上述四種向我們很好地展示了藝術(shù)品基金在退出方面的安排。由于該產(chǎn)品為畫廊盈利模式型，故其所持有藝術(shù)品的單位價(jià)值并不很高，所以向委托人拍賣成為了該產(chǎn)品退出渠道的首選。除此四種方式外，還有通過文化產(chǎn)權(quán)交易所掛牌退出等其他多種方式。

四、結(jié)論

(一)信托產(chǎn)品已成為當(dāng)前藝術(shù)品基金的最佳載體

由上文統(tǒng)計(jì)可見，盡管最早進(jìn)入國(guó)內(nèi)藝術(shù)品基金領(lǐng)域的是私募基金和銀行理財(cái)產(chǎn)品，但是從目前情況來(lái)看80％以上都是以信托產(chǎn)品的形式推出。究其原因，可能是如下三點(diǎn)造成的。

1、銀行募資能力強(qiáng)，但是風(fēng)險(xiǎn)控制與監(jiān)管嚴(yán)格。

銀行理財(cái)產(chǎn)品是目前國(guó)內(nèi)募資能力最強(qiáng)的金融產(chǎn)品，其存量也最大，投資者的認(rèn)可度也最高。應(yīng)該說(shuō)藝術(shù)品基金通過銀行理財(cái)產(chǎn)品的形式推出是最好的，其募資的成本最低(以融資型產(chǎn)品為例，信托產(chǎn)品一般要比銀行理財(cái)產(chǎn)品的利息回報(bào)高出2％-3％)，募集的時(shí)間較短而規(guī)模較大，民生銀行也早于2007年就首開了先例。但是，為什么銀行理財(cái)產(chǎn)品在藝術(shù)品基金領(lǐng)域就是沒有發(fā)展起來(lái)呢?原因其實(shí)正是源于銀行理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)。銀行理財(cái)產(chǎn)品的諸多優(yōu)勢(shì)其實(shí)質(zhì)來(lái)源于商業(yè)銀行的信用，而商業(yè)銀行尤其是四大國(guó)有商業(yè)銀行其良好的信用實(shí)質(zhì)是政府的信用，所以歷年來(lái)政府對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管是較為嚴(yán)格和謹(jǐn)慎的，商業(yè)銀行自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控也較為嚴(yán)謹(jǐn)。藝術(shù)品基金作為一個(gè)新興的金融產(chǎn)品，雖然有很多優(yōu)點(diǎn)，但是其在鑒定、保管、估值等問題上有著難以逾越的困難，所以銀行理財(cái)產(chǎn)品直接參與藝術(shù)品基金的較少。

2、私募更為靈活，信用較差，募資能力差。

藝術(shù)品私募基金是國(guó)內(nèi)最早出現(xiàn)的藝術(shù)品基金模式，它操作靈活，在審批和審核上的要求較低。目前，一般采取的方式有設(shè)立有限合伙企業(yè)和設(shè)立公司兩種，且以前者居多。有限合伙企業(yè)制通常的模式為投資顧問出資作為GP(普通合伙人)，投資者出資作為L(zhǎng)P(有限合伙人)。這是一種既合法又能夠有效避稅的方式。但是歸根結(jié)底，有限合伙制也好，公司制也好其實(shí)質(zhì)都不是一種金融產(chǎn)品，募集資金的資金有限，還是依賴于投資顧問自身的朋友和圈子。

3、信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)適度、規(guī)模適中，順應(yīng)了時(shí)代的趨勢(shì)。

信托產(chǎn)品最終成為目前藝術(shù)品基金最多使用的方式，其實(shí)是有內(nèi)外兩層原因的。內(nèi)因在于，信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)適度，既是可向廣大投資者募集資金的金融產(chǎn)品，又較銀行理財(cái)產(chǎn)品的審核靈活、簡(jiǎn)便。且一般藝術(shù)品基金所需的資金規(guī)模在3000萬(wàn)元至15000萬(wàn)元之間(規(guī)模過大反而不易操作)，適合于一個(gè)信托產(chǎn)品的募資規(guī)模。

外因在于，2010年和2011年隨著銀信合作和房地產(chǎn)類信托規(guī)模的不斷擴(kuò)大，銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托業(yè)的監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格，尤其是在上述兩個(gè)領(lǐng)域，先后數(shù)次發(fā)文件進(jìn)行規(guī)范整頓。在這一形式下，信托公司另辟蹊徑開拓業(yè)務(wù)發(fā)展的新方向成為必然，加之2010年和2011年上半年中國(guó)藝術(shù)品價(jià)格的爆發(fā)式上漲，使藝術(shù)品投資成為少數(shù)幾個(gè)適合于信托高回報(bào)要求的產(chǎn)業(yè)(信托計(jì)劃的年回報(bào)要求一般在12％以上，除了房地產(chǎn)、礦產(chǎn)業(yè)和藝術(shù)品投資等少數(shù)幾個(gè)產(chǎn)業(yè)外，其他大部分產(chǎn)業(yè)都很難有如此高的回報(bào)率)。由此，藝術(shù)品和信托的結(jié)合成為必然。

(二)藝術(shù)品市場(chǎng)的固有問題亟待解決

藝術(shù)品投資要成為金融產(chǎn)品，如何鑒定、評(píng)估和保管是很具體的問題。但恰恰就是這三個(gè)問題，在國(guó)內(nèi)現(xiàn)有條件下很難解決。先看鑒定問題，目前國(guó)內(nèi)沒有權(quán)威的藝術(shù)品鑒定評(píng)估機(jī)構(gòu)，專家一般也只以個(gè)人身份參加鑒定。其次是評(píng)估問題，目前國(guó)內(nèi)也沒有權(quán)威的評(píng)估機(jī)構(gòu)，一般只能用過往的拍賣紀(jì)錄參考評(píng)估，但即使是同一藝術(shù)家不同時(shí)期的作品，價(jià)格的差異也會(huì)在幾倍甚至幾十倍，所以一味參考過往歷史拍賣紀(jì)錄意義不大。最后是保管問題。國(guó)內(nèi)權(quán)威的保管機(jī)構(gòu)是國(guó)營(yíng)的博物館和美術(shù)館(編制一般為事業(yè)單位)，由于都是非盈利性的機(jī)構(gòu)，所以這些機(jī)構(gòu)一般不愿意接受被保管品。銀行的保險(xiǎn)箱也是較好的保管場(chǎng)所，但是銀行保險(xiǎn)箱并不保濕、保溫，且大小受到限制，所以也不適合于大部分的藝術(shù)品。目前看到的藝術(shù)品基金的保管場(chǎng)所一般為民營(yíng)的美術(shù)館或博物館，這些保管地點(diǎn)的硬件設(shè)施較好，也可投保財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)，但是畢竟尚有風(fēng)險(xiǎn)。正是由于上述問題的存在，使得目前我國(guó)藝術(shù)品基金的很難標(biāo)準(zhǔn)化和金融化，造成目前國(guó)內(nèi)真正投資型的藝術(shù)品基金較少。

(三)謹(jǐn)防藝術(shù)品基金成為變相融資的一種渠道

從上文的統(tǒng)計(jì)調(diào)查可以發(fā)現(xiàn)，目前投資型藝術(shù)品基金較少，而融資型藝術(shù)品基金較多。這是由金融機(jī)構(gòu)和融資方兩方面的行為造成的。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，投資型產(chǎn)品一般規(guī)模小且以浮動(dòng)收益為主，這就造成發(fā)行該類產(chǎn)品金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)較好，而且由于投資者的收益是浮動(dòng)收益，所以一般金融機(jī)構(gòu)的收益也要等到產(chǎn)品接受后才能獲得。相反，融資型的藝術(shù)品基金，其本質(zhì)與融資貸款無(wú)異，與商業(yè)銀行和信托公司常規(guī)產(chǎn)品相似；其規(guī)模較大、期限適中、收益為固定收益(方便金融機(jī)構(gòu)先行收取利差)，這些都方便金融機(jī)構(gòu)獲得當(dāng)期利益。再加上，一些“聰明”的企業(yè)通過藝術(shù)品基金來(lái)繞開監(jiān)管政策的管制。這更“推動(dòng)”了金融機(jī)構(gòu)發(fā)行融資型藝術(shù)品基金。長(zhǎng)此以往，可能會(huì)造成藝術(shù)品基金成為規(guī)避金融政策的工具，而真正投資型藝術(shù)品基金難以發(fā)展，使得整個(gè)藝術(shù)品基金領(lǐng)域進(jìn)入一個(gè)發(fā)展的誤區(qū)。

參考文獻(xiàn)：

[1]林日葵.藝術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué).中國(guó)商業(yè)出版社,2006年版.