王娟

摘要：通過反思2008年金融危機帶來的教訓(xùn)，理論界普遍提倡應(yīng)加強金融調(diào)控，加強觀審慎管理是各國在危機后金融改革的共同選擇。實踐中，各國監(jiān)管部門也逐漸意識到對系統(tǒng)性風(fēng)險進行監(jiān)管的重要性。盡管宏觀審慎的概念早已有之，但在實踐中的運用卻很少。近年來，進一步加強和改進宏觀審慎監(jiān)管已經(jīng)成為國際金融監(jiān)管當(dāng)局形成的廣泛共識。我國在編制“十二五”規(guī)劃時也明確提出“構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架”。本文從宏觀審慎金融調(diào)控提出入手，接著描述了國內(nèi)外對于宏觀審慎金融調(diào)控研究動態(tài)，說明構(gòu)建宏觀審慎金融調(diào)控政策框架具有重要的理論和實踐意義。

關(guān)鍵詞：宏觀審慎；金融調(diào)控；審慎監(jiān)管

一、構(gòu)建宏觀審慎政策框架的理論和實際意義

1、基于宏觀審慎的金融調(diào)控政策框架的提出

早在20世紀(jì)70年代后期宏觀審慎的理念就已經(jīng)出現(xiàn)，但有關(guān)宏觀審慎的金融調(diào)控政策框架的具體執(zhí)行問題至今仍懸而未決，這涉及到不同領(lǐng)域政策制定者特別是金融監(jiān)管者和貨幣政策制定者的理念問題。隨著金融業(yè)的飛速發(fā)展，金融市場的脆弱性不斷增強，廣泛的混業(yè)經(jīng)營使金融機構(gòu)融為一體，無限增加了金融體系的同質(zhì)性和順周期性；再加上金融創(chuàng)新日新月異，越來越多的表外業(yè)務(wù)和高杠桿率，使金融業(yè)務(wù)的高回報率與高風(fēng)險長期并存。隨著危機后國際金融監(jiān)管改革的不斷推進，國際社會和主要國家越來越認(rèn)識到，不能只關(guān)注單個金融機構(gòu)或單個行業(yè)的穩(wěn)健合規(guī)，還必須從系統(tǒng)整體的角度加強風(fēng)險防范，而基于宏觀審慎的金融調(diào)控政策框架則恰恰是以整個系統(tǒng)性穩(wěn)定為目標(biāo)來促進整個金融市場的穩(wěn)定。

2、構(gòu)建宏觀審慎政策框架的意義

宏觀審慎的政策框架理論在2008年國際金融危機后有了更深一步的發(fā)展，其中宏觀審慎監(jiān)管改革是宏觀審慎金融調(diào)控的主要組成部分。2009年以來，各國政府總結(jié)金融危機教訓(xùn)，啟動了以構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管體系、防范系統(tǒng)性風(fēng)險為主線的金融監(jiān)管改革。2009年初，國際清算銀行（BIS）提出用宏觀審慎性的概念來概括導(dǎo)致危機中“大而不能倒”、順周期性、監(jiān)管不足、標(biāo)準(zhǔn)不高等問題。這個概念開始并不是太流行，但后來慢慢為大家所接受，并逐步被二十國集團（G20）及其他國際組織采用。

構(gòu)建宏觀審慎的金融調(diào)控政策框架也就是建立宏觀審慎管理框架。在G20匹茲堡峰會上，最終形成的會議文件及其附件中開始正式引用了“宏觀審慎管理”和“宏觀審慎政策”的提法。在G20首爾峰會上，進一步形成了宏觀審慎管理的基礎(chǔ)性框架，包括最主要的監(jiān)管以及宏觀政策方面的內(nèi)容，并已經(jīng)得到了G20峰會的批準(zhǔn)，要求G20各成員國落實執(zhí)行。我國金融體系雖然受到金融危機的沖擊較小，但經(jīng)濟金融體系中存在的系統(tǒng)性風(fēng)險隱患不可忽視。因此，中共中央“17屆五中全會”正式文件以及中央經(jīng)濟工作會議，也將“建立逆周期調(diào)節(jié)的宏觀審慎管理框架”列入其中。而且我國在“十二五”規(guī)劃綱要中明確提出，“要深化金融體制改革，構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架”，這對于進一步加強和改進我國金融宏觀調(diào)控，提升系統(tǒng)性風(fēng)險防范能力，熨平經(jīng)濟周期性波動，保持經(jīng)濟金融平穩(wěn)較快發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

二、國內(nèi)外有關(guān)宏觀審慎政策框架的研究動態(tài)

1、國外相關(guān)研究

構(gòu)建宏觀審慎金融調(diào)控政策框架最主要的就是實施有效的宏觀審慎監(jiān)管措施。BIS的經(jīng)濟學(xué)家Claudio Borio（2003）從監(jiān)管目標(biāo)與最終目標(biāo)兩個層面比較了宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管的不同特點。他認(rèn)為，在監(jiān)管目標(biāo)上，宏觀審慎監(jiān)管主要是防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險、保持金融穩(wěn)定，而微觀審慎監(jiān)管則是關(guān)注單個金融機構(gòu)的安全穩(wěn)健經(jīng)營。在最終目標(biāo)上，宏觀審慎監(jiān)管主要是避免金融危機帶來的經(jīng)濟產(chǎn)出下降也就是實體經(jīng)濟下滑；而微觀審慎監(jiān)管則是保護金融消費者利益。White(2004)進一步提出了宏觀審慎監(jiān)管的政策框架，其中除了包括宏觀審慎監(jiān)管工具，還包括對貨幣政策以及財政政策的綜合使用。他認(rèn)為，這樣一個廣泛的政策框架可以提供金融穩(wěn)定所需要的重要信息，如金融體系的風(fēng)險分布和風(fēng)險傳遞導(dǎo)致的系統(tǒng)脆弱性等信息。

很多學(xué)者特別強調(diào)了中央銀行在實施宏觀審慎金融調(diào)控中所應(yīng)發(fā)揮的作用。Michel Aglietta and Laurence Scialom(2009)認(rèn)為中央銀行應(yīng)該以貨幣和金融的雙重穩(wěn)定為目標(biāo)并且需要擔(dān)負(fù)廣大的責(zé)任權(quán)限。William A．Ryback(2006)提出中央銀行在宏觀審慎監(jiān)管中的責(zé)任需要重新定義，包括以下四個方面：對于支付和清算系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)化的監(jiān)督，關(guān)于金融穩(wěn)定報告的發(fā)布，壓力測試和方案分析，對于非銀行金融中介的金融狀況和公司以及家庭收支健康的關(guān)注。亞洲開發(fā)銀行官員河合正弘和世界銀行顧問Michael Pomerleano（2010）提出了宏觀審慎監(jiān)管部門在金融危機出現(xiàn)后所應(yīng)采取的措施。他們認(rèn)為，一旦金融危機爆發(fā)，就要采取綜合的政策手段抑制危機的擴散和蔓延。政策安排包括：（1）中央銀行向金融市場和頭寸短缺的金融機構(gòu)及時提供充足的流動性，防止產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。（2）監(jiān)管部門對金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表進行嚴(yán)格檢查，包括通過壓力測試。（3）通過擔(dān)保、轉(zhuǎn)移不良貸款、再資本化等手段支持有問題但尚能生存的金融機構(gòu)。（4）采取適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟政策消除金融部門與實體經(jīng)濟的負(fù)反饋循環(huán)，以反映特定時期的真實經(jīng)濟情況。

2009年4月，G20倫敦峰會發(fā)表的《強化合理監(jiān)管，提高透明度》報告指出，作為微觀審慎和市場一體化監(jiān)管的重要補充，各國應(yīng)加強宏觀審慎監(jiān)管。此次峰會還宣布將原來的世界金融穩(wěn)定論壇（FSF）改組為世界金融穩(wěn)定理事會（FSB），負(fù)責(zé)評估全球不同國家的金融系統(tǒng)性風(fēng)險。2009年6月19日，歐盟理事會通過了《歐盟金融監(jiān)管體系改革》方案，決定加強宏觀審慎監(jiān)管。2009年7月8日，英國財政大臣公布了《改革金融市場》白皮書，提出建立金融穩(wěn)定理事會（CFS），全面監(jiān)控英國金融業(yè)的風(fēng)險并負(fù)責(zé)金融體系的穩(wěn)定。2010年7月21日，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了《2010年華爾街改革和消費者保護法》，這個法案的核心理念之一就是加強宏觀審慎監(jiān)管，維護金融體系穩(wěn)定。

2、國內(nèi)相關(guān)研究

國內(nèi)關(guān)于敘述宏觀審慎金融調(diào)控政策框架的相關(guān)內(nèi)容的文獻較多。成家軍（2009）認(rèn)為，構(gòu)建中國宏觀審慎監(jiān)管政策框架的主要內(nèi)容是建立逆周期的銀行審慎監(jiān)管政策與宏觀政策之間的有效協(xié)調(diào)機制，還有及時有效的宏觀信息共享機制與預(yù)警機制。周小川（2010）認(rèn)為宏觀審慎政策框架的主要內(nèi)容包括：對銀行的資本要求、流動性要求、杠桿率要求、撥備規(guī)則，對系統(tǒng)重要性機構(gòu)的特別要求，會計標(biāo)準(zhǔn)，衍生產(chǎn)品交易的集中清算，等等。劉鋒（2011）從宏觀審慎監(jiān)管提出的背景入手，有針對性地提出了構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管體系，包括明確宏觀審慎監(jiān)管的目標(biāo)、主體、客體機制以及明確宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管的關(guān)系等。

針對我國實施宏觀審慎性的監(jiān)管體系，有一些學(xué)者指出了我國主要監(jiān)管機構(gòu)所發(fā)揮的地位和作用。梁敏（2010）提出，中央銀行應(yīng)在宏觀審慎監(jiān)管中發(fā)揮主導(dǎo)作用，尤其在中國現(xiàn)行的金融監(jiān)管體制下，由人民銀行承擔(dān)系統(tǒng)性監(jiān)管職能是最佳選擇。尹繼志（2011）在構(gòu)建新的金融監(jiān)管框架中，指出中央銀行的監(jiān)管地位明顯加強。還指出實際上,中央銀行在履行最后貸款人職能、實施貨幣政策、開展宏觀審慎監(jiān)管和維護支付清算系統(tǒng)運行中都扮演著維護金融穩(wěn)定的重要角色。因此,強化中央銀行監(jiān)管權(quán)限有著充分的理論依據(jù)。中國人民銀行擔(dān)負(fù)著維護金融穩(wěn)定的法定職責(zé),在構(gòu)建我國宏觀審慎監(jiān)管體系中,應(yīng)進一步明確其監(jiān)管地位,賦予其應(yīng)有的監(jiān)管權(quán)限。

對于我國應(yīng)該構(gòu)建怎樣的宏觀審慎金融調(diào)控框架，張曉慧（2010）從中央銀行政策框架的演進以及對傳統(tǒng)政策框架的反思，提出構(gòu)建我國宏觀審慎政策性框架。宋家生（2010）則判斷中國現(xiàn)階段不需要成立一個專門負(fù)責(zé)審慎監(jiān)管的機構(gòu)。中央銀行和監(jiān)管機構(gòu)運用各自的專長和信息優(yōu)勢，在防范系統(tǒng)性風(fēng)險、維護金融穩(wěn)定時發(fā)揮重要的作用。國內(nèi)學(xué)者劉仁伍（2010）等建議可以從以下六個方面著手構(gòu)建宏觀審慎管理新體系：第一，要注重宏觀金融風(fēng)險識別和預(yù)警建立完備的金融風(fēng)險控制體系。第二，要注重宏觀金融制度的建設(shè)，建立完備的宏觀審慎制度。第三，要注重金融機構(gòu)的安全和健康發(fā)展，建立完備的金融機構(gòu)宏觀審慎管理體系。第四，要注重金融市場的穩(wěn)定和協(xié)調(diào)，建立完備的金融市場宏觀審慎管理體系。第五。要注重宏觀政策對保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長的作用，建立完備的宏觀審慎監(jiān)管與宏觀政策協(xié)調(diào)機制。第六，要注重監(jiān)管部門的內(nèi)部溝通和跨國協(xié)調(diào)合作，建立充分協(xié)作的金融監(jiān)管體系。

三、總結(jié)

從上述國內(nèi)外研究可以看出，對于宏觀審慎金融調(diào)控政策的研究主要集中在講述宏觀審慎的提出背景，以及對宏觀審慎政策的主要內(nèi)容的敘述。受2008年金融危機的影響，目前，國際社會和有關(guān)國家金融監(jiān)管改革的核心內(nèi)容體現(xiàn)在進一步完善系統(tǒng)性風(fēng)險防范制度、建立健全宏觀審慎管理制度框架上。大部分理論研究表明，中央銀行在構(gòu)建宏觀審慎金融調(diào)控框架中所應(yīng)該發(fā)揮的作用。并指出了構(gòu)建宏觀審慎金融調(diào)控體系的方法和相關(guān)建議。但是最終還是沒有確定的一個明確的宏觀審慎政策框架，還有就是我國應(yīng)該怎樣設(shè)定中央銀行的職責(zé)，明確限定各主要監(jiān)管機構(gòu)責(zé)任以及制定我國系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的相關(guān)法規(guī)。隨著各國經(jīng)濟發(fā)展，金融開放程度的不同，應(yīng)構(gòu)建適合我國在“一行三會”模式下的宏觀審慎金融調(diào)控框架。隨著后金融危機時代的來臨，加強宏觀審慎監(jiān)管已經(jīng)成為各國金融監(jiān)管當(dāng)局防化系統(tǒng)性風(fēng)險的重要舉措。具體到現(xiàn)階段中國的研究成果，與國際上發(fā)達(dá)國家相比，可能存在一定得差距，但我國各大相關(guān)的金融監(jiān)管機構(gòu)都已將宏觀審慎監(jiān)管研究提上了議事日程。相信隨著去我國金融監(jiān)管體制改革的不斷深化，我國金融經(jīng)濟的不斷開放，基于宏觀審慎金融調(diào)控政策框架的理論研究和實踐運用水平會有更進一步的發(fā)展。

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