李德亮

在存量資金為主的市場(chǎng)內(nèi)，

投資策略轉(zhuǎn)變十分必要，

以往在成長(zhǎng)股上做波段的盈利模式，

會(huì)越來越難。

2012年即將收尾，投資者又經(jīng)歷了備受煎熬的一年，一個(gè)連續(xù)3年沒有賺錢效應(yīng)的市場(chǎng)也使廣大股民和基民逐步遠(yuǎn)離和退出。由于市場(chǎng)造血功能幾近停滯，存量資金主導(dǎo)的特點(diǎn)非常明顯，在這種背景下如何進(jìn)行投資布局亦顯得非常重要。

從歷史表現(xiàn)來看，中國(guó)屬于波動(dòng)非常明顯的大國(guó)經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)周期峰谷之間多多少少都有超調(diào)的痕跡，映射到國(guó)內(nèi)股市上一個(gè)非常明顯的特征就是超漲超跌式的巨幅波動(dòng)，V形和倒V形也是曝光率最多的詞語(yǔ)。在這種宏觀背景之下，不同階段的大類資產(chǎn)配置顯得格外重要，而行業(yè)輪動(dòng)之快也是A股慣有之特點(diǎn)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，超前把握好不同階段的行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律并提前布局將是戰(zhàn)勝市場(chǎng)基準(zhǔn)和同業(yè)的不二法寶，對(duì)于規(guī)模大的基金來說更顯得重要。目前，我們看到一個(gè)比較明顯的現(xiàn)象是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)成長(zhǎng)股的持有期并不是很長(zhǎng)，籌碼的鎖定并不充分，一些機(jī)構(gòu)投資者會(huì)在下一個(gè)板塊投資機(jī)會(huì)來臨前后把自己組合內(nèi)的“過去式板塊”的成長(zhǎng)股賣掉，而在未來的某個(gè)時(shí)間再把它買回來以等待新一輪的行業(yè)輪動(dòng)表現(xiàn)機(jī)會(huì)。這樣的投資策略在國(guó)內(nèi)過去的宏觀大背景下屢試不爽，能否大幅度戰(zhàn)勝市場(chǎng)基準(zhǔn)就要看組合經(jīng)理提前把握行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律的能力了。

如果以過去的“行業(yè)輪動(dòng)”投資策略來操刀2011、2012年的市場(chǎng)的話，很可能表現(xiàn)會(huì)非常差，因?yàn)樵谶^去那個(gè)宏觀背景下成長(zhǎng)起來的一大批投資者已經(jīng)習(xí)慣了V形和倒V形趨勢(shì)下的投資戰(zhàn)術(shù)，行業(yè)輪動(dòng)和投資時(shí)鐘的邏輯根深蒂固，因此這兩年我們發(fā)現(xiàn)投資者在不斷的找底、V形預(yù)期、失望、繼續(xù)找底的過程中徘徊，最后對(duì)市場(chǎng)的表現(xiàn)非常迷惘，不知所以然。實(shí)際上，舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)逐步遠(yuǎn)去，對(duì)應(yīng)的投資戰(zhàn)術(shù)也必然要轉(zhuǎn)變，繼續(xù)守舊必然造成對(duì)市場(chǎng)的不適應(yīng)。

從未來幾年的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)來看，可以說有兩個(gè)主要的特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階，以及轉(zhuǎn)型，這兩者是未來今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大背景。在這種背景下，我們會(huì)看到由于經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需求端的壓力將一直存在，去產(chǎn)能化是主流，因此業(yè)績(jī)的彈性變?nèi)?；此外，新興產(chǎn)業(yè)方興未艾，代表未來發(fā)展趨勢(shì)的優(yōu)勢(shì)行業(yè)和公司將受到市場(chǎng)的親睞，而一些業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的標(biāo)的更將是市場(chǎng)競(jìng)相追逐的焦點(diǎn)。對(duì)應(yīng)到投資戰(zhàn)術(shù)上，未來我們會(huì)看到一個(gè)非常明顯的趨勢(shì)就是，整體市場(chǎng)沒有大的趨勢(shì)性行情，行業(yè)輪動(dòng)特征弱化，具有真正成長(zhǎng)性的行業(yè)和個(gè)股換手大幅下降。我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，由于換手率的下降，以往在成長(zhǎng)股上做波段的盈利模式會(huì)越來越難，長(zhǎng)期持有的理念會(huì)越來愈盛行，賺“時(shí)間的錢”的投資者會(huì)越來越多，股市的定價(jià)功能也將越來越強(qiáng)化。

在國(guó)內(nèi)宏觀大背景既定的前提下，個(gè)人認(rèn)為中短期市場(chǎng)不存在趨勢(shì)性的行情，也看不到有大體量的市場(chǎng)化增量資金進(jìn)入，在這樣一個(gè)以存量資金為主的市場(chǎng)內(nèi)，過往投資策略的轉(zhuǎn)變是十分必要的，做成長(zhǎng)股的波段將是一種下下策。隨著市場(chǎng)供給的擴(kuò)大，稀缺的價(jià)值投資標(biāo)的只會(huì)越來越稀缺，Hold住將是未來市場(chǎng)的主流。