胡宇

二次救市與9月反攻

如果財政政策也有QEn的話，那么，本周發(fā)改委的兩次大批項目的批復(fù)就相當(dāng)于中國財政版的QE2。在發(fā)改委兩日批復(fù)萬億基礎(chǔ)投資與歐洲央行二級市場不限量買入主權(quán)債兩大內(nèi)外消息的刺激下，A股維穩(wěn)行情噴薄而出，帶給市場無限遐想。

部分人認(rèn)為市場已經(jīng)反轉(zhuǎn)，開始預(yù)測未來上漲點位；一部分人仍視其為反彈，繼續(xù)保持低倉位。但無論持有何種策略，目前市場受益的板塊仍屬于基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動的相關(guān)板塊。但無論如何，本輪一萬億的救市措施力度可能并不如09年上半年的行情那么持久而有耐力，因為，本輪政策維穩(wěn)的關(guān)鍵詞是兩個：寬財政、緊貨幣，而上輪4萬億刺激的關(guān)鍵點是貨幣與財政雙箭齊發(fā)。

本輪萬億救市政策是在緊貨幣的前提下出臺的。如果貨幣政策不寬松，那么，本輪行情就主要依賴于存量資金。當(dāng)然，存量資金并不少，目前銀行體系資產(chǎn)規(guī)模到達了120萬億人民幣以上，而銀行理財產(chǎn)品10萬億的規(guī)模亦不在少數(shù)。當(dāng)然，目前來看，貨幣政策寬松與否并不是本輪行情啟動的驅(qū)動因素，重點在于經(jīng)濟下行過程中逆周期宏觀政策的博弈效果已經(jīng)在股市上得到體現(xiàn)。

所以，在中國股市目前仍不會脫離政策市的背景下，保持少量倉位參與博弈也是必要的。只是要隨時注意市場環(huán)境的變化，尤其是目前經(jīng)濟層面仍未有改觀的情況下，保持謹(jǐn)慎樂觀是可取的。

索羅斯先生是一位著名的市場分析大師，他最有名的論斷是：第一，理性的人們做出的決定不是基于現(xiàn)實，而是基于他們對現(xiàn)實的理解；但這兩者永遠不會等同（事實上人類對客觀事實的判斷往往并不能真實的反映客觀實際的情況，更多的可能是“自以為是”——主觀性的誤判）。第二，市場參與者的誤解被傳遞為市場價格，從而又影響了其應(yīng)該反映的基本面——這是反身性原理。這兩個原則共同決定了市場參與者和監(jiān)管機構(gòu)必須在不確定的情況下做出決策——這是人類的不確定性原理。

而人類不確定性原理的出現(xiàn)表明，市場往往不是均衡的，市場走勢往往容易走出極端值的可能，因此，采用刻舟求劍式的分析方法，來判斷歷史大底，往往容易陷入先入為主的誤區(qū)。比如市場流行用歷史上的幾次底部的市盈率來分析對比目前市盈率的低估。其實，這就是一種不符合客觀實際情況主觀派生出來的分析邏輯：如果簡單的歷史對比有效的話，那么銀行跌到15倍（2005年銀行股的估值底是15倍）就應(yīng)該止跌回升了，為什么還會跌到5倍呢？由于市場環(huán)境變化了，盈利周期和經(jīng)濟周期都不處于同一個位置，我們就無法簡單的用估值來判斷底部。因此，現(xiàn)在A股的反彈并不一定是反轉(zhuǎn)，關(guān)鍵還看經(jīng)濟周期何時出現(xiàn)拐點。

當(dāng)然，政策的擾動因素在分析判斷股市供求過程的變化時顯得非常重要，這一點在市場分析當(dāng)中一樣有效。結(jié)合A股目前的市場階段，考慮到季節(jié)性因素和政策因素的影響，我們預(yù)計，18大的召開正醞釀下半年行情的最佳做多時期，A股在9月底10月初應(yīng)該會有不錯的市場表現(xiàn)。從追求絕對收益的投資邏輯派生出來的分析路徑，經(jīng)過連續(xù)3個月市場的大跌，一個形態(tài)上的大坑已經(jīng)初步形成，9月、10月的反彈應(yīng)可期待。