李文杰

市場(chǎng)依舊在每天預(yù)期降準(zhǔn)與降息，讓人感嘆，這種執(zhí)著堪比愛(ài)情，甚至更讓人感動(dòng)，也讓人心痛，他們沒(méi)發(fā)現(xiàn)，他們追求了很久的情人，已經(jīng)變了，而且可能再也回不到從前。

筆者之前就多次提到，大量投放貨幣的大貨幣政策，實(shí)際是在溫總理的任內(nèi)發(fā)揚(yáng)光大的，貨幣政策成為優(yōu)先于財(cái)政政策的經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段。而在此之前的朱镕基總理時(shí)代，則依然是以窗口指導(dǎo)、財(cái)政政策這種計(jì)劃類方式為經(jīng)濟(jì)調(diào)控主要手段，在更早之前，當(dāng)然就是更加濃厚的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)了。而現(xiàn)今，溫總理任期即將結(jié)束，新的調(diào)控方式也必將逐漸形成，在此背景下，依舊癡情的以老套路追求改變的情人，恐怕得到的總是失望吧。

從外部因素來(lái)看，實(shí)際上原有的調(diào)控方式正面臨困境，一方面是政策效果邊際遞減，高投入只能帶來(lái)逐漸降低的回報(bào)，另一方面也是因?yàn)樵械呢泿耪咧鲗?dǎo)的模式開(kāi)始面臨著極大的限制，施展空間實(shí)在有限，甚至引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于過(guò)于強(qiáng)勢(shì)的政府干預(yù)的失望及不滿。這個(gè)問(wèn)題的大背景在于，中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式逐步陷入困境，大政府大投資的模式造成的重壟斷、重投入、重資產(chǎn)、輕效率的企業(yè)運(yùn)營(yíng)方式，伴隨著投入成本的顯著提高，已難以面對(duì)新的經(jīng)濟(jì)格局，以此為基準(zhǔn)的政策調(diào)控方式，自然心有余而力不足。

再回到眼前，面對(duì)著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的逐步下滑，其實(shí)各方心急如焚，而且很明顯的是，似乎地方政府比中央積極的多，不斷報(bào)出地方政府的各種版本的刺激計(jì)劃，但市場(chǎng)并不買賬，這與大家屢被忽悠有關(guān)，現(xiàn)在不見(jiàn)兔子不撒鷹，其實(shí)大家看的很清楚，如果要刺激，就需要錢，這是核心問(wèn)題。

資金從哪里來(lái)呢？

指望地產(chǎn)，但調(diào)控很難放松，賣地這種預(yù)算外收入難以為繼，雖然屢有地方政府想突破此限制，解決自己的資金饑渴，但一場(chǎng)博弈下來(lái)，似乎沒(méi)有突破，在此問(wèn)題上，中央態(tài)度較為堅(jiān)決，也使大家對(duì)于地產(chǎn)調(diào)控的短期放松放棄希望，當(dāng)然，政策空白期還是有的。

找銀行，但是銀行信貸總量控制，結(jié)構(gòu)控制，其2008 年的貸款現(xiàn)在面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，融資難度很大，降準(zhǔn)緩慢，利差縮減，以及與政治周期同步的考核周期，使得目前的銀行，很難有足夠的資金進(jìn)行幫扶。況且，經(jīng)濟(jì)下行-系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)-銀行壞賬增加-信貸減少-經(jīng)濟(jì)下行，儼然有惡性循環(huán)之勢(shì)，自身難保。

指望中央財(cái)政的，可能也不行，據(jù)了解，對(duì)于地方的刺激措施，中央是支持的，但卻只能給政策，錢是沒(méi)有。

還有一個(gè)就是指望民營(yíng)資本接盤，用民營(yíng)資本的錢，解決政府的問(wèn)題，民營(yíng)三十六條之類就是此意，因?yàn)樵谡难壑?，如果政府不需要，就沒(méi)有扶持民營(yíng)資本的意義，難道是為了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)么，幼稚。只不過(guò)民營(yíng)資本也日漸成熟與冷靜，被利用了無(wú)數(shù)次后，現(xiàn)在冷靜得多，觀望為主，沒(méi)有保障、沒(méi)有退出，恐怕就難以形成進(jìn)入的吸引力。而且，民營(yíng)企業(yè)整體實(shí)力還是太弱，沒(méi)積累下太多財(cái)富。積累下來(lái)的也多是靠當(dāng)初的銀行杠桿，現(xiàn)在沒(méi)有銀行的杠桿，民營(yíng)資本也不行。

還有個(gè)方向性的問(wèn)題，就是在換屆之前，中央的政策方向本身就是模糊的，地方政府如此積極，很難得到中央的大力支持。而且從結(jié)構(gòu)上看，中央降杠桿，地方加杠桿，中央有點(diǎn)錢，地方?jīng)]錢，中央靠稅收，地方靠地產(chǎn)，都使得中央與地方之間的訴求、方向、手段很難互相搭配，要想使出合力，還需要時(shí)間，而且，一旦通脹重新回歸，地方政府的刺激計(jì)劃是否會(huì)被當(dāng)作罪魁禍?zhǔn)?，遭到中央清算，也是一種風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在就回到終極手段了，就是增發(fā)貨幣，重用2008 的重手，可惜的是，之前透支太多，空間實(shí)在有限。目前通脹彈性極大，隨時(shí)會(huì)反彈，而且房?jī)r(jià)如此，誰(shuí)會(huì)輕易動(dòng)貨幣呢，誰(shuí)還敢？

所以，目前明顯處于一個(gè)宏觀調(diào)控方式的轉(zhuǎn)型期，舊有的難以為繼，困則思變，但最終會(huì)形成哪種方式，還需要時(shí)間觀察，但可以明確的是，事情正在發(fā)生改變，各個(gè)領(lǐng)域的老經(jīng)驗(yàn)，都有可能造成意外的風(fēng)險(xiǎn)。