曹小艷

摘要：本文運(yùn)用VAR模型、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)等方法，對2001年以來我國法定存款準(zhǔn)備金工具調(diào)整對銀行信貸供給的作用路徑、實(shí)際效果以及影響其有效性發(fā)揮的主要外部因素進(jìn)行分析和探討，并結(jié)合法定存款準(zhǔn)備金工具的調(diào)整方向和大小，進(jìn)一步分時(shí)段對該項(xiàng)工具調(diào)整效應(yīng)變化及其影響因素進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞：法定存款準(zhǔn)備金；貨幣政策；銀行信貸供給；調(diào)整效應(yīng)

Abstract：This paper studies the impact of the legal deposit reserves rate adjustment on bank credit supply，analyzing its function routes and actual effects，as well as the influence factors (such as excess reserve ratio，structure of financing source，financial innovation，etc.). In addition，according to the adjustment direction and range of the legal deposit reserves rate，the paper makes the further study of the effect of the legal deposit reserves rate adjustment at different stages.

Key Words：legal deposit reserves rate，monetary policy，bank credit supply，adjustment effect

中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1674-2265（2012）03-0003-07

一、引言

近年來，我國中央銀行頻繁運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金工具以達(dá)到“調(diào)控商業(yè)銀行信貸規(guī)模、調(diào)整貨幣供給量、管理流動性”的目的。從理論上說，法定存款準(zhǔn)備金率在調(diào)控銀行信貸投放能力等方面應(yīng)該具有明顯的效果。然而，從我國金融運(yùn)行的實(shí)際情況看，央行連續(xù)使用法定存款準(zhǔn)備金工具進(jìn)行貨幣政策調(diào)控在部分年份似乎并未產(chǎn)生預(yù)期的效果。如2006年，法定存款準(zhǔn)備金率連續(xù)3次上調(diào)，累計(jì)幅度為1.5個(gè)百分點(diǎn)，但金融機(jī)構(gòu)貸款仍保持較快增長的勢頭，當(dāng)年人民幣貸款新增額高達(dá)3萬多億元，分別比2004年和2005年多增1.1萬億元和1.4萬億元。由于商業(yè)銀行信貸投放受多種因素（如超額存款準(zhǔn)備金率、資金來源結(jié)構(gòu)、金融創(chuàng)新等）影響，法定存款準(zhǔn)備金工具的調(diào)整效果可能會被這些因素變化產(chǎn)生的相反影響所減弱或抵銷。由此，結(jié)合上述影響因素，綜合分析和研判我國法定存款準(zhǔn)備金工具傳導(dǎo)機(jī)制和實(shí)際效果，謀求合理有效的貨幣政策工具搭配，對于完善我國貨幣政策的操作模式具有重要參考意義。

二、國內(nèi)外研究綜述

關(guān)于法定存款準(zhǔn)備金工具調(diào)整對銀行信貸供給的影響，國外學(xué)者鮮有專門性的計(jì)量模型演繹和論證，多是在探討法定存款準(zhǔn)備金工具對其他目標(biāo)變量（如金融市場）的影響或者貨幣政策傳導(dǎo)渠道方面加以論述。如漢密爾頓（James D.Hamilton，1998）討論了影響存款準(zhǔn)備金率的因素，并研究了存款準(zhǔn)備金調(diào)整產(chǎn)生的影響，指出提高存款準(zhǔn)備金率會提高利率，從而影響金融市場。又如卡什布和斯坦因（Kashyap和Stein，1993）研究認(rèn)為，中央銀行可以通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金來調(diào)控商業(yè)銀行貸款投放能力，進(jìn)而影響投資、利率和產(chǎn)出，以此證明銀行貸款渠道傳導(dǎo)機(jī)制的存在。

國內(nèi)學(xué)者對存款準(zhǔn)備金工具調(diào)整效應(yīng)的探討也逐步增多。但由于依據(jù)的角度和采取的方法不同，使得其結(jié)論的差異性也較大。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，法定存款準(zhǔn)備金工具在調(diào)控銀行信貸供給方面是有效的。如余明（2009）從商業(yè)銀行資金來源與運(yùn)用的微觀角度，對1999—2007年我國存款準(zhǔn)備金政策的有效性進(jìn)行了剖析，認(rèn)為準(zhǔn)備金政策的信貸緊縮效應(yīng)確實(shí)存在，但這種信貸緊縮效應(yīng)受到商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率、存款規(guī)模變化以及信貸資金來源等因素影響。與此同時(shí)，還有許多學(xué)者持相反觀點(diǎn)。如李陽（2007）對2006—2007年央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期效應(yīng)進(jìn)行了分析，認(rèn)為央行試圖用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率控制資金的流動性，以解決國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)過熱的整體趨勢，但其效應(yīng)并不是十分理想，必須實(shí)行多種貨幣政策的組合；吳麗華等（2008）對我國連續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行了分析和評價(jià)，認(rèn)為單純依靠法定存款準(zhǔn)備金工具無法完全收回過剩流動性，央行應(yīng)并用多種貨幣政策工具；劉博、張紅地（2011）對法定存款準(zhǔn)備金調(diào)整對同業(yè)拆借利率的影響效應(yīng)進(jìn)行了計(jì)量檢驗(yàn)，結(jié)果表明該項(xiàng)工具的調(diào)整僅在部分時(shí)段引起后者較為顯著變化。

與國內(nèi)現(xiàn)有研究成果相同，本文也是從供給角度，關(guān)注銀行信貸對貨幣政策工具變化的反應(yīng)，并假設(shè)貸款需求是有效的①。同時(shí)，擬在以下幾個(gè)方面有所深入和創(chuàng)新：（1）對我國法定存款準(zhǔn)備金工具對銀行信貸供給的作用路徑及其影響效果進(jìn)行探究，即法定存款準(zhǔn)備工具如何對商業(yè)銀行信貸供給產(chǎn)生影響，作用機(jī)理及其效果如何。（2）對影響法定存款準(zhǔn)備金工具有效性發(fā)揮的主要外部因素（超額存款準(zhǔn)備金率、資金來源結(jié)構(gòu)、金融創(chuàng)新等）進(jìn)行分析。（3）根據(jù)近年來法定存款準(zhǔn)備金工具的調(diào)整方向和大小，分時(shí)段對該項(xiàng)工具調(diào)整效應(yīng)變化及其影響因素進(jìn)行分析。

三、法定存款準(zhǔn)備金調(diào)整對銀行信貸供給的作用機(jī)理分析

從世界各國的貨幣政策實(shí)踐來看，準(zhǔn)備金政策的傳導(dǎo)過程通?？梢杂摄y行貸款渠道加以說明（卡什布和斯坦因，1993、1995、2000）：即在信息不對稱的環(huán)境下，銀行貸款和其他金融資產(chǎn)（如債券）是不能相互完全替代的，中央銀行可以通過貨幣政策的運(yùn)作調(diào)整銀行準(zhǔn)備金規(guī)模，從客觀上限制商業(yè)銀行提供貸款的能力，使銀行貸款供給下降。那些依靠銀行貸款的企業(yè)和個(gè)人由于貸款資金來源減少和貸款成本增加，它們的資金需求得不到滿足，支出水平必然會下降，從而使總需求減少。按此思路，可以假定我國法定存款準(zhǔn)備金工具對其中的銀行信貸供給的影響途徑是：法定存款準(zhǔn)備金率→商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金規(guī)?！少J資金→貸款供給。以緊縮性貨幣政策為例，當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，如果商業(yè)銀行無法籌集其他沒有準(zhǔn)備要求或者受準(zhǔn)備金要求影響小的資金來源時(shí)②，可利用的負(fù)債總額將會減少。同時(shí)，由于資產(chǎn)負(fù)債表的約束，商業(yè)銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張也將會受到限制，在商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置主要為貸款的情況下，商業(yè)銀行的貸款供給也將相應(yīng)減少。

另外，隨著國內(nèi)金融市場的發(fā)展以及商業(yè)銀行融資渠道的不斷拓展，近年來各商業(yè)銀行通過金融市場拆入或拆出資金的現(xiàn)象增多，規(guī)模也明顯擴(kuò)大，進(jìn)而法定存款準(zhǔn)備金工具通過銀行資金供需變化影響金融市場資金價(jià)格，并進(jìn)一步利用后者對銀行信貸供給產(chǎn)生作用的機(jī)理增強(qiáng)。在此情形下，可假定我國法定存款準(zhǔn)備金工具調(diào)整對銀行信貸供給的另一影響途徑為：法定存款準(zhǔn)備金率→市場資金價(jià)格（資金借入成本）→貸款供給。以緊縮性貨幣政策為例，當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行會因繳存的法定存款準(zhǔn)備金增加導(dǎo)致資金頭寸趨緊，從而在金融市場上拆入資金，資金需求增加，市場資金價(jià)格會因此提高。由于市場資金價(jià)格提高導(dǎo)致資金借入成本提高，商業(yè)銀行的信貸供給也將相應(yīng)減少。

四、法定存款準(zhǔn)備金工具調(diào)整效果的實(shí)證檢驗(yàn)

（一）指標(biāo)設(shè)定和數(shù)據(jù)來源及平穩(wěn)性檢驗(yàn)

1. 指標(biāo)設(shè)定。依據(jù)前述假定，法定存款準(zhǔn)備金工具可從存款準(zhǔn)備金和金融市場資金價(jià)格兩種途徑影響銀行信貸供給變化。其中，存款準(zhǔn)備金途徑是中央銀行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，將首先引起銀行存款準(zhǔn)備金規(guī)模發(fā)生變化，再通過后者的變動進(jìn)而引起銀行可貸資金、信貸供給規(guī)模的變化。據(jù)此，分兩步建立模型，其中：

（1）銀行存款準(zhǔn)備金規(guī)模除受法定存款準(zhǔn)備金率影響外，還受到銀行自身存款負(fù)債規(guī)模、超額存款準(zhǔn)備金率等因素的影響，因此，設(shè)定其函數(shù)為：

（1）

其中，RESERVE為商業(yè)銀行向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金規(guī)模，DEPOSIT為商業(yè)銀行存款負(fù)債規(guī)模，rr為法定存款準(zhǔn)備金率，re為商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率。

（2）從銀行信貸行為的決定因素看，銀行的信貸供給規(guī)模主要取決于可貸資金的規(guī)模和貸款的凈收益，而可貸資金的規(guī)模又主要受存款負(fù)債規(guī)模、存款準(zhǔn)備金規(guī)模和借入資金成本的影響。因此，設(shè)定銀行信貸供給規(guī)模函數(shù)為：

（2）

其中，ROAN為商業(yè)銀行信貸供給規(guī)模，DEPOSIT為商業(yè)銀行存款負(fù)債規(guī)模，RESERVE為商業(yè)銀行向中央銀行繳納的準(zhǔn)備金存款， 代表貸款凈收益， 代表商業(yè)銀行在金融市場上借入資金成本。

銀行信貸供給規(guī)模、存款負(fù)債規(guī)模和存款準(zhǔn)備金規(guī)模均為余額，其中，銀行信貸供給規(guī)模用銀行實(shí)際貸款規(guī)模代替。同時(shí)，考慮到同業(yè)拆借是商業(yè)銀行最主要的借入資金來源，可用銀行間市場同業(yè)拆借利率（ir）作為銀行借入資金成本（ ）的替代變量，貸款凈收益率（ ）可用一年期存貸款名義利差（rd）加以衡量，但由于其外生性較強(qiáng)，在建模和檢驗(yàn)過程中作為控制變量處理。

2. 數(shù)據(jù)來源和平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

（1）數(shù)據(jù)來源?；跀?shù)據(jù)的可得性，研究的考察區(qū)間為2001年1季度至2011年3季度。其中，商業(yè)銀行貸款余額、存款負(fù)債余額、存款準(zhǔn)備金余額直接取自各期《中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》，法定存款準(zhǔn)備金率來源于中國人民銀行網(wǎng)站，超額存款準(zhǔn)備金率來源于人民銀行《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，一年期名義存、貸款利率、同業(yè)拆借利率來源于WIND數(shù)據(jù)庫。

（2）相關(guān)時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。為了消除季節(jié)因素和異方差性對相關(guān)時(shí)間序列的影響，首先采用移動平均法分別對變量ROAN、DEPOSIT、RESERVE、re進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，然后，對調(diào)整后的ROAN_SA、DEPOSIT_SA、RESERVE_SA取對數(shù)。利用單位根檢驗(yàn)方法對經(jīng)過調(diào)整的相關(guān)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，所有時(shí)間序列經(jīng)過一階差分后均可通過置信度為99%的平穩(wěn)性檢驗(yàn)（見表1）。

（二）法定存款準(zhǔn)備金工具對銀行信貸供給影響的實(shí)證檢驗(yàn)

1. 協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。為了反映法定存款準(zhǔn)備金工具對銀行信貸供給變化的長期影響，先對相關(guān)變量之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。從單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知，變量LNROAN_SA、LNDEPOSIT_SA、LNRESERVE_SA、ir、re_sa和rr均符合單整的I（1）過程，因此可以對式（1）、式（2）分別進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。根據(jù)LR估計(jì)和AIC、SC信息準(zhǔn)則，存款準(zhǔn)備金函數(shù)和銀行信貸供給函數(shù)的最佳滯后期分別為1期和2期（見表2）。

從表2知，可以用95%的置信水平確定存款準(zhǔn)備金規(guī)模與存款負(fù)債規(guī)模、超額存款準(zhǔn)備金率、法定存款準(zhǔn)備金率之間存在3個(gè)協(xié)整關(guān)系，而銀行信貸規(guī)模與存款負(fù)債規(guī)模、存款準(zhǔn)備金規(guī)模、同業(yè)拆借利率之間存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系。按照慣例，取其第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整系數(shù)結(jié)果，分別為：

（3）

（4）

由上述協(xié)整方程可以看出：（1）存款準(zhǔn)備金規(guī)模與存款負(fù)債規(guī)模、超額存款準(zhǔn)備金率、法定存款準(zhǔn)備金率之間存在穩(wěn)定的數(shù)量關(guān)系，其中法定存款準(zhǔn)備金率與準(zhǔn)備金存款規(guī)模之間存在同向的變動關(guān)系。即從長期看，法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)會引致存款準(zhǔn)備金相應(yīng)增加。（2）銀行信貸規(guī)模與存款負(fù)債規(guī)模、存款準(zhǔn)備金規(guī)模以及同業(yè)拆借利率之間也存在穩(wěn)定的數(shù)量關(guān)系，其中準(zhǔn)備金存款規(guī)模、同業(yè)拆借利率與信貸規(guī)模之間呈現(xiàn)反向的變動關(guān)系。即從長期看，存款準(zhǔn)備金增加或者同業(yè)拆借利率提高都會導(dǎo)致銀行信貸供給相應(yīng)幅度的減少，但總體效果不甚明顯（兩個(gè)變量的協(xié)整系數(shù)均不大）?？梢?，在長期內(nèi)法定存款準(zhǔn)備金工具至少可以通過存款準(zhǔn)備金渠道或市場資金價(jià)格渠道對銀行信貸供給產(chǎn)生影響，且影響的方向總體為負(fù)。

2. 格蘭杰因果檢驗(yàn)。進(jìn)一步利用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法對法定存款準(zhǔn)備金率變動通過相應(yīng)渠道對銀行信貸供給的影響關(guān)系進(jìn)行分析。結(jié)果如下（見表3）：（1）法定存款準(zhǔn)備金率變動滯后1期變量是存款準(zhǔn)備金規(guī)模變動的格蘭杰原因，但存款準(zhǔn)備金規(guī)模變動滯后1期變量不構(gòu)成銀行信貸規(guī)模變動的格蘭杰原因，表明法定存款準(zhǔn)備金率變動從下季度開始會對存款準(zhǔn)備金規(guī)模產(chǎn)生影響，而存款準(zhǔn)備金變動與銀行信貸供給變化之間沒有顯著的因果關(guān)系。（2）法定存款準(zhǔn)備金率變動滯后1期變量構(gòu)成同業(yè)拆借利率變化的格蘭杰原因，同時(shí)同業(yè)拆借利率變動滯后1期變量也構(gòu)成銀行信貸供給變化的格蘭杰原因，說明法定存款準(zhǔn)備金率變動在下季度會引起同業(yè)拆借利率變動，而同業(yè)拆借利率變動又進(jìn)一步引起銀行信貸規(guī)模變化。（3）法定存款準(zhǔn)備率變動滯后1期變量構(gòu)成銀行信貸規(guī)模變化的格蘭杰原因，表明法定存款準(zhǔn)備金率變動對銀行信貸供給變化的綜合影響較為明顯。

3. 基于VAR模型的脈沖響應(yīng)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)描繪了在一個(gè)擾動項(xiàng)上加入一次性沖擊后，對系統(tǒng)內(nèi)生變量的當(dāng)前值和未來值所帶來的影響。以下構(gòu)建四變量[DLNROAN_SA、DLNRESERVE_SA、Dir、Drr]的VAR模型，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，以考察法定存款準(zhǔn)備金工具通過相應(yīng)渠道對銀行信貸供給產(chǎn)生的動態(tài)影響。根據(jù)LR估計(jì)和AIC、SC信息準(zhǔn)則，構(gòu)建滯后期為1階的VAR模型。殘差穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果顯示：所有根模的倒數(shù)小于1，說明此VAR模型滿足穩(wěn)定性條件。

圖1顯示：（1）給定法定存款準(zhǔn)備金率一個(gè)單位正向沖擊，銀行存款準(zhǔn)備金在第2季度會產(chǎn)生一定幅度的正向反應(yīng)（響應(yīng)值為0.025），隨后這種影響迅速減弱，且從第5季度開始趨于零。說明央行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行通常會先通過調(diào)整超額存款準(zhǔn)備金來抵銷法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的緊縮影響，隨著超額存款準(zhǔn)備金縮減到一定范圍后，總存款準(zhǔn)備金規(guī)模才會發(fā)生一定幅度的變化，但這種影響偏向短期，從長期看影響趨于中性。（2）給定準(zhǔn)備金存款變動一個(gè)單位正向沖擊，從第2季度開始會對銀行信貸增長產(chǎn)生微弱的負(fù)向影響，隨后這種影響在第3季度又逐步減弱至零。說明法定存款準(zhǔn)備金率提高引起存款準(zhǔn)備金增加后，商業(yè)銀行可能會通過同業(yè)拆借、債券出售等途徑尋找其他資金來源，當(dāng)這些資金來源不足以彌補(bǔ)準(zhǔn)備金存款增加導(dǎo)致的可貸資金減少時(shí)，銀行會相應(yīng)降低信貸投放，但這種影響總體來說較弱（最大響應(yīng)值僅為-0.0022）。（3）給定法定存款準(zhǔn)備金率一個(gè)單位正向沖擊，同業(yè)拆借利率在第2季度會產(chǎn)生明顯的正向反應(yīng)（響應(yīng)值為0.17），隨后這種影響會迅速減弱，至第4季度趨于零。當(dāng)央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，由于市場流動性趨緊，銀行間市場同業(yè)拆借利率也會出現(xiàn)較為明顯的提高，但影響的時(shí)間不長。（4）給定同業(yè)拆借利率一個(gè)單位正向沖擊，銀行信貸供給也同時(shí)在第2季度產(chǎn)生一定的負(fù)向反應(yīng)（響應(yīng)值為-0.0057），隨后這種影響會慢慢減弱至零。當(dāng)同業(yè)拆借利率提高時(shí)，商業(yè)銀行由于借入資金成本增加，會相應(yīng)下調(diào)信貸投放規(guī)模，但影響效果總體也不強(qiáng)。（5）給定法定存款準(zhǔn)備金率一個(gè)單位正向沖擊，會在第2季度對信貸增長產(chǎn)生一定的負(fù)向影響（響應(yīng)值為-0.0063），隨后影響逐步減弱，至第7個(gè)季度才趨于零?？梢钥闯?，法定存款準(zhǔn)備金率變動對銀行信貸供給的總體影響程度要大于上述兩種渠道的單獨(dú)傳導(dǎo)效果，也進(jìn)一步驗(yàn)證了當(dāng)央行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，該項(xiàng)工具會通過存款準(zhǔn)備金、市場資金價(jià)格等渠道共同對銀行信貸產(chǎn)生影響。

綜上所述，近年來法定存款準(zhǔn)備金工具調(diào)整對銀行信貸供給變化產(chǎn)生了一定的影響，與理論推導(dǎo)相一致，但影響的總體程度不強(qiáng)，且長期看影響趨于中性。其中，存款準(zhǔn)備金渠道影響效果相對更弱，其可能原因在于：一是商業(yè)銀行持有的超額存款準(zhǔn)備金對法定存款準(zhǔn)備金工具調(diào)整效應(yīng)存在一定的緩沖作用，特別是在2007年以前，這種緩沖作用可能更強(qiáng)。二是受商業(yè)銀行資金來源結(jié)構(gòu)制約。隨著融資渠道的多元化，商業(yè)銀行除吸收存款外，還會吸收一定數(shù)量的同業(yè)拆入資金等增加負(fù)債規(guī)模，由于這些資金不受存款準(zhǔn)備金政策約束，可彌補(bǔ)由于法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)引起的可貸資金不足，從而在一定程度上削弱了存款準(zhǔn)備金渠道的影響效應(yīng)。當(dāng)然，同業(yè)拆入資金等資金來源的增加，也從另一個(gè)方面增強(qiáng)了市場資金價(jià)格渠道的調(diào)整效應(yīng)。

4. 分時(shí)段脈沖響應(yīng)分析。進(jìn)一步，結(jié)合近年來法定存款準(zhǔn)備金工具調(diào)整的頻度和大小，分別對2001年1季度—2006年4季度和2007年1季度—2011年3季度兩個(gè)時(shí)段法定存款準(zhǔn)備金率變動對銀行信貸供給的動態(tài)影響效果進(jìn)行比較（見表4）。

由表4可以看出：法定存款準(zhǔn)備金工具對銀行信貸供給的調(diào)整效果具有一定的階段性特征。2001年至2006年4季度，法定存款準(zhǔn)備金工具對信貸增長的影響相對較小。2007年以后，該項(xiàng)工具對銀行信貸增長的影響效果有所提高（面對法定存款準(zhǔn)備金率一個(gè)單位正向沖擊，銀行信貸供給無論最大響應(yīng)值，還是累計(jì)響應(yīng)值均高于2001年1季度—2006年4季度相關(guān)指標(biāo)）。法定存款準(zhǔn)備金工具調(diào)整效應(yīng)的提升，其可能原因有：一方面是2007年以來央行對法定存款準(zhǔn)備金工具的調(diào)整力度顯著加大。期間法定存款準(zhǔn)備金率共調(diào)整31次，其中上調(diào)28次，下調(diào)3次，累計(jì)上調(diào)幅度達(dá)13%。由于調(diào)整頻度較高，加之基數(shù)水平提升，使得其變動對銀行信貸增長的直接調(diào)節(jié)力度也相應(yīng)增大。另一方面，兩種傳導(dǎo)渠道的調(diào)整效果均較前一階段有所增強(qiáng)。（1）2001年至2006年4季度期間，商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率雖然持續(xù)下滑，但由于總體水平相對較高，使得銀行借助其抵消法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的空間較大，從而也導(dǎo)致這一時(shí)期總存款準(zhǔn)備金率基本保持穩(wěn)定。2007年以后，隨著銀行超額存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步下滑，并逐步接近其臨界區(qū)間③，銀行通過超額存款準(zhǔn)備金應(yīng)對法定存款準(zhǔn)備金率變動的空間相應(yīng)變小，總存款準(zhǔn)備金率也呈現(xiàn)小幅上升趨勢，進(jìn)而法定存款準(zhǔn)備金工具通過準(zhǔn)備金存款變動對銀行信貸增長的影響效果也相應(yīng)提升。（2）2007年以來銀行間同業(yè)拆借市場發(fā)展迅速，市場資金交易規(guī)模明顯攀升，相應(yīng)地，法定存款準(zhǔn)備金工具對銀行間市場資金價(jià)格的影響力度加大，同時(shí)也使得其通過這一渠道對銀行信貸增長的影響效應(yīng)隨之增強(qiáng)。

（三）主要結(jié)論

綜合上述分析，可以得出以下結(jié)論：（1）近年來法定存款準(zhǔn)備金工具調(diào)整對銀行信貸供給產(chǎn)生了一定影響，與理論推導(dǎo)相一致，但影響的總體程度不高，且影響偏向短期，從長期看影響趨于中性。（2）法定存款準(zhǔn)備金工具主要通過存款準(zhǔn)備金、市場資金價(jià)格等渠道綜合對銀行信貸供給規(guī)模產(chǎn)生影響。其中，受商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率、資金來源結(jié)構(gòu)約束等因素影響，存款準(zhǔn)備金渠道傳導(dǎo)效果較微弱。相比而言，市場資金價(jià)格渠道的影響效應(yīng)相對較強(qiáng)。（3）分時(shí)段看，2007年以來隨著中央銀行加大對法定存款準(zhǔn)備金工具的調(diào)整力度，該項(xiàng)工具對銀行信貸供給的影響作用有所提升。這一變化主要是法定存款準(zhǔn)備金率基準(zhǔn)水平提高、商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步下滑導(dǎo)致緩沖作用減小、同業(yè)拆借市場資金價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)增強(qiáng)等因素綜合作用導(dǎo)致的。

五、政策建議

（一）進(jìn)一步擴(kuò)大法定存款準(zhǔn)備金制度的適用范圍

理論上說，存款準(zhǔn)備金制度的適用范圍，應(yīng)該涵蓋所有吸收存款的金融機(jī)構(gòu)的對本國貨幣流通狀況有顯著影響的存款種類，以保障中央銀行能最大限度地對金融體系和信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào)控。我國雖然規(guī)定商業(yè)銀行及其它吸收存款的非銀行金融機(jī)構(gòu)都必須向央行繳納存款準(zhǔn)備金，但是由于金融市場發(fā)展的二元結(jié)構(gòu)特征，存在大量游離于金融監(jiān)管體系和金融統(tǒng)計(jì)之外的非正式金融市場。同時(shí)，金融創(chuàng)新也使得商業(yè)銀行可以創(chuàng)造出新型業(yè)務(wù)或品種以規(guī)避存款準(zhǔn)備金制度的約束。因此，應(yīng)根據(jù)金融市場發(fā)展特征和金融創(chuàng)新程度，實(shí)時(shí)動態(tài)地調(diào)整存款準(zhǔn)備金制度的實(shí)施對象和擴(kuò)大應(yīng)繳存準(zhǔn)備金的負(fù)債范圍，通過管轄范圍的不斷擴(kuò)大來增強(qiáng)法定存款準(zhǔn)備金工具的實(shí)施效力。

（二）進(jìn)一步完善貨幣市場利率體系建設(shè)

目前，我國已經(jīng)初步建立起以Shibor為基準(zhǔn)的貨幣市場利率體系。然而，由于Shibor與真正意義上的基準(zhǔn)利率仍有相當(dāng)大的差距，Shibor受法定存款準(zhǔn)備金工具的影響還不甚顯著。為此，應(yīng)進(jìn)一步完善貨幣市場利率體系建設(shè)，提高法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對貨幣市場利率的影響力，從而增強(qiáng)法定存款準(zhǔn)備金通過貨幣市場資金價(jià)格對目標(biāo)變量（如銀行信貸供給等）實(shí)施影響的效果。

（三）加強(qiáng)法定存款準(zhǔn)備金工具與其他貨幣政策工具之間的配合

受多種外部因素影響，單純地調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率已難以根本解決宏觀經(jīng)濟(jì)中的問題及矛盾（如信貸過快投放、貨幣供應(yīng)量過快增長等），應(yīng)輔之以公開市場業(yè)務(wù)操作、利率調(diào)整等多種政策工具，通過各種政策工具優(yōu)勢的發(fā)揮，以取得良好的協(xié)同效果。此外，雖然可以通過提高法定存款準(zhǔn)備金工具的使用頻率和幅度來增強(qiáng)該項(xiàng)工具的實(shí)施效果，但如果過多依賴這一工具，可能會給宏觀經(jīng)濟(jì)或者微觀個(gè)體（如金融機(jī)構(gòu)）帶來較大的震動。因此，應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢發(fā)展變化，在使用法定存款準(zhǔn)備金工具的過程中實(shí)時(shí)動態(tài)地選擇和配合其他貨幣政策工具，從而增強(qiáng)貨幣政策整體的實(shí)施效果。

（四）密切配合其他宏觀調(diào)控政策

在影響法定存款準(zhǔn)備金工具調(diào)整效應(yīng)發(fā)揮的諸多因素中，有些可以配合其他貨幣政策工具予以緩解，但有些因素則需要通過其他宏觀調(diào)控政策加以疏導(dǎo)。因此，在法定存款準(zhǔn)備金工具實(shí)施過程中還需要配合一些宏觀調(diào)控政策和措施，如信貸政策、國際收支政策、財(cái)政稅收政策等，多管齊下，以達(dá)到最佳效果。

注：

①由于金融市場的缺陷，往往會使得貸款需求是無效的，或者與貸款供給不匹配，存在結(jié)構(gòu)性矛盾，從而影響貨幣政策工具的傳導(dǎo)效應(yīng)。

②由于金融摩擦的存在，借貸市場和股權(quán)市場中存在著信息不對稱問題，商業(yè)銀行尋求外部資金來源的行為將受到金融市場中逆向選擇問題的影響，而使商業(yè)銀行總體上無法通過資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變動（如發(fā)行票據(jù)、減少債券持有額，或其他金融創(chuàng)新手段等）來抵消準(zhǔn)備金變動對貸款供給的影響。

③一般來說，商業(yè)銀行持有超額存款準(zhǔn)備金以應(yīng)付流動性管理和日常經(jīng)營需要，其存在最低臨界區(qū)間。

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（特約編輯 齊稚平；校對 SJ）