李伯元 李雪峰

“證券市場其實不乏制度性利潤，這就要看投資者是否能夠迅速攫取。我前面所說到的大宗交易實際上就是制度性利潤；此外，定向增發(fā)往往會有戰(zhàn)略配售，其實也算是制度性利潤?！?/p>

2011年，A股熊冠全球，包括各大機構(gòu)在內(nèi)的大批投資者紛紛折戟，損失慘重。不過，在市場連番殺跌的背景下，市場仍不乏黑馬，有效的抵御了市場的整體性下挫。甚至取得了可觀的收益。瑞安思考投資管理有限公司就是杰出的代表，在過去的一年里，瑞安思考的業(yè)績格外引人注目。截至2012年1月13日，該公司2010年5月底成立的“思考1號”大幅上漲18.36％，去年全年的漲幅則是14.18％，位列私募年度收益第三名。作為瑞安思考的掌門人，公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)岳志斌1998年即進入證券行業(yè)，歷來奉行以大宗交易為主，善于攫取各類套利機會，“越跌越買，越漲越賣”。

攫取大宗交易等制度性利潤

以思考1號為代表的瑞安系產(chǎn)品倉位一般較輕，岳志斌表示，思考1號的倉位大概只有10％左右?！?011年我們的投資收益在排名上相對靠前，其實不是做出來的，而是‘逼上去的。由于其他各路高手或錯估行情，或是受到一些影響，在選股上較為激進，由此造成失誤，而我們較為謹慎，因此排名就被擠上去了?！?/p>

另外，思考1號也有其自身的特點，該產(chǎn)品在2009年4月份至2010年4月份之間已經(jīng)試運行了一年，當時主要是圍繞大宗交易展開操作，最后的收益率還是不錯的，大概有72％左右。后來瑞安思考覺得有，必要走出溫州，將產(chǎn)品推向全國，所以在2010年4月至5月之間，公司和中融信托、中信銀行等聯(lián)合正式發(fā)起了思考1號產(chǎn)品。與眾多的私募產(chǎn)品投資單只股票的比例不超過20％不同的是，思考1號80％的資金可以同時投資于一只股票，這樣就可以在下午3點到3點半集中突擊大宗交易了。眾所周知，大宗交易是折扣交易，本身存在套利的機會，并且思考1號在條款中也設(shè)定，通過大宗交易買入的股票必須要在15個交易日平倉，此種產(chǎn)品設(shè)計模式可認為是創(chuàng)新?；谶@樣的交易方式。思考1號在2011年的熊市里挺了下來。

在投資理念方面，岳志斌表示，他們的理念其實很簡單，主要就是八個字，即“主動出擊、快速建倉”，采取套利交易的方式。

“證券市場其實不乏制度性利潤，這就要看投資者是否能夠迅速攫取。我前面所說到的大宗交易實際上就是制度性利潤；此外，定向增發(fā)往往會有戰(zhàn)略配售，其實也算是制度性利潤。目前我們在定向增發(fā)這一塊也有涉足，后期將會加大這方面的投資力度，而且我也相信，定向增發(fā)一定會像大宗交易一樣為我們的投資提供足夠的貨源?！?/p>

對于制度性利潤，瑞安思考的態(tài)度是，因為它并不違法，所以投資者完全可以充分利用以套取更高的利潤，相比于二級市場純粹的搏殺。套取制度性利潤的可操作性其實更大。

“如果一款產(chǎn)品只是投資于二級市場，那么就相當于對賭，如果投資經(jīng)理個人能力突出或者社會資源豐富，獲取超額收益的可能性還是比較大的，但多數(shù)產(chǎn)品并不是這樣的，由于二級市場對賭并沒有固定的盈利模式，隨著規(guī)模的擴大，投資公司會發(fā)現(xiàn)團隊跟不上了。通過各種模型，我們逐漸構(gòu)建完備的產(chǎn)品池，運用多重交易法則盡量為投資者贏得回報?！?/p>

大宗交易與行情關(guān)聯(lián)度不大

大宗交易是否要對大的行情進行判斷呢々對于這樣的問題，岳志斌的回答是否定的。

岳志斌認為，參與大宗交易其實并不需要過多的對大市進行研判，如果市場向好，大宗交易的數(shù)量會變多，但由于折扣卻比較小，因此套利空間不會隨之增大。

“例如行情很好的時候，我們往往是以9.5折的成本拿到大宗交易品種的，甚至有時候以9.8折的成本拿貨，由于市場交易比較活躍，我們很容易在次日將股票賣出去。而行情不好的時候，我們有時可以獲得9折的優(yōu)惠，但大宗交易的數(shù)量卻相對有限。此外，我們在進行大宗交易的時候，對單日價格其實并不敏感，主要看近10個交易日的平均成交量。大宗交易最后的歸結(jié)點在于折扣，折扣越高，最后所獲得的利潤會越大?！?/p>

岳志斌認為，折扣率是參與大宗交易的關(guān)鍵，不過有針對性的選擇大宗交易產(chǎn)品也是很重要的。例如，瑞安思考較少涉足ST股票，“對于ST股票，我們買進的時候，倉位只能達到30％，而不能是80％，并且只能以跌停板的價格來買?！?/p>

在進行大宗交易之前，瑞安思考基本上都會與上市公司的管理層及股東進行面對面的交流，目前該公司在湖南、湖北、浙江、福建等地上市公司中的口碑較好。通過這樣的方式，思考1號基本避開了與二級市場的直接碰撞，只要能夠抵御操作性風險，積極運作以獲得較高的折扣率，公司產(chǎn)品的回報便十分可觀。

此外，岳志斌亦指出，大宗交易的利潤率與市場規(guī)模存在某種形式上的反相關(guān)。“如果大宗交易漸成規(guī)模，那么利潤率必然會受到影響，例如香港的大宗交易折扣率往往很低，機構(gòu)基本上只能以98折的成本來進行交易，因為香港市場參與大宗交易的投資者比較多，而且大宗交易的量也非常大。而內(nèi)地從事大宗交易的機構(gòu)到目前為止只有4家左右，分布在溫州、深圳、上海等地。由于供過于求，因此，我們往往可以獲得較高的折扣率，當然這并不是絕對的?！?/p>

止損模式不同于股票

對于任何產(chǎn)品而言，控制風險永遠是最重要的，而大宗交易雖然可以抵御市場的系統(tǒng)性風險，但卻無法有效規(guī)避突發(fā)性因素帶來的風險。

“最大的風險無外乎是你剛剛拿到大宗交易的貨，次日卻出現(xiàn)利空。一般來說，在做大宗交易之前，我們都會和上市公司及其股東展開多次的交流，對于大多數(shù)上市公司而言，他們也不愿意看到大宗交易之后馬上出現(xiàn)利空的?！痹乐颈笕缡潜硎?。

一旦出現(xiàn)意想不到的風險，瑞安思考的首要任務(wù)就是堅決止損，不過岳志斌的止損模式卻不同于傳統(tǒng)的股票投資。

岳志斌表示，思考1號目前不會考慮利用股指期貨來對沖風險的，因為思考1號大多數(shù)時候近似空倉，一般只有10％的倉位。因為大宗交易并不連續(xù)，另外瑞安思考也采取快進快出的方式，因此倉位不會很高。

“在這樣的前提下，思考1號的凈值一般不會出現(xiàn)大幅度的回調(diào)，一旦出現(xiàn)回調(diào)幅度超過我們設(shè)定的條款時，我們會實施止損。有必要指出的是，此處的止損并不是對單只股票進行止損，而是對產(chǎn)品凈值進行止損。例如我們從月光模式向陽光模式轉(zhuǎn)型的過程中，曾經(jīng)買了安妮股份。由于股價大幅回落，導致我們的產(chǎn)品凈值從1.08元跌至1.03元，我們堅決清掉了該股票。”

除大宗交易之外，瑞安思考亦涉足定向增發(fā)，岳志斌坦言，定向增發(fā)的風控比較難，一般是提前三個月準備。

對于后期的發(fā)展，岳志斌表示會適時推出思考6號，這是一款結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，類似于傘型基金。起點只有300萬元，比例配置比較靈活，瑞安思考會著力探討該產(chǎn)品的盈利模式。