陳伙鑄

上海國(guó)富投資管理有限公司投資總監(jiān)陳海峰對(duì)A股未來12個(gè)月行情十分樂觀，認(rèn)為全球風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)都處于比較低的位置，維持“歷史性底部已基本構(gòu)筑完成，目前正處于一輪大行情的初始階段，而此階段的行情存在一定的復(fù)雜性”的判斷?？春萌毯偷禺a(chǎn)，認(rèn)為它們會(huì)是今年證券市場(chǎng)的主線。

國(guó)內(nèi)外因素共同影響A股走勢(shì)

記者：您認(rèn)為近期影響A股走勢(shì)的主要因素有哪些？

陳海峰：從近期看，A股主要受市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷以及海外宏觀環(huán)境的影響較大。國(guó)內(nèi)方面，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)探底回升時(shí)點(diǎn)的判斷從年初至今發(fā)生了一些變化，原先很多賣方機(jī)構(gòu)都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在二季度見底，但從目前看，經(jīng)濟(jì)見底的時(shí)點(diǎn)可能會(huì)延后到三、四季度。海外方面，歐債危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都對(duì)A股的波動(dòng)產(chǎn)生著影響，這主要是由于全球市場(chǎng)是一體的，與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)使得A股受到了牽連。

記者：未來您比較關(guān)注哪些不確定性因素？

陳海峰：短期和中期影響A股走勢(shì)的因素是不盡相同的，我們認(rèn)為其中對(duì)我國(guó)市場(chǎng)最重要、影響力最深遠(yuǎn)的因素主要是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和政治體制改革、資本市場(chǎng)制度改革等。

目前正處于一輪大行情的初始階段

記者：您對(duì)A股未來行情怎么判斷？

陳海峰：我們對(duì)A股未來12個(gè)月行情十分樂觀，我們認(rèn)為全球風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)都處于比較低的位置，股價(jià)已經(jīng)反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況、歐債危機(jī)的變化和美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擔(dān)憂等，而非風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)開始出現(xiàn)泡沫。

同時(shí)，我國(guó)國(guó)內(nèi)改革的呼聲很高，近期也有相應(yīng)的政策措施頻頻出臺(tái)，改革的效應(yīng)會(huì)在未來逐漸體現(xiàn)出來。我們認(rèn)為金融體制的改革將是貫穿A股市場(chǎng)全年行情的重要線索之一，資本市場(chǎng)改革是一項(xiàng)系統(tǒng)性的工程，目前公布的各項(xiàng)措施僅是A股市場(chǎng)全面革新的一部分，后續(xù)還將會(huì)有更多涉及上市公司審批、核準(zhǔn)、發(fā)行、投行保薦、信息披露等方面的政策出臺(tái)，在各項(xiàng)制度不斷嘗試性推出的過程中，將會(huì)給行情帶來啟動(dòng)的契機(jī)，并且通過健全資本市場(chǎng)，將資金資源更合理的分配，使得市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)歷史性的新階段。

另外，我對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)并不擔(dān)心。整體經(jīng)濟(jì)增速確實(shí)有所放緩，但在此后將進(jìn)入逐步復(fù)蘇的階段，站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，我們認(rèn)為貨幣政策、財(cái)政政策漸進(jìn)式、結(jié)構(gòu)性的放松是比較明確的，而針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策也會(huì)由嚴(yán)厲的調(diào)控打壓逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛嗅槍?duì)性、結(jié)構(gòu)性的調(diào)控，地產(chǎn)行業(yè)逐步恢復(fù)到正常、健康、可持續(xù)性的軌道上也是未來的一條重要主線，而地產(chǎn)股經(jīng)過前期的持續(xù)調(diào)整已處于顯著低估的水平。

基于“歷史性底部已基本構(gòu)筑完成，目前正處于一輪大行情的初始階段，而此階段的行情存在一定的復(fù)雜性”的判斷，我們會(huì)通過全面的考量和判斷，根據(jù)不同的時(shí)點(diǎn)、不同的市場(chǎng)環(huán)境采用不同的投資策略，圍繞投資主線把握住具備彈性又有充足驅(qū)動(dòng)因素的機(jī)會(huì)。

記者：您對(duì)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期持樂觀態(tài)度，對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)怎么看？

陳海峰：目前影響市場(chǎng)直接因素是對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、歐債危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的擔(dān)憂，主要體現(xiàn)在擔(dān)心下滑的趨勢(shì)是否能夠扭轉(zhuǎn)，以及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來不好的影響因素。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)要完成結(jié)構(gòu)化調(diào)整也不是一蹴而就的過程。以上這些都是制約A股短期向上的因素。

另外，市場(chǎng)短期走勢(shì)很多時(shí)候是受供求關(guān)系影響的，如新股發(fā)行仍然源源不斷，市場(chǎng)的參與者還是原來的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，新的機(jī)構(gòu)投資者并沒有進(jìn)場(chǎng)，也會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)A股供求關(guān)系的擔(dān)憂，而這樣的格局需要出現(xiàn)變化。

我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)正逐步探底的過程當(dāng)中，但從宏觀的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向微觀的企業(yè)盈利狀況的傳導(dǎo)是需要時(shí)間的。在這個(gè)過程中，大家對(duì)未來的預(yù)期會(huì)發(fā)生一些變化，例如宏觀經(jīng)濟(jì)見底后企業(yè)將由主動(dòng)去庫存改變?yōu)檠a(bǔ)庫存，導(dǎo)致需求產(chǎn)生變化，從而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形成一定的支持。

券商地產(chǎn)是今年市場(chǎng)主線

記者：你看好哪些板塊的投資機(jī)會(huì)？

陳海峰：我們一直都看好券商和地產(chǎn)，這兩個(gè)板塊都是處于大的行業(yè)拐點(diǎn)，且具有確定性，我們認(rèn)為它們會(huì)是今年證券市場(chǎng)的主線。

從絕對(duì)的估值角度看，銀行的估值非常低，保險(xiǎn)也有機(jī)會(huì)，券商、地產(chǎn)和周期類沒有被高估。相反，我們覺得消費(fèi)類的股票有些高估，在經(jīng)濟(jì)增速下滑后，消費(fèi)的需求會(huì)下降，目前消費(fèi)類股票的市盈率比較高，相對(duì)來說是估值偏高的。

記者：證監(jiān)會(huì)一直在倡導(dǎo)投資藍(lán)籌股，您怎么看藍(lán)籌股的機(jī)會(huì)？

陳海峰：藍(lán)籌股覆蓋的行業(yè)很多，也會(huì)有很多的機(jī)會(huì)，但一方面需要資本市場(chǎng)制度改革的配合，另一方面也需要培育專門的機(jī)構(gòu)投資者。國(guó)外的資本市場(chǎng)參與者以機(jī)構(gòu)投資者為主，買藍(lán)籌股的多數(shù)是養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的比例比較小，養(yǎng)老金制度也沒有建立起來，因此呼吁老百姓買藍(lán)籌股需要一個(gè)過程，同時(shí)更加需要重視對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的培育。

在近期的改革當(dāng)中，證監(jiān)會(huì)推行的分紅制度就非常好。海外很多養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)買藍(lán)籌股就是看重分紅，企業(yè)的分紅通常會(huì)達(dá)到甚至高于債券的收益，讓其投資價(jià)值得以體現(xiàn)。我國(guó)的分紅制度如果能夠真正得到落實(shí)，保險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)買藍(lán)籌股的意義也就能夠體現(xiàn)。

倡導(dǎo)投資藍(lán)籌股是證監(jiān)會(huì)一直努力在推進(jìn)的工作，我認(rèn)為藍(lán)籌股的價(jià)值會(huì)越來越被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到，這對(duì)投資藍(lán)籌股而言也是一種機(jī)會(huì)。

貨幣政策會(huì)繼續(xù)放松信貸力度會(huì)加大

記者：您怎么看這次央行降息？

陳海峰：降息是勢(shì)在必行的。經(jīng)濟(jì)下滑速度比較快，CPI和PPI數(shù)據(jù)都下滑得比較快，PPI反應(yīng)了企業(yè)主動(dòng)去庫存的過程；另一方面，企業(yè)的資金成本一直都居高不下，過去我國(guó)一直在收緊貨幣政策提高企業(yè)的資金成本，過高的企業(yè)資金成本不適合我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從各個(gè)方面來看，降息都是央行必須推出的措施。

變相的“非對(duì)稱性降息”是一個(gè)利率市場(chǎng)化的嘗試。從美國(guó)當(dāng)年利率市場(chǎng)化的過程看，在初期利率并不一定下降，反而會(huì)提升，但從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用是毋庸置疑的。

另外，利率市場(chǎng)化是和資本市場(chǎng)的制度和結(jié)構(gòu)的完善程度有關(guān)的，如果我國(guó)有更成熟的債券市場(chǎng)，債券發(fā)行更多，那么利率市場(chǎng)化的效果會(huì)更好。

記者：5月新增信貸7932億，您怎么看？您怎么看未來貨幣政策變化？

陳海峰：我判斷貨幣政策會(huì)繼續(xù)放松，信貸力度會(huì)加大。貨幣政策效果的體現(xiàn)是存在一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制的，首先是利率的下降，然后是信貸量的放大。現(xiàn)在剛開始降息，很快就會(huì)出現(xiàn)信貸量的放大，釋放流動(dòng)性。信貸放大主要是針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，資本市場(chǎng)的流動(dòng)性主要是來源于利率的降低、M2的放松以及外匯占款的流入流出。

未來資本市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)對(duì)沖的情況，今年以來人民幣升值趨緩，外匯占款比例走低，央行會(huì)不斷進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，降低存款準(zhǔn)備金率來對(duì)沖市場(chǎng)流動(dòng)性的變化。

目前市場(chǎng)的流動(dòng)性是比較充裕的，央行也會(huì)繼續(xù)保持流動(dòng)性的充裕，我們對(duì)此并不擔(dān)心，關(guān)鍵還是市場(chǎng)信心的問題。

記者：5月CPI為3%，創(chuàng)23個(gè)月新低，您怎么解讀？

陳海峰：今年以來，我們一直認(rèn)為不用擔(dān)心通脹問題，因?yàn)槿虻慕?jīng)濟(jì)在下行，不存在通脹的環(huán)境。同時(shí)，我國(guó)豬肉、農(nóng)產(chǎn)品占CPI指數(shù)的比例高，它們價(jià)格的回落自然使得CPI下行。6月份的CPI會(huì)更低，通脹的下行實(shí)際上就是經(jīng)濟(jì)下滑和需求下降的反映。

我們對(duì)CPI和PPI都不用擔(dān)心，它們都只是經(jīng)濟(jì)正常循環(huán)的反映。