陳思進

對于華爾街投行來說，“不怕牛市，不怕熊市，就怕豬市”，就是要人為造成非有效市場，以便做多或做空，從中牟利。

最近，F(xiàn)acebook的上市過程備受矚目。這宗醞釀了兩年之久、千呼萬喚的上市，5月18日的IPO股價每股為38美元，之后卻一路下跌，6月1日以每股27.79美元收盤，與最高價位相比跌去超過27%，市值蒸發(fā)了200多億美元，使無數(shù)散戶投資人盼望能像十年前的谷歌一樣上市就有所斬獲的期望落空。

同樣是美國年度最大的互聯(lián)網(wǎng)公司IPO，結(jié)果卻大相徑庭。為什么？其實這背后是華爾街上市的游戲戲法。

2004年4月，谷歌雇用了摩根士丹利和我所在的瑞士信貸作為主要的承銷商（摩根士丹利也是Facebook的承銷商）。我所在的團隊負責(zé)確保交易系統(tǒng)正常運行。5月中旬，谷歌向美國證監(jiān)會發(fā)了一份文件修正案，新增加29家金融機構(gòu)作為它的分銷商，總計融資27億美元。

到了8月中旬，谷歌卻突然一改通常的上市操作規(guī)則，要以荷蘭拍賣法來出售股票，希望把下賭的舞臺留給散戶投資者。而按照華爾街的上市傳統(tǒng)，理應(yīng)由承銷商——華爾街投行——來主持這樣的表演，定出即將上市股的“合理”價格給他們所選擇的客戶。但谷歌卻允許感興趣的投資者競相投標，按他們愿意出的價格購買股票，價高者得。

這下熱鬧了，谷歌打破常規(guī)的股票銷售方式，讓靠售出低起價的股票所得來的巨額利潤，和華爾街投行擦身而過。而且，我們這些承銷商公司還被告知，將不可能收取7%的傭金，最多3%。

其實，華爾街倒不怕低傭金，真正擔(dān)心的是，假如谷歌這一方法成功，將嚴重損傷華爾街投行的勢力和影響力。因此華爾街憤怒了，向不聽話的谷歌反擊了。他們警告公眾：谷歌的股價被高估了，非但未來不會增值，還可能大幅縮水；以此唱空谷歌股價，從而做多“綠鞋期權(quán)”。 多數(shù)人因此失去了一次極好的投資機會。

所謂的“綠鞋期權(quán)”，是指新上市公司給承銷商的一種權(quán)利，即在上市后，承銷商可以以指定價格買入該股票，然后按市場價格出售。比如谷歌給瑞士信貸綠鞋期權(quán)的指定價格是100美元，當市價達到150美元時，瑞士信貸若執(zhí)行這個期權(quán)，每股則可獲利50美元。

而這次Facebook上市，華爾街采用了抬高股價，做空“綠鞋期權(quán)”來獲利，損失的當然是大眾的利益。

眾所周知，投資者購買股票的真正理由，當然是看好股票發(fā)行公司的盈利潛能，不過，很多財經(jīng)專家都在質(zhì)疑Facebook:未來的利潤從何而來？

大家知道，網(wǎng)絡(luò)公司最大的收入就是廣告。而Facebook就缺乏把手機用戶作為目標、把集團廣告放在其他網(wǎng)站上的能力。Facebook唯一擁有的優(yōu)勢，只是用戶的個人資料；其最大的問題是，只靠單一的平臺為客戶提供廣告服務(wù)。

根據(jù)廣告點擊率的統(tǒng)計數(shù)字，在谷歌主頁搜索面上的廣告點擊率，多于Facebook廣告點擊率的100多倍。另外，F(xiàn)acebook無法挺進中國，失去了互聯(lián)網(wǎng)用戶幾乎最多的國家，其成長的空間顯然極其有限。

不過，對于華爾街投行來說，這些其實并不重要，所謂“不怕牛市，不怕熊市，就怕豬市（沒人交易）”，就是要人為造成非有效市場，人為地或壓低價格，或抬高價格，形成可以上下的動能，以便做多或做空，從中牟利。正如這次廣大投資散戶在Facebook上市中損失了幾百億的同時，摩根士丹利卻獲得了數(shù)億之多，收獲頗豐！

（作者系加拿大皇家銀行風(fēng)險管理部資深顧問，曾任紐約瑞士信貸銀行證券部副經(jīng)理）