蔡錚

乘坐飛機(jī)時，經(jīng)常聽見廣播中說“飛機(jī)正在顛簸，請乘客們系穩(wěn)安全帶”。今年資本市場也同樣經(jīng)歷了漲跌互現(xiàn)的“顛簸”。A股市場在一季度表現(xiàn)不俗，成為全球表現(xiàn)最好的市場，但五月以來卻掉頭向下，上證綜指下跌逾3%。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，目前的經(jīng)濟(jì)形勢可以形容為“內(nèi)外交困”，因此也不難理解為什么近期市場以此種方式表現(xiàn)出對經(jīng)濟(jì)形勢的解讀。

海外環(huán)境如“水中望月”

近期海外環(huán)境較為復(fù)雜，讓投資者“水中望月”。一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)瀕臨緊縮的邊緣。歐盟一季度GDP環(huán)比同比均為零增長，歐元區(qū)17個國家有9個國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)緊縮。與此同時歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵。歐盟非正式峰會結(jié)束，參與各方分歧較大，未達(dá)成任何協(xié)議。市場對希臘退出歐元區(qū)的預(yù)期再度升溫。國際評級公司也大規(guī)模地對歐元區(qū)問題國家的銀行降低評級，并再次下調(diào)希臘的國家評級。而另一方面，美國年初以來的失業(yè)率持續(xù)下行，但就業(yè)崗位增長略有放緩，整體上講美國經(jīng)濟(jì)水平相對平穩(wěn)，處于緩慢復(fù)蘇的通道中。

歐債危機(jī)的解決和美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將是一個曲折并緩慢的過程，“曲折”的路徑將對全球資本市場短期的波動方向帶來諸多不確定性，而“緩慢”的過程將對中國實體經(jīng)濟(jì)部門，特別是進(jìn)出口帶來沖擊。

國內(nèi)市場受經(jīng)濟(jì)、政策多重影響

在“氣流顛簸”的外部環(huán)境下，國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的疲弱似乎在意料之中，令投資者頗感不安。從整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增速僅為9.3%，大幅低于預(yù)期。社會用電量大幅下滑也印證了實體經(jīng)濟(jì)的萎靡不振。從資金面的角度來看，雖然央行兩次降準(zhǔn)釋放貨幣供給，但新增貸款并未明顯放量，究其原因，也許是實體經(jīng)濟(jì)不振而導(dǎo)致的資金需求的萎縮。

不過，盡管經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)不佳，但通脹下行令政策寬松的空間或許正在放大。對中國資本市場的投資者而言，“政策導(dǎo)向”比“經(jīng)濟(jì)走勢”似乎來得更重要。溫總理5月19日提出“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”，或成為政府加快預(yù)調(diào)微調(diào)節(jié)奏的信號。盡管出于對房價反彈、通脹反彈的防范，此輪政策很可能“用藥”溫和，但仍似乎顯現(xiàn)出政策方向由前期的觀望轉(zhuǎn)向放松，體現(xiàn)了保增長的決心。可以期待，此輪穩(wěn)增長政策在消費、投資及貨幣政策方面或?qū)⒂兴鳛椋瑸橹袊?jīng)濟(jì)“系穩(wěn)安全帶”。

在震蕩中尋找機(jī)會

經(jīng)驗告訴我們，機(jī)會較少在經(jīng)濟(jì)形勢好的時候形成的，增長點大多情況下是在經(jīng)濟(jì)悲觀的情況下形成的。如1989年以后，我國經(jīng)濟(jì)回落到階段低點，才有了建設(shè)市場經(jīng)濟(jì)的共識；1997年的亞洲金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)增速回落至7.6%低點，才有了國有銀行剝離不良資產(chǎn)，股改上市，國有企業(yè)股份制改革等一系列的動作。對比當(dāng)下，雖然溫和的調(diào)控力度無法帶來突破性的增長，但或仍然可以期待結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或正處在緩慢探底到溫和回升的關(guān)鍵時期，隨著時間的推移，我們相信實體經(jīng)濟(jì)的下滑趨勢可能將逐漸減弱，而因經(jīng)濟(jì)自我修復(fù)的內(nèi)在規(guī)律加上政策的“保駕護(hù)航”，使向上的承托力量或?qū)⒅饾u加強(qiáng)。對于資本市場而言，其走勢是由國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策、資金、情緒等諸多因素的合力所形成的，面對此時不確定的“氣流顛簸”，請投資者隨我們一起“系穩(wěn)安全帶”，在市場震蕩中探尋未來市場上的機(jī)會。

（作者系交銀180公司治理ETF及聯(lián)接基金、交銀深證300價值ETF及聯(lián)接基金基金經(jīng)理助理）