李雪峰

雅戈爾（600177）日前發(fā)布澄清公告，否認2011年裁員1.72萬人，稱公司員工減少系由轉(zhuǎn)讓子公司所致。

不過業(yè)內(nèi)人士稱，雅戈爾此次公告澄而不清，雅戈爾雖然將員工數(shù)量巨幅減少歸為子公司股權(quán)被置出，但公司并未具體闡釋轉(zhuǎn)讓子公司的原因。事實上，雅戈爾近年來奉行的以炒股為主業(yè)的經(jīng)營理念已將公司逼近懸崖，而混亂不堪的多元化經(jīng)營則加速了公司的衰亡，在這種背景之下，雅戈爾才被迫轉(zhuǎn)型，而轉(zhuǎn)讓子公司只不過是序幕。

炒股是主業(yè) 越炒越虧

雅戈爾2011年年報顯示，公司去年處置交易性金融資產(chǎn)及可供出售的金融資產(chǎn)共獲得投資收益11.78億元，約占雅戈爾同期利潤總額的44.94%，2010年該比例高達50.15%。僅從利潤構(gòu)成的角度而言，“炒股”已然是雅戈爾的第一大業(yè)務(wù)，若無此業(yè)務(wù)，雅戈爾的利潤總額將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上減半；或者說，一旦該業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題，則雅戈爾的業(yè)績將隨時面臨下滑的壓力。

而事實也確實如此，去年二級市場持續(xù)陰跌，如同眾多投資者一樣，雅戈爾亦為此叫苦不迭。數(shù)據(jù)顯示，截至去年年末，雅戈爾共持有包括浦發(fā)銀行（600000）、中信證券（600030）等在內(nèi)的逾30只股票，最初的投資成本約90億元。期間，雅戈爾不斷通過短線操作，進行更大規(guī)模的投入，最后造成的結(jié)果是證券投資收益達到11億元，但所有者權(quán)益卻大幅減少16億元。簡而言之，即雅戈爾2011年炒股凈虧損5億元，只不過會計上的處理是，證券投資收益被直接計入損益表，而不考慮賬面損失，但久而久之，雅戈爾的所有者權(quán)益會被逐漸吞噬，最終雅戈爾的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將被迫改變，因而這種凈利潤增長方式常被業(yè)內(nèi)人士稱為“自殺式增長”。

即便是“自殺式增長”，雅戈爾去年的自殺進程也明顯加快，公司去年證券投資收益同比2010年減少6.58億元，最終導(dǎo)致雅戈爾去年凈利同比下滑超三成。

被迫轉(zhuǎn)型 前途未卜

若遇到大牛市，雅戈爾業(yè)績或可實現(xiàn)超預(yù)期增長，但是雅戈爾無法左右市場，更為重要的是，雅戈爾絕非股神。

其實在證券投資折戟的同時，雅戈爾的其他業(yè)務(wù)（品牌服裝除外）也出現(xiàn)了不同程度的下滑，是不折不扣的“集體殺跌”。其中服裝代工去年營收同比下滑22.13%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)則同比巨幅下滑48.95%，唯一實現(xiàn)正增長的業(yè)務(wù)是品牌服裝，但增幅也僅為兩成左右。若將2009-2011年三年綜合起來考量，則雅戈爾的負增長態(tài)勢是極為明確的，去年凈利在2009年基礎(chǔ)上實際上已經(jīng)腰斬，而今年一季度則繼續(xù)下滑34.26%。

在這種背景之下，雅戈爾若任由各業(yè)務(wù)惡性發(fā)展，前景勢必不容樂觀，因此公司提出轉(zhuǎn)型，表示將逐步回歸品牌服裝主業(yè)。換言之，雅戈爾房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的目標不再是維持其利潤增長點的位置，而是實現(xiàn)現(xiàn)金流平衡；證券投資業(yè)務(wù)的比重也將逐步被降低，其主業(yè)地位或?qū)⒈幌魅酢?/p>

在股市和樓市向好的2009年，雅戈爾絲毫不曾表現(xiàn)出轉(zhuǎn)型的跡象，不斷投入重金，只不過2010年以來，宏觀政策不斷加碼，樓市及股市雙雙回調(diào)，雅戈爾才不得已轉(zhuǎn)型。據(jù)了解，品牌服裝曾是雅戈爾的主業(yè)，亦是公司的核心競爭力所在，但雅戈爾并未堅守，更未將該品牌做大做強，而是選擇多元化經(jīng)營。多元化經(jīng)營并非不可取，但雅戈爾未能實現(xiàn)各業(yè)務(wù)之間的協(xié)同發(fā)展，最終造成的結(jié)果是，雅戈爾從服裝紡織公司搖身變成多元化投資公司，而業(yè)務(wù)卻混亂不堪，業(yè)績就此止步。

業(yè)內(nèi)人士表示，將目前混亂的業(yè)務(wù)逐一進行梳理以實現(xiàn)主業(yè)的回歸，至少體現(xiàn)了雅戈爾高層的決心，但前景并不確定，尤其是在服裝紡織行業(yè)整體景氣度下行的背景下，雅戈爾面臨的行業(yè)壓力將更大。