何春梅

高端裝備制造企業(yè)大都是重資產企業(yè)，銀行貸款多。

整個機械行業(yè)復合增長率25%，遠遠超過GDP的增長水平。作為戰(zhàn)略新興產業(yè)，在上市退出方面比較容易通過，通俗地說很容易“包裝上市”。

高端裝備產業(yè)是機械制造業(yè)最核心的因素，能帶動很多產業(yè)的發(fā)展。

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去年以來，有關高端裝備制造業(yè)的政策利好不斷傳出，讓不少投資機構嗅到了其中的賺錢機會。當然，不論是大環(huán)境還是裝備制造企業(yè)自身，都有著足夠的動力去走高端路線。

“我國當前的工業(yè)化已經從早期的粗放型投資發(fā)展到提升新興產業(yè)、制造業(yè)競爭力的階段了。”道富資本副總裁莫學斌在接受《英才》記者采訪時表示。

同時，“十二五”規(guī)劃確定了我國經濟發(fā)展速度在7%左右，經濟和投資增速的放緩，也意味著與固定資產投資相關性較大的資本密集型產業(yè)以及勞動密集型產業(yè)增速將放緩，而技術密集型的高端裝備制造業(yè)增長會大大加速。

但對于想要在高端裝備領域掘金的機構投資者們來說，需要讀懂的是，到底什么才是真正的高端？到底哪些裝備制造企業(yè)機構才能既進得去、又出得來？這些大塊頭的重資產企業(yè)，應該怎么投？

讀懂高端

在高端裝備領域，如何讀懂技術，和如何讀懂市場一樣重要?！斑@個行業(yè)的商業(yè)模式很簡單，就是技術加生產、加制造、加市場，核心評判就是看產品的先進性，其他東西都是次要的?！闭闵虅?chuàng)投合伙人李先文在接受《英才》記者采訪時說.

目前，我國幾乎每個機械子行業(yè)的高端產品都依賴進口，但李先文認為這種差距其實為國內高端裝備制造的發(fā)展提供了空間，可以將較高的進口依存度轉變?yōu)閲a化的產品。

高端裝備制造業(yè)作為裝備制造業(yè)的高端部分，具有技術密集、附加值高、成長空間大等特點，不過，在自由投資人李新顏看來，目前很多自稱高端裝備制造的，未必名副其實，“高端制造業(yè)可能會加入一個系統(tǒng)集成，系統(tǒng)集成決定了高端裝備的所謂高端能有多高?！?/p>

這一觀點也得到了李先文的認同，“以前的高端，是機械時代，屬于自行車的層次；現(xiàn)在的高端，最重要的標準就是有沒有控制系統(tǒng)，是否上升到電控化、智能化的程度。質量再好也不能叫高端，所謂高端一定要有控制系統(tǒng)，或者獨家的工藝配方等。”

“所謂高端，不是指成本高，而是說技術含量比較高，整個產業(yè)對于國民經濟和國家實力的提升有很大價值。”李新顏認為，技術含量決定了毛利率，也決定了產品的附加價值。傳統(tǒng)制造業(yè)毛利率一般在10%以內，而高端制造業(yè)的毛利率能達到15%—20%左右。

當然，就目前的狀況來看，我國高端裝備制造業(yè)在風電核電裝備、大型石化裝備、工程機械、重礦機械等領域的進口替代已經取得了重大突破，很多產品開始進入進口替代快速增長的階段。

中國的整個制造成本相對較低，而且制造業(yè)的產業(yè)鏈也完整。業(yè)界有一種看法，高端裝備領域現(xiàn)在有了政策、資金等大環(huán)境支持，一旦國內企業(yè)創(chuàng)新成功，進口替代效應將非常強，將有機會做出和國外產品質量接近、且性價比更高的產品。

不過在莫學斌看來，當前國內高端裝備制造的發(fā)展還需要很多支撐，諸如知識的積累、人才的儲備、國家對創(chuàng)新和知識產權的重視等等。而且，不可能當前所有高端領域都得到發(fā)展，目前中國的高端裝備只能是極個別領域率先發(fā)展，“每一個子行業(yè)發(fā)展的階段不一樣，不是說高端制造全部要自主生產，有很多還是從國外采購的，只不過和以前整機從國外采購有區(qū)別。”

難啃大機會

“十二五”期間，我國確定了五個優(yōu)先發(fā)展的高端裝備領域：航空、航天、高鐵、智能裝備和海洋工程。對于這五大重點領域，國家相關部門將給予全面支持。具體扶持措施包括，對重大技術裝備進口元器件、材料實施免稅；進出口銀行的金融支持等。

很顯然，這五大領域，都不是小公司能夠“啃動”的，這個領域較大的企業(yè)都是國有企業(yè)。同時，這也是一些大的產業(yè)基金、并購基金，特別是一些國有背景的投資機構的機會，甚至不少基金是帶著產業(yè)升級的任務進入的。

邦睿投資運營總監(jiān)何明鏡在接受《英才》記者采訪時表示，高端裝備制造企業(yè)的投資，一般周期都比較長，因為除了技術攻破的問題，還有打市場的問題。而一般的PE基金有投資周期的時間限制，不可能在一個項目里長期耗下去。

因此，這個領域應該是一些體量較大的投資基金的天堂。

“高端裝備市場當前雖然國家重點在推，但還是處于培育期，因為國內大部分產品都是進口的，有市場沒產品?！币虼耍诤蚊麋R看來，這種前期培育也是需要時間、資金的，政府的基金在這方面將起到主導作用。一般的PE能做的，是一些配套、細分領域的發(fā)展機會。

因此，在高端裝備領域，投資機構更多進入的是一些民營裝備制造企業(yè)?！皣鴥鹊臋C械制造業(yè)，由于和國外差距較大、在經濟總量中占比也較大，有很多東西值得去做。國企的技術和裝備雖然不錯，支持也很多，但是體制不行，以后真正能做大做強的，還是民企?！?/p>

李先文把民營高端裝備制造企業(yè)分為幾類：一類是傳統(tǒng)民營裝備制造企業(yè)升級，從低端改做高端裝備；一類是海歸，組織先進技術和高級人才直接做高端；還有一類，是其他領域的民營企業(yè)從國內的研究機構買來先進技術，自立門戶跨界做高端裝備。

投重資產的風險

不同于大多數(shù)投資機構都能做的高科技項目，高端裝備制造企業(yè)多為重資產企業(yè)，其投法有著很大的差異。

“重資產企業(yè)和輕資產企業(yè)的投法肯定不一樣，很簡單的諸如廠房、土地、設備等等，都和輕資產的企業(yè)有著很大的不同?！崩钕任谋硎?。

從估值來看，重資產的企業(yè)也和輕資產企業(yè)有著非常大的差距。傳統(tǒng)的重資產企業(yè)，其成長性每年10%—30%，而對一些輕資產企業(yè)來說，每年翻一番都完全可能。

另外，和一些較為年輕的高新技術企業(yè)相比，裝備制造企業(yè)還面臨著歷史包袱問題、改制等問題，這同樣可能導致投資失敗。當然還有其核心技術、行業(yè)地位、募資規(guī)模、資金投向等等常規(guī)問題需要關注。

針對這些可能出現(xiàn)的投資風險，李新顏采取的投資策略是，選擇偏后期的技術來投資，“其研發(fā)投入不超過總營收的20%，類似有一個成熟的業(yè)務可以覆蓋掉研發(fā)的支出?！币驗椋辛诉@樣一個保障，再加上其較高的技術含量、廣闊的市場前景、持續(xù)的盈利能力、國家產業(yè)政策的保駕護航，投資問題就不大了。

何明鏡則表示，除了研發(fā)能力、技術水平，是否有市場也非常重要。比如采礦的大型設備，由于是小規(guī)模生產，在研發(fā)方面的競爭力又比較弱，市場也主要在國內，投資風險就比較大。

在李先文看來，中國現(xiàn)在的裝備制造業(yè)，很多企業(yè)在技術突破上做得不是很好，而國內的不少研究所卻搞得很成功。諸如煉多晶硅的爐，做得最好的都是研究所。而一些民企從研究所里買到設備，拆了研究，研究了再做，反而依靠這種模式做得不錯。