蔡海杰

資產(chǎn)總額突破６萬(wàn)億元，不良貸款率0.4％，且連續(xù)27個(gè)季度保持在１％以?xún)?nèi)，如此亮麗的2011年成績(jī)單，足以讓國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)開(kāi)行”）在國(guó)際上傲視群雄。但自2012年以來(lái)，該行一向穩(wěn)如磐石的信貸則開(kāi)始四處冒煙。

從去年下半年以來(lái)，中國(guó)光伏業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，整個(gè)行業(yè)步入虧損境地，而這背后正是國(guó)開(kāi)行給了光伏產(chǎn)業(yè)巨額的貸款。

除給光伏行業(yè)貸款外，國(guó)開(kāi)行近幾年在新能源領(lǐng)域也下了大注，但都遭遇行業(yè)不景氣，比如風(fēng)電行業(yè)也深陷產(chǎn)能過(guò)剩的泥淖。

國(guó)開(kāi)行的另一個(gè)信貸風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是地方融資平臺(tái)。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)已經(jīng)確定，政府財(cái)政收入增幅減慢，尤其在房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控、土地出讓金收入急劇減少的情形下，國(guó)開(kāi)行以土地收入和地方財(cái)政收入為抵押的投資方式正面臨挑戰(zhàn)。

光伏泥淖

從去年下半年以來(lái)，此前高歌猛進(jìn)的光伏行業(yè)漸入寒冬，到今年危機(jī)愈演愈烈，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入崩潰邊緣，多年來(lái)由地方政府、金融機(jī)構(gòu)和光伏企業(yè)參與導(dǎo)演的一場(chǎng)盲目擴(kuò)張大戲終于走到了收?qǐng)龅臅r(shí)候。

近年來(lái)，國(guó)開(kāi)行對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了大力度的信貸支持。2010年9月27日，賽維LDK宣布與國(guó)開(kāi)行簽訂總額度達(dá)600億元人民幣的戰(zhàn)略合作協(xié)議，用于支持賽維LDK太陽(yáng)能光伏項(xiàng)目及境外光伏電站工程、境外建廠(chǎng)、境外兼并收購(gòu)等項(xiàng)目建設(shè)，刷新了國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)授信額度的歷史紀(jì)錄。

早在2010年4月，天合光能與國(guó)開(kāi)行江蘇省分行合作，約定2010～2015年期間，國(guó)開(kāi)行預(yù)計(jì)向天合光能提供300億元人民幣或等額外幣貸款。此后不久，無(wú)錫尚德也宣布已與國(guó)開(kāi)行簽署協(xié)議，未來(lái)5年可獲得最多500億元人民幣貸款。

同年7月，英利綠色能源與國(guó)開(kāi)行的合作再現(xiàn)大手筆，這一次是360億元的授信支持。9月，晶澳太陽(yáng)能宣布和國(guó)開(kāi)行上海分行簽署了300億元人民幣的信貸融資協(xié)議。

2011年11月，在光伏行業(yè)下行趨勢(shì)明顯的情況下，國(guó)開(kāi)行依然為漢能控股集團(tuán)提供了300億元人民幣的戰(zhàn)略授信。同一年內(nèi)獲得國(guó)開(kāi)行信貸支持的還有中電光伏和超日太陽(yáng)能，額度總計(jì)約90億元人民幣。

粗略算來(lái)，僅這幾家光伏業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的企業(yè)已獲得國(guó)開(kāi)行2450億元人民幣的授信額度，盡管授信額度不一定全部發(fā)放完畢，但風(fēng)險(xiǎn)不可小視。

以江西賽維為例，其2013年到期債務(wù)為3.8億美元，而自由現(xiàn)金流僅1.37億美元，這還包括2011年國(guó)開(kāi)行全資子公司國(guó)開(kāi)金融聯(lián)合建銀國(guó)際、中銀國(guó)際給予賽維太陽(yáng)能的2.4億美元注資，賽維的財(cái)務(wù)狀況顯然已經(jīng)惡化。截至今年4月，已連續(xù)第三個(gè)季度虧損，照此發(fā)展，可能資不抵債。

無(wú)錫尚德今年第一季負(fù)債達(dá)35.75億美元，資產(chǎn)負(fù)債率自2005年以來(lái)首度攀至80％以上，達(dá)82％。尚德的銀行貸款也從2005年底的0.56億美元，升至2011年底的17億美元。這意味著2012年尚德至少得賺16億美元，才能還清明年3月將要到期的債務(wù)，但這幾乎是不可能完成的任務(wù)。

而其他太陽(yáng)能光伏上市企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表也可以讓我們看出行業(yè)所蘊(yùn)含的信貸風(fēng)險(xiǎn)。精功科技（002006.SZ）、超日太陽(yáng)（002506.SZ）和海潤(rùn)光伏（600401.SH）上半年度的業(yè)績(jī)公告全部轉(zhuǎn)盈為虧，預(yù)虧分別達(dá)到700萬(wàn)～1200萬(wàn)元、1.2億～1.5億元和1.35億元。

“目前光伏產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)的發(fā)展困境，不是政策造成的，是我們的企業(yè)家和金融推手共同造成的。比如我們的銀行，尤其是國(guó)開(kāi)行，在這些年光伏行業(yè)的盲目擴(kuò)張中，它是罪魁禍?zhǔn)字??！眹?guó)家發(fā)改委能源研究所副主任李俊峰在接受一家媒體采訪(fǎng)時(shí)這樣說(shuō)。他指出，早在2007年他就發(fā)出過(guò)預(yù)警，當(dāng)時(shí)的盲目擴(kuò)張已經(jīng)成了現(xiàn)實(shí)。

9月12日，在天津達(dá)沃斯論壇上，天合光能董事長(zhǎng)高紀(jì)凡認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)需要找到一個(gè)可持續(xù)發(fā)展之路，通過(guò)造就市場(chǎng)化的環(huán)境來(lái)推進(jìn)這個(gè)行業(yè)的洗牌和重新整合。整個(gè)行業(yè)從低谷走向復(fù)蘇可能需要2～3年的時(shí)間。

重慶窗口

5月3日，一家境外媒體關(guān)于國(guó)開(kāi)行對(duì)重慶市地方融資平臺(tái)貸款的一個(gè)報(bào)道引起不小震動(dòng)，雖然此后國(guó)開(kāi)行重慶市分行行長(zhǎng)郭東聲明稱(chēng)，該行對(duì)地方融資平臺(tái)貸款資產(chǎn)質(zhì)量良好，風(fēng)險(xiǎn)可控，但外界對(duì)國(guó)開(kāi)行在地方融資平臺(tái)上的信貸風(fēng)險(xiǎn)非常關(guān)注。

其實(shí)，國(guó)開(kāi)行和地方融資平臺(tái)淵源很深，“平臺(tái)貸”的始作俑者正是國(guó)開(kāi)行，它還有個(gè)名字叫“打捆貸款”，即通過(guò)多個(gè)項(xiàng)目共同使用政府信用資源、企業(yè)信用資源和項(xiàng)目信用能力，從而使信用資源得到更充分的運(yùn)用。

具體操作是，國(guó)開(kāi)行先與地方政府合作，構(gòu)筑信用平臺(tái)(就是地方融資平臺(tái))；隨后，在開(kāi)展城建打捆項(xiàng)目貸款時(shí)，以國(guó)有獨(dú)資或控股的城市建設(shè)投資公司作為承貸主體，將一個(gè)城市或區(qū)域的若干基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目組合起來(lái)作為一個(gè)整體項(xiàng)目，向銀行申請(qǐng)貸款；而國(guó)開(kāi)行一方面會(huì)要求以土地做抵押，另一方面往往需要地方政府出具擔(dān)保函或安慰函。所以“打捆貸款”其實(shí)就是地方融資平臺(tái)貸款。

自1998年國(guó)開(kāi)行與安徽省簽訂了第一份金融合作協(xié)議，率先采取以項(xiàng)目打捆、政府指定融資平臺(tái)為統(tǒng)借統(tǒng)還借款法人的模式以來(lái)，到2005年末，國(guó)開(kāi)行已與30個(gè)省、348個(gè)地市、906個(gè)縣級(jí)政府簽訂了開(kāi)發(fā)性金融合作協(xié)議，覆蓋率分別達(dá)到94%、90%和47%。

2008年下半年，中國(guó)政府實(shí)行4萬(wàn)億元人民幣的刺激政策，地方政府由于缺少資金投資，用政府信用或者土地出讓金收入作為抵押的地方融資平臺(tái)貸款得到了瘋狂發(fā)展，幾乎所有商業(yè)銀行都對(duì)地方政府融資平臺(tái)進(jìn)行了大量貸款，包括農(nóng)村信用社，擔(dān)保公司和一些信托公司。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2011年9月末，全國(guó)地方政府融資平臺(tái)超過(guò)1萬(wàn)家，平臺(tái)貸款余額9.1萬(wàn)億元。

由于地方融資平臺(tái)大多資本金不實(shí)，所投項(xiàng)目往往沒(méi)有確定的現(xiàn)金流和還款來(lái)源，更由于地方政府對(duì)貸款做擔(dān)保違背現(xiàn)行法律，因而地方融資平臺(tái)貸款蘊(yùn)藏巨大風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)形成了全社會(huì)的共識(shí)。

今后三年是地方融資平臺(tái)貸款的還款高峰，而地方政府土地出讓收入因地產(chǎn)調(diào)控出現(xiàn)大幅下滑，并且地方政府在保障房、水利投資、醫(yī)療改革等領(lǐng)域的支出壓力明顯增大，因此地方政府財(cái)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，由此監(jiān)管層在今年3月份不得不采取地方融資平臺(tái)展期的措施，這說(shuō)明地方融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露。

而重慶市通過(guò)地方融資平臺(tái)進(jìn)行銀行融資，然后投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯然是各地學(xué)習(xí)的表率。重慶的“八大投”在全國(guó)非常有名，其實(shí)就是由重慶政府擁有、授權(quán)經(jīng)營(yíng)的重慶城投、高發(fā)、高投、地產(chǎn)、建投、開(kāi)投、水務(wù)控股、水投等地方融資平臺(tái)公司。承接了重慶城市建設(shè)任務(wù)的“八大投”，短短5年時(shí)間其資產(chǎn)總額達(dá)到了3200億元人民幣，累計(jì)投資2000億元人民幣。在操作模式上，重慶向“八大投”注入土地資產(chǎn)，使其從銀行處獲得抵押貸款。

風(fēng)險(xiǎn)苗頭

不同于其他商業(yè)依靠吸收存款然后通過(guò)房貸賺取利差，國(guó)開(kāi)行是在銀行間市場(chǎng)通過(guò)市場(chǎng)化發(fā)行債券融資，然后進(jìn)行貸款。2011年國(guó)開(kāi)行年報(bào)顯示，全年人民幣債券發(fā)行量達(dá)1.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)36%，這是國(guó)開(kāi)行業(yè)務(wù)開(kāi)展的根本。

近幾年，國(guó)開(kāi)行攜強(qiáng)大的資金實(shí)力，向其他金融領(lǐng)域大規(guī)模擴(kuò)張，以實(shí)現(xiàn)所謂“大投行夢(mèng)”，它先后通過(guò)收購(gòu)兼并或者新設(shè)等手段成立了國(guó)開(kāi)金融有限責(zé)任公司、國(guó)開(kāi)證券有限責(zé)任公司、國(guó)銀金融租賃有限公司、中非發(fā)展基金有限公司和系列村鎮(zhèn)銀行等。

2011年，國(guó)開(kāi)行推動(dòng)機(jī)構(gòu)化戰(zhàn)略布局，設(shè)立國(guó)開(kāi)城鎮(zhèn)發(fā)展基金、國(guó)開(kāi)元融資產(chǎn)管理有限公司、國(guó)開(kāi)創(chuàng)新資本投資有限公司、裝備制造產(chǎn)業(yè)基金、國(guó)開(kāi)國(guó)際控股有限公司、國(guó)創(chuàng)股權(quán)投資母基金等平臺(tái)。

以上子公司配合母公司在投行、股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、金融租賃和商業(yè)銀行等領(lǐng)域都開(kāi)始了初步的探索，當(dāng)然以上業(yè)務(wù)離整體贏利還比較遙遠(yuǎn)。

談到國(guó)開(kāi)行的資產(chǎn)與負(fù)債是否風(fēng)險(xiǎn)匹配時(shí)，國(guó)開(kāi)行一位研究員近日在一個(gè)內(nèi)部論壇上表示，“我們做政策型的開(kāi)發(fā)性金融業(yè)務(wù)，必須遵守商業(yè)化原則，不能誰(shuí)要錢(qián)就給誰(shuí)。我們的債券是商行買(mǎi)的，貸委會(huì)完全按商業(yè)化原則甄別。”

也有人質(zhì)疑國(guó)開(kāi)行貸款期限的匹配情況，比如用短期融資來(lái)做長(zhǎng)期貸款。定位于長(zhǎng)期信貸銀行后，“集中、長(zhǎng)期、大額既是國(guó)開(kāi)行的融資特點(diǎn)，也是國(guó)開(kāi)行的風(fēng)險(xiǎn)特征。我們面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)是長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)”，國(guó)開(kāi)行的一位高層人士也對(duì)媒體表露了這樣的憂(yōu)慮。

但是在許多專(zhuān)家看來(lái)，目前判斷國(guó)開(kāi)行地方融資平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度還為時(shí)尚早。因?yàn)閲?guó)開(kāi)行有大量長(zhǎng)期貸款，有的長(zhǎng)達(dá)30年，這將風(fēng)險(xiǎn)拖到了更長(zhǎng)久的未來(lái)。不少貸款的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)顯現(xiàn)不出來(lái)，但隨著時(shí)間流逝，國(guó)開(kāi)行大量政策性貸款的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)逐步浮現(xiàn)。

國(guó)開(kāi)行專(zhuān)家委員會(huì)委員賈庭仁去年11月透露，截至去年11月末，國(guó)開(kāi)行總資產(chǎn)約6萬(wàn)多億元人民幣，其中地方平臺(tái)貸款余額約2萬(wàn)億元人民幣，占全國(guó)地方平臺(tái)貸款余額的25%，不良貸款率為0.27%，比全行貸款平均不良率低約0.4%。

有專(zhuān)家對(duì)地方融資平臺(tái)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)表示樂(lè)觀(guān)，農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚就表示，地方融資平臺(tái)貸款肯定有一部分會(huì)出問(wèn)題，形成呆壞賬。但總體風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍之內(nèi)，形成大規(guī)模金融危機(jī)的可能性極小或沒(méi)有。