趙琳

沒有人知道精藝股份（002295）正在做些什么，即使是分析師也對這家公司也充滿了困惑——在2009年上市時，精藝股份募集4.38億元資金，但在投入三個項目后，其中兩個項目公司都宣稱至今“未達(dá)預(yù)期”。同時，精藝股份的上市幾乎成為中小投資者夢魘的開始：在上市2年后的2011年，公司報出的凈利潤甚至不及上市前一年（2008年）的40%。若再往前推算，更是不足2006年凈利潤的三分之一。

“見過毀滅價值的，沒見過這樣毀滅價值的。”有精藝股份的投資者致電本刊稱，公司大筆“圈錢”后，至今仍推諉稱項目不達(dá)預(yù)期，而上市完成后業(yè)績立馬“變臉”，這其中就存在一個疑問：究竟是精藝股份本身盈利能力就過差，還是證監(jiān)會當(dāng)初在審核公司上市時，就沒發(fā)現(xiàn)公司是一個“差生”？

更有投資者指稱，不排除精藝股份當(dāng)初就是造假上市，否則怎么可能圈錢過后就立刻業(yè)績變臉，如果盈利能力確實優(yōu)良，巨額募資投入后，又為何毫無價值回報？

在如此糟糕的經(jīng)營局面下，精藝股份的管理層更熱衷的是如何“加薪”，乃至于上市兩年間薪酬增加好幾倍的情況出現(xiàn)，并且，這種漠視資本市場和投資者的態(tài)度，似乎沒有人可以改變。

業(yè)績持續(xù)下滑

2月28日，精藝股份披露了2011年年報。雖然公司在三季報中已預(yù)計全年凈利潤同比下降50％以上。但當(dāng)這份年報相關(guān)數(shù)據(jù)出爐時，多少還是令人觸目驚心——從營業(yè)總收入、凈利潤到每股收益等所有指標(biāo)均出現(xiàn)大幅下滑。其中，實現(xiàn)營業(yè)總收入、營業(yè)利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為25.49億元、118.48萬元和2149.46萬元，分別同比下滑1.31％、98.70％和67.82％；每股收益為0.10元。值得一提的是，2011年公司還獲得了1825.92萬元的政府補助，若扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤才區(qū)區(qū)804.1萬元，同比下滑幅度高達(dá)86.58％。

對于業(yè)績下滑原因的解釋，公司稱主要在于銅加工業(yè)務(wù)主要原材料電解銅價格大幅下挫，“因銅加工業(yè)務(wù)毛利率下滑、產(chǎn)銷量下降、財務(wù)費用大幅上升的綜合因素影響，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績同比出現(xiàn)大幅下滑?！?/p>

事實上，作為一家銅管加工貢獻(xiàn)絕大多數(shù)收入和利潤的公司，精藝股份的主業(yè)顯得十分單一，這也使得公司受到原材料價格影響十分顯著。早在公司上市二度闖關(guān)時，財務(wù)專家夏草就曾對公司提出過質(zhì)疑。他指出，“近年來銅價高企，銅加工行業(yè)集中度又低，下游又非常強勢，銅加工行業(yè)轉(zhuǎn)移成本能力不強，議價能力低。近幾年伴隨著銅價高漲、銅加工費不斷的下調(diào)，扣除流動資金占用的資金成本，銅加工行業(yè)已無利可圖，再加上銅價波動幅度很大，銅加工行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險高企，高新張銅巨額虧損就是一個活鮮鮮的案例。在這樣的行業(yè)背景下，不是龍頭行業(yè)的精藝股份顯然不是一家質(zhì)地優(yōu)良的好公司”。夏草同時指出，由于精藝股份在招股說明書中有意淡化高新張銅業(yè)績描述，而是與海亮股份進行比較，且凈利率、單位毛利明顯高于行業(yè)龍頭海亮股份，其懷疑精藝股份IPO有報表粉飾的嫌疑。

記者注意到，精藝股份原來引以為傲的業(yè)內(nèi)較高的毛利率如今也已不復(fù)存在。2011年公司精密銅管的毛利率為2.96％，而在公司上市前的2006-2008年精密銅管的毛利率分別為6.55％、5.99％和5.55％；2011年銅管深加工毛利率9.51％，2006－2008年這一數(shù)據(jù)分別為14.51％、15.88％和11.90％。不僅精藝股份近年來毛利率逐步呈現(xiàn)走低態(tài)勢，而且也已低于同行業(yè)的海亮股份（半年報顯示海亮股份銅管毛利率為4.39％）。從這一層面不難看出，夏草當(dāng)初所質(zhì)疑的“報表粉飾的嫌疑”，公司已開始逐步露出馬腳。

值得一提的是，對于公司今年一季度的業(yè)績，有業(yè)內(nèi)人士稱“短期仍不樂觀”。華安證券認(rèn)為，從國內(nèi)外的大宗金屬期貨市場的價格走勢和庫存表現(xiàn)來看，當(dāng)前銅價格仍然處于震蕩疲軟的趨勢中，預(yù)計銅價格短期內(nèi)難有突破性表現(xiàn)。華安證券預(yù)計公司銅加工業(yè)務(wù)仍未能走出過去低迷環(huán)境，一季度經(jīng)營局面將困難重重。可以佐證的是，精藝股份已在年報中預(yù)計今年一季度凈利潤將同比下降50％以上。

募投項目低于預(yù)期

2009年上市時精藝股份實際募集資金4.38億元，募集資金投入節(jié)能高效精密銅管生產(chǎn)線技術(shù)改造項目；銅管深加工生產(chǎn)線技術(shù)改造項目；金屬加工裝備研發(fā)、制造能力提升技術(shù)改造項目。根據(jù)當(dāng)時公司招股說明書顯示，從第二年起各項目進入投產(chǎn)期。但截至2011年底，除金屬加工裝備項目外，其他兩個項目都未達(dá)預(yù)期，精密銅管生產(chǎn)線更是尚未完工。

公司解釋稱，由于精密銅管生產(chǎn)線項目調(diào)整后實施地點處在新建開發(fā)區(qū)，其項目外部供電設(shè)施建設(shè)因政府征地原因至2011年11月底方建設(shè)完畢，導(dǎo)致項目生產(chǎn)線整機調(diào)試階段因電力供應(yīng)原因向后推遲，經(jīng)調(diào)試后達(dá)到預(yù)計可使用狀態(tài)的時間預(yù)計為2012年6－9月。

銅管深加工生產(chǎn)線技術(shù)改造項目雖然在2010年10月開始投產(chǎn)，2011年度實現(xiàn)效益785.65萬元，但未達(dá)到預(yù)計收益。這主要是由于2011年度下半年隨制造業(yè)活動收縮產(chǎn)品銷售量下降、以及材料人工成本和動力費用的增加影響了產(chǎn)品銷售毛利所致。

此外，“金屬加工裝備研發(fā)、制造能力提升技術(shù)改造項目”也存在一些隱患。項目購置的設(shè)備包含了“數(shù)控加工中心”，由于該設(shè)備屬于出口國出口管制類產(chǎn)品，截至2011年底出口商尚未取得出口國頒發(fā)出口許可證，設(shè)備交付時間暫無法確定。雖然公司稱，“在該設(shè)備交付使用前將通過委托外部加工廠加工的方式完成相關(guān)的工序，該設(shè)備的延遲交付不會對本項目的實施造成重大影響?！钡录磥砣绾伟l(fā)展，是否會今后對公司造成實質(zhì)性影響，目前還能難斷定。

高管逆市加薪

雖然精藝股份經(jīng)營面臨著重重困境，但公司高管的薪酬水平卻是“芝麻開花節(jié)節(jié)高”。

記者看到，公司董事除劉文萍一人外，其他董事的年報酬都在30萬元以上，董事長馮境銘和董事朱旭更是分別高達(dá)61.35萬元和95萬元，并且較上年分別增長5.7％和8.5％。此外，其他一些高管也都有不同程度的加薪。值得一提的是，馮境銘和朱旭2008年的薪酬才分別為18萬元和15.54萬元，上市兩年的時間已增長了好幾倍。

精藝股份董秘吳焱對記者表示，“馮董事長和朱旭董事的薪酬上升，主要是由于其根據(jù)與董事會達(dá)成的績效考評協(xié)議、承擔(dān)了除董事義務(wù)以外其他的工作職責(zé)和目標(biāo)?！彼f，“我們對于董監(jiān)高薪酬所希望能夠達(dá)到的目標(biāo)是，能夠符合公司業(yè)績提升的需要、符合公司規(guī)模與業(yè)績的原則、同時與外部薪酬水平相符、體現(xiàn)責(zé)任權(quán)利對等的原則、與公司持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)相符。不過，該項工作的目標(biāo)目前我們尚未達(dá)到。”

獨立財經(jīng)撰稿人皮海洲表示，高管薪酬應(yīng)該與上市公司的效益掛鉤。上市公司業(yè)績增長，高管薪酬才能增長；上市公司業(yè)績下降，高管薪酬也必須下降。

“窮了股東，富了高管?！币晃焕钚胀顿Y者對此抱怨道，“精藝股份上市也許根本就是一個錯誤！公司業(yè)績下滑嚴(yán)重、募投項目延期，未來前景不妙；在這樣的情況下，公司高管還大幅薪酬，不知道公司究竟拿什么來回報投資者？！”

本刊將對精藝股份被指造假上市的問題持續(xù)關(guān)注。